市场抱团取暖行为加剧，板块间呈现明显的跷跷板效应。与此同时，在监管继续强化的背景下，分级基金低门槛优势不再，这也导致分级基金暂时被边缘化，加之近期市场分化行情亦难以出现分级基金投资热情，分级B场内规模及场内成交金额均大幅萎缩。但是在溢价率持续走低的情况下，一旦风格切换来临，通过二级市场买进的中小盘风格分级B将会在获取市场反弹带来的收益的同时，还能获得后市预期转变下溢价率提升所带来的超额收益。

步入“寒冬”

此外，随着市场变动，一些满足条件但仅停留在低溢价率的转债有可能会被“发展”成为负溢价率标的，因此对于一些溢价率在0%-5%的低溢价率转债也需及时关注，例如长久转债（价格120元，溢价率0.58%）。综合考虑，当前推荐关注华源、长久、溢利转债等标的。

与此同时，我们将钢钒转债和西钢转债进行对比，有色金属和钢铁在03年底均出现反弹，但西钢（钢铁板块）的正股弹性远远不及同期的钢钒（有色板块）正股弹性，而西钢转债的负溢价率在-5%左右，比钢钒的-1%更加明显。理论上，正股弹性大的一般有更高概率“跑赢”转债涨幅，进而导致更明显的负溢价率，但钢钒的负溢价率却不及西钢，究其原因主要是因为：钢钒已经进入转股期，即使出现正股大幅拉涨，负溢价率也会被转股套利及时抹平，导致负溢价率一直在-2%至2%这个区间震荡；而西钢转债在03年底尚未进入转股期，因此-5%的负溢价率得以受到“保护”，再次证明了转股期对负溢价率的保护。

（注：再升转债价格向转股价值回归，临近行权日，转股溢价率为负，理论上说，这时买入再升转债转股是有盈利空间的，但正股后期下跌的话还是会承受股价变动的损失）

大宗交易（block trading），又称大宗买卖，是单笔证券申报数量或交易金额达到相关规定，买卖双方经过协议达成一致并经过交易所大宗交易系统成交的证券交易。无论是个人还是机构投资者，满足要求都可以通过大宗交易来买卖。

市场回顾与展望

投资策略方面，我们在上期报告中提醒上车的投资者应该关注过热品种和博弈情况，毕竟落袋才能为安。现在来看，我们之前提示过的东财、盛路、特发等过热标的均出现回调，且个别转债在当前较高点回落幅度超过20%。转债市场在今年Q1的上涨是“喜大普奔”的，但收益不兑现则无法算作真正的业绩，因此在考虑买什么的同时，还要注意该去卖什么。我们继续建议关注绝对价格和换手率在历史上所处的分位数，同时关注是否有股东、高管减持操作（转债转让的暂且不算），做好兑现准备。

除此之外，天马、鼎信、东财均在近期有负溢价率现象，且均是发生在转股期内。我们对这3只转债出现最大负溢价率的时点进行套利策略的回测，发现在T日买入转债并转股，再在T+1日以正股收盘价卖出所获得的收益最大。

当出现负溢价的时候，是很好的进入市场的机会，不过这样的机会很难得，因为套利大军会把负溢价给变成正溢价。

转股价值=每张可转债可以转股的数量*股票的价格

若是菜农家里上有老，下有小，等着他回家照顾，还有可能家里的老母猪要产崽了等着他回去接生呢，他这一想，我早早卖出去，节省了时间成本。是好事啊。所以就要急着出售，变现回家。大宗交易完成。

炒股少烦恼

（4）案例总结：跟涨程度弱是主因，可以提前埋伏负溢价标的

泰晶科技12日晚间公告，泰晶转债赎回登记日为5月26日，赎回价格100.45元/张。

总结而言，负溢价率转股套利的策略确实能带来收益，但何时买入转债，以及正股能以什么价格售出是决定最终获利空间的关键，因此该策略对于短期内的交易能力要求极高。此外，由于转股规模对正股价格的掣肘效应，该策略无法进行大规模的施展。而且一些负溢价率品种属于高波动标的，价格振幅较大，投资者可能还没熬到兑现负溢价率的时候，产品净值就已经被高波动率“带坏”。

假如可转债的转股价是10元，对应该上市公司的正股价是11元，

指的是可转债的价格相对于转股之后价值的溢价水平，也就是这个时候，可转债的价格比转股价值高多少。

值得注意的是，泰晶转债6日公告赎回时，未转股余额（面值）为3147万元；截至12日，还有3097万元的余额。

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