读书会分享

读书，既是一场场与外部世界对话的求索，向外学习读懂公司、产业与社会发展；也是一次次自我成长的修行，向内不断完备心智与迭代认知。而鹏华基本面投资·读书会正是秉承以阅读启蒙、以好书启智的原则，致力于链接基金经理与投资者，传达基本面投资之道。

以阅读启蒙 以好书启智

思悟基本面投资之道

鹏华基本面投资•读书会

继续与您相约

本期我们分享的嘉宾是

鹏华基金债券投资一部

基金经理助理 罗佳

今天推荐的这本书是民国时期著名银行家所写的《通胀螺旋》，作者张嘉璈先生被誉为“中国现代银行之父”，他早年求学日本，先后担任过中国银行和中央银行的总裁。

在这本书里，作者以亲身经历全貌地记录了1937年到1949年国民政府统治后期国内发生严重通货膨胀并最终导致货币体系崩溃的过程，而造成通胀现象如此严重的原因作者认为有以下几点：一是战争时期政府税收大幅下降导致赤字率提升，二是中央银行缺乏独立性沦为财政附属，三是国内特殊的城乡、东西部二元经济结构加剧供需失衡。通胀一旦陷入恶性循环，就仿佛是不断加速且自我实现的通胀螺旋，阻止这一进程变得异常艰难，因此对于通胀问题应该预防重于治理。

这是一本少有的反映抗战时期和动荡年代社会经济金融的作品，书中关于政府治理、币制改革以及现代银行业发展等问题的论述，对于我们理解当下的经济形势同样具有参考价值。

今年我们陆续开展了多次

鹏华基本面投资•读书会

一起来回顾一下

这些经典必读书目吧

宣传推介材料风险揭示书如下

尊敬的投资者：

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（
http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
以上内容仅供参考，不构成投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场及基金的过往涨幅并不预示着未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出投资决策时，应认同“买者自负”原则，在作出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人购买基金时应仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，了解基金的具体情况。基金投资需谨慎。基金投资顾问服务（以下简称“基金投顾服务”）存在风险，投资者可能获取收益，也可能会遭受本金亏损。鹏华基金将依照诚实守信、谨慎勤勉的原则提供基金投顾服务，但不保证投资者一定盈利，也不保证最低收益。基金投资组合策略的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他投资者创造的收益并不构成业绩表现的保证。鹏华基金根据模型对基金投资组合策略的投资风险结果所做的概率分布分析，并非基金投资组合策略的过往业绩或模拟业绩，更不代表对未来收益预测或实际收益，亦不作为投资建议。鹏华基金不以任何方式承诺收益或保本，投资者参与基金投资组合策略存在无法获得收益甚至资金亏损的风险，投资者不同时期参与投资可能获得不同收益或发生亏损。基金投资组合策略的风险特征与单只基金不同，可能存在基金投资组合策略内的单只成份基金风险等级高于基金投资组合策略风险等级的情况。基金投顾服务面临的风险既包括基金投资组合策略中成份基金（以下简称“成份基金”）的风险，又包括组合投资的特有风险以及其他风险。

上周末，为活跃资本市场、提振投资者信心，监管部门“四箭齐发”，推出各项重磅政策，包括印花税减半、IPO节奏调整、进一步规范股份减持行为、降低两融融资保证金等，在“王炸”利好组合扔出后，市场情绪为之大振，A股连续放量上涨，沪指重新回到3100点上方。

8月就要结束，2023年只剩下4个月时间，虽然政策利好呵护不断，但经济复苏之路依旧“道阻且长”。展望下半年，股市能否企稳回升？机会和风险在哪里？科技、消费、医药等黄金赛道，能否重拾往日荣光？

在最新披露的2023年基金中报中，中加主动权益团队的基金经理们对这些问题做了深入的思考和剖析，我们一起来听听他们是怎么说的吧。

中加主动权益投资精英团队

张一然：美国伊利诺伊理工大学金融工程学硕士，10年证券从业经验，历任金融工程、传媒、科技行业研究员和投资经理，擅长泛制造相关产业投资研究，目前担任中加转型动力混合、中加核心智造混合等基金的基金经理。

何英慧：南开大学金融工程硕士，11年证券从业经验，对传媒、互联网、科技、泛消费等行业有着较为丰富的研究经验，偏好在优秀的行业β保护下精选α，在管基金包括中加优势企业混合、中加消费优选混合等。

黄晓磊：北京大学管理学、经济学双学士，12年证券从业经验，能力圈覆盖化工、有色、建材、农业为代表的周期性行业，以及新能源、TMT等成长性行业，现任中加改革红利等基金的基金经理。

于成琨：美国圣约翰大学投资管理硕士，8年证券从业经验，研究范围覆盖社服、传媒、交运等行业，现任中加心悦、中加聚优基金的基金经理。

李宁宁：金融学硕士，6年证券从业经验，深耕大消费领域多年，擅长捕捉C端投资机会，目前担任中加聚庆定开混合等基金的基金经理。

薛杨：北京大学药学本科、生药学硕士，4年证券从业经验，毕业后一直在资产管理机构从事医药行业研究工作，对医药政策和医药行业发展具有深刻洞察，并以此为基础搭建了基于政策、久期和业绩的三因子医药研究框架，目前主要管理中加医疗创新混合基金。

下半年机会与风险，哪个大？

中加权益团队整体对下半年市场抱有谨慎乐观的态度，认为下半年机会大于风险，存在一定的结构性机会 。

如张一然表示，上半年经济复苏低预期是各种原因造成，目前部分板块已接近去年11月初时的底部，因此向下风险不大；但市场整体要有明确的机会，需要等待政策层面的发力。整体上预计下半年机会要好于上半年。（摘自中加转型动力混合2023年中报）

何英慧则认为，下半年市场会呈现更加复杂的博弈局面。一方面，大的投资主线上，科技行业的产业趋势依然在前进，但预期相对充分，而经济基本面虽然整体疲弱，但政策的变化与期待使其具备了更多可能性。另一方面，顺周期方向的政策变化也会带来资金的偏好转移。（摘自中加优势企业2023年中报）

而按照黄晓磊的观点，目前A股市场处于经济、政策和市场情绪底部，预计整体向下风险有限，向上有修复空间；三季度，国内经济复苏仍呈现不确定性，需要观察政策的力度和持续性；在宏观经济没有出现明显复苏情况下，预计市场以结构性机会为主，成长股相对更优。（摘自中加改革红利2023年中报）

李宁宁判断，下半年行情不会像上半年那么极致，目前在多个行业没有明显变化、TMT涨幅较大的情况下，短期行情只会加快轮动，没有清晰的主线，后面具体的方向还需要跟踪一些指标。（摘自中加聚庆定开混合2023年中报）

于成琨也对下半年的市场行情保持谨慎乐观，认为新的政策基调已经清晰，地产端在未来获得政策助力的概率大幅提升，尽管路径仍有波折，但从更长的周期维度，顺周期或在逐步走出底部区域。（摘自中加心悦2023年中报）

AI还有戏吗？

上半年AI结构性机会显著，何英慧、黄晓磊、李宁宁等都抓住了这轮AI行情，为各自管理产品的净值添了一把火，但最近AI板块波动明显加大，未来还有机会吗？中加主动权益团队大部分基金经理对此持积极态度。

像何英慧整体依然对泛人工智能为代表的科技行业的产业向上的趋势抱以乐观与积极的心态，不过她也提醒，前期较为充分的预期使得股价的表现会有阶段性的不利。（摘自中加优势企业2023年中报）

黄晓磊也表示继续看好TMT板块为主的人工智能产业链，因为人工智能产业趋势明确，行情催化较多，预计会相对强势，他将继续从中挖掘优质标的进行配置。（摘自中加改革红利2023年中报）

李宁宁也看好AI带来的TMT板块机会，认为下半年随着国内大模型取得新的进展，更多应用落地，预计股市会继续有正向反馈。（中加聚庆定开混合2023年中报）

消费板块还能火吗？

要说今年利好出台比较多的领域，非消费莫属——促进电子产品消费、家电下乡、扩消费20条……各种利好层出不穷。在政策利好催化下，加上疫后消费场景恢复，部分消费领域迅速回暖，餐饮旅游异常火爆，暑期档票房迭创新高……

与热闹的消费场面相比，A股消费板块表现略显疲软。Wind数据显示，截至8月29日，中证消费指数今年以来累计下跌11.2%，跑输沪深300指数9个百分点。对于今年接下来的消费股行情如何演绎，基金经理们的观点并不一致。

张一然对泛消费板块持相对审慎的态度。他认为，泛消费板块目前股价在底部，市场对政策也有一定的预期，但泛消费板块的估值扩张一般有天花板，政策落地之后预期迅速兑现非常需要后续业绩的支持。从目前宏观经济状况来看，居民在半年维度内实际消费能力，或者预期的恢复条件都比较苛刻。

何英慧也认为，在目前的经济整体疲弱的环境下，传统消费的机会不多。所以她打算用一部分仓位博弈投资成长早期阶段的方向与公司。

李宁宁对消费恢复相对乐观。她强调，23年同比22年消费确实在恢复，虽然短期预期的变化造成了板块高于实际基本面的波动，大趋势上国内疫情严防阶段已经过去，消费信心会修复，地产最差的时候已经过去，出口正在经历最差的时候且部分细分赛道已经看到向好的迹象，叠加政策加持，后续有望持续落地一些刺激措施，这些改善迟早会体现到消费板块的报表上，届时会出现估值和业绩的双击。

医药见底了吗？

医药行业今年可以说是命运多舛，刚开始适应集采，医保谈判也终于显露些许温和的时候，突然迎头赶上行业整顿，导致板块估值重心继续下移。据Wind，截至8月29日，国证生物医药指数今年以来累计下跌超21%，连累医疗主题基金净值回撤不断。

薛杨认为，随着基数的提高，医保资金总量受经济总量约束，会同步降速，但降速后的医保总量支出增速，依然会维持高于经济增速的相对优势，这为医药板块的基本面和估值带来支撑。且降速的支付端，面临老龄化带来的需求扩容，医保政策的收紧具有必然性，老龄化带来的机会不在总量扩张，而在结构变化。即经济总量决定医药行业总量，人口结构影响医药板块结构。随着时间的推移，医药板块的基数效应减弱，业绩的逐季披露会减少市场对政策的分歧，业绩因子和久期因子的有效性会回归，关注一带一路出口为医药板块带来的可能增量。（以上观点摘自中加医疗创新2023年中报）

所谓“大风起于青萍之末”。A股反攻的号角已经吹起，市场最后将以什么样的姿态告别2023呢？让我们拭目以待吧。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。管理人目前给予中加转型动力、中加聚庆定开混合、中加消费优选、中加心悦、中加聚优的风险等级为中风险；给予中加核心智造、中加改革红利、中加优势企业、中加医疗创新的风险等级为中高风险，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。中加医疗创新、中加消费优选、中加核心智造、中加优势企业的投资范围包括港股但并不必然投资港股，投资于港股通标的股票可能面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场所面临的特别投资风险。文中观点仅代表基金经理个人观点，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本内容不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺，基金经理的既往业绩并不预示其未来表现。材料中投资策略和分析等内容是基于目前经济环境和市场表现做出的判断，可能随着市场环境变化调整，仅供参考。

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