主动权益基金经理正面临着“眼花缭乱”的困难。

最新统计显示，在刚刚过去的一周，A股上市公司正式突破5000家，在上市公司数量大扩容的背景下，基于传统打法的主动权益基金在个股的“深度”和“广度”之间，艰难地寻求平衡，而另一方面，上市公司数量突破5000家的现实，也使得公募基金的研究覆盖成本大幅提升，对大体量的头部公司而言，数量过多的股票池，也可能意味着许多个股的效益贡献，难以无法覆盖支出的研究成本。

基金传统打法收益预期变小

在每天打开手机微信后，都有数十条荐股信息等待基金经理阅读的背景下，“选择困难”是一个影响基金业绩的问题。

“错过的好股票其实很多，主要是精力上有点顾不过来，因为每天都有大量信息推荐。”深圳一位基金经理接受券商中国记者专访时坦言，每天打开手机微信，都有许多条股票推荐信息，这需要基金经理首先决定到底应该深度阅读哪一条信息。

在信息如此之多的背景下，许多“牛股”在第一时间的“阅读选择”上，就已被过滤掉了。显而易见的是，上市公司数量的急速扩容，正给基金经理的传统打法带来越来越大的挑战。

那么，公募基金经理的传统打法是什么？

景顺长城基金副总经理黎海威认为，传统的主动权益投资覆盖面相对比较窄，主要是集中在基金经理的能力圈内，通过调研和基本面研究等方式进行深度研究，投资集中度相对也会比较高。

显然，主动权益基金经理的业绩来源于能力圈内的“个股深度研究”，这意味着“深度”表现得越极致，也就将牺牲基金经理覆盖的“广度”。

“这导致的结果可能是一些年轻基金经理的策略容量比较有限。”华南一家超大型公募基金经理接受券商中国记者采访时认为，许多年轻的基金经理基于熟悉的一两个行业，有可能会在某些阶段把基金业绩做到极致，但当业绩规模大幅度抬高后，只熟悉两三个行业的基金经理难以保持长期业绩优势，因为上市公司数量在持续增长。

“即便是一家基金公司拥有三四十名股票研究员，也很难对目前A股全部覆盖到位。”曾担任公募基金经理的崔俊杰此前接受记者采访时认为，资本市场扩容带来的结果就是，A股的传统选股研究难度变大，基于主动选股投资的收益预期变小，目前基金公司在人力和精力上很难对A股复杂的市场进行系统和全面的覆盖。

研究覆盖成本直线拉高

在券商中国记者的调研采访中，许多基金经理都表达了上市公司数量扩容后，基金投资难度迅速提升的现实。

一个重要的事实是，基于精选个股而声名鹊起的一批知名基金经理，在最近几个年度的业绩排名中多数都略显平庸。

“我之前也在思考上市公司数量越来越多的情况下，做加法和做减法的问题。”深圳一位管理资金不足5亿的公募基金经理向券商中国记者坦言，他还是更希望在自己的能力圈内进行精耕细作，同时小心翼翼地拓展能力圈的边界，因为他并不追求惊人的业绩和所管基金规模的快速增长。

不过，对于管理资金规模百亿级的超大体量基金而言，上市公司数量快速增长后，情况又有不同。基于行业配置或产业链配置策略，被认为是大体量基金管理模式中省时省力又较为靠谱的策略。

广发基金副总经理刘格菘认为，对大规模基金来讲，挖掘一两家上市公司对组合收益的贡献比较小，反而是行业深度研究、产业链的把握可能会给投资组合带来比较多的超额贡献。

显而易见的是，对超大公募基金公司或基金经理而言，在5000只股票中精挑细选去填充体量巨大的基金仓位，显然是不易的，且面临个股对基金的贡献难以覆盖成本的问题。

“个股研究是有成本的，是要产出的，小盘股的透明度比大市值公司差，研究成本高、对基金业绩的贡献却比较低，也就是投入研究资源后，相应的产出低。”南方基金的一位人士强调，基于提高研究的投入产出比，对上市公司的调研肯定集中覆盖到透明度较高、产出效果比较好的公司，缩小A股公司的覆盖范围。

平安基金何杰也认为，随着上市公司数量的扩容，覆盖更多的细分行业比覆盖更多的个股要容易和有价值得多。

“在同一个细分行业里，最多可能只有两家公司同时具备市场定价权和竞争能力。”何杰对记者强调，一个细分行业最多只有两家好公司，一个行业覆盖两家就足够了。

研究日益内卷

值得一提的是，在近两年的市场中，“行业景气度”日渐成为基金经理口中的高频词汇，而追逐“行业景气度”本身也是上市公司数量扩容后的结果。

券商中国记者注意到，很多全行业配置的基金经理在上市公司数量大扩容背景下，倾向于通过“景气度”指标筛选出正处于高速发展期的行业，直接剔除掉“景气度”低的行业，同时也减轻了基金经理研究覆盖的工作量。

“一周至少三四天线上调研要排到晚上11点，同行参与的热情也都非常高。”一位新入行的新能源基金经理对记者表示，这个行业变化日新月异，大家对产业链上下游的数据跟踪得都很细，对行业内上市公司的覆盖面也非常广。

有行业内人士也认为，这两年很多年轻基金经理管理产品业绩表现出色，一方面是他们过往的学习、从业背景与高成长行业高度契合，二是年轻基金经理精力更旺盛，对行业、对公司的跟踪更细，更适应这两年的市场节奏。

但目前来看，“景气度”投资似乎不再是万能的“灵丹妙药”。尤其是2022年下半年以后，市场震荡加剧，板块轮动加速，高景气度赛道“拥挤”，相关基金出现较大回撤。此前还曾有基金经理质疑过，“如果天天跟踪景气指标，不知道要做到什么程度”。在他看来，每天看头条，看报道明天需求多少、下个月订单多少、下个月产品价格多少、毛利多少？这种方法并不适合所有人，自己还是会从相对长的维度逆向布局一些行业。

“当市场把一个因子的权重放到很高的时候，就是这个因子的方法论快要失效的时候。”大成基金董事总经理、股票投资部副总监韩创此前在接受券商中国记者专访时表示，景气度投资需要做得很细，要熟悉行业的细枝末节，因为行业变化刚开始的时候，通常是很细微的，甚至产业界人士都未必发觉。而现在景气度投资已经非常白热化，内卷得很厉害，大家天天挖信息、盯数据，对短期变化过于敏感。在当下这个时间点，反而应该稍微淡化一下景气度，而在公司中长期竞争力方面多下功夫，一些具备中长期竞争优势的公司可能正在给出比较好的价格。

不“抱团”龙头也能获取超额收益

而对于投资单一行业的基金经理而言，在上市公司数量扩容中，调研的范围虽然相对的缩小了，投资难度却没有大大降低。

尤其对于不断发展的行业来说，每年仍会有大量公司上市。如年内新上市的364家上市公司中，有47家上市公司属于医疗保健行业，占比约13%。华南地区一位医药基金经理对记者表示，科学技术的进步不断推动医学的发展，基金经理也得不断学习新的知识，并得密切跟踪学界和业界的最新动态。

具体到投资，对于一些基金经理而言，深入下沉地研究个股，尤其是研究还未被广泛挖掘到的个股尤其重要。自2021年三季度以来，医药板块遭遇调整，许多重仓热门大公司的医药基金回撤明显，有基金最大回撤超过50%，而近三年表现居前的融通健康产业基金，最大回撤为29%，在同类型基金中回撤控制优秀。该基金的基金经理万民远身上有一个显著的标签就是“人多的地方不去”。观察他近三年的基金持仓发现，他的重仓股中罕有耳熟能详的医药龙头，且多数市值未超过300亿。

“其实医药基金经理对细分赛道的看法不会有特别大的差异，可能在某些小的细分领域里面会有一些小小的分歧。”万民远表示，“可能绝大多数的人会选择行业的龙头，而我可能会选一些行业里面细分的，二级甚至三级行业里面的细分龙头。这些公司在某些细分领域里面更具特色，甚至它的成长性和未来的成长空间和持续性可能会比龙头公司还要好，估值比较有优势。在这种情况下如果你的研究没有出错，最后兑现出来，那你的股价会大概率跑赢这些龙头公司。”

责编：战术恒

校对：王锦程

中国经济网北京10月21日讯 今日，国投瑞银基金管理有限公司发布基金经理变更公告，国投瑞银中国价值发现股票(161229)增聘基金经理刘扬，与汤海波共同管理。

刘扬2013年10月加入国投瑞银基金管理有限公司交易部，2015年3月转入国际业务部任投资经理，2017年12月转入研究部任高级研究员，2017年12月25日至2020年3月11日期间担任国投瑞银中国价值发现股票型证券投资基金(LOF)的基金经理助理，2019年9月转入国际业务部，2020年3月12日起担任国投瑞银港股通价值发现混合型证券投资基金基金经理，2020年8月27日起兼任国投瑞银港股通6个月定期开放股票型发起式证券投资基金基金经理。

国投瑞银中国价值发现股票成立于2015年12月21日，截至2022年10月19日，其今年来收益率为-18.85%，成立来收益率为37.65%，累计净值为1.3860元。

每经记者：黄小聪 每经编辑：彭水萍

近日，光大保德信知名基金经理魏晓雪管理的多只产品，纷纷增聘基金经理。而这种做法，一般正是基金经理离职的先兆。据记者获悉，魏晓雪将于近期离职，下一站或是路博迈基金。

图片来源：摄图网-401770871

资料显示，魏晓雪于2009年10月加入光大保德信基金，现任总经理助理、股票研究团队团队长，任职基金经理时间接近10年。

除了魏晓雪，记者注意到，进入8月份以来，还有多位管理时间超过10年的基金经理，也都出现了离职的情况。

魏晓雪即将离职，下一站或是路博迈基金？

近日，记者注意到，光大保德信知名基金经理魏晓雪管理的多只产品，纷纷增聘基金经理。

具体来看，自8月27日起，光大保德信新增长混合增聘崔书田为该基金的基金经理；光大保德信研究精选混合增聘基金经理唐钰蔚；光大保德信智能汽车股票增聘基金经理王明旭；光大保德信新机遇混合增聘基金经理房雷；光大保德信睿盈混合增聘基金经理马鹏飞。

这种同一时间密集增聘基金经理的做法，一般正是基金经理离职的先兆。据记者最新获悉，魏晓雪或将于近期离职。

公开资料显示，魏晓雪毕业于浙江大学金融学专业，2015年获得复旦大学金融学的硕士学位。2009年10月加入光大保德信基金，担任高级研究员，现任总经理助理、权益管理总部权益投资团队基金经理、股票研究团队团队长。

魏晓雪在光大保德信的履历中，任职基金经理累计时间接近10年，截至今年二季度末的管理规模约为67亿元，从其各只基金的管理规模来看，整体都并不大，多数集中在10亿至20亿之间。

管理时间最长的一只基金是光大新增长混合，管理时间超过了9年。wind显示，魏晓雪在这只基金上的任职回报为270.17%，年化回报为14.76%。从其任职的时间和代表作的回报来看，魏晓雪可以称得上是一位准“双十”基金经理，即任职时间近10年，年化回报超过10%。

不过再具体到各只基金的表现上，也存在较大的差异。比如2021年2月成立的光大智能汽车主题股票，并没有很好地把握住新能源车的风口，成立一年半左右时间，净值依然在1元以下，2021年和今年上半年的收益也都低于业绩比较基准。

魏晓雪曾在2021年年报中表示，作为基金管理人员绝不会缺席新能源这场盛宴，只是在个股选择上，相对更为重视未来空间更大的智能化，而非市场共识较深的电池产业链。

这些基金在集体增聘基金经理之后，近期应该就会正式公告魏晓雪的离职时间，不过截至目前还未披露。而对于其下一步的去向，有业内人士表示可能是外资基金公司路博迈基金，不过截至发稿时，尚未获得路博迈基金进一步确认。

多位10年+老将离任

记者注意到，进入8月份以来，多位管理基金超过10年的公募“老将”纷纷离职。比如上投摩根的副总经理孙芳，在管理了10年的公募产品之后，下一站选择了平安资管。

还有工银瑞信的黄安乐，在8月26日因个人原因辞职，同时也卸任了多只基金的基金经理，履历显示，黄安乐2010年加入工银瑞信，曾任权益投资部资深投资总监、权益投资能力三中心负责人，也是一位累计管理时间超过10年的基金经理。

此外，记者注意到，还有些基金，近期也都增聘了基金经理，这些基金也同样有可能出现基金经理进一步调整的情况。

比如摩根士丹利华鑫基金李轶管理的多只基金，均在8月份增聘了基金经理，具体而言，大摩招惠一年持有期混合、大摩多元收益债券均增聘基金经理葛飞，大摩民丰盈和一年持有期混合、大摩18个月定开债均增聘基金经理施同亮。

资料显示，李轶任职基金经理的时间超过了13年，也是一位投资“老将”。不过目前李轶仍然在任，也还未有进一步的公告。但不管如何，对于这些主动管理型基金而言，密集增聘基金经理，投资者都应当引起足够的关注。

每日经济新闻

美女股民王思甜在爸爸的影响下，对股票也产生了兴趣，她买进的第一股票是“三只松鼠”。

三只松鼠这只股票上市的发行价格是14.68元，市盈率是23倍，它一经上市，在强大的品牌效应下，股价出现了连续的暴涨现象，连续十个一字涨停板，直接把股价送到了每股50元以上的高价，在50左右的价格处，震荡徘徊了约一个月的时间，股价突破51元的历史高价，一路涨到了每股85元左右。

美女王思甜作为三只松鼠的忠实消费者，看到股价涨到了80元以上之后，鉴于她对三只松鼠坚果的喜爱，在爱屋及乌的心理作用下，她对三只松鼠上市公司的股票产生了兴趣，看到股价的暴涨程度，王思甜就开始幻想三只松鼠这只股票肯定会成为一只百元股票，在80元的时候买进，涨到100就卖出，应该会赚到一点钱，买的越多赚的也就会越多。

于是，思甜小姐姐鼓动她的老爸掏钱为自己看好的三只松鼠这只股票进行投资，王思甜的老爸也是一位老股民，看到女儿对股票有兴趣和研究，本着一种激励的方式，让王思甜大胆去尝试。

思甜在收到老爸赞助的50万元之后，她又加上了自己的平时一些积蓄，凑足了80万元，以每股均价80元的价格买进了三只松鼠的股票约一万股。

可是没有任何投资经验和投资方法的王思甜怎么也没有想到，自己如此看好和钟情的这只股票，偏偏像自己的男朋友一样欺骗了他，因为三只松鼠的股票在经历了90元的历史高价之后，股价开始一路下跌，下跌的是那么的坚决，下跌的是那么的无情，连一次 回头留恋的机会都没有。

三只松鼠股票的股价，就像开了闸门的洪水一样，源源不断的流向了低洼地带，直到跌到每股40元左右，王思甜因为实在熬不住巨额亏损的难受程度，进行割肉卖出了。那种滋味，比和男朋友吵架分手的滋味还难过，她亲身经历过一次后，就再也不想去尝试。

思甜小姐姐80元买进三只松鼠的股票，40元割肉卖出了，一万股数量的股票总计亏损金额为40万元。

王思甜的爸爸告诉她：“买股票，不像是平常生活中买一件自己喜欢的东西那样简单，虽然你是三只松鼠忠实的消费者，也非常喜欢三只松鼠的产品，但是这跟投资它的股票，没有任何的关系，投资股票唯一目的是要在这只股票赚钱，而喜欢它的产品是享受这家公司带给你的从味觉、嗅觉到心理和身体上舒适的感觉。

王思甜问她的爸爸：“那么买一只股票的时候，如何才能知道这只股票到底能不能赚钱呢？”

他的爸爸回答说：“就拿你80元买进的三只松鼠这只股票来说吧，首先你要看它的主营产品的营收有没有强劲的增长动力；其次你要看一看这家上市公司的总市值是不是已经严重透支未来几年的业绩。

如果这家公司的主营产品，每年的营收增长非常的强势，而且当前的市值正好符合营业收入的增长速度的话，那么这只股票就是非常好的投资标的，反之，如果这家公司没有突出的营业增收，并且市值与营业增长速度严重脱节，那么这只股票就不是非常好的投资标的”。

他说着就给王思甜做出了详细的分析：

2016年三只松鼠的坚果营收是30.78亿元，占总营收的69.6%，毛利率是28.3%；

2017年三只松鼠的坚果营收是35.1亿元，占总营收的63.1%，毛利率是27.1%；

2018年三只松鼠的坚果营收是36.96亿元，占总营收的52.8%，毛利率是28.34%；

2019年三只松鼠的坚果营收是54.43亿元，占总营收的53.5%，毛利率是26.04%；

2020年三只松鼠的坚果营收是48.48亿元，占总营收的69.6%，毛利率是22.28%；

通过以上这些数据可以发现这样几点问题：

一，三只松鼠的主营产品是“坚果”，在整个公司的营收方面，占据着非常大的比例，所以坚果生意好不好，直接影响着公司的命运和发展前景。

二、三只松鼠坚果的销售收入并不是非常的强劲，有点过山车式的状态，营收不稳定，持续性不强。

三、三只松鼠这五年的营收增长率约为12%，按照这个增长率进行计算的话，2021年的坚果的营收约为54.3亿元，而思甜买进的价格是80元每股，当时的市值约是480亿元。通过对比可以看出市值与营收的增长率出现了脱节的现象，所以在80元以上买进三只松鼠的股票不会让投资者赚钱。

四、三只松鼠连续五年的毛利率呈现下降的趋势，这说明这家公司的坚果产品在这五年内有着非常多的竞争对手，而且三只松鼠的竞争能力不是非常强势，不论在市场占有率还是产品定价权方面，都不占优势。

综上所述，思甜买进的三只松鼠这只股票并不是一只非常优秀的股票。

王思甜听了爸爸给她讲述的这些知识，真是开了眼界，她没想到看似简单的炒股，其实里面蕴藏着非常多的知识和常识。

王思甜突然问道：“您说的这么头头是道，那么您最近的股票买的是什么股票，赚了多少钱呢？”。

王思甜的老爸为了让自己女儿有个榜样，在听到女儿对自己的投资产生兴趣的时候，他打开了自己的证券账户，说道：“我买的是“健民集团”这只股票，在2021年10月份以每股25元买进了50000股，最高价到了每股86元”。

王思甜问道：“您选择健民集团这只股票就是按照刚才您说的方法吗？”。

王思甜的老爸接着打开了健民集团的业绩报告开始给她的女儿讲道：

健民集团的主营行业分两大板块，第一个是商业板块，说白了就是卖药的收入，可以卖别的公司的药物也可以卖自己公司生产的药品；第二个板块就是生产药物。

2016年健民集团的商业营收是16.43亿元，占总营收的69.5%，毛利率是3.51%；

医药工业营收是8.55亿元，占总营收的36.16%，毛利率是60%；

2017年健民集团的商业营收是18.62亿元，占总营收的68.67%，毛利率是4.22%；

医药工业营收是10.54亿元，占总营收的38.86%，毛利率是62.8%；

2018年健民集团的商业营收是13.53亿元，占总营收的62.59%，毛利率是4.58%；

医药工业营收是10.69亿元，占总营收的49.44%，毛利率是64.5%；

2019年健民集团的商业营收是12.97亿元，占总营收的57.93%，毛利率是5.83%；

医药工业营收是12.51亿元，占总营收的55.87%，毛利率是65.22%；

2020年健民集团的商业营收是15亿元，占总营收的61.35%，毛利率是4.8%；

医药工业营收是13.74亿元，占总营收的56.2%，毛利率是66.9%；

王思甜爸爸指着上面这些数据说到：“我选择健民集团的原因有：

一、健民集团在2016年的时候，商业板块的营收是16个亿，而医药工业板块的收入才8.5亿元，但是这两大板块的毛利率没法比，简直一个天堂一个地狱。

二，健民集团医药板块的营收从2816年到2020年，仅用了4年的时间，就已经赶超了商业板块的营收，这说明这家公司在这几年的时间里，在企业战略方面进行很大的调整和改变。

它把医药制造作为公司发展的重要目标进行深耕，医药工业的营收与总营收的占比从2016年的36%到了2020年上升到了56%，并且医药工业的毛利率逐年上升。

这是非常好的一种现象，说明这家公司生产的产品在市场中具有不可战胜的竞争能力。仅从这一点上说，这家公司的股票是非常有投资价值的。

三、把商业板块先放在一边，单就医药工业板块的营收，连续5年的复合增长率是12.6%，按照这个增长率进行计算，2021年的医药营收为15.5亿元，而我买进这只股票的时候是2021年的3月份，当时的市值才不足26亿元，股价是在25元左右。

这样的市值并没有透支医药板块的营收，如果再加上商业板块的营收，26亿元的市值已经算是低估了，所以我每股25元买进健民集团不会赔钱。

说到这里，思甜的爸爸把交易记录打开给思甜看了一下，思甜看到爸爸在25元买进了50000股，在每股84元的价格卖出了所有的持股，每股赚了59元，总共赚了近300万元。

王思甜看到爸爸的交易记录，不由得倒吸了一口凉气，原来看似脾气温柔，总是沉默不语的爸爸竟然这样的厉害，爸爸的股票投资方法值得自己去学习。

价值投资不能保证我们盈利，但价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。

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