安集科技（88019.SH）是一家被高度聚光的上市公司。

即使到了上市34个交易日后的9月5日，安集科技的股价依旧位居科创板第三，在整个A股市场也取得了第十的位置，以156.01元/股的收盘价傲视群雄。

安集科技是第四批披露科创板招股（申报稿）的企业，但却后来居上跻身第一批科创板审议企业名单，而在科创板开市首日，其以400.15%的涨幅和196.01元/股的收盘价，成为科创板开市首日涨幅最大和收盘价最贵的股票。

“进口替代”背后

作为科创板的明星上市公司，安集科技的主打招牌是“进口替代”。

在招股书中，安集科技称，其主营业务为关键半导体的研发和产业化，“公司成功打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现了进口替代，使中国在该领域拥有了自主供应能力”。

具体的产品是，安集科技的化学机械抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线；14nm技术节点产品已进入客户认证阶段，10-7nm技术节点产品正在研发中。

安集科技通过公开资料彰显的技术实力，主要在于承担国家02专项。

招股书显示，安集科技作为项目责任单位完成了“90-65nm集成电路关键抛光材料研究与产业化”和“45-28nm集成电路关键抛光材料研发与产业化”两个国家“02专项”项目。

目前，安集科技作为课题单位负责“高密度封装TSV抛光液和清洗液研发与产业化”和“CMP抛光液及配套材料技术平台和产品系列”两个国家“02专项”项目。

与此相对应，安集科技的研发投入持续保持在较高水平，2016年至2018年，其研发费用占营业收入的比例分别为21.81%、21.77%和21.64%，均处于行业内较高水准。

但安集科技的“进口替代”规模尚待大力提高。

成立于2006年2月的安集科技，在2016年至2018年的营业收入，分别为1.97亿元、2.32亿元、2.48亿元，同期归母净利润分别为3709.85万元、3973.91万元、4496.24万元。

而2018年，安集科技主营化学机械抛光液和光刻胶去除剂占比营业收入分别为82.78%和16.97%。

然而，对于化学机械抛光液领域来说，安集科技的市占率并不大。

太平洋证券研报表明，化学机械抛光液市场规模在12亿美元左右，安集科技市占率约2.5%。

不过，中盛研报指出，安集科技的竞争对手主要为美国和日本企业，且多为综合性材料公司，涉及领域较广，单一产品收入占比不高。而安集科技定位于化学机械抛光液和光刻胶去除剂细分领域，虽存在产品结构单一的劣势，但同样获得了领域纵深发展的技术和市场优势。

安集科技的募投项目也与目前的主营息息相关，其中拟投入12000万元用于CMP抛光液生产线项目扩建，6900万元用于集成电路材料研发中心项目建设以及2000万元用于信息系统升级项目，目标是成为世界一流的高端半导体材料供应伙伴。

大规模扩大产能

虽然股价遥遥领先，但安集科技目前82.86亿元的市值，在科创板中却属于“垫底”状态。

而安集科技目前的市值相比其预期业绩增长，也存在“小马拉大车”的隐忧。

根据东兴证券研报出具的盈利预测，安集科技预计2019-2021年实现营业总收2.88亿元、3.30亿元和3.68亿元，对应归母净利润预计为0.59亿元、0.65亿元和0.7亿元。

但超过99%的销售收入均来自于中国市场的安集科技，其产能利用率并不算高。

招股书表明，2018年，安集科技集成电路制造用光刻胶去除剂和晶圆级封装用光刻胶去除剂的产能利用率，分别为69.92%和77.3%，而其本次IPO募投项目还将增加光刻胶去除剂产能3200吨。

而2018年，安集科技集成电路制造用光刻胶去除剂和晶圆级封装用光刻胶去除剂的产能皆为319.76吨，也就是合计达到639.52吨，但上述预计建设时间为两年的募投项目，却是现有产能的5倍多。

另外，2018年，安集科技铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液的产能利用率只有49.99%，其他系列只有34.65%，而这两者的产能分别为9435.29吨和4262.76吨。

安集科技对此同样予以大规模扩产。

按照招股书，安集科技募投项目化学机械抛光液将新增合计产能1.61万吨，是原有合计产能的1.18倍。

产能利用率并不高，却投入巨额募资进行大规模增加产能，安集科技有何理由？

对此，安集科技表示，在国家大力发展半导体特别是集成电路产业的背景下，为了更好地服务半导体产业，提供品质更稳定、性价比更高的半导体材料，需要扩大生产规模、建设更先进的生产线。

但大规模扩大产能更需要拓展新的客户，在这方面，安集科技今年已经开拓了英特尔半导体（大连）有限公司等新客户。

太平洋证券研报也认为，安集科技现有客户质地优秀，未来随着公司产品性能与产能的提升，有望在现有客户中的采购比例持续提升，而公司通过提前布局，有望在客户开拓方面迎来更大的进展。

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在征战纳斯达克20年后，新浪即将告别美国资本市场。

7月6日，新浪宣布董事会收到New Wave公司的非约束性私有化要约。后者计划以每股41美元的价格，收购新浪所有已发行普通股。

收到要约前，新浪股价为36.67美元。消息公布后，新浪股价当天大涨超10%，报于40.54美元，逼近要约价格。

新浪董事长兼CEO曹国伟

值得注意的是，试图将新浪收入囊中的New Wave公司并不是“门口的野蛮人”。它注册在英属维京群岛，实控人是新浪董事长兼CEO曹国伟。

公开资料显示，截至今年3月底，New Wave公司持有新浪约794万股普通股，占比12.2%，另持有7150股A类优先股，总投票权为58%。

此外，曹国伟个人持有约87.4万股新浪股票。两者相加，曹国伟持股13.5%，投票权高达58.6%。

尽管新浪表示尚未就私有化做出任何决定，但外界普遍认为，对于执掌大权多年、拥有多数投票权的曹国伟而言，顺利完成私有化并不会存在太多变数。

新浪选择在此时退市，有着外部环境的原因：瑞幸咖啡财务造假丑闻爆发之后，空头四处出击，爱奇艺、跟谁学等成为新的猎杀目标，美国股市的不信任情绪日益加剧。

另一方面，美国证券交易委员会（SEC）始终对无法获取中国公司审计底稿一事耿耿于怀，其头面人物甚至公开在电视上宣称“不要购买中概股”，更增添了市场的焦虑情绪。

更直接的原因则是，新浪的股价过去几年间震荡下滑，相比九年前147美元的历史高点已经跌去七成，市值仅有26亿美元。

另一方面，截至第一季度末，新浪持有29亿美元现金、现金等价物及短期投资。此外，它仍是微博的第一大股东，持股约45%。按本周二收盘价计算，新浪手中的微博股份价值超过40亿美元。

这或许意味着，新浪如今的股价存在明显低估。而曹国伟利用优势地位，仅以11.8%的溢价就将公司收归麾下，是一笔十分划算的买卖。

不过，从过去两年的业绩来看，新浪面临着营业收入结构单一、增长乏力，利润微薄等多个问题，是资本市场对它并不看好的重要原因。

2018年至今，新浪的净营收始终在四、五亿美元徘徊，未能有明显突破。季度同比增速则从2018年第一季度的59%，一路下跌至今年第一季度的-8%，已经进入萎缩区间。

不过，与营收规模相比，更令人担忧的是新浪的营收结构。

从收入类型来看，新浪的营收分为广告收入和非广告收入，后者主要包括增值服务、金融科技等业务。

尽管新浪一直在努力挖掘广告之外的收入增长点，但时至今日成效不大。过去两年半，广告收入在新浪净营收中的占比长期在80%以上。

另一方面，非广告营收的规模始终在1亿美元上下波动，难以撑起整个公司。2020年第一季度，由于广告收入下滑明显，非广告营收的占比才提高到了30%。

未来几个季度，在新冠病毒肺炎疫情的影响下，广告主的投放势必收缩，对新浪最重要的收入来源造成影响；而直播、短视频等新的广告形态，也让新浪和微博的广告收入增长承受了越来越大压力。

除了长期被人诟病的广告依赖症外，新浪与子公司微博还存在着收入倒挂的问题。

在财报中，新浪将营收划分为“门户”（包括广告和金融科技）和“微博”（包括广告与营销服务、增值服务）两大部分。时至今日，微博早已成为整个公司的收入支柱，而门户业务日渐式微。

2018年至今，门户业务为新浪贡献了25%~30%的营收，每个季度均在1亿美元上下波动。相比之下，公司每季度来自微博的营收大约为4亿美元。

除了体量远远小于微博业务外，门户业务的毛利润率同样较低。今年第一季度，微博业务的毛利润率高达77%，而非微博业务仅为35%。

不过，得益于商业模式的特殊性，新浪的毛利润率始终维持在较高水平。

过去九个季度，新浪的毛利润率在80%左右徘徊。上季度受到疫情拖累有所下滑，但整体上仍然高达66%。

互联网广告是典型的规模经济，因此新浪可以长期保持较高的毛利润率。但在扣除了营销、研发和一般管理费用后，新浪的赚钱能力其实并不算出众。

尽管新浪每个季度能够赚到三、四个亿的毛利润，但由于盘子太小，它的经营利润常常只有数千万美元，好的时候有1亿美元出头；经营利润率约为25%。

而在过去两个季度，这一指标出现了大幅波动。

去年第四季度，由于卷入了一起海外官司，新浪计提了1.26亿美元的一次性诉讼准备金，导致经营利润大幅缩水至不到2000万美元。

到了今年第一季度，新浪的经营利润回升至3080万美元，但相比上年同期的8690万美元仍然下滑约65%。公司在财报中指出，“疫情导致的费用缩减，并不能完全抵消营收所受到的负面影响”。

净利润更能反映出新浪真实的盈利能力。每个季度，归属新浪普通股股东的净利润常年在5000万美元以下，净利润率则为个位数。

2019年第四季度，新浪录得1.754亿美元的归母净亏损，这主要是由于投资一下科技等公司，计入了3.42亿美元的投资减值。

今年第一季度，新浪的归母净利润猛增至8000万美元以上，净利润率提升至19%，主要得益于公司录得超过1.5亿美元的投资收益。

从几个关键财务指标可以看出，在曹国伟的治理下，新浪仍是一家十分健康的公司。

不过，这家公司守成有余，想要实现飞跃、重新回归中国互联网第一阵营，目前来看并不现实。

新浪是门户网站时代的开拓者和守夜人，也曾通过微博分享了社交媒体时代的红利。但除此之外，新浪几乎没有任何一款叫好又叫座的产品。

反映到业绩上，是年复一年的安稳平淡。

而股价是公司价值与市场情绪相互作用的结果；对于缺乏话题和爆点的新浪而言，长期走低并不令人意外。

不远的将来，在新浪退市之后，曹国伟将把这家具有活化石意义的公司带往何方？或许，登陆科创板甚至A股将是一个很有潜力的选择。

毕竟，连大妈们都在说，牛市马上就要来了。

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