今日上线的“南向通”在便利投资者方面有着精细安排，让他们倍感温暖。这样贴心的制度安排会不会让A股“分心”呢？

在投资者制度安排方面，央行与香港金融管理局明确提出，“南向通”有利于内地机构投资者拥有更多的投资渠道；不改变内地机构投资者“走出去”投资香港及全球债券市场的政策安排；及时处理违法违规行为要以保障投资者合法权益为目的；内地与香港基础服务机构应当协助内地机构投资者做好入市准备工作。

（三）个人养老金产品代销业务，包括代销个人养老金理财产品、个人养老金保险产品、个人养老金公募基金产品等，国务院金融监管机构另有规定的除外；

王龙：对这个问题非常好，就是说实际上我们看南向通大家所注意到的一个最主流的通道是从境内的上清所的到境外的CMU直接联系的这么一个多级托管的模式，就相当于投资者可以直接在上清所去开户，然后开完户之后在CMU有一个名义的联名的账户来记录他在海外的投资情况，这个是一个最主要的模式。

在发生前款第（一）项和第（二）项情形时，商业银行应当告知参加人。

在“南向通”资金的使用上，央行有着明确的规定，非法套汇不允许，使用人民币投资外币债券的境内投资者，可通过银行间外汇市场办理外汇资金兑换和外汇风险对冲业务，投资结束相关资金应汇回境内并兑换回人民币。

根据《通知》，参加人自主选择购买个人养老金产品，并依法承担投资风险。

他提出稳妥有序实现人民币资本项目开放。他说，抓住重点领域和关键环节推进改革，重点是推动少数不可兑换项目的开放，坚持交易环节和汇兑环节联动，提高可兑换项目的便利化程度，提高交易环节对外开放程度。

商业银行为参加人办理在线开户服务时，应当将相关有效的生物特征识别技术或其他安全有效的技术作为身份核验的辅助手段，核实身份信息。

“不过，我们能否通过QFII渠道投资所有商品期货品种，以及海外资本通过QFII/RQFII渠道投资境内商品期货是否需要满足实名制开户穿透式监管要求，都需要相关部门明确并给出操作指引。”他指出，目前境内商品期货市场仅有铁矿石、原油等少数品种对外开放，在没有得到明确操作指引前，他们依然会对上述政策利好选择“观望”，避免触碰监管红线。

建立健全开放的、有竞争力的外汇市场。围绕人民币汇率市场化改革和人民币国际化进程两条主线，进一步提升外汇市场的深度、广度和活跃度。完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强汇率弹性，提高外汇市场资源配置效率。明确外汇交易实需原则内涵，审慎放开非实需交易。扩大市场参与主体，支持非银行金融机构和企业有序进入银行间外汇市场，支持境外机构在境内资本市场投融资项下汇率风险管理。丰富外汇交易工具，完善外汇市场套期保值功能与产品体系。优化基础设施，建立包容、竞争和有效监管的交易清算平台。加强市场主体风险教育，引导企业树立“财务中性”的理念，减少押注单边升贬值的行为。

金融业对外开放并非一放了之

其实，除了公募基金QDII额度告急之外，银行系以及信托系的QDII产品也受到了市场的追捧。一位信托公司副总此前曾对《国际金融报》记者表示：“2015年是国内信托公司加强布局海外市场的一年，多数信托公司都推出了QDII或者RQDII（人民币合格境内机构投资者）产品。其中，债券型QDII产品由于投资门槛较低、风险较小，更是受到投资者的欢迎。”

在投资标的规则上，6月24日，沪深交易所发布相关细则，股票ETF纳入沪港通标的范围要求包括，交易所ETF过去6个月日均资产规模达15亿元人民币，且其成份证券以沪深股通标的股票为主；联交所ETF过去6个月日均资产规模达17亿元港币，且其成份证券以港股通标的股票为主，不得属于合成ETF、杠杆及反向产品。原则上标的ETF每半年调整一次。

为促进内地与香港债券市场共同发展，中国人民银行、香港金融管理局15日发布联合公告，决定同意内地基础服务机构和香港基础服务机构开展内地与香港债券市场互联互通南向合作（简称“南向通”），“南向通”将于2021年9月24日上线。

持续优化跨境人民币业务。支持境外投资者以人民币进行直接投资，以人民币参与境内企业国有产权转让交易。支持个人薪酬、赡家款等人民币跨境结算。

第一财经：南向通在周五开通，那么北向通在4年前就已经开通，从设计框架上来说的话，南向通和北向通会有一些什么样的相同和不同之处？

王龙：北向通当时开通的时候其实并没有额度，比如说年度或者按日的额度的限制，但是南向通现在包括5000亿的一个年度，加上单日的200亿的额度限制，可能先开一个限额去试运行一段时间，然后可能再看一下情况，这个是第一个比较大的区别。

第二个比较大的区别是交易和托管的模式，其实和北向通的模式是一样的，都是多级的直连托管模式，比如说北向通的话，实际上相当于是通过CMU（香港金融管理局债务工具中央结算系统）到境内的上清所和中债登的一个对于名义的账户持有的多级托管模式。南向通其实也是类似的，但是除了类似的多级直连托管模式以外，会有一个全球的托管模式，这种模式的话其实就是和 QDII（合格境内机构投资者）的托管模式有些类似。

第一财经：QDII也是一个境内向境外投资的一个通道，南向通和QDII、RQDII（人民币合格境内机构投资者)具体来说会有一些什么样的不同？

第一财经：您觉得内地投资者会比较青睐一些什么样的境外债券呢？

第一财经：那么刚刚我们也谈到了南向通是有一个额度的限制，所以您觉得额度究竟在初期够不够用？以及我们究竟什么时候会把这个额度用完？

王龙：要考虑几个问题，第一个就是说目前的QDII的额度有没有用完，我们看到其实目前QDII的额度还是比较宽松的，其实很多机构今年也空出来很多一些QDII额度，为什么会宽松？是因为实际上今年的话我们看到一个是QDII的额度增大了。第二个就是今年海外的市场，其实包括美元债市场整个波动性非常大，中资美元债违约率也上升，所以其实很多投资者也是在等待一些机会，就是说你QDII还富余的话，你多一个通道的额度的话，对大家来讲没有特别大的一个改变的话，其实还可能会延续以前熟悉的模式。

第二个方面就是说看这个南向通开通之后，它到底能解决什么痛点，有什么样的新增资金能够进来，我觉得这个是我们可以探讨的。比如刚刚提到的银行的理财，银行理财可能以前通过它自身的QDII额度，本身它QDII额度是有限的。第二个它的QDII额度可以投资的范围可能是只能投投资级的，通过南向通一个是额度上可能又增加了，第二个是它的投资范围可能是增加到比如说非投资级这个领域和板块，这个是我觉得市场的投资的增量。

第一财经：那么从中长期来看，您预计南向通的的规模会有多大？

王龙：从资本项下的角度讲，一般来讲境内到境外或者境外到境内的话，这两个的通道的额度总体来讲我觉得应该是要保持平衡的，不能说一端的额度比另一端会大很多，这样的话可能外汇角度讲不是一个平衡的局面，这是第一个可能参考的点。

所以参考北向通的话，可能未来南向通的额度大概率来讲，可能不会超过比如说大概4万亿人民币的这么一个规模，从目前的状态来看的话。第二个是看境外可以投资的资产的容量有多大，比如说我们看中资美元债目前占了整个香港债券市场90%以上的规模，那么从它的存量来看的话，目前是大概1万亿美金左右，所以你南向通额度来讲的话，就是说你不可能说超过了市场的一个整体的容量。所以整体来讲的话，那么可能它的总体规模应该是限制在1万亿美元及以下。

第一财经：南向通是给境内的投资者打开了另外一条投资境外债市的通道，您觉得境内投资者去参与境外的债券市场有什么需要注意的地方吗？

第一财经：南向通等于说为境外的债券市场新增了一批规模以及新增了一批投资者，所以您觉得南向通将会如何改变境外的债券市场？

王龙：首先就是说我觉得内地的合格的投资者或者内地的资金在境外的投资占比的话可能会进一步上升。我们看到过去十年内地机构投资到境外，就是投资到香港市场上面的资金占比是逐年上升的。如果我们举个例子，我们以中资美元债的这个市场参与者来讲的话，基本上十年前可能大概50%是中资机构，50%是外资机构。十年后的今天我们发现可能70%左右是中资机构，30%是外资机构来参与到这个市场里面。可能随着南向开通，我觉得对于这个市场来讲，可能它的参与群体的话，可能会越来越多的内地资金会进入到这个市场里面来，这是第一。第二的话我觉得就是说随着资金进入到境外市场来的话，我觉得对于香港市场来讲的话，应该也是一个很正面的影响，更多的资金，更多丰富的投资者类型会参与到这个市场里面来。所以对这个市场来讲，它的流动性，包括它的一级市场的一些投标的情况来讲的话，我觉得都是一个很大的利好。

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