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网站首页2009年股市牛股(2009最牛股票)
作者：数据宝 梁谦刚
一日之内便大涨10倍，在A股已不再是神话！
连日来的火爆行情仍在持续上演，科创板新股国盾量子上市首日的表现令人咋舌。主营业务为量子通信的国盾量子今日在科创板上市交易，发行价为36.18元，开盘即大涨673.9%，收盘股价达到370.45元，涨幅达923.9%。盘中国盾量子涨幅一度扩大至1000%，刷新科创板单日涨幅纪录。以中一签500股计算，收盘时，投资者中一签可赚16.7万元。
国家统计局数据显示，2019年全国规模以上企业就业人员年平均工资为75229元，以此来看，国盾量子打新盈利已经超过规模以上企业就业人员两年薪资。
量子通信第一股单日换手率高达81%
公开资料显示，国盾量子成立于2009年5月27日，主要产品包括量子保密通信产品、信道与密钥组网交换产品、管控软件等，是我国量子通信领域市场占有率最高的行业领先企业，其背后是近年来发展迅猛的中国科学技术大学量子通信团队。
量子保密通信行业属于新兴的信息安全领域。根据Gartner公司的预测数据，2016年-2021年全球信息安全市场预计将以8.1%的复合年增长率增长，到2021年将达到1,330.2亿美元；信息安全领域中大多数细分市场的复合增长率保持在7%-12%之间。
作为新兴产业，量子通信行业的发展备受业界关注。近十年来，我国各领域、各地区量子保密通信网络建设投入不断增加，尤其进入2016年以后，开工建设和投入使用的网络数量和规模明显上升。在A股市场上，与量子通信相关的公司也曾多次遭到资金追捧。随着国盾量子的上市，量子通信龙头自然也有了新归属。从今日市场的成交情况也可窥见资金的追捧热情，数据显示，国盾量子今日成交41.4亿元，换手率高达81.56%，排在全A股第一位，盘中还由于涨幅太大一度触发熔断临停。
按照规定，科创板企业上市后5日内，股票交易价格不设涨跌幅限制，此外加上自身行业属性因素、A股整体行情的持续发酵以及巨量资金的涌入，国盾量子今日才有如此惊艳表现。盘后数据显示，创业板指大涨3.98%，再创四年来新高。A股总成交额连续六日过万亿元，最新单日成交额已逼近1.73万亿元。
3只科创板股打新盈利超过10万元
距离科创板开通即将满一年时间，在过去的近一年里，科创板单日最大涨幅都未曾超过9倍，国盾量子今日一上市便打破该项纪录。证券时报·数据宝统计显示，122只科创板股中，上市首日最大涨幅最高的当属国盾量子。其次是天智航，该股上市首日收盘涨幅614.29%，其于本周二登陆科创板，当天盘中最高涨幅接近800%。东方生物、中科星图、安集科技上市首日收盘涨幅均在4倍以上。
从打新盈利角度来看，国盾量子也是排在科创板第一位。以科创板股上市首日收盘价与首发价对比，按中一签新股500股计算，打新盈利超过10万元的有3股，从高到低依次是国盾量子、华峰测控、石头科技，分别为16.71万元、11.63万元、11.45万元。仅有2股打新盈利不足千元，分别是祥生医疗、建龙微纳。
科创板牛股频出，最牛累计涨幅超5倍
近期A股市场关于科技题材的炒作此起彼伏，科创板由于聚集了一批新兴产业的龙头公司炒作热情高涨。此外，国内芯片巨头中芯国际登陆A股脚步日益临近，相关产业链股票活跃度大幅提升，如沪硅产业、中微公司、华特气体、清溢光电、斯达半导等。以沪硅产业为例，公司是国内规模最大的半导体硅片企业之一，是率先实现300mm半导体硅片规模化销售的企业，上市首日该股并无特别表现，但之后该股持续性上涨，今日再创历史新高，上市至今累计涨幅336.76%（不含首日）。
除了沪硅产业外，科创板诞生了不少牛股。数据显示，有18只科创板股上市以来涨幅翻倍（不含首日），累计涨幅最高的是硕世生物，涨幅达到549.39%。其次是沪硅产业、安恒信息，涨幅较大的还有佰仁医疗、中微公司、金山办公、奥福环保、安集科技等。
科创板股今年业绩有哪些值得期待？根据五家以上机构一致预测数据，有9股今年净利润有望同比增长50%以上。容百科技获机构一致预测净利润为3.08亿元，同比增长252.41%，净利润预测增幅排在首位。容百科技是一家从事锂电池正极材料专业化研发与经营的跨国型集团公司，2019年高镍正极市场份额超过60%。沪硅产业、卓易信息净利润一致预测增幅也在1倍以上。
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数据宝
数据宝（shujubao2015）：证券时报智能原创新媒体。
文/朱振鑫 如是金融研究院首席研究员
葛寿净 如是金融研究院高级研究员
继解密牛股系列第1期《穿越牛熊：近十年收益率最高的十大牛股》后，本文为解密牛股系列第2期，梳理了近十年收益率TOP11-20股票的相关信息，带领大家继续探寻牛股的基因。
十一中际旭创（300308.SZ）
上市时间：2012-04-10，创业板
企业性质：民营企业
现股价：57.81
现市值（亿元）：274.86
累计收益率：1470%
年化收益率：32%
最低点：2012-12-4：3.76
最高点：2018-3-20：79.94
中际旭创成立于2005年，原名中际装备，是国内最早从事电机定子绕组制造（发电机和起动机等电机的重要组成部分）的企业之一。2016年收购苏州旭创（国内光模块龙头）后进入光通信领域，之后更名为中际旭创。公司的主营业务包括光模块业务（2017年营收占比93.67%）及电机绕组装备制造业务（占6.2%）。公司营收大部分来自于境外，17年境外营收占总营收超过70%。公司在北美和国内数据中心市场具有行业龙头地位和领先的市场份额，40G单模块市占率居世界首位，占全球市场份额的37%。
公司控股股东为山东中际投资控股有限公司，控股比例20.9%。实际控制人王伟修持控股平台52.06%的股份，以自然人身份持中际旭创4.2%的股份。
2015年前股价大致平稳波动，之后有两个较明显的上涨，分别是15年上半年和17年至18年上半年，尤其是18年一季度在行业指数下降的时候逆势大幅上涨，这是因为在16年收购苏州旭创100%股权后成功转型进入光通信领域，18年业绩高速增长，带动了股价上升。股价在2018年3月20日达最高点79.94,之后开始下跌，现价57.81，较最高点下跌了28%。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，光模块行业需求旺。光模块主要应用于数据中心（尤其是云数据中心）和电信网络。2015年，云计算市场规模533亿美元，增速20.6%。2016年规模710亿美元，增速36%。从数量来看，超级数据中心从2015年的259个，快速增长至2017年底的346个。
第二，收购优质公司苏州旭创进入光通信领域。受国内经济下行影响电机定子绕组装备需求不振，2016年通过收购光模块龙头苏州旭创100%股权进军光通信领域。苏州旭创是公司成为大牛股最重要的原因，贡献了公司过半的收入。苏州旭创主营业务是电信和数通高速光模块，由于全球超级数据中心建设催动光模块需求，公司发展迅速。2014-2016年，苏州旭创实现营业收入分别为7.47亿元、11.64亿元、19.59亿元，年均增长率61.95%；
第三，顺应数通和电信市场的发展趋势，依托技术优势，快速进行产品迭代。苏州旭创产品迭代能力强，能享受产品快速降价之前的红利，因此毛利率相较同行业的上市公司高。在数通市场，苏州旭创一直紧跟数据中心光模块更新换代的步伐，于2012年发布40G产品，2014年推出100G产品，2016年100GCWDM4产品开始转入量产，已经成为苏州旭创的核心产品，市场占有率位于全球第一，是近两年公司业绩快速增长的最大因素。在电信市场，苏州旭创创始之初，在3G时代就有提供电信光模块，2015年苏州旭创开始规划5G基站光模块产品，2016年下半年，25G和100G系列基站光模块产品已送样中兴、华为，2017年年初就已大批量发货了pre-5G的25G基站光模块。
第四，苏州旭创是谷歌、亚马逊、华为等国内外通信、互联网行业巨头的供应商。与行业巨头的合作带来大量订单，产品销售渠道通畅。2016年，旭创实现营收19.55亿元，其中对谷歌的销售收入占比达到22.74%。2018年9月份，公司中标华为5G前传25G10km光模。
公司目前的主营100G产品环比仍然增长，下一代400G产品已经准备待续，2019年将具备大规模交付能力，预计2020年北美高端客户将全面导入400G光模块代替目前100G光模块,从100G到400G单价有2-3倍的提升。另外，5G商用进入倒计时，公司焦距5G前传25G光模块市场，已经中标华为5G订单。国内数据中心仍在大规模投入，预计未来3年增速不减。
十二阳光城（000671.SZ）
上市时间：1996-12-18，主板
企业性质：民营企业
现股价：8.35
现市值：338.18
累计收益率：1375%
年化收益率：31%
最低点：2009-1-5：0.37
最高点：2015-5-26：10.79
公司成立于1991年，是世界500强阳光控股集团旗下的房地产开发商。主营业务为房地产（17年营收占比98.67%），还涉及商业运营、物业服务。房地产以住宅地产为主，在住宅地的基础上，阳光城集团不断拓展商业地产，形成“阳光小镇”、“阳光天地”及“阳光荟”三大产品线。
控股股东阳光集团持股比例18.05%，阳光集团是林腾蛟创办的阳光金控集团旗下控股的一家公司。阳光金控旗下拥有龙净环保、阳光城（前两家均为上市公司）、阳光教育、阳光金融、阳光物产、阳光资本等六大集团。第二大股东上海嘉闻（2015年引入，19年3月前一直是控股股东）是中民投旗下的子公司，中民投是经国务院批复、59家民企发起、500亿元注册资金、首家“中字头”民营大型投资公司。
2012年是公司股价的分水岭。2012之后有二个阶段的明显涨幅，分别是12-15年和17年4季度至18年一季度。12-15年连续营收增速都在50%以上，业绩增长推动了股价上升。2015年5月26日股价达到最高点10.79。2018年前三季度由于结算均价大幅提升，带动毛利率同比增加，业绩大幅增长。目前股价为8.35，较最高点下降了23%。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，享受了房地产行业近十年高增长红利。除了2012、2014年我国房地产总体销售额出现短暂下滑之外，其他几年都是维持正增长，好几年增长率超过了30%。2008-2018年，房地产指数从2000多点上涨到6000多点。
第二，重视人才，2012年后的三任明星管理团队使阳光城发展提速。公司发展可分为三阶段。2012年以前是销售业绩仅为两位数的沉寂阶段；2012年-2014年是实现近10倍高速增长的阶段；15年后是相对稳定的中高速发展时期。这是因为2012年以后公司经历陈凯（2012-14，原龙湖运营总经理）、张海民（2015-17H1，原万科深圳地产营销总经理）和“双斌”（2017H2至今，原碧桂园首席财务官吴建斌、原碧桂园联席总裁朱荣斌）等三任明星管理团队的管理，使公司销售额从2011年23亿元跃升至2018年1,628亿元，实现7年70倍高增长。陈凯时期使得阳光城的合约销售额从2011到2013年实现了10倍的高速增长。张海民时期阳光城成为“并购王”，2015年-2016年的两年时间里，阳光城并购项目达到29宗，收获土储936.53万平方米，占总新增土储的73.09%。双斌时期加速布局三四线城市。
第三，2016年以后多方式拿地，土地储备充足支持销售增长。房地产行业对土地资源的依赖性强，2016年后公司拿地提速，通过招拍挂和收并购等多元化手段有效降低拿地成本。2017年12个月共计获得120个土地项目（含权益类），新增计容面积2021.63万平方米，新增权益货值1407.12亿元。
第四，抓住地产暖周期，走出福建布局全国，进入核心城市圈。2012年阳光城将总部由福建搬至上海，开始长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市点（3+1+X）的全国布局。在地产暖周期积极布局一二线城市，截至2017年末，公司已成立30个区域公司，在全国56个城市开展业务，全国布局已基本形成。
第五，高杠杆叠加高周转带来大量现金回流，保证项目顺利推进。对于扩张性房企来说，合理的财务杠杆能提高盈利水平，而现金流的持续回正保证了公司的安全性。在高杠杆下阳光城才能维持其快速拿地和全国扩张的步伐，高周转解决了高杠杆下的资金问题。阳光城把高周转加入项目的关键考核指标当中，并且公司15年起开始加大并购（由于并购项目一般都是建设到一半，周转较快）的方式去拿地。目前阳光城的不少项目6-8个月时间就能开盘，而同行业万科开盘一般需9个月。
第六，大股东背后的阳光金控、中民投实力雄厚。房地产是对资金和土地资源高度依赖的行业，而强大的股东能给开发商持续带来资金支持和资源供给，这几年阳光城在并购市场上的成就离不开背后大股东的支持，股东资源带来的并购使得阳光城近两年土储成本明显下降，2015年的拿地均价相比2014年降低了近50%。
目前公司“3+1+X”布局基本成型，充足的土地储备将逐步转化为业绩。近期，公司拟回购股票用于新一轮员工持股计划，预计未来销售将持续增长。
十三浪潮信息（000977.SZ）
上市时间：2000-06-08，主板
企业性质：地方国有企业
现股价：25.62
现市值（亿元）：330.31
累计收益率：1354%
年化收益率：31%
最低点：2008-12-31：1.09
最高点：2015-5-27：44.62
公司成立于1998年，是中国领先的云计算解决方案提供商，同时是中国最大的服务器制造商。浪潮信息在浪潮集团主要负责IT技术架构，包括服务器、存储、小型机、云计算、大数据相关的基础平台等。主营业务为服务器及微型计算机（17年营收占比为99.52%）。公司主要产品线分为：关键应用主机、通用服务器和存储。2017年浪潮服务器出货量全球第三，增速全球第一，中国市场出货量、销售额都是第一。
公司控股股东为浪潮集团有限公司，持股38.72%。实际控制人为山东省人民政府国资委，山东国资委持控股平台38.88%的股份。浪潮信息是浪潮集团下属四大上市公司之一，另三家分别为浪潮软件、浪潮国际和华光光电。
13年开始，受国产化替代大潮和高端服务器天梭K1的放量推动，业绩大幅增长。13年至15年前半年公司股价大幅上升，08年12月底仅1.09元，2015年5月37日股价达最高点44.62元，之后受股灾影响震荡下跌，目前股价为25.62元，较最高点下跌了43%。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，全球人工智能大爆发以及云计算发展催生服务器需求增长。中国人工智能市场规模在2017年为216.9亿元，据预测在2020年将达到710.0亿元，增长超2倍。得益于互联网、云数据中心的快速发展，中国及全球服务器市场需求快速增长。2017年我国公有云市场规模达到264.8亿元，同比增长55.7%。
第二，享受了国产化替代红利，国资背景具备采购优势。2010年10月国务院将新一代信息技术列入我国今后大力发展的七大战略性新型产业，其中新一代信息技术被定为未来的三大支柱产业之一，云计算被纳入其中。政府主导的首轮云计算建设项目向国产品牌倾斜，浪潮作为国产服务器第一品牌，股东背景为山东省国资委，国有属性决定了公司在云计算数据中心服务器采购上具有优势。2013-2015年，浪潮服务器销售额增速连续三年超过60%。
第三，研制出国内首款关键应用主机天梭K1，打破了国外产品的垄断，并不断更新迭代产品。2012年我国关键应用主机市场已达150亿元，99%为国外垄断。2013年浪潮自主研发出国内第一款关键应用主机浪潮K1，使中国成为继美日之后第三个掌握高端服务器核心技术的国家，打破了国外产品的垄断。此外利用技术优势浪潮信息不断研制出新产品，2016年浪潮发布新一代关键应用主机天梭M13，2018年基于最新的英特尔至强可扩展处理器发布了全新一代8路服务器TS860M5，具有业界最大的扩展性和性能密度。
第四，JDM（联合设计制造）模式规模化优势明显。JDM可以满足云计算时代服务器高度定制化，重视集群性能和要求快速交付的特点。首先JDM模式大大缩短了开发周期，从研发的第一天就紧密连接客户，随时可以解决客户有新的想法和需求。其次，厂商研发能力得到提升。服务器厂商通过JDM模式对通用的场景进行研究，并得到可以标准化的产品，再根据行业用户的需求，进行二次开发和优化，将其应用到传统行业。据公司官网披露，采用JDM模式可使得研发周期缩短50%，成本降低15%；通过柔性生产，产品供货周期，产品交付速度提升30%。
根据近期高盛等国际投行预测以及谷歌CEO对2019年的资本开支计划，预计2019-2020年云计算行业投资增速放缓但绝对额维持高位，作为服务器行业龙头的浪潮信息将充分受益于云计算产业的发展，收入有望维持高增速，并且公司在2018年9月进行了股权激励，将提升团队业绩动力。
十四古井贡酒（000596.SZ）
上市时间：1996-09-27，主板
企业性质：地方国有企业
现股价：96.3
现市值（亿元）：484.97
累计收益率：1323%
年化收益率：30%
最低点：2009-01-05：3.79
最高点：2018-07-16：99.95
公司成立于1999年，是中国第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市。公司主营业务为白酒及酒精（17年营收占比97.9%），主要产品包括七大系列：年份原浆系列（核心主导产品，占公司营收过半）、窖龄系列、老名酒系列、大坛系列、健康开坛系列、新品系列。古井贡酒是中国老八大名酒企业，中国制造业500强企业，安徽省内龙头白酒企业，省内中高端市场形成了古井贡酒与口子窖的双寡头竞争格局。
公司控股股东为安徽省古井集团，持股比例53.89%，实际控制人为豪州市人民政府。豪州市人民政府持控股平台古井集团60%的股份。另外，公司前十大股东外资占7位，合计持有11%的股票。
公司股价经历了两轮大幅上涨，09年起政商消费推动了白酒行业复苏，公司在08年产品、营销改革，推出原浆系列后，09-11年公司业绩大幅上涨推动股价升高。受2012年限制三公消费影响，政务白酒消费量飞速下降、白酒价格大幅下滑，股价跌幅较大。2014年下半年开始，消费升级利好白酒行业，公司股价迎来了第二次大幅上涨，在2018年7月16日达到最高点99.95元。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，2016年后行业受消费结构变化和消费升级影响迎来新一轮景气周期。过去4年安徽省GDP增速超8.5%，远高于全国增速，省内收入提高带动消费水平提升，带动白酒消费力增强。另外，2017年安徽省内白酒消费结构出现亮点变化，第一是安徽省内80元以下低端酒销量下滑，100-200元区间成为百姓最为喜爱以及各大酒企的主要竞争区间，而古井献礼版和5年版正处于该价位段；第二是以古井8年和口子窖十年为首200-300元价位的次高端白酒销量不断增长，2016年古井贡5年以上产品系列销量超过65%。
第二，品牌价值、品牌认可度高。古井贡酒被世人誉为“酒中牡丹”“东方神水”“中华第一贡”。先后四次蝉联全国评酒会金奖，荣获中国名酒称号。2013年古井贡酒酿造遗址被国务院列为“国保”，同年古井贡酒荣获2013品牌中国华谱奖、中国金谱奖。
第三，08年推出核心产品年份原浆系列，形成了以原浆为核心的白酒产品线。古井贡酒2008年对产品进行全面改革，推出了年份原浆系列，成为行业内第一个提出“原浆”概念的公司。年份原浆定位中高端价格带，分为原浆献礼版、5年、8年、16年、26年。同时公司产品中也有淡雅、红运系列等低端的老名酒系列，形成了以年份原浆为核心的全面产品布局。2017年年份原浆营收占比提升至 82%，年份原浆系列中 5 年，8 年为代表的次高端系列放量，营收占比提升至 54%左右。
第四，消费升级下产品价格不断提升，毛利率高。由于消费升级高端白酒价格不断攀升，给地产酒和次高端白酒打开涨价空间，2016 年以来，古井贡酒多 次提高产品价格，2017 年吨价提升至 8.12 万元，较 2014 年提升了 19.6%。提价使公司毛利率水平不断提升。2018 前三季度毛利率达到 77.93%，相较于 2014 年 68.83%的毛利率水平提高了 9 个百分 点。从整个行业来看，2018 前三季度古井贡酒的毛利率水平位居行业第三，仅次于贵州 茅台和水井坊。
第五，变革公司产品、营销体系。产品方面，07年前公司存在产品线臃肿，主营不突出的问题。2007年新任董事长曹杰、总经理刘敏（原孔府家集团酒类事业部和金威啤安公司总经理）等上台后压缩臃肿的产品线，精简人手，剥离非白酒类业务，并在2008年推出了最为重要的产品年份原浆酒系列。营销方面，09年渠道下沉，重点发展“三通”（路路通、店店通、人人通）工程，提高市占率。09年之后公司业绩大幅上升。即使在2012年限制三公消费、政务白酒消费量飞速下降、价格大幅下滑的时期，古井贡酒在白酒行业内是为数不多总收入规模正增长的公司。
第六，收购湖北名酒黄鹤楼后进行改革，用地方特色品牌打开新市场。由于省内竞争加剧，安徽省内市场发展边际效应减弱，2016年4月古井贡酒收购湖北名酒黄鹤楼拓展省外市场。黄鹤楼是湖北唯一的“中国名酒”，但营销是其短板，古井贡入主后对黄鹤楼产品结构进行了梳理，聚焦湖北市场主流的100-300价格带（核心聚焦12年和15年），并补充了黄鹤楼过去的渠道短板，复制古井贡安徽渠道模式。黄鹤楼2017年营业收入8.06亿元，同比增长14%左右。
第七， 以厂商为主导的销售模式，渠道管控能力强。不同于口子窖的经销商代理模式，厂商主导模式下厂家和销售公司委派人员驻点服务经销商，全面管控市场，厂家直控终端负责销售工作，经销商弱化为仓储配送和资金等辅助服务工作。该模式对于终端货源话语权更高，提高了企业对于预收账款的控制和库存周转率。2018年前三季度公司预收账款达 11.14 亿元，较 2017 年末提高了 6.10 亿，同 比增速 78.52%。古井贡酒库存周转效率高于采用经销商为主的口子窖、迎驾贡酒。2018 上半年，古井贡酒年化存货周转率为 0.992 次，比 2017 年 0.853 次有所提升。
随着省内白酒市场的充分竞争、消费结构的升级、酒企销售模式的优化，安徽省内白酒行业集中度会大幅提高，古井贡酒作为省内龙头企业市占率或有所上升，业绩仍将保持增长。
十五科大讯飞（002230.SZ）
上市时间：2008-05-12，中小企业板
企业性质：中央国有企业
现股价：36.88
现市值（亿元）：771.73
累计收益率：1304%
年化收益率：30%
最低点：2009-01-05：1.75
最高点：2017-11-22：47.37
公司成立于1999年，是从中科大大学实验室走出来的企业。主要从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成，公司主营业务为教育领域（17年营收占比27.73%）、智慧城市（27.3%）、开放平台及消费者业务（25.28%）、政法业务（10.23%），此外公司涉及汽车领域、智能服务等业务。公司是4家首批国家新一代人工智能开放创新平台之一，将依托科大讯飞建设智能语音创新平台。（其他三家为百度—自动驾驶创新平台、阿里云—城市大脑创新平台、腾讯—医疗影像创新平台。）
公司控股股东为中国移动，持股比例12.85%，国资委持有控股平台中国移动100%的股份。实际控制人为刘庆峰和中科大资产经营公司。刘庆峰以自然人身份持有公司7.56%的股份，包括高管在内的其他13名自然人股东与刘庆峰签署了授权委托协议，将股东权利委托给了刘庆峰。中科大资产经营公司持有科大讯飞4%的股份，与刘庆峰签署了一致行动协议。
十年来公司股价处于波动上涨阶段，分别在14至15年和17年有较大幅度的上涨。在13年布局了开放平台及消费者业务，14年布局了教育业务后业绩驱动股价上涨。17年受人工智能发展规划推出和入选首批人工智能创新平台的利好消息影响，股价上涨迅速。2017年11月22日公司股价达到最高点47.37，较最低点1.75有2607%的涨幅。目前股价为36.88，较最高点有22%的跌幅。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，全球语音市场规模大，增长快。2015年全球智能语音市场规模为61.9亿美元，谷歌、微软、苹果和科大讯飞迅速增长，全球市场份额占比分别为20.7%、13.4%、12.9%和6.7%。在中国语音市场，2015年市场规模为46.8亿元，同比增长53.1%，占世界12%，其中讯飞占比55.8%，位列第一。
第二，13、14年布局开放平台及消费者业务、教育业务，驱动近三年业绩增长。教育业务受益于国家2012年提出的“三通两平台”（宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通，教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台）建设，带来公司教育业务的第一轮增长。公司“智慧课堂”及“智学网”产品的推进再次带来收入高增长；开放平台的开发者数量和应用数量均增长迅速。2014年至2017，平台开发者人数由3.7万增长至51.8万，开发者人数于2018年上半底达到80万人，同比增长114%。讯飞放平台应用于2017年底达到近40万个，同比增长88%。开放平台通过AI精准营销串联开发者与广告主，使流量变现，2018年开放平台收入同比增长150%。
第三，研发投入高，拥有智能语音和人工智能的核心技术。科大讯飞上市以来，研发费用/收入占比较高，近3年都保持在销售收入的20%左右，对比华为2017年研发费用/收入占比为14.9%。公司在2010年推出的产品“讯飞语音云”，是全球首个智能语音交互技术的云平台。2017年《麻省理工科技评论》全球十大突破性技术榜单发布，科大讯飞入选强化学习、刷脸支付两大突破性技术研究者名单。2018年公司在多项国际赛事中表现优异：(1)在语音合成领域，科大讯飞获得BlizzardChallenge的十三连冠；(2)在语音识别领域，2015年离线状态下准确率在全球首次超过专业速记员水平；(3)在自然语言理解领域，公司在权威挑战赛SQuAD上不仅刷新全球纪录，而且在部分关键指标上超越了人类平均水平。
第四，“平台+核心赛道”的战略不断拓展技术的商业应用领域，在17年步入收获期。公司开放平台为用户提供智能语音和人工智能开发与服务，赛道方面主要布局教育+医疗+政法+智慧城市+汽车。在教育领域，形成涵盖智慧课堂、智学网、智慧校园、智考、平台等多条产品线；在政府行业，打造公安超脑解决方案和智慧城市社管云平台；在消费者业务领域，智能硬件、大数据广告平台、互联网产品及运营均取得亮眼增长；汽车行业，前装市场装车量市场占有率第一。2017年开放平台收入增长 243.95%；营收占比最高的教育业务收入增长 52.61%； 智慧城市应用收入增长 186.76%；政法业务收入增 长 112.31%；汽车业务收入增长 113.06%。受益于小译翻译机 热销 20 万台，智能硬件收入大幅增长 240.52%。
目前，公司在核心赛道教育、政法保持独特、领先优势。公司的教育业务目前是公司的支柱性业务，2018年前三季度公司教育业务的订单增速为80%以上，保证了未来的高速增长。智慧检务和智慧法院依托其强大的智能语音、图文识别等人工智能技术推出丰富的解决方案，已经落地最高检、最高法和全国各地的检察院和法院。预计这两个核心赛道将驱动公司未来收入高速增长。
十六国睿科技（600562.SH）
上市时间：2003-01-28，主板
企业性质：中央国有企业
现股价：17.25
现市值（亿元）：107.36
累计收益率：1294%
年化收益率：30%
最低点：2009-01-05：0.92
最高点：2015-05-18：30.31
国睿科技成立于1994年，是国内唯一拥有一次和二次航管雷达资质的内资企业，背靠中电科14所，从事微波与信息技术相关业务。旗下有三大子公司（恩瑞特、微波器件、国睿兆伏），公司主营业务包括雷达整机和子系统（17年营收占比39%，主要包括气象雷达和空管雷达，空管雷达主要提供给军方与民航。气象雷达主要面向气象局、民航局、军方及环保行业相关单位）、微波组件（营收占比26%，应用于军用雷达配套和民用通信领域，能在雷达、通信系统中实现微波信号的传输和处理）、轨道交通控制系统（营收占比26%，产品含地铁信号系统、有轨电车信号系统、乘客信息系统）、调制器电源（9%）。国睿科技是气象局风廓线雷达的三家供应商单位之一。
公司实际控制人为中国电子科技集团（国资委100%持股），通过第一大股东中电科十四所持股26.48%，通过国睿集团（中电科十四所控股）持股19.02%，合计持股46.65%。
公司股价分别在09年、14年经历了较大幅度的上涨。09年受益于军费开支提速，13年获中电科14所资产注入，之后受益于雷达整机和子系统及轨交控制系统业务增长，股价上升。在2015年5月18日达最高点30.31元。17年开始受军改影响导致军用微波器件销售不及预期，以及空管雷达市场主要客户招标延迟，公司雷达相关业务新签合同少，股价开始明显下降。目前股价17.25元，较最高点下降了43%。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，气象现代化建设、民航建设和城市轨交建设带来大量雷达与城市轨交信号系统业务的采购需求。中国气象事业发展“十一五”规划明确要建设完成216部新一代多普勒天气雷达系统，“十二五”规划强调雷达增补站点西部地区站距可大于250公里，经济发达地区将适当加密到150公里以内，要在山地和沟谷等易灾区建设天气雷达、风廓线雷达。民航十三五规划将建成机场超50个。以上这些因素都带来了大量的采购需求，气象雷达产品、航管雷达产品销售增长支撑了13年后股价的大幅上升。
第二，2013年通过资产注入（恩瑞特、国睿兆伏、微波器件），实现业务转型。公司2013年借壳高淳陶瓷上市，注入中电科14所及全资子公司国睿集团的优质军民品资产，包括南京恩瑞特100%股权、国睿兆伏100%股权、十四所微波电路部、信息系统部（微波器件公司由后两者组建而成）并置出高淳陶瓷。主营业务由日用陶瓷、工业陶瓷的生产销售变更为军民两用的微波与信息技术相关产品的生产和销售，公司进入快速成长期。2014-2016年实现营业收入分别为9.62亿元、10.92亿元和12.58亿元，复合增长率为11.6%。
第三，雷达技术基础深厚，处于行业领先位置。雷达业务由南京恩瑞特公司负责，恩瑞特成立于2003年，占气象局风廓线雷达市场近40%的市场份额。2017年，公司基于大数据的灾害性天气预报预警技术、相控阵雷达、强对流天气协同观测与预警系统的研发取得积极成果，成功申报国家重点研发计划“X波段高稳定性小型化放射源模块”项目。
第四，受相控阵雷达及民用通信需求驱动公司微波器件业务（第二大业务）。军品领域，相控阵雷达在海空军事装备中大量列装和换装升级带动公司军用微波组件业务快速发展。在民品通信领域，4G移动通信对滤波器、集成天线类产品的需求量大，并且17年8月14所成功研制5G毫米波大规模MIMO天线，将受益5G发展大机遇。
第五，背靠十四所平台，作为14所唯一上市平台，受益于军工科研院所改制。公司控股股东是中电科十四所，十四所是我国电子系统工程领域中规模大、历史久、研发能力强、专业覆盖广的研究所，是中国雷达工业的发源地。国睿科技是14所唯一上市平台，随着科研院所改革深入受益明显。13年14所就注入优质资产，18年11月公司再次注入十四所旗下的国睿防务（主营以国际化为导向的雷达产品）、国睿信维（聚焦工业软件）、国睿安泰信（电子信息产品的测试与综合保障设备等业务），国睿防务、国睿信维是能实现千万全元以上净利润的优质公司，本次重组拓展了公司产品线和业务范围。
2018年下半年空管雷达招标重启，今年公司雷达业务营收将恢复。轨交业务在手订单充沛，不减快速增长态势。另外，随着5G移动通信关键技术的研发取得突破进展，未来几年即将展开5G的建设，预计将会对新型微波器件产生较大规模的需求。综合来看，今年开始公司业绩将大概率回升。
十七万丰奥威（002085.SZ）
上市时间：2006-11-28，中小企业板
企业性质：民营企业
现股价：8.5
现市值（亿元）：185.88
累计收益率：1293%
年化收益率：30%
最低点：2009-01-08：0.56
最高点：2017-09-27：20.36
万丰奥威成立于2001年，以专业生产汽车铝合金车轮毂起步。主营业务为汽车铝合金轮毂（营收占比46%）、镁合金压铸件（26%）、摩轮（19%），还涉及金属铸件、涂复加工等业务。公司目前已成为全球最大铝合金轮毂生产基地、全国最大环保涂覆加工基地、全球镁合金深加工业务领跑者。
公司控股股东为万丰奥特控股集团有限公司，持股比例46.18%，实际控制人陈爱莲持控股平台39.6%的股份，以自然人身份持万丰奥威4.46%的股份。
从2013年开始进行一系列并购拓展了业务范围，公司股价大幅上涨，2017年9月27日股价达最高点20.36元，之后有较大跌幅。现价8.5元，较最高点下跌了58%。
公司成为大牛股的核心原因有:
第一,汽车零部件行业受益于05年来汽车行业的高增长，并且镁合金迎合了汽车轻量化趋势。2005年至2017年，全球汽车销量增长3088万辆，中国汽车销量增长2336万辆，中国汽车销量增长占全球销量增长的75.6%，上游的汽车零部件行业受益明显。在燃油消耗压力下，汽车轻量化趋势带来对镁合金的大量需求。整车减重是实现降低燃油排放的有效手段，更轻材质运用成为汽车减重的主要措施。汽车零部件中镁合金更轻，纯镁的密度是1.738g/cm3，是纯铝的2/3，轻量化趋势下对镁合金的需求增加。
第二，通过外延并购拓展业务范围，先后布局了环保涂覆、镁合金等业务。06年前公司业务较单一，以铝合金汽车轮毂为主，11年定增收购万风集团摩托车轮毂业务；2013年、2014年分别收购国内达克罗涂覆龙头上海达克罗、宁波达克罗布局环保涂覆业务。达克罗行业平均净利率超30%，显著提升了公司盈利能力；15年收购万丰美瑞丁100%股权进入镁合金压铸领域；18年公司完成收购雄伟精工95%股权进入模具冲压件市场。
第三，具备营销网络优势，与国际顶尖汽车厂商（奔驰、特斯拉等）合作。公司客户以外资欧美系车企为主，涵盖福特、通用、大众、奔驰、宝马、FCA，近年来开始进入日系供应体系，包括日产、丰田等。镁合金业务方面，客户覆盖奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等国际顶级汽车厂商。摩托车铝合金轮毂形成了以“本田和雅马哈”为主的销售领域，环保达克罗涂覆业务客户基本覆盖国内合资整车厂商，是通用电气在国内业务的唯一供应商。
第四，具备全产业链的生产及技术能力。公司借助控股股东院士工作站、博士工作站平台背景的研发优势，拥有众多专利和非专利技术。 2018年上半年铝合金轮毂业务新产品开发270多项，铝合金新料开发、水冷工艺、涂装工艺等方面新工艺获得突破，60多款减重项目全部实施，摩轮智慧工厂完成首个模具的开制验证，共开制减重模具45个。2017年无铬新产品试样通过率为100%，产品性能、质量稳定性均处于行业领先地位。
公司仍将持续收益于汽车轻量化趋势，另外公司正在持续开拓海外市场，已在美、英、加、墨、印等国建立海外公司，近期新增投资年产300万套铝合金车轮项目扩大印度万丰产能，加强印度本地化供货优势。预计未来海外业务将加速业绩增长。
十八三安光电（600703.SH）
上市时间：1996-05-28，主板
企业性质：民营企业
现股价：15.65
现市值（亿元）：638.27
累计收益率：1267%
年化收益率：30%
最低点：2019-01-05:0.87
最高点：2017-11-10:29.32
三安光电成立于1993年，主要从事LED外延片、芯片、化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件业务。主营业务为芯片、LED产品（17年营收占比84%）。公司是国内成立最早、规模最大的全色系超高亮度发光二极管外延及芯片产业化生产基地，其芯片产销规模和产能稳居全国第一，位居全球前三。
实际控制人为林秀成，林秀成和其子林志强通过厦门三安、福建三安共计持有公司36.4%的股份。另外，公司在2015年还获得了国家大基金的注资。
公司股价经历了三次明显的上涨。08年借壳ST天颐上市后公司营收稳定增长，股价在2009年至2010年经历了首轮上涨。2011年受LED芯片价格大幅下跌影响股价向下。第二次明显上涨发生在15年牛市，之后受股灾及下半年大降价影响股价回落。第三次上涨发生在17年，LED芯片价格恢复性上涨，股价在2017年11月10日升至最高点29.32，之后大幅下滑，目前股价为15.65，较最高点有下跌了47%。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，LED市场大发展带动LED芯片市场增长。2012-2017年中国LED应用行业市场规模从1590亿元增长至4451亿元，六年间市场规模增长了2861亿元。芯片是LED产业链的核心环节，2013-2017年中国LED芯片市场规模从82.5亿元增长至188.0亿元，年均复合增长率为22.9%。2006年到2016年期间，包括芯片、封装及应用在内的LED整体产值从356亿元增长至5216亿元，年复合增长率高达28.75％。
第二，积极进行产业链上下游的拓展，集衬底材料-外延生长-芯片制造-应用产品于一身，通过垂直整合降低了成本。公司原本处于LED产业链中游，主要从事材料外延和芯片制作，但公司积极向上游原材料（主要包括衬底、MO源、特气，原材料是外延片最主要的生产成本）和下游LED应用（2011年进入，主要是LED路灯和LED照明，产品毛利率高达63%）拓展。公司的衬底和外延片自供比例高，公司蓝宝石衬底自供比例于2013年已经达到总需求的三分之一，这为公司减少了大量的中间成本。
第三，公司的产品结构高端化，以及具备议价权（因为下游客户分散），公司产品平均单价高于同业。2010年以来随着生产技术的突破，公司产品结构逐步由技术门槛较低的砷化镓（红黄光）芯片转向技术门槛较高、售价高的氮化镓（蓝绿光）、氮化镓（PSS）芯片，尤其是大功率、中功率白光产品（PSS）。另外，由于下游客户较分散，公司议价能力强。2017年前五大客户占比仅为26%，而同行业华灿光电该比例约50%。产品结构高端化和具备议价权，带动产品价格上升。2016年三安光电芯片平均单价为134元/万粒，而同行业的华灿光电仅48元/万粒。
第四，持续高研发投入维持技术优势。2014-2017年，公司研发投入始终处于业内第一，并且持续增长。2016年公司研发支出4.43亿元，同比增长32.1%。从专利数量方面来看，2014年公司拥有专利数量为708件，该数字在2018年H1上升为1499件。公司在研发上持续高投入造就了技术领先优势。公司产品在发光效率、驱动电压、良品率等质量方面基本接近台湾厂商，而价格却比台湾厂商低10%~20%。
第五，规模效应显现，毛利率和成本控制优于同行。2017年公司LED芯片产能占据国内比例高达26.50%。在管理费用、销售额费用和财务费用成本的控制方面，均属于业内较高水平。得益于高售价、低成本、高效率、产业链完善布局和规模化能力，过去四年，公司于2014Q4后，毛利率水平便处于行业最高水平。2018年第三季度，公司毛利率为44.46%，相比同业竞争对手均高出10个百分点。
第六，2015年行业洗牌后集中度提升。2015年下半年至2016年初市场竞争激烈，技术领先和成本较低的大厂主动降价，没有能力升级设备和技术的成本较高的小厂被迫退出LED行业，作为行业龙头的三安光电由于低成本优势在行业降价的情况下仍能实现盈利，受益于行业集中度提升，面对中下游需求的持续增长反而进行了扩产。
目前公司在积极布局miniLED和化合物半导体业务，今年1月公司公告称引入了兴业信托、泉州金控、安芯基金三方作为战略投资者，将增资以促进化合物半导体产业发展，实施后将改善公司现金流情况。
十九旋极信息（300324.SZ）
上市时间：2012年6月8日，创业板
企业性质：民营企业
现股价：8.55
现市值（亿元）：148.45
累计收益率：445%
年化收益率为：29%
最低点：2012/7/17：0.81
最高点：2015/11/26：17.07
旋极信息始创于1997年，是国内领先的嵌入式系统(由嵌入式微处理器、外围硬件设备、嵌入式软件等三部分组成，用于实现对其他设备的控制、监视或管理等功能)整体解决方案服务商。公司成立前期专注于军工领域的嵌入式系统测试业务（提供面向国防军工的嵌入式系统测试产品及技术服务、嵌入式信息安全产品和嵌入式行业智能移动终端产品），后期逐渐拓展到民用领域（税务信息化、智慧城市），公司业务主要分为智慧防务（嵌入式系统测试、电子元器件测试、装备健康管理、无线宽带通信产品）、信息安全（主要是税务信息化，产品为营改增税控器具）和智慧城市（智能设备与信息服务平台系列产品）三大板块。目前公司主营业务为建筑智能化业务（17年营收占比42%）、税务信息化业务（占比31%）。旋极信息是国内唯一从事嵌入式测试产品和测试系统的上市公司，企业端税控系统的第二大提供商（市占率第一的航天信息占60%，旋极信息占20%）。
公司第一大控股股东、实际控制人为公司董事长陈江涛，直接持股比例为33.6%，实际持股比例42.60%。创始人陈江涛先生在八十年代从哈工大研究生毕业后就代理国外的系统测试软件卖给军工客户，2006年开始和农行合作做网银u盾，12年上市后开始经营国防安全、金融税务、智慧城市业务。
公司股价从上市后的3年内走出一波超级大牛市，股价随行业一路上涨，2015年6月达最高点最高点达18.01，后因股灾下滑至6.07。但是由于公司在16年布局了智慧城市业务业绩飙升，股价反弹迅速，攀升至16.90，比申万二级行业指数反弹更为猛烈。17年受税控产品价格和服务费下调影响股价有所下跌。2018年5月为收购合肥瑞成（经营实体为全球市场占有率第二的射频芯片公司Ampleon，其产品是未来决定5G基站性能的重要器件）而停牌重组，但由于谈判进展缓慢5个月复牌后股价一路下跌。
公司成为核心大牛股的主要原因是：
第一，受益于国防信息化建设加速和军民融合大趋势。十九大强调军队建设的机械化、信息化，我国国防预算在2011年突破1000亿美元，之后保持稳定增长，2018年预算达到11070亿元，复合增长率达到9.12%。国防信息化开支占国防装备支出比例也持续增长。2015年国防装备总支出约2927亿元，其中国防信息化开支约878亿元，同比增长17%，占比为30%。2016年国防信息化开支同比增长15.38%。随着国防信息化建设的推进，武器装备的信息化程度快速提升，对嵌入式系统的需求将随之增加，从而也将带动嵌入式系统测试及服务需求的增加。
第二，通过收购推进民用嵌入式领域的服务能力。2012年公司收购了中软金卡（从事石油、天然气领域嵌入式系统业务）100%股权；2015年公司收购了西安西谷100%股权，通过此次收购公司新增了电子元器件测试、筛选及可靠性保证相关服务业务；2016年公司收购泰豪智能（国内智慧城市顶层设计、实施和运营的领先企业，有十多年的智慧城市业务经验，有湘潭PPP项目、奥运会建筑群、首都新机场、虹桥机场等）100%股权，切入智慧城市领域。智慧城市业务自16年起贡献绝大部分营收，2016年净利润同比增长419%。
第四，抓住了“营改增”及“互通互联”的机会，税控盘业务在2015年爆发式增长。2014年底，国税总局发布公告规定自2015年1月1日起，新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版，企业在使用专用设备时自愿选择使用税控盘或金税盘产品，2015年税务信息化业务实现爆发式增长，实现收入6.36亿元，同比增长357.74%。营改增机遇下，公司成为国内税控领域第二大供应商。2016年，“营改增”试点扩大，使税务信息化收入继续大幅增长。
第五，军改结束后军工订单采购加速，军工业务推动18年业绩增长。公司在2016年起布局武器装备健康管理和无线宽带通信业务，装备市场需求驱动公司的装备健康管理、自组网通信等领域业绩逐步释放，军工板块收入实现大幅增长。仅18年上半年智慧防务就实现收入3.16亿元，同比增长88.45%。
第六，行业门槛高，公司具有明显先发优势。公司所处的嵌入式软件开发领域具有非常高的技术门槛。尤其是在国防领域，除了对技术过硬的嵌入式系统开发企业附加了特殊的稳定性、可靠性等要求之外，还需要企业的各项国防资质认证齐全，同时要深刻理解国防用户的需求、业务规则和流程。存在着极高的进入壁垒。
公司嵌入式系统测试产品及服务等传统装备测试保障业务业绩大幅增长，而公司前期在装备健康管理、自组网通信等领域的布局初见成效，业绩将逐步释放。另外，公司正继续积极推进收购合肥瑞成，但由于对方现金诉求较高，融资进程缓慢。
二十紫光国微（002049.SZ）
上市时间：2005年6月6日，中小企业板
企业性质：中央国有企业
现股价：39.4
现市值（亿元）：239.09
累计收益率：1194%
年化收益率为：29%
最低点：2009/1/8：0.27最高点：2015/11/19：69.18
公司成立于2001年，是国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商。核心业务从早期的晶体元器件转向芯片设计。芯片业务涉及五大领域，分别为智能安全芯片,含智能卡芯片[SIM 卡芯片、第二代身份证芯片、金融 IC 卡芯片、交通卡芯片以及三代社保卡芯片]、智能终端芯片-[USB-Key 芯片、非接触读写器芯片以及 POS 机等金融终端安全芯片（SE 模块）]，主要由子公司同方微电子承担）、特种集成电路(子公司国微电子承担)、存储器芯片（西安紫光国芯）、FPGA（紫光同创）、半导体功率器件（无锡紫光微电子）。
目前主营业务为智能卡芯片（17年营收占比44.5%%）、集成电路（28.2%）、存储器芯片（18.3%）、石英晶体（8.9%）。紫光国微是A 股上市公司中涉猎领域最多的芯片设计龙头公司。
公司的实际控制人为教育部，紫光集团通过控股平台西藏紫光春华投资公司（第一大股东）持有公司36.39%的股份，而紫光集团的控股股东是教育部下的清华大学。
公司股价从上市以来至2015年6月涨幅较大，后因股灾股价大幅跳水，但很快在同年11月反弹至最高点69.1元8。随后因智能安全芯片竞争激烈产品价格下降以及公司金融 IC 卡芯片一直处于 待验证状态，16、17股价震荡下跌至23元左右，随后逐步攀升至59.05后股价大幅下跌至今。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，2012年后我国半导体进入新一轮高速发展周期，装备和材料市场进入到从无到有的高速发展阶段，我国连续多年成为芯片消耗第一大国。09年时，半导体板块指数还只是390点，而十年后的今天已经近2000点了。
第二，公司是军工芯片第一大供应商。以公司2014年收入3.16亿来计算，国微电子的市占率超过 50%，是名副其实的军工芯片第一名。军工芯片国产化率的提升将会推动公司业务走上快车道。公司作为国产军用集成电路第一大供应商，产品覆盖微处理器、存储器、可编程器件、总线、接口驱动、电源芯片、定制芯片七大种类 200 余款产品，是目前国内门类最全、在售品种最多的军用集成电路供应商。
第二，17年受益于金融IC卡芯片国产化替代全面爆发。2013年2 月发布的PBOC3.0 对金融IC卡做出新规范，要求实现卡片和终端密码算法的国产化。2017 年金融 IC卡芯片国产化替代全面爆发，紫光国微的智能卡芯片业务全面复苏。公司作为智能卡芯片龙头企业，THD88 在产品性能上已经可以和国外产品竞争，2017 年，公司金融 IC 卡芯片已经拿到一系列关键认证（CCEAL5+，银联芯片安全认证，国密二级认证，国际 EMVCo）并进入国有大银行采购表，并且身份证、交通卡、社保卡都面临增发换卡潮。
第三，背靠紫光集团。紫光集团是公司的间接控股公司。紫光集团已形成以集成电路为主导，从“芯”到“云”的高科技产业生态链。目前，紫光集团是中国最大的综合性集成电路企业，全球第三大手机芯片企业。2016年始，紫光相继在武汉、南京、成都开工建设总投资额近1000亿美元的存储芯片与存储器制造工厂，开启了紫光在芯片制造产业十年1000亿美元的宏大布局。作为集团旗下半导体行业的上市公司，受益于集团在芯片产业链的布局，包括技术、资金等。
第四，通过并购实现业务转型。2012年12月,公司收购国微电子（集成电路领域承担国家“核高基”重大专项项目数最 多的民营企业），开始进军特种集成电路领域，导致 13 年营业收入和归母净利润增幅较大，。随后公司在 2015 年收购西安紫光国芯（国内唯一拥有国际主流 DRAM 设计水平与团队的公司。），布局存储芯片领域。
公司近期将转让全资DRAM存储器芯片设计子公司西安紫光国芯的全部股权，以后专注于安全芯片设计领域，致力于成为“安全芯片领导者”。从短期来看，转让存储业务有利于提高公司毛利率，改善财务报表。公司存储器芯片目前还处于研发阶段，总体属于亏损。2018上半年存储器芯片的毛利率仅为7.77%，远低于智能安全芯片（23.34%）和特种集成电路（60.46%）。以2018年半年报为例，剔除掉存储芯片业务后，公司毛利率可以提高7个百分点。所以，剥离亏损业务，短期将使公司业绩好转。但从长期来看，如果没有新的高增长业务注入，公司未来业绩增长的爆发性可能受损。因为公司目前已有的安全芯片业务属于成熟市场，增长空间有限，物联网芯片市场能否成为公司未来业绩增长点还有待确认。
*感谢实习生张鸿敏（西南财经大学）对本文的贡献。
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第2集：日落之前：牛市结束时的十大信号
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第4集：十大“雷股”全解密：一只爆雷股是怎样炼成的
第5集：历史上的无盈利牛市：无盈利，也疯狂？
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可口可乐的股价近期创出历史新高，这是一家百年老店，如果你在1919年可口可乐上市之际以40美元的价格买入一股，那么现在价值2000万美元。可口可乐的复权价在过去一百年中上涨了惊人的50万倍。
巴菲特是在1988年才开始大举建仓可口可乐的，而此时可口可乐已经比上市之初上涨了1万倍，巴菲特业已58岁。6岁起就兜售过可口可乐的巴菲特自己也感叹：“直到50年之后，我才终于搞懂真正有赚头的还是那糖水。”
自从1988年建仓后，巴菲特对可口可乐重仓持有超过34年，盈利近20倍。巴菲特买入可口可乐的前十年浮盈十倍，但1999年到2008年经历了失落的十年，可口可乐2008年的收盘价竟与1998年的高点相比为-37%。但自2009年开始，可口可乐重拾上升趋势，连续13年年线收阳，股价叠创新高。
十年不涨，巴菲特依然持股不动如山，很大程度上是因为可口可乐拥有令人垂涎的经济特征，用巴菲特的话来说就是“如果你给我1000亿美元，让我夺取可口可乐在市场上的领先地位，我会把钱退还给你，并告诉你这不可能。”
可口可乐过去一百年上涨50万倍，诠释了“好生意”的复利威力。可口可乐的生意模式有下列五个特征：一是用强大的产品力和品牌力锁住顾客，并让顾客很难转换消费习惯；二是特别能适应通货膨胀，且提价不会削弱市场份额；三是小成本大生意，销售规模的扩大不需要太多额外的资金投入；四是对管理层依赖小，“一个汉堡”都能经营的企业；五是世界性企业，不断向全球扩张。
味道是关键，强大的味觉效应锁住顾客
1886年，可口可乐诞生于美国乔治亚州亚特兰大市，约翰•彭伯顿医生把碳酸水加苏打水搅在一块，制成一款深色的糖浆，糖浆的成分因为含有古柯（coca）的叶子和可拉（kola）的果实，该饮料即为可口可乐（coca-cola）。
茶、咖啡、糖、巧克力、烟酒等消费品均是一定程度的上瘾品，消费者长期食用会形成一种嗜好，从而形成重复消费和长期消费的习惯，所以这些行业也是产生长期牛股和大市值公司的地方，比如星巴克、可口可乐、蒂亚吉欧、贵州茅台、菲利普·莫里斯等等。
味道是关键，在过去长达百年的时间中，可口可乐做到了以尽量低的价格和尽量快的速度在全世界培养消费者的饮用习惯，其独特的味道让人们形成味觉依赖。
在上海的居家隔离期间，可口可乐成为硬通货，便是可口可乐强大的产品力一个明证。口味的力量有多强，可口可乐在1985年曾放弃了已使用一个世纪的果浆配方，推出了“新口味可乐”，在消费者齐声反对的呼声中，公司又开始生产传统口味的饮料。
味道越独特的东西，顾客一旦习惯，则忠诚度越高，可口可乐的百年持续经营史让它在全球拥有庞大而忠诚的消费者群体。
法国曾有一家报纸调侃过，可口可乐的秘方、英国女王的财富和巴西球星罗纳尔多的体重，三个秘密不为世人所知。美国知名超市好市多可以自制从培根到洗衣粉等各类产品，但无法复制出可口可乐。
广为人知的品牌不一定能形成护城河，很多知名品牌过去曾一夜之间坍塌，但无法转换的消费习惯却能成为一道强大的护城河。
“快乐肥宅水”的畅销与人类的生活习惯也有很大关系。在《上瘾五百年》一书中，作者也提出了一种观点，即人类作为一种曾在丛林当中自由奔跑的动物，越被禁锢于钢筋水泥的森林中，就越会产生对具有独特刺激味道消费品的渴望。
强大的提价能力，特别能适应通货膨胀
2021年11月起，500ml的可口可乐中国区的价格上涨了0.5元。虽然0.5元看起来微不足道，但对于原售价为3元的商品来说，相当于不知不觉中提价了19%。
19世纪30年代，巴菲特还是小孩子的时候，曾以25美分买下半打可口可乐，并以每罐5美分的价格分售出去。1959年开始，5美分的可口可乐退出市场，现在美国市场可口可乐每罐的零售价大约是1美元左右，尽管可口可乐在漫长的历史中提价的频次并不高，但其提价的幅度也追得上了通胀的脚步。
产品的提价最终会反应在公司利润的增长上，并最终推动股价上行。彼得·林奇曾以生产香烟的菲利普·莫里斯为例：如果产品售价提升6%，成本提升4%，企业利润率增长2%，可能看起来并不亮眼，但如果公司的利润率是10%，公司的每年收益就会增长20%（2%/10%=20%）
巴菲特偏爱可口可乐等消费类企业，正是因为其具有相对强的提价能力。“即便在产品需求平平，产能未充分开工的情况下，无惧由于提价导致的市场份额和销售数量的大幅下降。”
正是因为强大的提价能力，可口可乐等消费品公司常年保持着良好的业绩指标，如高毛利率、高净利率，高净资产收益率等，外围的公司虽然对此垂涎已久，但无法去分一杯羹。相反，如果企业生产的是普通商品，高额利润率会吸引外围公司竞相而来，竞争会让企业的高额利润率迟早变为社会平均利润率。
小成本大生意，现金为王
可口可乐属于典型的“小成本、大生意”类型，这种类型的生意吐出来的现金远远超过其“消化”的现金，强劲的自由现金流不仅带来的高比例现金分红，而且带来了不断收购细分行业优秀公司的成长机会。
巴菲特也曾说过，最为理想的投资应该是这样的，这类资产在要求很少的新资本再投入的情况下，依然能在通货膨胀期间，提供维持其购买力价值的产出。农场、房地产，以及很多公司像可口可乐、禧诗糖果等，都可以通过这个双重测试。
可口可乐公司的主要业务不是卖可乐，而是向灌装厂和汽水生产厂提供可乐浓缩液。这样的业务与灌装业务不同，它需要的资金很少。可口可乐的最大资产是它的品牌，这个品牌本身就是一座桥梁收费站。
“小成本大生意”类型企业赚来的钱更容易分给股东，而资本密集型企业所赚来的利润在未来某个时刻是要投出去才能保持企业竞争力。可口可乐自1920年以来，一直保有每年高比例现金分红的传统。
2021年，可口可乐的分红是每股1.68美元，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦持有4亿股可口可乐， 2021年的分红就有6.72亿美元，而这笔投资1988年的投资成本仅为12.99亿美元。可口可乐2021年、2020年和2019年的分红比例分别是74.2%、91%、76.7%。
滚滚而来的现金流也让可口可乐有能力收购有潜质的新公司。比如，可口可乐在2018年以51亿美金的对价收购了咖啡连锁店Costa；2021年斥资56亿美元收购运动饮料品牌BodyArmor。
经得起折腾，“一个汉堡”都能经营的企业
巴菲特戏言，可口可乐是“一个汉堡”都能经营的企业。一位卓越管理者管理的一家没有护城河的企业，与一位平庸的管理者管理一家有宽阔护城河的企业相比，哪种情况会更让投资者失望？拥有护城河的企业更有可能保持竞争优势，好生意模式的重要性胜过管理层的重要性，当然，优秀的管理层可能带来意外惊喜。
20世纪70年代，可口可乐公司曾麻烦不断。美国联邦交易委员会指责公司的独占连锁体系违反了谢尔曼反垄断法；阿拉伯世界抵制可口可乐，拆毁了投资多年的工厂。日本曾是销售增长最快的国家，却也是公司失误连连的地方，26盎司的可乐罐竟在货架上发生爆炸。日本消费者对于公司在葡萄味的芬达里加入人造煤焦油色素而感到气愤。
整个70年代，可口可乐支离破碎，在饮料行业里也没有创新。尽管如此，公司依然创造着数以百万美元计的利润。
可口可乐历史上还发生过一些比如消毒水混入饮料等失误，这都足以让品牌力和产品力较弱的企业陷入万劫不复之地，但可口可乐却能够顽强走出这些阴影。这就是芒格曾打趣说的“经不起折腾的生意，叫什么好生意。”
可口可乐自身具有“好生意”模式，并不过度依赖管理层，可口可乐的可预见性也非常高，这也符合巴菲特提出的“如果你流落到一个荒岛十年，你会投资什么股票？”
走向全球，成为世界性企业
可口可乐在过去一百年的时间里上涨50万倍，堪称财富的奇迹，其成长性很大程度上得益于其全球化的策略。
《巴菲特致股东的信》中曾提到：1938年，在可口可乐问世50年后，并且在它已经成为代表美国的标志后，《财富》杂志刊登了一篇关于公司非凡故事的文章。在文章的第二段，记者写道：“每一年，都有认真、严肃的投资者怀着深深的敬意，研究可口可乐长长的历史记录，然后，得出遗憾的结论，他发现得太晚了。软饮料的市场饱和度以及市场竞争的激烈如同幽灵一样出现在他眼前。”
80年代中期，可口可乐专心开拓国外市场。1984年，可口可乐的海外利润贡献率只占总利润的52%；到1987年（巴菲特投资之前的一年），公司利润的75%来自海外市场。
巴菲特说：“当我观察到情况明晰而且让人心驰神往……世界上最流行的产品又为自己建立了一座新的里程碑，它在海外的销量正以爆炸式的速度迅猛增长。”
可口可乐的业务简单易懂，然而评价可口可乐却并不容易，即使巴菲特这样极具投资天赋的人也承认“用了20年才明白买好企业的重要性”。寻找可口可乐这样的企业需要投资经验的积累，也需要投资者的主观能动性。
但投资者并不需要做出几百个英明的投资决策，只要能够正确评估两三个可口可乐这样的“好生意”就足够了。当面对这样的投资机会，投资者要做的不是浅尝辄止，而是长期重仓，不要因为持股太久或者盈利太过丰厚而中途下车。
责编：战术恒
（报告出品方/作者：信达证券，樊继拓、张颖锐）
一、历次牛市第一年的宽基指数表现
2008 年至今，A 股已经出现四轮牛市。我们在本篇报告中梳理历次牛市第一年的市 场表现及板块特征。
1.1 自低点的累计涨幅通常在 20%以上
从累计涨幅来看，除 2008 年之外，其他牛市启动一年后的累计涨幅均在 20%以上。 将前期熊市的大部分跌幅基本收复。具体来看，2008/10/30-2009/10/30 万得全 A 指数 累计上涨 106.15%，2012/12/4-2013/12/4 万得全 A 指数累计上涨 26.47%，2016/1/28- 2017/1/28 万得全 A 指数累计上涨 24.59%，2019/1/4-2020/1/4 万得全 A 指数累计上涨 33.74%。
1.2 全区间涨幅大多由见底后的第一个季度贡献
分阶段来看，牛市第一年的涨幅大多由第一个季度贡献（此阶段的上涨通常由估值 驱动），而随后三个季度则偏向于震荡（此阶段的表现通常取决于估值与盈利的抗衡）。 分季度来看，四轮牛市启动后一个季度的涨幅分别
39.33%/21.78%/15.53%/36.20%， 涨幅中值为 28.99%。而随后的季度涨幅则在±10%以内，呈现窄幅震荡。考虑到 2008 年至 2009 年牛市的上涨较猛烈，与最近三次牛市表现存在较大差异，本文中我们主要 研究最近三次的牛市情况。
1.3 结合盈利与估值来看，牛市第一年的大盘走势可大致分为三个阶段
结合估值与盈利情况来看，我们将最近三次牛市第一年的上涨划分为三个阶段，分 别是估值抬升（例外情况仅有 2012 年-2013 年的牛市）、估值回撤、盈利回升三个阶段。 具体来看，除 2012 年牛市上涨滞后于股价表现之外，其他情况下牛市启动均领先于股 价。 1）估值回升驱动的指数上涨行情较猛烈。涨幅 20%以上，两到三个月完成上涨。 2）仅由估值驱动的指数较为脆弱，宏观刺激政策的边际转弱（或者政策的刺激力 度没能持续加码）、经济的二次探底都有可能带来估值回撤。但除了 2013 年钱荒事件之 外，这个阶段指数的回撤幅度比较有限，通常在 10%左右，几乎不会突破前低。而且这 段时期的回撤幅度，通常是整个牛市期回撤最大的阶段。 3）盈利回升驱动的上涨行情较为扎实，在这个阶段即使监管政策上有不利因素， 股市调整幅度也较为有限（5%左右）。
1.4 2012/12-2013/12 三阶段复盘
2012/12/4-2013/2/18，盈利驱动。这段时期，万得全 A 指数上涨 25.9%。基本面 方面，宏观经济在 2012 年四季度出现企稳，上市公司盈利增速也于 2012Q4 开启上行。 对比其他牛市来看，这一轮市场底的启动时点较为特殊，不仅没有领先盈利增速的拐点， 甚至还滞后了两三个月。我们认为产生这一现象的原因有二，1）2010 年前后中国潜在 经济增速出现下移，叠加产能过剩、地产投资回升力度不大克制了经济的复苏强度，投 资者对经济前景的信心不足。2）2012 年是换届选举之年，政策预期的不明朗可能也导 致市场做多热情不足。事实上，本轮上涨行情恰是在年底中央经济工作会议落地之后展 开的。
2013/2/19-2013/6/25，估值回撤。2013 年全年，万得全 A 净利润增速都保持在 10% 以上，相较 2012 年全年零增长明显上了一个台阶。但上半年股市依然出现了不小幅度 的回撤。2013/2/19-2013/6/25，这段时期，万得全 A 指数下跌 16.02%。这段时期，我 们认为导致估值回撤的原因主要有三。
1）在“推进经济结构调整”的政策思路与房价回暖的背景下，2013 年初地产调控 政策再次收紧。2013 年 2 月 20 日，国务院常务会议出台楼市“新国五条”，标志着地产 政策转向收紧。2013 年两会《政府工作报告》中提出“加强”房地产市场调控，住建部多 次表态一定严格执行“新国五条”。2）2013 年 6 月“钱荒”事件。在 2013/5/30-2013/6/25 仅 16 个交易日中，万得全 A 指数快速下跌 16.75%，并下探接近 2012 年 12 月的前低。“钱荒”事件对资产价格的 冲击明显，当时货币市场利率上行剧烈，银行间七天回购利率（R007）一度大幅抬升至 11.62%。 3）海外流动性方面。2013 年 5 月 22 日美联储主席释放逐步退出 QE 的信号，而 在此之前的三次 FOMC 会议中表态均偏鸽派，美联储的紧缩信号大超市场预期，美股、 美债均出现大幅波动，A 股市场的风险偏好亦受到负面影响。
2013/6/26-2013/12/4，盈利驱动。这段时期，万得全 A 指数上涨 20.29%，将第二 阶段的回撤基本收复，并突破 2013 年 2 月的前高。值得关注的是，这段时期并非全无 利空因素，第二轮“钱荒”发生时股市调整幅度较为有限（期间最大回撤幅度为 6%），宽基指数没有创出此前新低。
1.5 2016/1-2017/1 三阶段复盘
2016/01/29-2016/4/15，估值驱动。这段时期，万得全 A 指数上涨 15.86%。我们 认为这段时期驱动指数上涨的原因主要有三点。1）两轮股灾之后，股市监管政策友好。 2015 年下半年股市泡沫破灭，出现了两轮股灾。监管层在股市政策上保持友好，先后暂 停了熔断机制、提出暂缓注册制、下调转融资费率促进投资者入市。2）货币政策持续 发力，继续维稳经济。本轮货币政策宽松周期始于 2014 年 4 月（定向降准），并于 2015 年股市下跌之际加快宽松步伐。3）宏观经济增速在 2015 年下半年二次探底，于 2016 年初再次回暖。
2016/4/18-2016/5/24，估值回撤。这段时期，万得全 A 指数下跌 11.19%。我们认 为，这段时期导致估值调整的原因主要有三。
1）稳增长预期边际转弱。
2）宏观经济在 2016 年二季度小幅转弱。二季度全国新增人民币贷款 2.82 万亿， 环比减少了 39.64%。4 月全国规模以上工业企业利润环比减少了 10.6%，PMI 及 PMI 新订单环比小幅下跌。
3）金融市场监管出现负面因素。股票市场方面，2016 年 6 月 17 日证监会发布 《上市公司重大资产重组管理办法》，为遏制短期投机和概念炒作，上市公司原控股股 东与新进入控股股东的股份都要求锁定 36 个月，其他新进入股东的锁定期从目前 12 个 月延长到 24 个月。壳资源炒作降温，并购重组的审核通过数在 2016 年开始明显下降。 期货市场方面，2016 年 3 月，随着供给侧改革逐渐落地，煤炭行业去产能政策和“供 需错配”导致黑色系价格强劲上涨。大量资金涌入炒作，引发交易所接连出手监管。4 月 25 日到 5 月 31 日期间，大商所黑色系期货价格指数的最大跌幅达到 24.7%，申万煤 炭一级行业的最大跌幅达到 15.5%，申万钢铁一级行业的最大跌幅达到 11.2%。
2016/5/26-2016/11/30，盈利驱动。这段时期，万得全 A 指数收涨 19.68%。上市 公司盈利增速在 2016Q2 之后快速回升，由 2016Q2 的-4.72%回升至 2017Q1 的 19.73%。值得关注的是，2016 年 12 月股市监管再次出现不利因素。2016 年 12 月，险资举牌监管升级，保监会叫停了前海人寿万能险新业务，暂停了恒大人寿委托股票投资 业务等，导致险资题材大幅回调。但由此同时宽基指数的调整幅度较为有限，仅收跌 5%。
1.6 2019/1-2020/1 三阶段复盘
2019/1/4-2019/4/8，估值驱动。这段时期，万得全 A 指数上涨 39.21%。我们认为， 促使股市大涨的原因主要有三点。1）年初金融数据大超预期。2019 年 1 月社融规模大 超预期，达到 4.64 万亿元，同比多增 1.56 万亿元，为过去一年多以来首次多增。2）2019 年 3 月，美联储 FOMC 会议转鸽。3）外资大幅净流入。2019 年 1-2 月，陆股通资金月 度净流入额分别为 606.88 亿元、603.92 亿元，而 2018 年全年陆股通资金月度净流入 的平均值不足 300 亿元/月。2019 年 3 月 1 日，MSCI 将 A 股在新兴市场指数的纳入因 子由 5%提升至 20%，带来被动配置型基金的大幅流入。
2019/4/8-2019/6/6，估值回撤。这段时期，万得全 A 指数下跌 15.41%。我们认为， 指数调整的原因主要有两点，1）4 月政治局会议重提“去杠杆”。超预期的 3 月金融数 据带来了货币政策的边际收紧。4 月 19 日中央政治局会议称“开局好于预期，仍需保持 清醒”，会议再提“房住不炒”、“去杠杆”等。此后各地相继出台了新的地产调控政策。2） 中美贸易摩擦再次生变。5 月 10 日，中美贸易关系再生波折，美国宣布将 2000 亿商品关税上调至 25%。
2019/6/8-2019/12/31，盈利驱动。这段时期，万得全 A 指数上涨 14.14%。全 A 的 盈利增速回升幅度一般，但结构上以电子、食饮为代表的行业业绩相继开始企稳回升， 这些行业指数带动宽基指数上涨。1）电子行业在 2019 年下半年上涨的产业背景是中美 贸易摩擦、国产芯片自给率提升迫在眉睫，政策支持叠加国内企业切入华为产业链。电 子板块细分行业的盈利增速自 2019 年下半年企稳回升。2）我们认为，食品饮料行业领 涨的原因主要有两点。一是，产业层面上，白酒行业仍处于复苏周期，高端白酒批价持 续上涨。二是，资金层面上，外资大幅买入以白酒为代表的高 ROE 行业。
二、历次牛市第一年的行业表现
2.1 拔估值阶段，成长板块+超跌板块表现最好
就板块而言，成长风格胜率最好，大概率产生正的超额收益，超额收益幅度在 5% 左右；但超额收益最靠前的板块则不尽相同，最大的共性是前期超跌。 就细分行业而言，领涨行业最容易具备的特征是前期超跌、上一轮牛市主线、景气 度独立于经济周期。
2008/11/4- 2009/2/16，领涨的板块分别是成长板块（超额收益幅度 36.48%）、周 期板块（超额收益幅度 18.22%），涨幅排名前三的行业及其超额收益幅度分别是建筑材 料(64.69%)、有色金属(53.70%)、国防军工(48.87%)。从细分行业的驱动因素来看，
1）建筑材料和有色金属行业受益于四万亿财政刺激计划和股价前期超跌。2008 年 11 月初，国务院常务委员会提出“四万亿财政刺激计划”，此后 A 股开启 V 型反弹，且地产&基建产业链领涨。事实上，地产&基建产业链涉及到的行业众多，而建材、有色行 业能在该阶段领涨，可能也与这些行业在熊市期跌幅较大有关系。建材、有色行业在 2008 年 1 月至 11 月的跌幅分别达到-75.66%、-83.55%，在 31 个申万一级行业中分别 排名第 26 名、第 31 名。
2）我们认为，国防军工行业的上涨逻辑主要有两点。其一，军工行业处于大级别 的景气周期中。2007 年原国防科工委相继发布《关于非公有制经济参与国防科技建设的 指导意见》、《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》等文件推进军工集团的混合所 有制改革，此后军工企业以引入战略投资者、并购重组和资产证券化、IPO 等方式推行 改革，或有利于增厚上市公司利润、或有利于提升上市公司效率，进而带动军工行业出 现一轮大级别牛市。其二，军工行业在 2008 年 1 月至 11 月的股市熊市期跌幅达到80.65%，在 31 个申万一级行业中排名第 30 名。
2012/12/5-2013/2/8，领涨的板块分别是金融板块（超额收益幅度 8.68%）、成长板 块（超额收益幅度 3.61%），涨幅排名前三的行业及其超额收益幅度分别为国防军工 （19.39%）、非银金融（14.62%）、银行（11.55%）。从细分行业的驱动因素来看， 1）我们认为，国防军工行业领涨的逻辑主要有两点。其一，产业层面上资产注入 逻辑延续。其二，国防军工行业股价高波动，在 2010 年 11 月至 2012 年 12 月股市熊 市期的跌幅达到-54.54%，在 31 个申万一级行业中排名第 30 名。 2）银行板块的上涨逻辑主要在于 2012Q4 各项经济指标转好，叠加投资者开始定 价经济复苏逻辑。值得关注的是，银行板块在本轮超额收益启动之前，相对估值已经达 到过去五年来的低位。我们认为，银行板块的上涨也具备超跌反弹的逻辑。 3）非银金融板块中证券行业表现明显好于保险行业，这段时期证券行业涨幅达到 54.78%，同期保险行业涨幅则为 33.35%。从历史情况来看，证券行业超额收益通常有 两个来源，一是行业政策对创新业务的促进（两融业务、银信合作业务、资管业务等）， 二是 A 股市场活跃度的提升（A 股市场风险偏好提升、政策促进多方资金入市、印花税 调降等）。对于证券行业在 2012 年末的上涨，以上两点利好均存在。
我们认为，证券行业上涨的逻辑主要有两点。其一，政策鼓励金融创新。2012 年 5月券商创新大会召开，开创了证券行业新一轮创新发展的新阶段，提出了 11 项支持券 商创新业务发展的内容，包括提高证券公司理财类产品创新能力、放宽业务范围和投资 方式限制、扩大证券公司代销金融产品范围、鼓励证券公司发行上市和并购重组等等。 2012 年开始，随着各项支持政策的落实，推动了券商两融、资管等信用业务的快速发 展。其二，证券行业估值水平处于过去五年来的低位，我们认为，证券行业的上涨同样 有超跌反弹的逻辑。
2016/1/29-2016/4/15，领涨的板块分别是周期板块（超额收益幅度 11.41%）、成长 板块（超额收益幅度 9.83%）；领涨的行业为有色金属（18.12%）、纺织服装（12.04%）、 建筑材料（11.5%）、汽车（11.12%）、基础化工（10.54%）。 2015 年底至 2016 年初 A 股出现一波“周期复辟”行情，钢铁、煤炭、石油石化、有 色金属行业相继出现脉冲式的超额收益。周期行业走强的共性逻辑在于供给侧改革。 2015 年底“供给侧结构性”改革被首次提出，随后 2016 年初黑色系金属在供给端逻辑的 主导下开始上涨，并带动股票市场中周期类行业领涨。从细分行业来看，1）受海外经 济影响的商品如黄金、石油在 2016Q1 上涨，并带动黄金股、石油化工股票超额收益走 高。2）建筑材料行业受益于水泥价格的走高。
2019/1/5-2019/4/8，领涨的板块分别是消费板块（超额收益幅度 8.38%）、成长板 块（超额收益幅度 5.33%）；领涨的行业为农林牧渔（21.22%）、建筑材料（16.5%）、计算机（16.41%）、食品饮料（15.69%）、基础化工（13.08%）。 从行业上涨的驱动因素来看，农林牧渔行业受益于猪价上涨的预期，建筑材料行业 受益于基建发力、水泥价格上涨的预期（但随后因为水泥价格低位震荡而出现股价回 落），计算机行业则主要受益于估值低位。
2.2 估值回撤阶段，消费板块确定性最高
就板块而言，消费板块的确定性最高，其次是金融板块。成长板块大概率跑输（除 2013 年之外）。就细分行业而言，跌幅较小的行业在拔估值阶段的表现无明显共性，可 能是拔估值阶段领涨的行业、也可以是拔估值阶段涨幅较小的行业。这个阶段，存在超 额收益的行业的最大特征是行业 ROE 出现企稳回升，且大多属于消费板块。这可能源 于拔估值结束后，市场转而开始关注业绩的兑现程度，而消费板块盈利能力较为稳定 （或产业格局向好推动行业业绩上行），业绩兑现不及预期的概率较小。 2009/2/16-2009/3/3，各板块的跌幅差异不大，跌幅较小的行业及其超额收益幅度 分别是建筑材料(10.19%)、医药生物(5.18%)、汽车(4.98%)。 2013/2/8-2013/6/25，领涨的板块分别是成长板块（超额收益幅度 23.04%）、消费 板块（超额收益幅度 14.32%），跌幅较小的行业及其超额收益幅度分别为传媒 （51.77%）、环保（33.97%）、电子（33.91%）。这段时期，产生相对收益的行业集中 在成长板块，而非消费板块。我们认为，这主要源于，2012-2013 年股市底滞后于盈利 底，多数行业的盈利能力已经开始止跌向上，而成长板块受益于移动互联网的发展存在 较大的盈利优势。
2016/4/15-2016/5/12，金融和消费板块的表现相对较好，周期和成长板块则明显跑输。跌幅较小的行业及其超额收益幅度分别为食品饮料（7.49%）、银行（5.05%）、家 用电器（3.78%）。这段时期，食品饮料行业与家用电器行业已出现业绩拐点，且产业格 局均有转好。食品饮料行业在经历 2012 年三公消费受限的利空之后，2015 年食品饮料 行业的 ROE 开始止跌走平，同时大众消费开始承接政商务消费的需求。家电行业在 2014 年之后因库存问题出现价格战，进入 2016 年之后，终端销售价格企稳、家电企业 库存回补相继出现，家电行业产业格局逐步改善。从 ROE 数据来看，食品饮料、家用 电器行业的 ROE 相继于 2015Q3、2015Q4 见底。
2019/4/8-2019/8/6，领涨的板块分别是消费板块（超额收益幅度 2.19%）、金融板 块（超额收益幅度 0.92%）。跌幅较小的行业及其超额收益幅度分别为食品饮料 （12.90%）、农林牧渔（7.17%）、社会服务（2.92%）。其中食品饮料行业与农林牧渔 行业在拔估值阶段的超额收益也较为领先。
2.3 盈利驱动阶段，新的赛道开始酝酿
这个时期的板块表现分化加大，最佳板块与最差板块的收益差别能达到 10%以上， 最佳行业较最差行业的收益差别能达到 50%以上。
更重要的是，事后来看，领涨整个牛市的新赛道也通常在这个阶段开始酝酿。如 2009 年的周期股、2013 年至 2014 年的移动互联网、2016 年至 2017 年的龙头股、 2019 年至 2020 年的电子股。
2009/3/3-2009/11/4，领涨的板块分别是金融板块与周期板块，超额收益幅度分别 为 12.83%、10.20%。涨幅较大的行业及其超额收益幅度分别是煤炭(82.03%)、汽车 (54.29%)、有色金属(29.41%)。
2013/6/25-2013/12/5，领涨的板块分别是成长板块（超额收益幅度 13.35%）、消费 板块（超额收益幅度 7.43%），涨幅较大的行业及其超额收益幅度分别为传媒 （28.63%）、家用电器（21.88%）、计算机（21.12%）。事后来看，游戏行业超额收益 发生于 2012 年 12 月至 2016 年 2 月，略滞后于行业基本面的回升。其中游戏行业超额 收益上行斜率最快的时期发生于 2012 年 12 月至 2013 年 10 月，基本处于经济回升期+ 货币政策友好期。 值得关注的是，单纯从产业景气度来看，游戏行业景气度在 2011 年至 2013 年都较 好，有多个数据可以佐证。1）中国手机网民规模同比增速在 2011H2-2013H2 分别为
17.46%/22.21%/18.11%/19.45%/19.07%，持续保持在 20%左右。2）中国移动游戏市 场 实 际 销 售 收 入 2010 年 至 2013 年 的 同 比 增 速 分 别 为
42.19%/86.81%/90.59%/246.91%,持续走高。2013 年游戏行业收入增速快速增长，但 早在 2011 年、2012 年就已有爆款游戏频出。3）游戏行业上市公司的净利润增速虽然 存在一定波动，但 2011Q3-2012Q2 产生了 50%以上的同比增速，而同期全 A 非金融的 盈利增速受宏观经济增速下行的影响从 35.11%下降至-10.41%，这导致游戏行业的盈利 优势被动走高。进入 2013 年之后，游戏行业上市公司既受益于产业的高速发展，又受 益于并购重组政策，上市公司盈利增速从 2013Q2 的-18.2%上升到 2014Q2 的 108.64%， 并在 2014Q2-2016Q3 保持了 80%-100%的高速盈利增长。
2016/5/12-2017/1/29，领涨的板块是周期板块（超额收益幅度 5.60%），金融板块 与消费板块的表现也不差，而成长板块则呈现跑输。涨幅较大的行业及其超额收益幅度 分别为建筑材料（17.84%）、钢铁（17.56%）、建筑装饰（17.21%）。 建筑材料行业的超额收益在 2015 年下半年止跌企稳，在 2016 年初至 2017 年一季 度大幅抬升。这段时期，建筑材料行业的产业格局发生明显变化，水泥价格由此前的周 期性波动转变为不断抬升并创历史新高，我们认为，发生这一转变的主要原因在于供给 侧改革+环保限产。
2019/8/6-2020/1/5，领涨的板块是成长板块（超额收益幅度 6.33%），其他板块均 跑输大盘。涨幅较大的行业及其超额收益幅度分别为电子（26.83%）、建筑材料 （14.54%）、传媒（14.42%）。 具体来看，我们认为，电子行业景气走高的产业逻辑主要在于供给出清+需求回升。 1）电子行业供给在 2018 年底出清。电子行业上一轮扩产能周期结束于 2017Q1，此后 固定资产投资与在建工程增速上行至 2018Q3，与营收增速的顶部接近。截至 2019Q1， 电子行业资本开支增速已下探到负值。我们认为电子行业资本开支下行的主要原因是， 智能手机渗透率饱和、国内企业在半导体产业链中的地位不高。2）电子行业下游需求 于 2019 年 6 月见底。2019 年下半年电子行业需求回升的预期走高（细分行业如半导体 优先见底），电子行业整体需求的回升是等到 2020 年。一方面，全球半导体销量增速在 2019 年全年负增长，但全年低点发生在 2019 年 6 月。全球半导体周期开启上行的重要 推力在于 5G 通讯技术突破带来的智能手机换机潮、5G 基站建设、以及 TWS 渗透率的 提升等。另一方面，国内半导体企业的业绩弹性好于全球半导体销量增速，主要原因在 于中美贸易关系冲突加速了半导体的国产替代。
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精选报告来源：【未来智库】。
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