在我们平时的看盘中，很多投资者喜欢运用指标来分析股价走势，比如MA、MACD、KDJ、RSI等，但很少有人能够坚持使用下来。一是指标本身存在缺陷，发现不好用，就扔在一边了。二是研究的不深入，不懂得如何优化和提高。

其实指标本身没有问题，关键是使用指标的能力，就像一把猎枪，只有交到优秀的猎人手上，才有最大的杀伤力。

所以，对咱们投资者而言，与其花费大把时间学习各种指标，不如深入研究一两种指标，将其做精做细，从而帮助自己成为股市中厉害的猎手。

今天开始，我们来重点聊聊RSI指标，帮助更好的运用它。

本节重点

1为什么学习RSI指标？

2RSI指标的含义和构成？

3RSI指标的运用

一、为什么要学习RSI指标？

过去一百多年，对于指标的分类，大致分为两种：一是趋势指标指标，以MA为代表，主要用于研判单边趋势行情，原理是股价在均线上方持股，走势在均线下方持币；

一种是摆动指标，以RSI为代表，主要用来研究震荡市的操作。原理类似钟摆，沿中轴位置来回摆动，拐点区域、持股区域、持币区域一目了然。

二、RSI指标的含义和构成？

RSI，其英文全称是 “Relative Strength Index”，翻译过来就是相对强弱指数！

RSI的设计含义，即以向上的力量与向下的力量进行比较，若向上的力量较大，则计算出来的指标上升，买入或持有；反之，向下的力量较大，则计算出来的指标下降，卖出或持币。

公式：RSI=【上升平均数÷（上升平均数+下跌平均数）×100%】

从RSI指数构成看，分为三条曲线，其中RSI1是6日相对强弱指标，RSI2是12日相对强弱指标，RSI3是24日相对强弱指标。

参数构成：RSI以50就是中界线，大于50就是多头行情，小于50就是空头行情。

超卖和超买区域划分：大于80为超买，卖出信号；小于20为超卖，买入信号

RIS指标使用方式：

三、RSI指标的运用

RSI的运用，主要是围绕RSI的取值、长期RSI和短期RSI的交叉状况及RSI的形态分析等展开的。下面，我们就逐一展示一下。

① RSI的取值

RSI的变动范围在0——100之间，强弱指标值一般分布在20——80，使用起来很简单：80——100 极强卖出、50——80 强买入、20——50 弱观望、0——20 极弱买入。

案例：下图个股共经历两个下跌波段（蓝圈）和两个上涨（红圈）波段。

蓝圈1：股价上行至高点，RSI短期指标发出超买信号，提示个股风险加大卖出信号，随后该股完成一波下跌；

蓝圈2：股价上行至前高附近，RSI指标再度发出超买信号，两次同一位置提示卖出后，信号意义强化，之后股价迎来一波暴跌；

红圈1：股价连续下跌后，RSI短期指标跌至20以下，发出超卖信号，提示买入，股价小幅反弹；

红圈2：股价新低后，RSI指标再度发出超卖信号，并与第一次超卖信号形成双底强化信号，此后股价出现一波较大力度的反弹。

可以看出，RSI取值分析法，在顶部和底部的都有非常不错的预见性，如果指标连续发出信号，个股趋势的强化作用会更大。

② 长短期RSI线的交叉情况

短期RSI是指参数相对小的RSI，长期RSI是指参数相对较长的RSI。比如，6日RSI和12日RSI中，6日RSI即为短期RSI，12日RSI即为长期RSI。通过长短期RSI线的交叉情况，构建金叉死叉模型，不仅能够强化个股买卖点信号，对持股持币信号意义也比较大。

如图所见，当短期底部RSI上穿长期RSI时，发出金叉买入信号，此后指标回到50-80区域时，为持股区域，这其实就是一波股价买点到持有的过程；

同理，当短期强弱指标高位死叉长期指标时，发出的是卖出信号，此后指标回到20-50区域，为持币区域，这其实就是一波股票卖出到持币休息的过程。

我们简单通过一张图，做个了解。下图个股的有过一波反弹，在反弹初期阶段，RSI指标低位金叉提示买点，随后股价反弹，期间RSI指标在50-80区间震荡，没有发出卖出信号，该股则经历简单整理后再度发力，启动一波大的上涨行情。

可以看出，相比简单的取值买卖法，RSI交叉买卖法对趋势的驾驭更强，能够提供更长视角的买卖依据。

③形态分析

在RSI指标的分析中，也包含形态分析法，如头肩底、头肩顶，多重底、多重顶等。它们的信号意义，能够研判出更长期的股价走势，从而起到提升看盘水平的目的。这里简单做个介绍。

（1）头肩底、头肩底

和日线走势相似，指标曲线在高位形成三个高点，中间最高、两头次高的为头肩顶；

指标趋向在低位形成三个低点，中间最低、两头次低的为头肩底。

（2）顶底背离

股价新低，RSI指标不创新低，叫做底背离；

股价新高，RSI指标不创新高，叫做顶背离。

如下图，该股在一波下跌过程中，股价创出新低，但RSI指标低点抬升，走出与股价相悖的表现，此时能够验证底背离信号的发出，说明买入信号到来，此后该股经历一波震荡上涨。

好了，讲到这里，你一定对RSI指标有了一个基本的认识吧！

下期，张帅将分享RSI指标的五大战法，以及RSI指标运用过程中的缺陷给出优化思路。帮助投资人取其精髓，更好的把握市场行情，欢迎关注！

一、 学习计划确定
第一部分：入门-基础知识 第二部分：基础-选股 估值 第三部分：进阶-买卖点 仓位管理
二、复习内容：

5、振幅（第十四天）

计算公式 （（ ）－（ ））÷昨天收盘价×100%=振幅
或者：最高点的幅度 - 最低点的幅度 = 振幅

11、MACD柱状图（第七天）

MACD柱状图可以更进一步显示多/空力量的消长，它不仅说明多/空双方谁居于主导地位，还可以反映主导力量的强化或转弱，这是技术解析者所可以运用的最佳工具之一。

MACD柱状图技术指标是由有效价格计算出周期均线的指标。其中，MACD技术形态是通过（）和（）均线（（）线和（）线）、量能柱（（）柱和（）柱）加上（0轴多空分界）线组合而成。

14、背离趋势形态参考MACD底背离趋势（第四天）

当MACD技术图形出现于标的价格的阶段性底部区域，K线图形中处于下跌趋势的价格走势，价格持续阶段下跌。然而MACD指标中绿柱逐步变短向红柱方向发展，加上DIFF和DEA均线逐步回升，就出现了市场标的价格逐步下跌，但MACD指标逐步回升。这就属于MACD底背离趋势。（如下图所示）

15、量价理论（第二天）

量价理论，最早见于美国股市解析家葛兰碧（Joe Granville）所著的《股票市场指标》。葛兰碧认为成交量是股市的元气与动力，成交量的变动，直接表现股市交易是否活跃，人气是否旺盛，而且体现了市场运作历程中供给与需求间的动态实况，没有成交量的发生，市场价格就不可能变动，也就无股价趋势可言，成交量的增加或萎缩都表现出一定的股价趋势

三、复习后 今天记忆内容

16、研究表明：成交量几乎总是先于股价，成交量为股价的先行指标。在量价理论里，成交量与股价趋势的关系可归纳为以下八种：

（1）、量（成交量）涨价（股价）涨，即所谓的有价有市。

（2）、量涨价涨，股价创新高，但成交量却没有创新高，则此时股价涨势较可疑，股价趋势中存在潜在的反转信号。

四、复习点的周期确定（根据艾宾浩斯记忆曲线制定）：一共复习五次，达到牢固记忆
第一天 第二天 第四天 第七天 第十四天



来源：中国经济网

中国经济网北京3月31日讯 昨日晚间，方正证券(601901.SH)披露了2021年年度报告。2021年，方正证券实现营业收入86.21亿元，同比增长14.31%；实现归属于上市公司股东的净利润18.22亿元，同比增长66.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.57亿元，同比增长79.90%；经营活动产生的现金流量净额164.58亿元，同比增长117.70%。

今日，方正证券股价小幅下跌，截至收盘报6.74元，跌幅0.30%。

方正证券2021年度利润分配预案：公司拟以截至2021年12月31日的股份总数82.32亿股为基数，向2021年利润分配股权登记日登记在册的全体股东，每10股派发现金红利0.40元（含税），派发现金红利总额不超过3.29亿元（含税），不进行资本公积转增股本。自董事会审议通过之日起至实施权益分派的股权登记日止，如公司股本总额发生变动，将按照现金分红总额固定不变的原则，按最新股本总额相应调整每股分配金额。

2021年，方正证券基本每股收益0.22元/股，比上年同期增长69.23%；加权平均净资产收益率4.50%，较上年同期增加1.69个百分点。

截至2021年末，方正证券资产总额1726.13亿元，同比增长40.04%；负债总额1304.69亿元，同比增长57.38%；资产负债率为65.75%，较上年同期增加13.24个百分点。

营业收入分行业来看，方正证券财富管理业务实现营业收入68.44亿元，比上年同期增长15.39%，营业利润率61.03%，比上年同期增加1.29个百分点；投资与交易业务实现营业收入13.04亿元，比上年同期增长76.71%，营业利润率91.22%，比上年同期增加23.89个百分点；资产管理业务实现营业收入6.67亿元，比上年同期增长11.54%，营业利润率43.74%，比上年同期减少3.47个百分点；投资银行业务实现营业收入4.42亿元，比上年同期减少42.53%，营业利润率-1.28%，比上年同期减少10.73个百分点。

证券经纪业务方面，报告期内，公司实现证券经纪业务净收入39.94亿元，同比增长8.65%；证券投资顾问业务实现收入5.03亿元，同比增长15.81%。

报告期内，方正证券投资银行股权及债券项目储备共计60单，ABS业务储备13单，协同承揽发行债券40只，完成再融资项目1个、并购重组项目1个、IPO项目过会1个。

信用业务方面，截至报告期末，公司融资融券业务余额262.05亿元，同比增长13.53%，整体维持担保比例为299.38%，其中融资业务余额257.17亿元，融券业务余额4.88亿元；表内股票质押式回购业务待购回余额10.93亿元，净值5.93亿元。报告期内，公司融资融券业务实现收入24.30亿元，其中信用账户佣金收入5.98亿元，息费收入18.32亿元。

股权业务方面，方正承销保荐新三板业务持续督导企业113家，持续督导企业中创新层15家，北交所1家，完成精选层及北交所首批上市。

债券业务方面，方正承销保荐全年累计完成公司债、企业债、非政策性金融债、地方政府债等各类债券承销规模556.12亿元，其中公司债、企业债承销规模482.28亿元。

2021年，方正证券信用减值损失2.83亿元，同比减少70.83%，主要系上期金融资产计提大额信用减值损失等所致。其中，买入返售金融资产减值损失1.17亿元，应收款项和其他应收款坏账损失8340.90万元。

报告期内，方正证券其他资产减值损失1.92亿元，其中商誉减值损失1.83亿元。

截止2021年末，方正证券在职员工8115人，包含母公司在职员工6834人，主要子公司在职员工1281人。

2021年末，方正证券应付职工薪酬18.62亿元，上年同期为16.83亿元，同比增长10.66%。

2021年，方正证券支付给职工以及为职工支付的现金为36.42亿元，上年同期为31.00亿元。

经计算，2021年，方正证券员工年度薪酬福利总额为38.21亿元，上年同期为34.55亿元，同比增长10.59%。

报告期内，方正证券诉讼、仲裁事项已在临时公告或定期报告披露且有后续进展的有7起。

1、中国民族证券诉四川圣达债券交易合同纠纷。中国民族证券于2013年3月26日、2014年4月2日分别买入5000万、3000万“12圣达债”，合计持仓数量80万张。2015年12月5日发行人四川圣达集团有限公司未能按期支付利息及兑付回售债券本金。中国民族证券与其他债券持有人共同发起追偿工作。四川省高级人民法院于2016年6月7日受理本案。2016年8月法院开庭审理本案，并组织各方进行调解。

根据四川圣达集团有限公司提出的和解方案，债券的债权代理人天津银行股份有限公司成都分行于2017年1月13日召集召开了债券持有人会议，审议通过了《关于天津银行股份有限公司成都分行签署<和解协议书>的议案》，根据天津银行股份有限公司成都分行与四川圣达集团有限公司签订了和解协议书的约定，四川圣达集团有限公司通过处置所持四川圣达水电开发有限公司7800万股的股权，以及其所持的长城国际动漫游戏股份有限公司1000万股流通A股等财产，将处置所得的全部所得款项偿还本案债券本金及利息（按本金和利息的比例清偿）。

截至2017年2月，四川圣达集团有限公司未按约定履行《民事调解书》的内容，中国民族证券于2017年2月9日通过天津银行股份有限公司成都分行向法院递交了执行申请书，本案进入执行程序。2017年9月起，法院对被执行人四川圣达集团有限公司持有的7800万股四川圣达水电开发有限公司股权进行拍卖，但因无人参与竞拍，本次拍卖流拍。2018年11月，法院对质押物“长城动漫”1000万股股票拍卖成交；根据债权金额比例，中国民族证券于2019年2月收到上述股票拍卖执行回款11,215,754.92元。

2021年9月，方正承销保荐收到天津银行股份有限公司成都分行的通知，四川省乐山市中级人民法院送达了终结本次执行的《执行裁定书》，裁定如下：因本案已无可执行财产或查封的其他财产不具备处置条件，法院裁定终结本次执行程序，如发现有其他可执行财产，申请执行人可申请恢复执行。

2、投资者诉公司及方正集团等证券虚假陈述责任纠纷案。公司于2017年5月9日收到中国证监会《行政处罚决定书》，因未依法披露控股股东与其他股东的关联关系，中国证监会决定，对公司责令改正，给予警告，并处以60万元罚款。上述行政处罚作出后，有买入公司股票的投资者因上述处罚，以证券虚假陈述为由分别向湖南省长沙市中级人民法院（简称“长沙中院”）、北京市第一中级人民法院（简称“北京一中院”）等法院对公司和方正集团提起诉讼；后因管辖权原因统一移送至公司住所地有管辖权的长沙中院。

截至报告披露之日，长沙中院已受理公司涉及证券虚假陈述责任纠纷案件共计2,993件，具体情况为：2,978件案件经判决或调解，已发生法律效力，公司已按生效法律文书履行赔付义务；12件案件按原告撤诉处理，公司未承担责任；其余3件案件仍在审理过程中，长沙中院一审判决公司赔偿原告损失合计10.58万元，3件案件原告均提起上诉，目前尚未收到二审判决。

3、公司申请王健股票质押强制执行案。2017年，王健作为融入方将其持有的金科文化股票（证券代码：300459，现证券简称：汤姆猫）质押给公司进行融资，股票质押式回购交易的相关协议办理了赋予强制执行效力的合同公证。因融入方王健未按合同约定履行还款义务，上述股票质押式回购交易发生违约。公司依法向浙江省杭州市中级人民法院（简称“杭州中院”）申请强制执行，要求被执行人王健立即偿还欠付公司的融资本金25,851万元及相应的利息、违约金、实现债权的费用等全部债务。2021年4月，杭州中院已受理了公司的执行申请，并对被执行人采取了执行措施。

2021年7月，公司与浙江纽艾徕企业管理有限公司（简称“受让方”）签订协议，将公司持有的上述股票质押式回购交易的债权全部转让给受让方，公司已收到全部转让款项，债权相关的风险及权利已转移至受让方。2021年11月，杭州中院出具执行裁定，裁定变更债权受让方浙江纽艾徕企业管理有限公司为案件申请执行人，继受公司在《执行证书》项下的权利义务。王健不服该裁定，向浙江省高级人民法院（简称“浙江高院”）提起复议申请。2021年12月，浙江高院出具执行裁定，认为公司与受让方之间的债权转让符合规定，杭州中院依法变更受让方为本案申请执行人正确，裁定驳回王健的复议请求。此外，在上述案件执行过程中，公司于2021年11月收到王健诉公司执行异议之诉案件起诉状，王健请求杭州中院不予执行上述案件的执行公证债权文书及《执行证书》，公司已申请追加受让方为被告。2022年2月，公司收到杭州中院送达的诉讼文件，该案件已将受让方列为被告，公司已变更为案件第三人。截至目前，该案件尚未收到法院判决。

4、公司诉蔡梦君融资融券交易纠纷案。2018年6月，蔡梦君与公司签订融资融券合同。2018年8月，蔡梦君融资融券信用账户维持担保比例跌破平仓线且未按约定进行追保，此后账户维持担保比例一直低于100%，账户担保物价值已经不足以偿还所欠公司债务，已构成违约。为维护债权，公司诉至长沙市天心区人民法院，请求法院依法判令被告蔡梦君立即偿还融资本金16,534,564.41元及融资费用、融资利息、罚息等债务。2018年8月，长沙市天心区人民法院对本案予以立案受理，2019年2月21日法院开庭审理本案，2019年6月，公司收到天心区人民法院送达的民事判决书，判决蔡梦君向公司归还融资本金16,534,564.41元及利息、罚息等债务。蔡梦君不服一审判决提起上诉。2020年4月，长沙市中级人民法院作出二审终审判决，驳回了蔡梦君的上诉，维持原判。因蔡梦君未按生效判决履行付款义务，公司已向天心区法院提起强制执行申请。2021年12月，公司收到法院送达的《执行裁定书》，因未发现被执行人蔡梦君有可供执行的财产线索，天心区法院裁定终结本次执行程序。

5、公司诉马国良融资融券交易纠纷案。2013年9月，公司与马国良签订融资融券合同，后因其账户跌破平仓线而未按照约定追加担保，公司于2018年12月依照约定进行了强制平仓，但强制平仓所得资金不足以清偿其欠付公司的融资债务，构成违约。为维护公司合法权益，公司向长沙中院起诉马国良，要求其偿还欠付公司融资本金3,671万元及利息、罚息等债务。2021年4月，长沙中院立案受理。2022年1月，公司收到长沙中院送达的判决书，判决被告马国良偿还公司融资本金3,671万元及利息、罚息等债务。

6、方正证券、中国民族证券诉政泉控股合同纠纷案。在方正证券与中国民族证券重大资产重组过程中，政泉控股就中国民族证券交易性金融资产相关问题出具《承诺函》，确认中国民族证券交易性金融资产中包含两支退市公司股票，该两支股票系中国民族证券在对以往经营资产清理和追讨过程中应得的资产，但未登记在中国民族证券名下，相关过户工作正在进行中；就上述情况，政泉控股承诺如上述交易性金融资产无法过户至中国民族证券名下导致中国民族证券受到损失，其将以现金方式全额赔偿。此后上述两支股票一直无法过户至中国民族证券名下。2019年1月，方正证券、中国民族证券向北京市朝阳区人民法院（简称“朝阳法院”）起诉，要求政泉控股以现金方式全额赔偿损失2,430,582.50元。2019年7月，公司及中国民族证券收到朝阳法院送达的民事判决书，判决政泉控股向方正证券赔偿损失2,430,582.50元。政泉控股不服提起上诉，北京市第三中级人民法院终审判决政泉控股向方正证券赔偿损失2,300,382.5元。判决生效后，政泉控股未履行赔付义务。2019年11月，公司向朝阳法院申请强制执行。执行过程中，法院裁定将一套房屋作价400万元抵债给公司，并由公司补足债权金额与抵债金额的差价。公司已支付相应差价款，上述房屋已交付给公司，公司本案债权已实现，案件已执行完毕。

7、方正和生投资、和生汇盈等诉刘新宇等回购盛世龙腾公司股权纠纷案。方正和生、和生汇盈（本案的申请人）于2016年3月向湖南盛世龙腾网络科技有限公司（简称“盛世龙腾公司”）分别投资995万元、2,000万元。根据《投资协议》的相关约定，若盛世龙腾公司2016年的净利润未达到6,660万元或2017年净利润未达到8,000万元的，则申请人有权要求实际控制人刘新宇（本案被申请人）以投资协议约定的价格回购申请人所持有的盛世龙腾公司股权；盛世龙腾公司、王乐对回购义务承担连带担保责任。

根据盛世龙腾公司2016年度《审计报告》，该公司未实现2016年度业绩承诺，触发股权回购条款。2017年8月，申请人与刘新宇签订了《股权回购协议》，约定了股权回购价格以及逾期付款违约金，刘新宇应在2017年11月30日之前支付全部股权回购价款。回购期限届满后，经多次沟通，刘新宇仍拒不履行回购义务，已构成违约。

2018年3月，申请人方正和生、和生汇盈分别依据《投资协议》《股权回购协议》向中国国际经济贸易仲裁委员会（简称“贸仲委”）提起仲裁，要求刘新宇、盛世龙腾公司、王乐等被申请人支付投资本金995万元、2,000万元及按照协议约定计算的回购利息、违约金、律师费、财产保全费用、仲裁费等费用。2018年12月10日，贸仲委作出仲裁裁决，支持我方的股权回购请求。2019年2月22日，强制执行申请获得长沙市中级人民法院受理。执行过程中已收到法院执行回款3笔，总金额316.14万元。截至报告披露之日，本案尚处于进一步执行过程中。

《金证研》南方资本中心 三友/作者

基本结论

一、在管基金业绩下跌，近三年的收益率在“吃老本”？

基金经理李云鑫：2015年9月加入汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“汇添富基金”），任行业分析师；现任汇添富安鑫智选灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“汇添富安鑫智选混合A”）、汇添富盈泰灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“汇添富盈泰混合”）等基金的基金经理。累计任职逾2年。李云鑫先后管理的基金产品共9只，在管产品6只。管理的基金类型均为混合型基金。截至2022年10月14日，李云鑫在管产品总规模达52.36亿元，任职期间最佳基金回报率为43.2%，现管理的汇添富盈泰混合、汇添富安鑫智选混合A、汇添富稳健汇盈一年持有期混合型证券投资基金（以下简称“汇添富稳健汇盈一年持有期混合”）、汇添富稳健欣享一年持有期混合型证券投资基金（以下简称“汇添富稳健欣享一年持有混合”）、汇添富经典成长定期开放混合型证券投资基金（以下简称“汇添富经典成长定开混合”）今年以来跌幅分别为-28.31%、-31.43%、-6.97%、-7.15%、-28.89%，在任管理基金收益率全部告负，其中汇添富盈泰混合近三年累计收益率高达50.81%，但在今年以来的跌幅却为-28.31%，进一步表明该基金今年的表现相较于以前“走滑坡路”。

二、时间越长收益越低，信奉长期主义或为“纸上谈兵”？

今年以来在管基金业绩不佳，“长期主义”的包装被揭下。李云鑫曾表示“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。信奉长期主义是获得奇迹般回报的最重要方式，甚至是唯一的方式，而这既是起点，也是终点。”从长期来看，通胀是对真实回报的巨大威胁，因此，具有强大定价能力的优质企业可以获得显著的溢价；而时间是复利的关键，因此回报需要在时间的维度上展开。但从结果看来，时间反而是回报成长的最大阻碍，今年以来，截至2022年10月14日，李云鑫半数在管的基金跌幅近30%，惨淡的业绩使李云鑫的“长期主义”在今年成为空谈。

重仓押道白酒，行业配置漂移。从汇添富盈泰混合的行业配置来看，基金自2020年5月20日李云鑫接管以来，对制造业的持仓占净值比例均维持在60%以上，2021年报显示，基金对制造业的持仓达基金净值80.15%。另外，汇添富盈泰混合对白酒的持股却一直维持着高占比。以贵州茅台为例，2020年三季度以来，汇添富盈泰混合一直保持重仓持有贵州茅台，贵州茅台占基金净值比一直维持在8%-9%的比例，居高不下。除此之外，汇添富盈泰混合的十大重仓股票里面还有泸州老窖、五粮液、山西汾酒等多只白酒股。这比一些只专注于押道制造业的基金，在配置上更为漂移。

重仓股中国中免股价腰斩，市值蒸发超过5,000亿元。汇添富盈泰混合重仓的中国中免，在2021年曾被誉为“免税矛”，是免税概念的龙头股，却蒸发掉超过5,000亿元的市值。自2020年海南离岛免税新政实施以来，中国中免股价一路高歌猛进，直到2021年2月，股价以401.28元创历史最高点，市值也一度突破7,800亿元。但此后，中国中免的股价也开启了一路下跌模式。截至2021年12月底，中国中免股价已跌至200元/股附近。今年5月底，中国中免股价更是跌至152.09元/股，以当前总股本20.69亿股计算，相比于之前最高时期的市值，蒸发了超过5,000亿元。2021年，中国中免的免税商品销售营业收入为429.4亿元，高于2020年的323.6亿元；2021年免税商品的营业成本为267亿元，比上年增长49.75%。虽然免税商品的销售额增加了，但是主营业务的毛利却在减少，这可能与中国中免被卷入了免税商品的价格战中有关，因此利用商品促销活动等来吸引消费者购买免税商品，销售成本便水涨船高。在抢占市场份额的斗争中，中国中免以损失利润为代价，却没能留住投资者。

上任以来高换手，违背长期持有的承诺。李云鑫曾表示：“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。”他的投资理念，是选择一些优质的股票进行长期投资，持续获得高回报，然后回报需要在时间的维度上展开，因为时间是复利的关键。但在接管汇添富盈泰混合以来，基金换手率大幅增加，与上一任基金经理相比，操作更加频繁，比起谨慎选择好股并长期持有，更加倾向于择时波段操作。这违背了当初选择优质的股票进行长期持有的承诺。

大盘成长型基金投资失败后，新基金或另寻僻径欲东山再起。今年以来，李云鑫在管基金业绩不佳，在任职所有基金的回报率为负以后，于2022年10月14日任汇添富优势企业精选混合A的基金经理，该基金的业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合指数收益率×20%。从业绩基准上看，中证800是由中证500和沪深300组成的，基本涵盖大中小市值公司的股票，与汇添富盈泰混合超九成的大盘股比例的投资风格对比来看，新基金更偏向投资中小盘股票。由于大盘股表现不佳，新基金汇添富优势企业精选混合A选择发展中小盘，但由于李云馨对中小盘的投资经验过少，能否东山再起还待考究。

一、基金经理简介

基金经理李云鑫：清华大学化工硕士，具有证券投资基金从业资格。曾任国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安证券”）、国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”）的行业分析师。2015年9月加入汇添富基金任行业分析师；现任汇添富安鑫智选混合A、汇添富盈泰混合等基金的基金经理。累计任职逾2年。李云鑫先后管理的基金产品共9只，在管产品6只，且其管理的基金类型均为混合型基金。截至2022年10月14日，李云鑫在管产品总规模达52.36亿元，任职期间最佳基金回报率为43.2%。2022年1月1日至10月14日，李云鑫现管理的“汇添富盈泰混合”、“汇添富安鑫智选混合A”、“汇添富稳健汇盈一年持有期混合”、“汇添富稳健欣享一年持有混合”、“汇添富经典成长定开混合”今年以来跌幅分别为-28.31%、-31.43%、-6.97%、-7.15%、-28.89%，在任管理基金收益率全部告负。同期同类排名靠后，分别为1861|2164、1999|2164、930|1092、938|1092、2120|2624。

李云鑫任职多只基金回报率为负，“长期主义”包装痕迹明显。其中“汇添富盈泰混合”近三年累计收益率达50.81%，而今年以来，截至10月14日，基金跌幅却为-28.31%，进一步表明该基金今年的表现已不如前。可见，时间的拉长或并未使得基金的回报增加。

二、代表产品分析：汇添富盈泰灵活配置混合型证券投资基金

1、产品基本情况

2020年5月20日，李云鑫开始管理“汇添富盈泰混合”，产品的基金类型为灵活混合型基金，业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%。该基金的投资目标为“在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，本基金通过积极主动的资产配置，充分挖掘各大类资产投资机会，力争实现基金资产的中长期稳健增值。”自李云鑫任职以来，基金规模整体处于下降趋势，截至2022年6月30日，基金规模为8.29亿元。

从汇添富盈泰混合的净资产规模来看，今年第一季度基金的期末净资产较上季度明显下降，净资产变动率为-48.11%，与去年三季报相比净资产减值过半；第二季度，净资期末净资产略有回升，净资产增长率为9.88%，但由于前期跌幅过大，对于整体净资产的总量影响并不明显。

截至2022年10月14日，今年以来，汇添富盈泰混合全部时间区间内的基金收益率均告负，2022年1月1日至2022年10月14日，基金累计收益率为-28.31%。在过往获取负收益的同时，汇添富盈泰混合的最大动态回撤达-38.04%（2022年5月9日），这是一个相当高的回撤率，表明该基金的风控管理较差，具有较高的风险回报比。将今年以来汇添富盈泰混合的业绩与沪深300指数、同类平均的业绩走势对比，可以看到，汇添富盈泰混合在2月到4月大盘震荡期间业绩加速下滑，在今年来远远跑输沪深300指数以及行业平均收益。具体来看，今年以来，截至2022年2月28日，基金的累计收益率为-12.96%，比同类平均低超6%，在大盘震荡期间，对比同类平均的差距越来越大，2022年1月1日至4月30日，基金的累计收益率为-25.04%，比同类平均低超过8%。

汇添富盈泰混合长时间连续跑输大盘，则表明该基金所选行业表现不佳。而汇添富盈泰混合又在行业同类基金中较弱，则体现出李云鑫的择股择时能力存在不足。

2、机构持有变动幅度明显，游资市场态度现分歧

从持有人结构来看，汇添富盈泰混合个人持有比例高达78.54%，较往期大幅增加，而机构持有比例则同步下降。从2020年继任以来看，机构持有比例开始增加，但是近两年机构比例变动幅度过大，表明机构对持有该基金态度并不坚定。

通常机构投资者占比高的基金一方面是长期业绩稳定，另一方面就是机构定制或者基金公司为机构投资者设计的产品定位，该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。而机构持有比例的先增后减与汇添富盈泰混合基金的今年来的业绩有关，截至2022年10月14日，汇添富盈泰混合基金今年来跌幅为-28.31%，且基金经理李云鑫在任管理的基金收益率全部告负，也会影响游资机构对基金经理的信任从而对基金的赎回。

3、押道消费白酒，行业配置单一

从汇添富盈泰混合的行业配置来看，基金自2020年5月20日李云鑫接管以来，对制造业的持仓占净值比例均维持在60%以上，2021年报显示，基金对制造业的持仓达基金净值80.15%，在其余时间内，对制造业的持仓均维持在基金净值的65%至75%。

与很多基金经理一样，李云鑫也对制造业重仓持有，但是制造业分为很多大类，有：消费、医药、互联网、新能源车、光伏、半导体等。但是李云鑫对于消费行业配置比例却异常之高，而其对白酒股却一直维持着很大的占比。2020年三季度以来，汇添富盈泰混合一直保持重仓持有贵州茅台，贵州茅台占基金净值比一直维持在8%至9%的水平，居高不下。除此之外，汇添富盈泰混合的十大重仓股票里面还有泸州老窖、五粮液、山西汾酒多只白酒股，统计相加后，将近30%的持仓为消费白酒。

汇添富盈泰混合作为投资制造业基金，却重仓持有白酒，比一些只专注于一级行业的基金，在配置上更为漂移。

4、重仓股中国中免股价腰斩，市值蒸发超5,000亿

汇添富盈泰混合重仓的中国中免，在2021年曾被誉为“免税矛”，是免税概念龙头股。但自2021年2月以来，中国中免已经蒸发掉了超过5,000亿元的市值。回顾2020年，自海南离岛免税新政实施以后，中国中免股价一路高歌猛进，直到2021年2月，股价以401.28元创下历史新高，市值也一度突破7,800亿元。但此后，中国中免的股价开启了一路下跌模式，截至2021年12月底，中国中免股价已跌至200元/股附近。今年5月底，中国中免股价更是跌至152.09元/股，以当前总股本20.69亿股计算，相比于之前最高时期的市值，市值蒸发了超过5,000亿元。

中国中免在2021年度的业绩说明，在过去的一年，中国中免营收、净利均大幅增长，但股价却大幅下跌，可能与其销售成本的上涨有关系。2021年中国中免的商品销售营收为669.4亿元，毛利率为33.08%，毛利率同比下降17.75%；2021年，中国中免的免税商品销售营业收入为429.4亿元，高于2020年的323.6亿元；2021年免税商品的营业成本为267亿元，比上年增长49.75%。虽然免税商品的销售额增加了，但是主营业务的毛利却在减少，这可能与中国中免被卷入了免税商品的价格战中有关，因此利用商品促销活动等来吸引消费者购买免税商品，销售成本便水涨船高。在抢占市场份额的斗争中，中国中免以损失利润为代价，却没能留住投资者。

5、上任以来高换手，违背长期持有的承诺

李云鑫曾表示“我们所需要做的，就是找到一门好生意，并长期拥有它。信奉长期主义是获得奇迹般回报的最重要方式，甚至是唯一的方式，而这既是起点，也是终点。”从长期来看，通胀是对真实回报的巨大威胁，因此，具有强大定价能力的优质企业可以获得显著的溢价；而时间是复利的关键，因此，获取回报需要在时间的维度上展开。在他的投资理念里，选择一些优质的股票进行长期投资，获得持续高回报，而回报需要在时间的维度上展开，因为时间是复利的关键。

可在李云鑫继任汇添富盈泰混合的基金经理以来，基金换手率大幅增加，与上一任基金经理相比，操作更加频繁，更加倾向于择时波段操作，而不是谨慎选择好股并长期持有。这违背了当初选择优质的股票进行长期持有的承诺。2019年下半年，当时李云鑫还未接管汇添富盈泰混合，汇添富盈泰混合由前任基金经理管理时，换手率仅为7.73%，而在李云鑫上任后仅一个多月后，换手率飙升至228.05%。如果说刚上任需要重新择股导致换手率高的话，尚能理解，但自李云鑫接管以来，换手率居高不低。在2021年下半年，换手率甚至高达265.71%。如此高的换手率使得李云鑫的“长期主义”成为空谈。

6、大盘股基金投资失败后，新基金欲或另寻僻径欲东山再起

今年以来，李云鑫在管基金业绩不佳，任职所有基金回报率为负以后，李云鑫毅然上任新基金的基金经理。新基金为为汇添富优势企业精选混合型证券投资基金（以下简称“汇添富优势企业精选混合A ”），于2022年7月13日发行，基金经理上任日期为2022年10月14日。该基金的业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合指数收益率×20%。

从业绩基准上看，中证800是由中证500和沪深300组成的，基本涵盖大中小市值公司的股票。与汇添富盈泰混合超9成的大盘股比例的投资风格对比来看，新基金更偏向投资中小盘的股票。

除汇添富盈泰混合以外，李云鑫在管的汇添富安鑫智选混合A、汇添富经典成长定开混合、汇添富稳健欣享一年持有混合，所持有的均为大盘股，由于大盘股表现不佳，新基金汇添富优势企业精选混合A选择发展中小盘，但由于以前基金经理对中小盘的投资经验过少，能否东山再起还待考究。

也就是说，李云鑫的代表产品汇添富盈泰混合由以前的高收益，变得越持有越下跌，不论是是押道消费白酒股、对消费白酒股进行重仓持有，还是重仓个股的暴雷，都没有体现 “做到找到一门好生意”的宗旨，另外，从管理基金时的高换手率来看，李云鑫对个股的操作更加频繁也违背了当初的信奉长期主义的投资理念。李云鑫近期的表现，或与其“做到找到一门好生意，并长期拥有它”、“信奉长期主义”的宗旨背道而驰。

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