AFP考试大纲考点解读：长期债务AFP理财融资

债务资本CFP理财融资指通过负债筹集资金。债务资本CFP理财融资与股权资本CFP理财融资相比，其特点表现为：筹集的资金在使用上具有时限性，需到期偿还;不论公司经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成公司的固定负担;但其资本成本一般比股权资本CFP理财融资成本低，且不会分散公司的控制权。

按照所筹资金可使用时间的长短，债务CFP理财融资可分为长期债务CFP理财融资和短期债务CFP理财融资两类。其中长期借款、债券和资本租赁属于长期债务CFP理财融资，商业信用和短期银行借款属于短期债务CFP理财融资。这一节主要介绍长期债务CFP理财融资。

一、长期借款CFP理财融资

这里的长期借款是指直接与银行或其他CFP金融机构筹借的、偿还期限在1年以上的借款。它是公司长期负债CFP理财融资的主要方式之一。

(一)长期借款的种类

1.按提供贷款的机构不同，长期借款可分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他CFP金融机构贷款

政策性银行贷款：是执行国家政策性贷款业务的银行提供的贷款。我国目前有三个政策性银行：国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。

商业性银行贷款：是由商业银行提供的贷款。我国目前主要的商业银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、交通银行、招商银行等。

其他CFP金融机构贷款：是指除银行之外的CFP金融机构提供的贷款，主要有：CFP理财投资公司、CFP保险公司、证券公司、财务公司等。

2.接有无抵押品作担保，长期借款可分为信用贷款和抵押贷款。

信用贷款：是指不以抵押品作为担保的贷款，只是依靠贷款企业的信用而取得。

抵押贷款：是以特定的抵押品作为担保的贷款。抵押品可以是房屋、建筑物等不动产，也可以是机器设备、存货等，还可以是股票、证券等。

3.按贷款的用途，长期借款可分为基本建设贷款、更新改造贷

款、科技开发和新产品试制贷款。

AFP考试大纲考点解读：长期借款的信用条件

按照国际通行做法，银行开展长期借款往往带有一些信用条件。根据是否签订正式协议，分为信用额度和周转信用协议。同时，银行为了降低自身的风险，往往要求贷款的企业在银行保留补偿性余额和借款抵押。

1.信用额度

信用额度也叫信贷限额，是借款公司与银行间非正式协议规定的公司无担保借款的最高限额。银行通常会在上一年度末，对相关公司进行信用评估，并根据评估的结果对这些公司规定出无担保贷款的最高限额。在信用额度内，公司可随时按需要向银行申请贷款，通常银行会同意提供贷款，但是，银行不承担必须提供贷款的法律义务。

2.周转信用协议

周转信用协议是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协议的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求;对应的，企业在享用周转信用协议的同时，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

周转信用协议是大公司经常便用的一种正式信用额度，也叫周转信用协定。

周转信用协议与信用额度非常相似，两者的主要区别在于：银行负有必须履行周转信用协议的法律义务，而为了履行此义务银行还向公司收取承诺费用;但在比较不正式的信用额度下，银行不负任何法律义务。

3.补偿性余额

补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借款的一定百分比(通常为10%～20%)计算的最低活期存款余额留存银行。从银行的角度讲，补偿性余额的作用在于降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失;但对借款人而言，补偿性余额实际上提高了银行贷款的实际利率，加重了公司的负担。

请先看一张资产负债表：

一、右侧融资

1、负债融资

众所周知，融资的目的就是为了取得货币资金，而传统的融资形式就是将资产负债表的右侧做大。

借：流动资产——货币资金——银行存款

贷：短期借款/长期借款

质押抵押融资示意图：

另外还有一种形式，就是上市公司依照法定程序发行公司债券，并约定在一年以上期限内还本付息。公司债是由证监会监管的中长期直接融资品种。承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。

公司债发行示意图：

2、股权融资

股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东，同时使总股本增加的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。

借：流动资产——货币资金——银行存款

贷：实收资本

股权融资示意图：

二、左侧融资

1、房地产信托投资基金(REITs)——一般适用租赁和地产投资类公司

房地产信托投资基金(REITs)是房地产证券化的重要手段。房地产证券化就是把流动性较低的、非证券形态的房地产投资，直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。房地产证券化包括房地产项目融资证券化和房地产抵押贷款证券化两种基本形式。

2、资产证券化

资产证券化（Asset securitization）是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，然后以其现金流为支持发行证券产品出售给投资者的过程。

（1）广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：

①实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

②信贷资产证券化：就是将一组流动性较差信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，再配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。

③ 证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

④现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程

我们一般说的资产证券化ABS是指狭义的资产证券化，也就是信贷资产证券化和企业资产证券化。

原始权益人（发起人）拥有可预期的现金流收入作为基础资产，通过将基础资产打包，出售给法律意义上的特设有限责任公司SPV。而SPV以现金流基础资产为担保，向公众发行资产支持证券（债券）募集资金。使得原始权益人的可预期现金流基础资产进行了提前变现和转移分拆，进而满足了企业的融资和风险释放的需求，达到资产负债表左侧融资的目的。

（2）资产证券化的核心理论

资产支持证券表面上以“资产”为支持，但实际上以资产所产生的“现金流”为支持，是对资产池现金流进行重新分配重组的技术

（3）资产证券化的基本原理

①资产重组原理：选择能够产生未来现金流的资产进行重新配置与组合,形成资产池；

②风险隔离原理：与资产原始所有者的风险(其他资产风险、破产风险)无关；

③信用增级原理：提高资产支持证券的信用等级，分为外部信用增级和内部信用增级；

④流动性增强原理将流动性一般不佳的资产转化为资本市场流动性更好的证券。

债市正在发生的恶性循环

最近有两个关于城投债的消息：

一个是遵义道桥的银行贷款重组问题。这次债务重组涉及债务规模155.94亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近期完成签署相关补充协议。按照重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。展期20年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本，利率调整到3%到4.5%。

另外一个是：昆明轨交地铁结息周期由季付调整为年付

贷款结息周期将从季付调整为年付，这对于债券市场又是一大利空，截止2022年6月昆明地铁公司的债务高达1051.30亿元，这么多的债务，以昆明市的财力，十年八年恐怕都还不清，何况利息还在不停地增加。

2021年我国城投平台的有息债务余额高达56万亿元。刚过去的2022年，城投债的总规模可能已经达到了65万亿元，中国人人均欠5万。

如今房地产灰头土脸，政府财政吃紧，城投只能裸奔。手头只有两种资产，卖不出去的土地，和一堆亏钱的基础设施。两手一摊，问银行要不要？银行要是横下心来收了，也避免不了坏账，只好认栽。

说回对理财的影响

专注炒股的朋友们可能不知道最近固收/理财市场发生了什么，之前看到大量R2理财产品的净值大跌没想到只是开始，现在债市已经开始陷入短期流动性风险的恶性循环中了。且这波债市大跌有点不同往常的是，现在的资金面没有任何问题，银行间市场资金非常充沛，隔夜回购利率在1%附近。毫无疑问，这一波流动性问题主要是理财市场的正反馈赎回引发的。

要理解最近债市/理财的挤兑，首先要明白之前发生了什么。在房地产、地方债、居民杠杆等压力下，中国长期利率下行的预期是市场人尽皆知的事，大家都知道央行不会跟随海外加息步伐，甚至不得不以我为主走自己的路，20年来央行在用各种方式下调市场利率（非对称降息），短期而言，疫情带来的经济和地方财政压力，进一步推升了债券市场的牛市，20年后债市走了一波大牛市。但是牛市走到今年10月，开始走不动了，首先是信用债和利率债之间的信用利差非常小（例如AA级城投债信用利差已经到近十年最低水平），其次是中美利差过于巨大（10月底恰逢美债高位）带来人民币汇率压力，最后是放开带动未来通胀预期上行，这导致了国债出现了一波快速调整，由此带动整体债市调整，理财产品开始出现回调。

一开始还只是少部分产品跌破净值，只是伴随着下跌，居民开始不断赎回理财，当时有不少段子说赚了大半年的钱几天亏完了。为什么居民会大比例赎回？简单就一句话，风险认知不匹配，我们都知道，资管新规的过渡期是在21年底结束，今年开始所有理财产品开始净值化，而大多数老百姓对于理财的认知还停留在以前的本息刚兑时期，所以即便R2产品合同是明确风险的，但买卖双方又有多少是真的认知到这个风险呢？卖方把一个风险并不低的产品拼命的卖给第一个低风险偏好的人，在债市牛市的时候大家皆大欢喜，一旦出现回调，就必然会引发踩踏。

说到底还是路径依赖的问题，基金经理还是以前那套操盘思路，而卖方还是以前那一套销售模式。操作方面，以前都是成本法估值，产品净值基本不会回撤，不论过程中怎么波动，只要债券不违约，到期了总会取得预期的收益。由此大家的持仓都会相对稳定。而现在净值法估值，债市出现波动的时候，老百姓看到了亏钱，自然会选择赎回，由此基金经理在操作上开始变形，都在追涨杀跌，由此导致市场波动大幅上升，下跌时出现下跌-赎回-加速下跌-加速赎回的正反馈恶性循环。

我看到有些基金经理已经在哭天喊地了，真的是以前的好日子过惯了，就中国债市现在这点波动，放眼全球根本不算什么（11月以来的下跌，国债在15个交易日不过调整15个BP，而看看成熟市场，欧美的国债，别说波动15BP，就是30个BP也有，还是单日，几个月时间可以涨100-300BP）。随着净值法的继续推行，我相信未来国内债券理财市场会成为高波动性市场，以前那套操盘思路要越早扔掉越好。

至于销售方面，也同样是没有改变以前的习惯，还是以前卖理财的那套话术，以前消费者是看不到亏钱，到期拿钱就没问题，而现在消费者看得到亏钱，一旦看到亏钱，他们回想销售经理卖产品时说的什么没风险啊，和以前一样稳稳赚钱啊，这时候心里落差就会很大，会加大赎回的决心。如果一开始不是那么激进的销售方式，而是明确告知风险和以前理财的区别，就不会有现在那么大的抛压。

再回到债券市场，目前的情况是，根据部分机构的草根调研，主流的银行理财有10%左右的赎回，有的更差。而卖出产品的客户，大都头也不回的去买了定存，甚至有部分高净值的去买海外理财（看看1年期美元债4.7%的利率，而且恰逢人民币升值，未来出口较差的预期下，还可以赌一手升值空间有限，明年大概率还会走贬）。当然，信用债的恶性循环迟早会停下来，信用利差拉开后，中立利差拉近后，总会在某个点停下来。

只是没人知道这个循环会在什么时候结束，大家现在都很恐慌想要先活下来再说（度过流动性危机），至于央行恐怕这次没什么可做的，毕竟这不是银行间的流动性问题，而是消费者跑了，就好像房地产的问题一模一样，你可以给地产公司续命，你可以降低首付利率，但你不能从居民口袋里去掏钱，让高杠杆的他买一个注定要下跌的房子。

结语

财政部近期公布了人大代表、政协委员建议的答复函，这个函就是《关于进一步防范化解地方政府隐性债务风险的提案》。

地方债主要包括法定政府债务及隐性债务。其中，法定政府债务是指政府负有偿还责任的债务。而隐性债务指地方政府在法定政府债务限额之外直接或者承诺以财政资金偿还以及违法提供担保等方式举借的债务。

典型的比如地方上的国企、城投和融资平台等等。

财政部举措里面最重要的一点是：稳妥化解隐性债务存量。坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。

还有一条，规范融资平台公司融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩。分类推进融资平台公司市场化转型，剥离政府融资职能，妥善处理债务和资产。防止地方国有企业和事业单位“平台化”。

最后，我想说一点，债市还有一个巨大的地雷没有拆，那就是城投刚兑的信仰。城投债的刚兑已经维持太长时间，现在很多地方的资产负债表并不比那些处在风暴中心的民企房地产公司强多少，虽然我们知道央行一定会兜底，但就如同现在的房地产公司一样，央行不会在一开始就兜底，也不会兜所有公司的底，一定会有一波整体性的下跌，一定会有部分地方城投债出现违约，到时候或许才是这一波正反馈恶性循环的高潮。

房地产不仅关乎民生，更关乎地方财政收入，如果地方政府没钱，谈何经济复苏？在生存问题面前，其他问题只是小得不能再小的问题了。今年大力施救房地产，这是必然的，因为土地流拍就意味着城市失去了主要资金来源，意味着基础设施处于维持状态，无新建项目，巨大的农民工就业，和本地产业将弱化，地方政府投资能力和意愿或将弱化，经济发展承压。

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4月19日，大连银保监局发布一则关于理性购买理财产品的风险提示。《提示》称，近期，由于市场波动，国内部分地区及大连市个别银行理财产品出现净值浮亏现象，部分产品未达到消费者收益预期。为切实维护消费者合法权益，建议大家理性投资理财产品，有效防控市场风险，提升投资价值。购买前仔细阅读理财合同条款。

金融机构宣传的业绩比较基准等不代表未来固定收益

2022年1月1日，《人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）过渡期已经结束。资管新规强化了对包括银行理财产品在内各类资管产品的监管要求，理财产品净值化管理进一步加强。

大连银保监局提示，理财产品属于投资类金融产品，不属于银行存款，金融机构宣传的业绩比较基准等数据不代表未来固定收益。消费者在购买理财产品前，应仔细阅读理财产品合同中的各项约定条款，对产品类型、风险等级、适合投资者类型、投资范围、盈亏规则等进行充分了解。建议消费者亲自阅读理财合同，不懂就问，做到心中有数，遇事不慌。

正确认识理财产品风险等级

大连银保监局提示，理财产品应当进行风险评级，如部分银行机构将理财产品风险等级由低至高分为R1级（谨慎型）、R2级（稳健型）、R3级（平衡性）、R4级（进取型）、R5级（激进型）。这些不同风险等级代表着不同的投资组合和投资偏好，收益与风险是成正比的，高风险等级可能取得高收益，但同样也对应高风险。风险等级越高可能收益越高，但损失的可能也越大。

《提示》建议消费者客观评估自身的风险承受能力，认真仔细回答投资风险测评问卷，正确评估自身风险承受能力，选择与自身风险承受能力相匹配的理财产品，做到量力而行。也应注意投资策略选择，“不要把鸡蛋放到一个篮子里”，注意分散风险，合理布局家庭生活、医疗、养老、教育等财富规划。
理财有风险，投资需谨慎。建议消费者正确认识金融机构理财产品各类宣传资料，客观分析，理性判断，仔细甄别，审慎独立做出投资决定，警惕“安全”“保证”“承诺”“保险”“避险”“有保障”“高收益”“无风险”等与产品风险收益特性不匹配的各类不当表述，避免偏听偏信。

加强金融知识学习 选择正确的购买途径

大连银保监局提示，理财产品属于直接融资金融产品，需要消费者具有一定的金融专业知识。建议消费者积极关注金融市场的变化趋势，学习金融法律法规和政策知识，提升金融投资能力，加强金融风险识别防范。同时建议在具备一定的风险投资能力前，审慎购买挂钩商品指数、期货、金融衍生产品等市场规则较复杂的金融产品。

目前，金融市场上各类金融投资机构众多，理财产品种类繁多，建议消费者选择已经获得国务院金融管理部门相关业务许可的金融机构购买理财产品，通过正规渠道购买，不要与个人或非正规机构签订投资理财协议，防止遭受资金损失，防范落入非法集资陷阱。半岛晨报、39度视频首席记者赵晖

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