本篇文章给大家谈谈姚记扑克股票，以及股票行情的知识点，希望对各位有所帮助，不要忘了收藏本站喔。

文章详情介绍：

• 1,重罚！监管出手，知名牛散栽了！操纵姚记扑克等8只股票，曾一天暴赚500万
• 2,扑克龙头：姚记科技，基本盘顺周期修复，新赛道打开成长空间

重罚！监管出手，知名牛散栽了！操纵姚记扑克等8只股票，曾一天暴赚500万

中国基金报 安曼

天网恢恢，疏而不漏！

5月13日，广东证监局发布了对知名广东佛山牛散江丽芬的行政处罚决定。

根据处罚决定显示，2016年6月至2018年7月期间，江丽芬实际控制使用7个人名下的10个证券账户，对8只股票进行操纵。

广东证监局决定合计对江丽芬没收违法所得7,092,025.42元，并处以15,118,623.62元的罚款，共计罚没2221.06万元。

操纵姚记扑克等8只股票

曾一天爆赚500万

经查明，江丽芬利用资金优势，大量申报买入后，通过盘中多次大额封涨停、拉抬后封涨停、虚假申报等方式，先后操纵“姚记扑克”等8只股票股价，在短短两年时间内共计获利700多万元。

其中，江丽芬于2016年曾通过账户组中的一个账户，通过“大笔涨停价买入”“蓉胜超微”股票的方式，共计获利496.04万。短短1天时间获利近500万，这也是江丽芬在操纵8只股票中获利最多的一次。

操纵“宝钢包装”等亏损离场

不过，江丽芬也并不是本次都是赚钱的，其操纵“宝钢包装”“康跃科技”“弘高创意”出现大幅亏损。

已宝钢包装为例，2016年8月19日尾盘，江丽芬通过账户组中“杨某英”光大证券账户，以涨停价11.15元分13笔共申报买入“宝钢包装”12,362,700股，占当日全市场涨停价委托数量的50.77％，在市场涨停价申买量中排名第一。

同样地，该账户随后又大量撤单，最终，该账户共成交3,123,376股，成交金额总计34,825,642.40元。

谁曾想，江丽芬打扮成功，却也成为别人的接盘侠。8月20日，宝钢包装开盘之后就开始暴跌，根本没有给江丽芬盈利的机会。

无奈之下，2016年8月22日，江丽芬全部卖出，成交金额32,480,608.00元，亏损近240万元。

典型“涨停敢死队”的操作手法

说起“涨停板敢死队”，浸淫股市多年的人肯定不会陌生。徐翔作为宁波涨停敢死队总舵主，虽然人已不在江湖，江湖上却仍然流传着他的传说。

江丽芬对姚记扑克等8只股票的操作手法，就很像“涨停敢死队”的操作手法。

根据广东证监局调查，2016年7月28日，10:29:59至14:56:42期间，江丽芬通过账户组中的4个证券账户，以涨停价18.32元分19笔共申报买入“姚记扑克”16,891,100股，占当日全市场涨停价委托数量的43.37％，在市场涨停价申买量中排名第一。

随后又大量撤单。上述账户累计撤单6,834,800股，占上述账户申报量的40.46％；上述账户最终成交4,056,900股，成交金额总计74,322,408.00元。

随后，2016年7月29日，江丽华又快速卖出3,996,086股，成交金额74,086,990.96元，获利77.5万元。

而公开的资料显示，“涨停板敢死队”正常的手法是：

1、在大盘强势时期，若个股短线上升势头凶猛，便果断介入，用大量资金将所挂抛单一扫而光。

2、在短期内将个股封停后，再用一笔大单，将涨停板牢牢封住。

3、等第二天开盘，不论盈亏，坚决出货离场。

在大盘上涨的局面下，涨停后的个股第二天都会高开，因此短线出货也非常容易，但也有一些机构故意在第二天压低价格，涨停板敢死队也不恋战，迅速斩仓出局。

广东证监局也认定，江丽芬利用资金优势，大量申报买入，通过盘中多次大额封涨停、拉抬后封涨停、虚假申报等方式，在涨停价位大量买入，并于后续反向卖出获利，违法事实清楚。

同时，当事人交易“宝钢包装”“彩虹股份“美尔雅”“弘高创意”4只股票，单次申买量即在1,000万股以上，存在大量申报、虚假申报和频繁撤销申报的行为；当事人交易“姚记扑克”“康跃科技”“蓉胜超微”“新劲刚”4只股票，存在大量申报买入，并存在拉抬后封涨停或盘中多次大额封涨停、虚假申报、频繁撤销申报的行为。

本文源自中国基金报

扑克龙头：姚记科技，基本盘顺周期修复，新赛道打开成长空间

（报告出品方/分析师：德邦证券 马笑）

1. 姚记科技：扑克龙头，纵深发展

二十余载国内扑克龙头，逐步转型拓展休闲游戏、广告代理、球星卡赛道。 公司前身为上海人民印刷十厂黄渡分厂，由姚文琛于 1994 年创立，并于 2011 年 在 A 股上市，成为中国扑克行业第一股。2015 年，公司通过并购国内主要的扑克 生产销售商万盛达公司，更加确立国内扑克牌行业龙头地位——于 2022 年，姚 记扑克在国内扑克牌市场占有率达 25%。此后，公司多次通过投资并购的方式提 升业务纵深：在 2018 年 4 月及 2019 年 5 月共斥资 13.36 亿元完成对成蹊科技的 收购，切入国内休闲游戏领域；2019 年公司并购大鱼竞技，布局海外休闲游戏 市场；2020 年完成对字节系广告代理投放公司芦鸣科技的收购；2022 年，战略 投资上海超旺公司，正式进军球星卡行业。

家族企业，股权结构稳定。姚记科技是家族企业，实际控股人为姚氏家族。 创始人姚文琛及其配偶邱金兰，长子姚朔斌，次子姚硕榆及长女姚晓丽皆持有部 分股份，截止 2022 年第三季度，姚氏家族共持股 47.89%。2014 年以来，姚文 坤、邱金兰持股比例逐步下降，截止 2022 年第三季度，最大股东为长子姚朔斌， 持股 17.35%。此外，上海成蹊信息科技有限公司总经理及现任上海姚记科技股份 有限公司董事候选人李松持股 4.42%，为前十大股东之一。

家族成员参与一线经营活动，并有基层业务部门经验。姚家长子姚朔斌任公 司董事长、总经理，次子姚硕榆任公司副总经理，兄弟二人现参与公司的一线经 营活动，也曾都担任过公司下属部门经理；副总经理，董事会秘书卞大云曾任职于普华永道中天会计师事务所上海分所审计部,新天资本投资经理；副总经理、财 务总监梁美峰曾任职于德勤华永会计师事务所,中国民生投资股份有限公司。

组织架构上，主要通过子公司开展业务：启东姚记扑克实业有限公司、浙江 万盛达扑克有限公司、上海姚记扑克销售有限公司、上海姚记印务实业有限公司、 安徽姚记扑克实业有限公司主要业务为扑克牌制造及销售。上海芦鸣网络科技有 限公司主要业务为互联网广告。大鱼竞技网络科技有限公司、上海成蹊信息科技 有限公司主要业务为国内外游戏研发及运营。上海超旺信息科技有限公司主要负 责国内球星卡发布及球星卡二级市场运营。

2018-2021 年收入端维持高速增长；2022 年疫情、宏观经济波动导致广告、 游戏业务承压，增速有所波动。2018-2021 年，在公司收并购的影响下，营业总 收入维持高速增长，CAGR 达到 59%。受疫情及宏观经济波动冲击，公司游戏、 广告业务收入承压，2022 年 Q1-Q3 收入仅为 28.1 亿元，同比去年下降 4%。

具体分业务来看：

1）广告：自 2020 年公司收购芦鸣科技起，广告业务逐步成为公司营业收入 的主要来源之一，2022 年上半年实现收入 7 亿元，占比为 38%，是收入贡献最 大的子业务。2022 年受疫情影响，广告业务需求端承压，收入同比下滑。

2）游戏：2018 年起，公司陆续收购了成蹊科技、大鱼竞技等游戏公司，开 始向游戏业转型。2018-2020 年，收入保持稳定增长。短期来看，受国内宏观经 济波动、海外通货膨胀等因素影响，2022年上半年游戏业务运营收入达到6亿元， 同比去年基本持平，占总营业收入的 31%，是当前收入端的第二大业务。

3）扑克牌： 2018-2021 年，扑克牌业务收入相对保持稳定增长；由于广告、 游戏业务的新增及扩张，扑克牌业务的收入占比由 56%降至 25%。2022 年上半 年，扑克牌业务收入达到 6 亿元，同比上涨 9%。

收入结构变化导致毛利率波动，各项细分业务毛利率相对稳定。公司毛利率 在 2019 年达到峰值，后随低毛利率的广告代理业务收入占比增加而持续下降。 2022 年 Q1-Q3 公司毛利率为 39%，与去年同期基本持平。具体到各细分业务上， 毛利率表现则是相对稳定的。

管理研发费用率相对稳定，销售费用率主要受游戏业务影响而波动。2018 年 以来，公司管理费用率、研发费用率相对稳定，销售费用率随着 2019 年游戏业 务收入占比提升而有所增长。而另一方面，销售费用中的主要组成部分，广告宣 传费占游戏收入的比例也在持续提升。

利润端有所承压，静待修复。受到疫情影响、宏观经济波动对收入端的影响， 以及成本费用端的持续投入，单季度层面利润端有所波动；随着疫情影响消退， 收入端表现回暖，以及经营效率提升带来的成本费用端优化，利润端有望维持修 复。

2. 主营业务：广告、游戏顺周期修复，扑克牌产能扩充 2.1. 游戏业务：聚焦休闲品类，长生命周期运营 收入端较为稳定。1H22 游戏业务实现收入 5.8 亿元，同比下滑 9%，环比基 本持平。2021 年下半年-2022 年上半年，由于国内疫情扰动导致的宏观经济波动， 以及游戏行业本身景气度的波动，整体收入处于环比持平的状态。

游戏业务来源于对成蹊科技、大鱼竞技的收购。现阶段主要收入来自于国内 游戏子公司成蹊科技，2020 年以来收入贡献均在 90%左右。具体的收购过程如 下：

1）成蹊科技成立于 2013 年，主要从事手机游戏的研发、发行和运营，旗 下主打“鱼丸游戏”平台，运营捕鱼、棋牌等休闲游戏。

2018 年 4 月、2019 年 5 月，公司分别以现金的方式，以合计 13.4 亿元价格，完成了对成蹊科技的收购， 对应 PE-LYR 分别为 14.1x、8.1x。此外，成蹊科技对 19-21 年扣非归母净利润承 诺 1.2 亿元/1.4 亿元/1.6 亿元（CAGR 约 15.5%）。实际上，成蹊科技在 19-21 年 分别实现扣非归母净利润 3.6/4.4/3.7 亿元，均超额完成业绩承诺。

2）大鱼竞技成立于 2016 年，主要从事海外在线休闲竞技游戏开发、运营 及推广。2018 年 9 月、2020 年 8 月，公司分两次用现金方式，以合计 5.5 亿元 完成了对大鱼竞技的收购，对应 PE-LYR 分别为 45.3x、10.5x。此外，大鱼竞技 分别对 2020、2021 年做出业绩承诺 7000 万元、8000 万元，分别对应同比增长 17%、14%。实际上，大鱼竞技在2020年、2021年分别实现扣非归母净利润7719、 7494 亿元，2020 年完成业绩承诺，2021 年略逊业绩承诺。

国内游戏业务聚焦捕鱼、养成等休闲品类，长线流水稳定。成蹊科技主要产 品有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D 版》、《大神捕鱼》、《小美斗地 主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等休闲、养成类游戏。核心产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》长线流水表现稳健，具有较长的用户生 命周期。

海外游戏子公司大鱼竞技专注海外休闲游戏市场，聚焦 Bingo 品类。主要游 戏产品有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等。截止 2022 年上 半年，海外游戏产品已发行至全球超过 100 个国家和地区，累计注册用户超过 3,500 万人，主要产品同样长线流水表现稳健。

2.2. 互联网营销：宏观经济顺周期业务，关注复苏所带来的上行周期 收购芦鸣科技布局广告代理，短期收入增速受宏观经济波动影响。公司于 2019 年 7 月以 3000 万元收购芦鸣科技 12%股权，并在 2020 年 6 月以 2.63 亿 元收购其剩下 88%股权，将广告业务并表。芦鸣科技成立于 2017 年，是以字节 跳动系信息流广告营销为核心，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短 视频内容生产全链条的互联网广告代理商。2022 年起来，由于疫情导致的宏观经 济波动，收入规模有所下滑。

代理互联网营销，盈利来源于返点差价。公司开展信息流广告代理业务流程 分别为获取用户流量，广告素材制作及广告效果优化，对接巨量引擎精准投放， 向广告客户收取费用。公司对接媒体平台及广告客户双方，首先于媒体平台购买 用于投放广告的流量，接着使用专业拍摄团队及场景为广告主制作及优化广告素 材，然后通过其搭建的私有化智能广告投放平台与巨量引擎深度对接进行精准投 放，最后根据 CPC（每次点击成本）、CPM（每千次展示成本）计量结算方式向 广告客户收取费用。公司盈利来源于客户所支付的费用与向媒体平台购买用户流 量成本间的差价。

与游戏业务产生协同效应。芦鸣科技主要以字节跳动系信息流广告营销为核 心，使双方业务得到协同，围绕字节跳动形成较完整的流量闭环。其次，游戏开 发通常跟踪用户行为和偏好，以便进行更加精准的用户分析，同时这些数据可以 帮助互联网营销人员了解用户的兴趣、需求和行为习惯，进而更好地进行广告投 放和营销活动的制定。

2021 年国内广告市场预计达到万亿规模，互联网广告贡献景气度。根据国家 市场监管总局数据，2011 年-2020 年国内广告市场营业额从 3126 亿元增长至 9425 亿元，并有望在 2021 年达到 10191 亿元，突破万亿规模，对应十年间 CAGR 13%（若剔除增速较高的 2011-2012 年，则 CAGR 为 9%）。其中，互联网广告 是市场规模扩张的主要驱动力，预计 2021 年占到整体广告市场规模的 65%。

行业 beta 的复苏周期有望驱动广告业务上行。从短期视角来看，广告行业 是宏观经济的顺周期行业。2022 年以来的疫情反复所带来的宏观经济波动，引起 了广告主投放需求的下滑，以及全市场广告花费的降低。随着 22Q4 防疫政策切 换，疫情负面影响下降，全市场广告刊例花费环比回升，市场景气度走入复苏区 间。

2.3. 扑克牌业务：格局改善下市占率提升，滁州项目贡献增量产能 扑克牌生产与销售是姚记的起家业务。公司旗下有启东姚记扑克、浙江万盛 达扑克、安徽姚记扑克等全资子公司。其中，“姚记”、“万盛达”均被列入中国文 教体育用品协会公布的六大“中国扑克牌行业知名品牌”之中。

除国内市场外， 在越南、美国等海外市场，公司品牌“万盛达”也具备一定影响力。此外，公司 的移动游戏和广告业务拓宽了扑克业务的销售渠道，促进了产能消化。 产品主要有“姚记系列”和“万盛达系列”，覆盖通用扑克牌与专用扑克牌。 其中，“姚记系列”有“姚记精品扑克”、“姚记高档扑克”、“姚记长牌”、“姚记双 副装”等款式，扑克牌包装上有塑盒、铁盒、纸盒的区别。“姚记系列”也推出了 掼蛋、斗地主专用扑克牌，另外还有向海外市场供给的外贸扑克。“万盛达”系列 以“双 K”、“老人头”、“蜂王”等扑克样式为主。

销量稳步增长，价格在新品驱动下有所上升。2018-2021 年，扑克牌业务收 入持续稳定增长，CAGR 达到 21%。2022 年上半年，在疫情影响下，扑克牌业 务收入为 5.7 亿元，增速为 9%，相比过去几年有所放缓。量价层面，2018-2021 年，公司扑克牌销量分别为 5.9 亿副、7.2 亿副、8.1 亿副和 9.5 亿副，销量持续 增长，CAGR 达 17%。2018 年-2021 年，每副扑克牌平均售价由 0.90 元每副涨 到 0.98 元每副，并在新的扑克产品的驱动下，进一步提升至 2022 年上半年的 1.05 元。

单价上升对冲纸浆价格波动，毛利率稳定。扑克牌生产的原材料包括扑克牌 专用纸、油墨等，其中扑克牌专用纸是原材料采购的主要支出部分，生产纸张原 材料价格会极大影响公司扑克牌业务的生产成本。上述单副扑克牌售价的增长，基本对冲了 2021 年以来纸浆成本的上行，使得扑克牌业务的毛利率基本维持在 一个较为稳定的水平。另一方面，纸浆价格若下行，售价的粘性也会带来毛利率 的增长。

全球及国内扑克市场较为成熟，格局改善下市占率稳步提升。根据智研咨询， 2010-2020 年，国内扑克牌消费量在 36 亿副和 54 亿副之间波动，呈现存量市场 的特征。根据恒州博智的统计和预测，2021 年全球扑克牌市场销售额达到了 25.96 亿美元，预计 2028 年将达到 30.38 亿美元，CAGR 预计为 2.27%。2021 年中国 市场规模为 4.96 亿美元，约占全球的 19.10%。

预计 2028 年将达到 5.84 亿美元， 全球占比将达到 19.22%，增速为 2.36%，与全球水平几乎一致。我们认为，扑 克牌市场总体处于存量竞争状态。 另一方面，姚记扑克于国内市场的市占率处于稳步增长的状态，主要反映环 保政策趋严下，中小扑克厂商退出带来市场出清，公司凭借产品质量和品牌效应 获得份额提升。

存量产能基本满负荷运转，滁州项目有望提供每年 6 亿副增量产能。2019 年-2022 年上半年，公司产能利用率均超过 100%，且维持增长，加之产销率基本 在 100%左右浮动，产能基本满负荷运转。因此，2020 年公司除原上海启东基地 外，开始于安徽滁州规划增设年产 6 亿副扑克的生产基地，目前已开始施工，预计将于 2022 年底完成一期主厂房及配套仓储建设，于 2024 年 10 月底前完成二 期厂房及配套仓储建设。

3. 战投入股，并行布局一、二级国内球星卡市场 作为舶来品，海外球星卡文化源远流长，超过百年历史。其前身为香烟卡， 可追溯至 1880 年代，被插在贩卖的香烟盒中起保护及品牌宣传作用。1886 年， Goodwin 烟草公司发布了 1886 N167 Old Judge 棒球卡套装。1952 Topps Baseball 为后来现代球星卡奠定了基础，卡片本身的设计包括完整的球队标志、 肖像以及签名。

一张普通球星卡中固定包含球员姓名，球员所属球队，球星卡发行商，球员 肖像，相对特殊的卡种可能会包含新秀标志，球员纪念品，限量编号，球员亲笔 签名等元素。

1）球员实物：部分球星卡中会插入球员相关实物的小块裁剪，其中包括球员 穿过的球衣，球鞋，甚至是比赛场地的小块地板。

2）球员签名：部分球星卡中包含球员亲笔签名。亲笔签名种类分球员直接签 在卡面上，或球员签在透明贴纸上，之后通过球星卡制造商贴至卡面。

3）限量编号：限量编号代表此卡是有准确的限量张数。

4）新秀标志：新秀标志代表球员为球星卡发布年份的新秀，即刚刚进入职业 生涯。

5）评估机构及评估分数：若将球星卡送去专业评估机构，评估过后则会有评 估机构的名字及评估分数。 海外球星卡市场结构分为：IP、发行、零售、评级、拍卖或交易。IP 为各大 体育赛事中的球员版权。发行商购买各赛事及球员的版权授权，制作并发行球星 卡，通过零售商进行销售，通常为盲盒形式。购买者可从零售商直接购买盒装球 星卡，或从二级交易市场购买单张球星卡。同时，购买者也可将已经拥有球星卡 送至交易市场进行售卖。购买者也可将已有卡牌送去评级，以便拥有更高收藏价 值，或在二级市场拥有更高交易价值。

球星卡价值取决因素众多，市值最高 IP 主为各领域巨星。迈克尔乔丹、汤姆 布雷迪、贝比鲁斯分别为篮球、橄榄球、棒球领域 GOAT（历史第一人），喷火龙 则为口袋妖怪最受欢迎 IP 之一。棒球领域的球星卡卡量少且市值高，主要由于年 代久远，较为罕见所导致。其中一张 1952 年发布的米奇曼托的球星卡拍卖价格 为 1260 万美元，为历史拍卖价最高的球星卡单卡。

高价球星卡较保值，支撑其具有较强的收藏价值和下游需求。PWCC500 指 数包含了世界上价值最高的 500 张球星卡，2008 年至今 PWCC500 指数回报率 高达 855%，高于 S&P500 的 175%。

2020 年以来全球球星卡销量快速增长，2027 年有望达到千亿美元市场规模， CAGR 达到 23%。

根据 ebay 发表的报告，2020 年球星卡销售总额增加 142%销量增加了 400 多万，同时 ebay 在中国的球星卡销量增长了 205%，高于世 界平均水平。

根据智研咨询，2000 年全球球星卡产业经济总量仅仅约为 20 亿 美元，而 2019 年全球市场球星卡市场规模约为 138.2 亿美元，预计 2027 年到 达 987.5 亿美元，CAGR 为 23.01%。 国内的球星卡收集者人口渗透率、交易量均相较海外低，空间广阔。

根据《中 国篮球运动发展报告》中国篮球人口高达 1.25 亿人，核心篮球运动人口也达到 7610 万人，几乎三倍于美国篮球人口（2340 万人）。

根据 MagnifyMoney 的调查， 12%的美国公民有收集球星卡的习惯，因此预计至少有百万的美国人口收集篮球 球星卡。国内球星卡玩家主要聚集于百度球星卡吧及虎扑球星卡专区，注册人数 分别超 6.3 万人及 1.1 万人，保守预计下，我们认为国内球星卡玩家数量约 6-7 万人（考虑部分用户在两平台同时注册）。

横向对比下，国内球星卡收藏的渗透率 仍然较低，空间广阔。在交易量上，2021 年球星卡一级发行商 PANINI 和 TOPPS 等总销量共超 40 亿美元，同时目前海外球星卡二级市场规模是一级市场的五倍左 右，可以推算出海外球星卡市场规模将近 240 亿美元（40*6）。2021 年国内主要 球星卡二级交易市场卡淘 GMV 为 6 亿，套用海外二级市场及一级市场规模 1:5 的比例，以及卡淘在二级市场的份额（70%-80%，按 70%计算），可估算出国内 球星卡总市场规模在 2021 大致为 10 亿人民币。

2022 年 1 月，公司宣布完成对卡牌交易&发行平台 Card Hobby 的 A 轮亿 元级融资，持股比例约 38%，正式布局球星卡赛道。Card Hobby 创立于 2014 年，下设 DAKA 文化与卡淘两大业务板块。DAKA 文化是中国首家专业化的体育 文化收藏卡发行商；卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高，且成功打通海内 外市场的头部二手收藏卡交易平台。 DAKA 文化在球星卡一级市场专注海外 IP 引进。

达咖文化（DAKA）成立于 2015 年，是国内最早的球星卡发行商，多年专注于中国体育、娱乐等文化收藏产 品制作和发行。近年其所购买的版权 IP 从国内转移向海外，购买了例如巴塞罗那 足球俱乐部，西班牙人足球俱乐部，马德里竞技足球俱乐部等海外热门球队的版 权。国内主要竞争对手为中体卡业，其主要制造发行国内赛事的球星卡，拥有 CBA 及中超赛事的版权，在国内赛事版权上拥有优势。

卡淘（CardHobby）成立于 2015 年 3 月，是专业的球星卡收藏交流社区 和球星卡交易的平台。其交易规则与 ebay 相似，分为拍卖和一口价：

1）一口价：卖家给出价格，买家可以直接拍下，交易直接成立。若买家觉得 价格高于预期，可与卖家协商价格，若协商价格符合双方心里预期，则交易成立。 公司首次覆盖 姚记科技（002605.SZ） 20 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2）拍卖：卡淘拍卖采取代理拍卖机制，即系统根据买家输入的可接受最高出 价金额，在有其他买家出价时，自动以最小加价金额向上出价，以维持买家最高 出价者的位置，直到买家的最高出价被其他买家超过为止。拍卖过程中，买家可 以进行手动出价，手动出价后系统仍会按照买家的设置进行代理拍卖

收入主要来自向卖家收取中介费。卡淘对每笔成功的订单以买家支付的该笔 订单的总交易金额（包括货款、运费及税费等）为基准向卖家收取 5% 的交易手 续费，若总金额高于 6 万元，则会对手续费有一定的减免。另外，若卖家以一口 价方式售卖，则需根据上架时间向平台方付不同的上架费。

卡淘在国内球星卡二手交易平台份额超 70%，篮球、足球类球星卡为主流。 2021 年卡淘在国内球星卡二手市场交易平台份额超 70%，具有绝对龙头地位。 截至 2023 年 3 月，共有超过 100 万张球星卡在卡淘交易。已成交卡牌中，篮球 类球星卡共交易 74 万张，足球类球星卡共售出 40 万张，是占比最高的两大品类。

4.1. 盈利预测

预计公司 2022-2024 年实现收入 39/47/56 亿元，同比增长 3%/21%/18%。 具体分业务而言：

1）预计网络营销业务实现收入 14/18/21 亿元，同比增长（下滑） -10%/25%/20%，主要反映 2022 年国内宏观经济波动，引起的广告主投放意愿下 降，以及 2023 年、2024 年在行业 beta 的驱动下恢复同比增长。

2）预计游戏业务实现收入 13/15/17 亿元，同比增长 5%/17%/15%，主要反 映 2022 年宏观经济波动造成的用户付费意愿降低，由于公司旗下产品具有较长 的用户生命周期和较好的用户粘性，我们预计随着宏观经济恢复，上述波动会得 到修复，此外，新产品的上线亦会推动收入回归增长轨道。

3）预计扑克牌业务实现收入 11/14/16 亿元，同比增长 22%/21%/18%，主要 反映中小扑克厂商逐渐退出所带来的市场结构优化，姚记扑克有望凭借自身的品 牌效应和产品质量实现市场占有率的提升。此外，随着后续滁州基地投产，当前 产能瓶颈的问题有望得到缓解，出货量仍有上升空间。

综上，在下述核心假设下，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润3.5/6.2/7.6 亿元，同比增长（下滑）-39%/78%/22%。

4.2. 报告总结

考虑到公司已经可以稳定盈利，我们采取 PE 相对估值法为公司进行估值。 由于公司主要部分的利润来自于游戏业务，我们主要选取 A 股游戏公司作为可比 公司。可比公司当前市值对应 2023 年平均 PE 为 24.7x，考虑到公司旗下产品优 异的长线运营能力，给予公司 23 年目标 PE 25x，对应目标市值 155 亿元，目标 价 37.81 元，首次覆盖给予评级。

宏观经济波动风险：游戏业务、广告业务均是宏观经济的顺周期行业，若宏观经济波动，可能会造成业绩表现不及预期；

存量产品用户流失风险：公司旗下休闲游戏产品受惠于长线运营，若因为内 容更新不当等因素，导致用户流失，则会造成公司业绩表现不及预期；

行业监管趋严风险：若公司旗下捕鱼类游戏产品受到更为严格的监管，可能 会影响流水表现，进而造成业绩表现不及预期。

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报告来自【远瞻智库】

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