导读：上周我参加了机械工业出版社（也就是华章出版社）组织的“把握经济，新时代投资机遇”的知识发布会。在这一场发布会上，我也做了题为“寻找与你匹配的投资方法”的演讲。这一次线上直播有超过10万的观看量，许多朋友建议我也把当时的演讲纪要整理成文字发表出来。以下是此次演讲的文字纪要，希望为大家带来帮助。

但是，我们现在，我们在整个2022年底到2023年我们看到的是什么？是大家提前还款，还房贷，我身边有很多很多人，他们在提前还房贷，就是在降杠杆，一个是大家对未来是不确定的，本来我可能银行里面有点存款，但是我觉得我还是想拿这些钱去消费，想拿这些钱去买一部车，我慢慢还房贷，但是现在我还是提前把它还掉，因为未来的不确定性比较高。而且还有一个就是整个社会的投资回报率在下降，我现在说理财产品，要去买一个5%的理财产品很难，你把房贷还掉，就是你的利息差不多是5%，4%-5%，你其实就是在买一个差不多这个水平的一个理财产品，所以它的性价比是很高的。

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然后，我就发现，他虽然不是个人做投资的，但是他通过写基金经理的丛书影响了一大批投资者，无论是在美国还是在中国都有很多他的粉丝，他的书是华尔街交易员必读的一本。他年龄也很大了，大概有60多岁了，但是他还依然不断地在做他的基金经理榜，不断地去做能够给行业创造价值的事情。所以，当时就让我明白，其实我不做投资，我写基金访谈其实也能够帮助大家去了解怎么样去把投资做好，甚至推动整个资本市场投资的机构化和成熟化的一个过程。

所以，我在去年就出版了三本书，非常有幸跟华章出版社一起出版。这三本书分别是《时间的果实》，它是一本讲军团类基金经理的一本书；第二本书叫《在有鱼的地方钓鱼》，它是关于医药类基金经理的一本书；第三本书叫做《成长与价值》，它是偏成长，偏科技风格的一本书，这三本书。

所以，我觉得这三本书其实在去年的不同阶段它都是排名京东也好，当当也好，它是基金类销售类图书当中排名第一的，其实身边也有很多人买了这本书，甚至很多基金经理也买了，大家都觉得对自己投资学习还是挺有帮助的。所以，在这里先推荐这三本书给大家，我觉得要做好投资，要了解投资，就从专业人身上去做一些学习，我觉得这三本书对大家都会带来比较大的一个帮助。

所以，为什么我想把《基金经理访谈》这本书给出版，其实一个非常重要的点，就是我希望大家能够看到专业的投资人是怎么做投资的。因为我们要相信专业和业余之间是有比较大的一个区别，而且我是一个非常非常尊重专业性的人。就像你可能喜欢做饭，但是你和一个专业厨师之间的差距是很大的。可能你喜欢周末去踢个球，但是你和一个专业足球运动员之间是差距很大的，这里面包含了一万小时的训练，人家每天训练可能十个小时，所以时间一长，他就有一万小时这样一个锻炼。同时，还包含了科学的这种工作方式，比如说，你踢足球可能就随便踢了，职业选手肯定要热身，他锻炼身体的时候可能要去拉伸，他要做保护，防止受伤。包括厨师也是，一道菜有多少步骤，他其实是有很多科学性的一些东西，包括这道菜里面它对应的营养是多少？可能我们就想多放点糖就非常好吃，但是一个专业厨师其实有很多科学性在里面。同样的道理，投资的专业选手和非专业选手之间的差异是非常大的，这是第一我们看一下专业选手是怎么做投资的。

第二，我们想看一下，为什么价值投资是有效的？其实我觉得对一些基金经理，他们长期其实都是非常好的，他们为什么能够长期做好？虽然他们每个人都不一样，每个人买的股票都不一样，每个人的风险偏好都不一样，但是他们从底层上来说，都是偏价值的选择，就是价值投资。我觉得价值投资不是低估值投资，我觉得价值投资的对立面就是投机，他们都不是投机者，他们都是价值投资，那么每个人的价值投资有不一样的一种方式，就像我们看DCF现金流折现的模型，这里面每个人的，假设是不一样的，每个人的风险偏好不一样，有些人对静态看得更重一些，他不做希望预测，所以他是变成了一个低估值的一种投资方式。有些人更愿意去买未来的资产现金流，他就是会买静态高估值，但是他认为这个高估值未来是会消化掉，所以他要买的估值就会更多一些。

第一，从大的市场方向来说，2023年应该是一个小牛市，它肯定不是个熊市，或者大概率不是个熊市。因为如果我们看中国市场，其实中国市场并不是“牛短熊长”。恰恰相反，中国市场其实熊市是非常少的，我们看从2005年开始，2005、2006、2007三年它是一个“股改+存证化”（11：37音译）的一个周期股驱动的股市。2008年它就是一个熊市，全球金融危机，市场跌了50%。2009年四万亿，其实它又是个牛市，反弹也有反回来一倍。但是，从2009年开始出现了一个分水岭。就是指数的波动没有那么大了，但是个股之间的差异变得很大了，因为中国经济开始转型了，从2010年开始，从原来的这种重工业的模式变成了结构的转型，向消费、向科技、向医药这些偏成长行业新兴行业的一些升级。所以，2010年市场是不差的，2010年新兴产业这些都表现得非常好。然后，2011年又是一个熊市，那一年我记得是无风险利率特别高，所以，股债双杀，信托是2011年起来的，因为你有一个刚性兑付的产品是10个点收益，你肯定就不会去买股票。

2016年其实如果把熔断去掉，其实慢慢指数也是一个正当向上的一个阶段。所以，整个2016年市场跌的也不多，从年度角度来看，2015年其实市场是正收益，2016年市场稍微跌了大概10个点左右，然后2017年又是比较好的，大家看到了，就是整个大型（13：40）股票表现非常好，然后2018年（13：40）之后，2019、2020连续两年是一个非常大的结构性的牛市，2021年出现了分化，但是市场也还是有机会的，新能源、电动车其实有比较好的表现。2022年跌了一年，然后2023年，从疫情来看，一轮熊市结束以后，后面基本上市场不会是连续两年的熊市，而后面应该会有一个反弹。比较好的可能就是2019，就是2018年熊市之后，2019年其实出现了一个比较好的结构性的市场，或者比较差的话，就是2012年，市场是一个相对正当向上的市场，一个正收益，但是空间不大，但是为后面做准备，我觉得这两个可能都有。所以，我觉得今年首先是一个赚钱的市场，这是第一点。

那么，我们要了解去年为什么市场会亏钱？其实除了一些地缘政治的因素以外，还有一块就是整个流动性，整体来说，就是全球流动性是收紧的，虽然国内流动性比较宽松，但是企业的借贷意愿也是比较差，这里面可能还有一些，像去年可能还会受到疫情的一些扰动的因素，就是整个经济其实在很多地方相对有一些停滞，我们在上海也是封了有2、3个月的时间，其实今年这一块也没有影响。整个流动性，我们看到今年其实美联储它加息可能今年也就结束了，接下来可能就是一个流动性，这是一个从收紧，甚至到一个放松的慢慢的这样一个阶段。那么，我觉得也会比较好，而且今年1新月份信贷量也是比较大的。

所以，我觉得今年市场，第一，流动性在改善。第二，去年经济挖了个坑，今年我看整个市场以及预期，经济增长是在5.5%-6%左右，是一个比较高的这样一个水平。所以，这个是大概率能够实现，因为去年的基础是比较低的。所以说，经济也是比较不错的，流动性也比较好，去年的防疫政策的压制，今年又是放开了，而且放开速度也挺快。所以，我觉得从大的宏观面角度来说，这几点我们都看到了，是没有什么问题的，今年这些因素都在改善。

那么，看好哪些方向？我觉得首先大方向，我看好成长，我觉得成长会比价值更好。首先，从风格轮动的角度来看，就是A股过去连续两年是偏价值风格占优的，2021和2022是偏价值风格占优的。一个风格持续的时间也不会一直很长，它会有一些切换，像2013-2015是成长风格，2016、2017，甚至2018是偏价格的风格，2019、2020又是成长，而且是大盘成长，然后2021、2022是换到了小盘价。所以，今年首先就是说，成长是今年会比较好的一个方向，因为它是受到流动性宽松的影响。

第一，我始终觉得港股是有比较好的投资机会，我觉得去年其实港股，在2022年的时候，年会的时候港股其实已经跌了很多了。然后，我们不知道后面会跌更多，我们说原来地板下面还有十八层，它受到了各种的扰动因素。所以说，我们看港股的话，其实它是处在一个熊市当中，虽然去年年底后来做了一波反弹。

腾讯其实是一个非常老的公司了，上市时间也非常非常长了，美团其实也成立蛮多年，他们不是新的公司。所以，我觉得港股里面是有比较大的机会。很多股票去年就是一年跌了90%，很多中概股一年跌了90%以上，我觉得这里面是有一些比较好的机会存在的。这是第一。

第二，国内A股这一块我觉得我更看好医药一些。我觉得我们讲到医药，就会一直讲到长坡厚雪。医药这个行业其实人口老龄化依然是在的，而且非常有意思的是，中国现在进入老龄化的人又是中国最有钱的那一代人，他们就是像70后这一批，60后、70后，特别是70后，他们是充分受益于改革开放的，他们整个资产的积累速度在整个改革开放的过程当中也是最快的，这批人现在在退休，自然而然就会进入一个医药的消费升级。而且我们也知道，一个人一生用药的金额90%以上是在他生命最后的那三年去用的，当这些人他老了，会大量用药，然后用一些很高端的药出来。所以，我觉得这是一个一块。虽然我们看到了人口红利的结束，但是老龄化的红利还是存在，这是一个比较确定的事。

另外一块就是整个新能源电动车，2021年最亮的那颗明星。电动车我也是比较中性的，我觉得整个去年电动车渗透率已经到了30%了，你说我们看一个产业，它从0到10的渗透率是要花很长很长的时间的，但是从10开始到30是快速的，包括我们看个人电脑的渗透，我们看个人手机的渗透，我们看当年的AirPods的渗透，虽然我还比较土，还是用一个耳机，有很多很多东西它的渗透率都是很快速，到那一波然后就结束了，包括很多APP的整个渗透率。所以，我觉得电动车其实它的最快渗透率的阶段已经结束了，所以它整个增速是放缓的，就是它的二阶导数是放缓的。所以，我觉得会对一些企业的估值有一些明显的影响，我觉得这是第一点。

相对来说，TMT里面，像软件这种，我觉得虽然今年涨了一波了，软件其实还可以，我也还比较看好，因为我觉得软件是有一些特点的。首先，就是中国很多软件公司其实是To B的，并不是To C的，并不是像美国那种To C类的软件公司，它是To B的。To B就是他不是做APP的，我这么说。To B的有个特点就是它是通过不断跟客户之间去交付，我们看这个公司虽然不大，但是它是各个领域的龙头，比如金融行业的IT龙头，证券行业的IT龙头恒生电子，或者医疗行业的IT龙头，他们的软件系统是不断地要跟B端去交付给他们，然后B端把他们的意见再反馈给他们，这个过程是持续了很多很多年在打磨。打磨到后面以后，就是说随着你的客户数量越来越多，它形成了一种强壁垒。就是我们看这种B端的SaaS都有这样一个系统，都有这样一个特点，就是转化成本极高，客户一旦习惯了以后，就不会把你给换掉了，我觉得这是一点。

第一，今年现在有一个现象，就是它是一个翻转因子很强的一个实时市场，它的趋势因子并不强。什么意思？就是它都是跌多了涨，什么股票在涨，就是跌得最多的一些股票在涨。所以说，它还是一种偏熊市思路。而趋势因子就是说，它涨完以后还继续涨，所以2019和2020年趋势非常强，今年刚开始是翻转因子比较强。所以，从这个角度来看，今年市场还没有形成一条主线，每一年如果真的市场要大涨，它要形成一个主线。所以，从目前来看，市场还不具备一个非常好的结构性比较大的牛市，或者像2019、2020年这种结构端大家都可以赚不少钱的，我觉得这是第一点。所以，我觉得对收益率的预期不要太高。

第二，虽然我在做这个节目，我也在做一些展望。但是，最终我还是非常建议身边的人能够多买一些，就是专业的人做专业的事。就像我前面讲的，投资是一个极度专业的事，看上去很简单，入门很简单，你只要开个账户，懂几个代码，会加减乘除就能做了。但是，其实这个投资的本质是对公司定价，定价是一件比较难的事。所以，我很敬畏，我觉得不如把更多的钱交给基金经理。

怎么选基金经理呢？大家也可以从我的书里面看到，我手里面有不同的基金经理风格，我也给很多专业机构做过一些培训，我觉得你要相信，没有说一个躺赢的名单，很多人问我说，朱昂，你给我一个十个人的名单，我就按照你十个人的名单买，然后就不动了，像买股票一样，再伟大的公司也有杀肉的那一天。就是美国当时可能20年前最伟大的一些公司，今天不是最伟大的，除了微软以外，除了极少数的一些公司以外，所以中国也是这样的。就是你买一些顶流的，最牛的基金经理，他可能超额收益率是过去的，所以你要动态去调整你的组合。关键还是你相信他，你觉得他的框架第一是可持续的，而且最重要的你是能够拿得住，权益资产非常有意思，它的收益和风险表面是匹配的，它短期是高收益，高波动的高风险。但是，你只要拿五年以后，你会发现它的收益和风险是不匹配的，他几乎没有风险，但是他几乎确保有收益。

我今天就讲一讲我自己的看法，也非常感谢大家今天能来听我讲关于2023年的一个投资展望。最后，祝大家在2023年能够健康，能够快乐，能够在投资上有所收获。我一直讲一句话，“收获钱不重要，关键是要收获知识，收获时间”，谢谢大家！

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