江西威尔高电子股份有限公司（以下简称“威尔高”）来自历史底蕴深厚的江西吉安，这里古时候诞生过文天祥、欧阳修等历史文化名人，现在也孕育了威尔高这样的现代高科技企业。

威尔高主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，日前已完成IPO发行，发行价格28.88元/股，股票代码301251，不久后将登陆深交所创业板。本次IPO，威尔高原本预计募集资金60126.59万元，用于年产300万㎡高精密双面多层HDI软板及软硬结合线路板项目-年产 120 万平方米印制电路板项目，但实际募集资金总额为97196.91万元，募集资金净额约为87158.59万元，取得超募的结果，反映出投资者对公司价值的认可。

从威尔高自身来看，过去三年营收和净利润复合增长率分别超过20%和30%，根据公司前三季度业绩预告，仍将维持增长态势。另一方面，公司在生产、客户、质量、技术上均拥有自身的竞争优势，是公司2019年以来快速赶超发展的有利条件。

业绩快速增长

威尔高主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED光电板、平面变压器板等，产品应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域，报告期工业控制和显示领域的PCB产品收入占比合计约为68%。

2020-2022年，威尔高分别实现营业收入5.24亿元、8.61亿元、8.37亿元，同比增长率依次为58.32%、64.32%、-2.84%，期间营业收入的年复合增速26.35%；实现归母净利润0.49亿元、0.62亿元、0.87亿元，同比增长依次为214.33%、25.64%、41.69%，期间归母净利润的年复合增速33.42%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入4.02亿元，同比下降9.02%；实现归母净利润0.52亿元，同比上升12.30%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润7350万元至8000万元，较上年同期变动16.70%至27.02%。

从销售毛利率看，威尔高2019年以来便始终维持在20%以上，而销售净利率更是稳步攀升至10%以上。

图一：威尔高销售毛利率及销售净利率走势

来源：华金证券研究所

设立以来，威尔高便一直专注于所从事的PCB行业，公司自创立至今共经历三个发展期：

1、发展初期：以工业控制领域作为突破口，进入PCB市场（2004年至2009年）；

2、快速发展期：深耕工业控制领域，拓展显示、通讯设备、消费电子领域（2010年至2018年）；

3、赶超期：扩大产能、提升产品技术水平、经营业绩快速提升（2019年至今）。

公司经过多年与众多知名企业建立稳定、良好的合作关系，公司在工业控制、显示、通讯设备、消费电子等领域中树立了良好的口碑。

四方面优势助力公司赶超

从威尔高自身看，生产、客户、质量、技术上均拥有竞争优势，是公司2019年以来快速赶超发展的有利条件。

生产管理优势：公司的产品种类较多，包括厚铜板、Mini LED板、LED板、平面变压器板、金手指板、电源板等多种产品，具有多品种、多批量和定制化等特点，各类产品的技术要求、生产工序、交期不同，公司需保证客户满意度，对惠州和吉安两个工厂全面施行精益生产和批量管制，发挥各自的快速响应及生产效率的比较优势。惠州工厂产品定位为样板快板，中小批量的厚铜板、金手指板、电源板等特殊工艺以及高附加值的产品；吉安工厂产品定位为中大批量的Mini LED板、汽车电子板、高多层板、工控板、电源板等。

客户资源优势：PCB是定制化产品，知名客户通常对PCB品质、寿命、高可靠性要求更为严苛，认证要求高、周期长，但通过严苛的认证后，客户也不会轻易更换供应商。目前，威尔高在工业控制领域成功进入施耐德、台达电子等全球领先的电源、电控产品制造商的供应商体系，并与其合作十年以上；在显示领域成功进入三星电子、冠捷科技、捷星显示科技（福建）有限公司等业内领先的高端液晶显示面板制造商的供应商体系，其中与冠捷科技、捷星显示科技（福建）有限公司均合作十年以上。此外，威尔高在储能及快充领域成功进入立讯精密等全球知名企业的供应商体系，在智能家居及智慧教育领域成功进入拓邦股份、盈趣科技、奋达科技等业内知名企业的供应商体系，在通讯设备领域成功进入天邑康和、泰科电子（东莞）有限公司等业内知名企业的供应商体系，在汽车电子领域成功进入博世等业内知名企业的供应商体系。

产品质量优势：一般而言，工业控制领域厚铜产品、显示领域Mini LED产品对PCB产品品质要求严苛。报告期公司主要聚焦于工业控制及显示领域，主要产品包括厚铜板和Mini LED板等，厚铜电源板主要应用于工业电源及电控领域，要求能够大功率、长时间、高稳定运行，对PCB可靠性有较高要求，供应客户包括施耐德、台达电子等知名上市公司；Mini LED板应用于Mini LED显示领域，相比于传统显示技术，Mini LED显示技术的灯珠尺寸更小，对生产过程中的耐高温后黄变值、反射率、对准精度、白油侧蚀值都提出了新的挑战，同时Mini LED板上需要搭载大量的LED芯片和驱动芯片，要求PCB具有较强的耐热性能、散热性能，供应客户包括三星电子等知名上市公司。公司从物料选择、工艺流程管控到产品检测等全方面严格监管品质，形成了自身特有的产品质量优势，得到了客户的认可，并多次获得客户颁发的奖项。

技术优势：最近三年，公司研发投入分别为2321.43万元、3489.64万元、3518.29万元，最近三年研发投入累计金额为9329.37万元，最近三年复合增长率为23.11%，截至2022年12月31日，公司及子公司拥有30项发明专利，89项实用新型专利；厚铜板产品方面，公司与同行业其他公司的PCB产品单纯从技术指标和层数等方面不存在较大差异，相比于行业技术水平，公司在最高层数能达32层、最小孔径能达0.15mm，均优于行业水平，另外在最大铜厚、最小线宽/线距等工艺水平方面也具备一定的创新性；Mini LED专用PCB方面，在成品尺寸、灯珠尺寸、收缩率、黄变值、反射率等方面具备较强的技术水平，成功在窄参数条件窗口中，开发出可稳定控制白油印刷厚度的大尺寸生产印刷技术，实现Mini LED灯珠尺寸在0.1-0.2mm（±15%）、Pad Gap 75um-120um、反射率≥85%、黄变值B≤2、Size收缩率±50um，提升终端显示屏的动态对比度、亮度等显示效果，可用于超大屏幕。

图二：威尔高Mini LED专用PCB产品技术水平与行业对比

来源：招股说明书

展望未来，威尔高表示，随着原有客户供应份额的持续增加、新客户订单的持续放量、订单结构优化及降本增效，公司营业收入及盈利能力将持续增加，市场地位进一步提高，公司未来经营业绩具有成长性及可持续性。

（来源：股市动态分析 作者：刘吉洪）

文/安娜

据经济日报8月23日（今天）发文指出，（公司）长期破发或者破净，更说明公司缺乏长期投资价值，这样的公司就不应该频繁地再融资“圈钱”。监管要善用再融资这个指挥棒，把有效的资源配置给优质公司。

经济日报还指出，监管还应做好再融资资金去向的跟踪，还可以把再融资与减持比例挂钩，以治理减持、再融资“两头热”的不正常现象。

中国股市确实遇到了一些新的挑战。

今天，上证指数跌破3100点整数关口，收于3078点，逼近3000点整数支撑位置，毫无疑问，中国股市又到了3000点保卫战的时候。

今年8月以来，截至8月23日，A股17个交易日有12个交易日下跌，市场低迷，日成交额只有7000亿元。外资也是自8月7日以来，连续13个交易日净流出，创下今年来持续净流出最高金额。

客观来讲，A股的整体表现，全球范围来看也略逊于美国、日本、印度、甚至俄罗斯。

究竟有哪些原因导致A股的表现较差？我们股民又该如何应对？

原因有很多，其中一个关键原因就是：经济日报提到的股市“花样融资”，股市融资的速度超过了股市的分红力度。

也就说股市的资金流出速度超过了股市的资金流入速度，假如中国股市能够合理平衡融资和分红的问题，那么3000点长远来看就有牢固的支撑。

股市融资，顾名思义就是企业从股市里以股权、债券等其它形式进行募资，融资规模过大时，往往会对市场的流动性造成一定程度的冲击。

就好比，游泳池里本来有几只小鸭子自由自在地游来游去；突然几个大象也下水游泳了，游泳池就这么大，泳池自然会变得很拥挤。

我们股市里的融资大头主要有两大类，分别是IPO、再融资，它们就像大象一样，对泳池的短期影响不可忽略。

当然从长期来，泳池也可以慢慢地扩容，吸纳更多的流动性。

先讲下IPO。

IPO发行融资规模较大，对股市造成一定程度的抽血：2023上半年度，国内A股IPO市场已完成上市173家，募集资金金额合计2087.40亿元。

其中，上半年募集资金规模最大的公司为中芯集成，募集资金110.72亿元。

数据来源：Wind

在全球资本市场发展趋缓的大环境中，我国沪、深交易所依然成为第一、第二大IPO目的地。

此外，A股IPO在今年下半年有几个超级IPO项目，单个企业融资金额不可小觑，可能会给市场造成一定的冲击。

比如近期A股有个超级IPO上市，晶圆代工龙头华虹公司8月7日在科创板上市，华虹公司本次IPO募集资金212.03亿元。

华虹公司是今年（截至发稿日）以来A股最大IPO，同时也是科创板史上第三大IPO。

还有更大的IPO正在赶来。

华电新能6月15日上市申请过会，华电新能拟募集资金300亿，超过三峡能源（000905.SH）2021年创下的纪录（227亿），成为A股新能源行业规模最大的IPO。

又比如，先正达6月16日上市申请过会，这家拟募资650亿元的农科巨头，将在上交所主板上市。

简单算一笔账，仅此3家IPO拟募集资金就超过1000亿元，接近上半年173家募集总金额2087.40亿元的一半；这有点儿“茅五剑”在白酒行业的那个意思。

过去几年，A股IPO融资规模到底大不大？多不多？

据新浪财经报道，A股2020年以来加快了IPO的进度，融资金额大大增加，2022年全年IPO融资达到了5800亿元。（见下图）

数据来源：Wind

2022年美股市场的募资额为481.2亿美元（约合人民币3350.97亿元）、港股的募资额为1034.05亿港元（约合人民币923.71亿元）。

因此，A股IPO融资规模超越美股和港股市场的总和，成为2022年全球新股募资规模最大的市场。

不过，我们的股票市值却并不是全球最大，仅苹果一家公司的市值就已经超过3万亿元，比A股贵州茅台、中国移动、中国石油、中国银行、中国平安加起来还多。

此外，2023年上半年，美股和港股IPO融资金额仍在下滑，据Wind数据统计显示，以美国三大交易所统计的2023年上半年美股市场IPO募集事件共计82起，同比减少32.79%；融资总金额为118亿美元（852亿元人民币），同比减少29.82%。

港股IPO的募资规模上来看，2023年上半年共募集资金为178亿港元，同比减少9.91%。

而A股2023年上半年IPO募集资金2087.40亿元，相较于2022年上半年融资金额31118.92亿元大大下降33.07%，但是相较于美股和港股IPO市场，A股募集数量和金额仍然远远高于港美股。

另外值得注意的是，A股IPO后边排着队要上市的规模也不小。

A股IPO计划募集资金规模：截止2023年06月30日，交易所在审的国内A股IPO项目合计687单。

其中，已出具问询函的IPO项目374单，已受理277单，暂缓表决9单，中止审查27单，国内A股在审IPO项目计划募集资金规模合计7,215.91亿元。

意思是，后边还有7000多亿元在排着队等着上市，要知道这几天A股的成交量也就7000多亿元。

所以，我们认为股市依然要想办法把流动性做好、把泳池扩宽，这样受到的冲击才会有所降低。

再来看下，A股流动性的另一大挑战：再融资规模。

A股截至2023年7月31日，再融资规模包括4017.01亿元增发资金、1027.02亿元可转债资金和119.98亿元配股资金。

这个再融资金额（定增+可转债+配股+其它）加起来有5000多亿元，是IPO规模的2倍以上了。

比如，邮储银行定增450亿元，长江电力定增160.97亿元，粤水电定增104.97亿元，中环装备定增100.89亿元等。

2019年以来，上市公司通过发行可转债每年募资金额超过2000亿元，过去几年A股再融资规模将近万亿元左右，规模较大。

不过监管层已经考虑到市场的承受能力，A股2022年以来再融资规模有所减少，A股再融资市场已收紧。

8月18日证监会表示，我们始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。

当然作为股民也希望，IPO和再融资的节奏控制力度能够更大一些，尤其是在市场环境不好、A股下跌时能够再灵活一些。

数据来源：东方财富choice

A股市场除了IPO、再融资之外，也还有一些其它的因素也对市场造成了困扰，比如企业的退市进度、大股东的减持套现等。

A股的企业退市进度需要进一步加快。

1999年到2023年8月16日共退市263家，其中2022年退市50家，2023年截至8月16日退市了43家。

虽然，A股的退市进度有了一定程度的提升，但是年均退市率仍然不到百分之一。

据统计，2007年至2018年，纳斯达克年均退市率7.6%，纽交所年均退市率6.6%，最高的是伦交所9.5%，我们周边的日股也有2.7%，韩股为2.6%。

就是说，A股应该进一步加强优胜劣汰，出清质地差的公司，优化投资环境；对标全球其他资本市场，退市率3%-6%的话，A股每年需要大概退市150-300家。

A股的大股东减持行为也应该得到约束。

2023年上半年，A股共有2029家上市公司的重要股东进行了增减持操作，增持金额合计396亿元，减持金额合计2106亿元，合计净减持1711亿元。

2022年A股重要股东净减持3311亿元，2021年净减持4282亿元，2020年净减持5136亿元。

数据来源：东方财富Choice数据

其中，2023年的减持主力是AI板块，仅6月以来，AI板块就有21家上市公司披露股东减持公告，甚至掀起实控人离婚潮。

从360周鸿祎离婚分割股权实现套现90亿元，到昆仑万维实控人前妻减持3%（大约对应20亿元），并将减持股份税后所得的50%以上金额重新借回给公司，借款利息为年利率2.5%。

除此之外，还有近十家AI板块公司大股东家庭被曝离婚，包括富邦股份、三六零、彤程新材、科信技术、通合科技、回天新材、赛腾股份、卓胜微等。

总结来讲就是，2020年以来，IPO融资+定向增发融资+可转债融资+大股东减持金额每年2万亿左右的流动性收紧。加上每年交易印花税和佣金等手续费每年3000亿元左右，A股每年差不多要面临2.3万亿元的资金流出。

数据来源：Wind、Choice、叶檀财经整理

所以我们认为，IPO、再融资、退市、减持等行为都有进一步调整、优化的空间。市场环境不好、A股下跌的行情中，我们可以灵活多变地控制节奏，减缓对A股市场流动性的冲击，呵护A股市场的稳定发展。

接下来，我们也要讲下市场的增量资金。

先看下A股的分红金额。

2018年至2021年，A股上市公司累计现金分红总额分别为1.2万亿元、1.4万亿元、1.5万亿元、1.9万亿元。

据证券时报数据宝统计，3400多家A股公司2022年拟派现超2.1万亿元，其中工商银行、建设银行、中国移动派现金额排名前三。

工商银行2022年派现1081.69亿元，建设银行2022年派现927.54亿元，中国移动2022年派现818.10亿元。

其中，银行业现金分红为4037.35亿元，占总现金分红金额23.43%，排名居首；排名第二的是食品饮料行业，分红金额将达1264.84亿元，占比7.34%；煤炭行业分红金额以1215.19亿元排名第三，占比达7.05%。

数据来源：wind、中金公司

不过需要注意的是，A股的2.1万亿现金分红里，按控股类型看，央企控股上市公司2022年分红总额1.06万亿元，占全市场的比重49.85%。

比如银行板块4037.35亿占了23.43%，另外像分红较多的煤炭、石油石化、非银金融也主要是国资控股。

这些国资分红到的钱大多不会像散户一样还留在股票账户里面，而是拿来对实体经济的支持；也就是说，分红分到的钱真实留在股市里面的远远少于2万亿元。

所以，流出的资金减去流入的资金，就可以粗略地看出A股市的资金流动性情况了。（见下图）

此外，A股的回购规模，远远低于分红和美股的回购规模。

A股2021年重要股东回购金额1133亿元，2022年1032亿元，2023年上半年396亿元。

而美股市场2021-2022年，每年股票回购金额已经超过1万亿美元（约7万多亿人民币，相当于国内回购的70倍），股票回购规模已经超过分红，成为上市公司回馈股东的重要方式。

数据来源：Wind、Choice、叶檀财经整理

总的来看，A股2020年以来IPO融资、再融资规模的不断增加，大股东的减持规模增加，以及印花税和交易佣金带来的资金流出，近几年的资金每年流出规模达到2.3万亿元左右。

虽然A股近几年分红规模不断增加，但是A股分红主要为央企国企控股企业，分红再投资A股市场的规模可能不大。

此外A股回购金额规模远低于分红和美股的回购金额，A股中长期投资资金比例较低，而公募基金募集规模自2022年以来遭遇断崖式的下滑，对A股的表现造成了一定的负面影响。

所以，我个人认为如果未来能减缓IPO融资进度，对定向增发/可转债融资等控制融资规模，通过制度约束大股东减持，降低交易印花税或者券商交易佣金。

同时，提高现金流较为充裕的企业的回购规模，引入中长期投资基金，支持社保基金、养老金和年金基金扩大投资范围，以及央国企投资人能提高分红再投资比例等。

如此，A股的长期资金状况会带来较好的改变，国内外的股民朋友们的信心也会得到极大的提振，股市的3000点从长期看才会有更好的支撑。

不管怎样我们还是要对A股有信心，这里我建议各位读者朋友可以多查阅高质量的行业研报，来提升对市场的认知。

好的研究报告能让你丰富翔实的掌握整个行业的发展动态、趋势以及相关信息数据，甚至对投资决策起到辅助作用。

因此就上文提到的，现金分红较多银行业、煤炭、食品饮料行业，我为大家精挑细选了5份最新研报免费送给大家。

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（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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