长期贴水交易的股指期货开始升水交易，说明股指期货资金已经拒绝下跌，他们对股市的看法已经由看空转向看多，也有资金开始用股指期货进行资产配置。

股市是经济的晴雨表，股指期货是股市的先行指标。从2015年股市从高位回落以来，股指期货一直保持着贴水运行走势，即股指期货的交易价格长期低于现货指数价格，直到如今，股市出现深V大阳线，股指期货的涨幅才一下子超过指数涨幅，并且成功由贴水交易转变为升水交易，即股指期货的交易价格超过了指数现货价格。在本栏看来，股指期货贴水转升水，表明投资者做多热情升温，也说明做空资金撤离，但这种升水能否持续尚不确定。

IC: 中证500股指期货

图为2015年6月至2016年沪深300股指期货主力合约长期贴水

其次，发改委将新基建定义为三个方面：

第一块是信息基础设施，是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施。其实就是以5G为核心的信息基础设施

第二块是融合基础设施，是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施。其实就是指信息网与能源网、交通网的融合，比如泛在电力物联网（信息网+能源网）、车联网（信息网+交通网）。

第三块是创新基础设施，是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施。

23日IF1507合约空头增仓前三位分别是广发期货、海通期货和中信期货，分别增仓1349手、1332手和785手；IC1507合约空头增仓前三位则是中信期货、光大期货和永安期货，分别增仓2189手、492手和353手；IH1507合约空头增仓前三位分别是中信期货、海通期货和华泰长城，分别增仓1498手、488手和311手。值得注意的是，在上述三份主力合约的空头增仓榜上，中信期货均位列前三。

下面我们先找出史上股指期货大幅升贴水发生的时期。通过对历史上2242个交易日数据进行统计，可以得到每个月股指期货的平均升贴水和平均升贴水比率，结果见表1和表2。我们用月度均值可以看出，在大部分的时间里，股指期货的升贴水幅度是在-1%—1%之间的。在统计的112个月份里，只有16个月数据超出这个范围，而这16个月主要集中在2010年和2015年7月至2016年3月，并且前者主要是升水，后者主要是贴水。

贴水＋固收收益×85%=固定指增增强收益

股指期货不仅仅是做空者的利器，在投资者的心目中，股指期货在股市下跌的过程中，让投资者感到心中不安，总认为股指期货带动股市下跌，其实这只是股指期货价格发现的一个方面，在股市上涨的过程中，股指期货也同样能够带动股市上涨，在股指期货升水交易的阶段，股指期货将能引领股市不断上涨，率先挑战新高，这一点也会让投资者感受到价格发现的快感。

上证50和沪深300这俩不但没有贴水，还是升水的，期货价格高于指数价格，说明大家基本都做不出啥超额来，没什么人在这上面做中性策略。

▍量化对冲：全市场行情集中度显著下降，同时对冲成本显著降低。

当然，就好像股市已经在底部研磨了这么长时间，股指期货才从贴水转变为升水一样，股指期货的向上价格发现功能也不一定会马上让投资者看到。但是从股指期货远期价格升高可以看出，有长期资金正在不断买入远期股指期货，因为对于长期牛市来说，持有远期的看涨头寸无疑是最好的选择。

其中以IC为主，原因如下：

比如下图是股指期货IF的升贴水率和沪深300指数的历史走势图。我们发现，当3月14、15日市场大跌时，股指期货的升贴水也出现大幅度的下跌，暗示市场恐慌情绪并未完全释放，接着16日上午股指也继续大跌。我们认为，特别是当遇到极端行情时，股指期货升贴水是帮助我们观察A股市场恐慌程度的实用的指标。

以比较有可比性的沪深300指数期货4月交割的合约（以下简称“IF2004”）来看，3月16日IF2004收盘3673点，沪深300指数收盘3727.84点，股指期货贴水54.84点；3月17日IF2004收盘3666.6点，沪深300指数收盘3709.68点，股指期货贴水43.08点；3月18日IF2004收盘3585.2点，沪深300指数收盘3636.26点，股指期货贴水54.06点；3月19日IF2004收盘3561.8点，沪深300指数收盘3589.09点，股指期货贴水27.29点。

从这4天以及更早以前的数据可以知道，股指期货长期处于贴水交易的情况，IF2004合约贴水水平一直在50点上下，而3月19日这一水平一下降至27.29点，显然有抄底资金正在进场。一般来说，股指期货具有价格发现的功能，这并不是说投资股指期货的资金比投资股票的资金更有眼光，而是市场处于转折点的时候，大资金更愿意先买入金融衍生品，因为衍生品的杠杆率更高，而且资金进场更加隐蔽，虽然说股票本身也会受到资金的青睐，但大资金在抄底买入股票的时候，总会相对谦虚一些，因为它们希望能够先在金融衍生品市场买入足够多的筹码。

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