随着我国高净值客户人群财富管理需求的提升，资管新规的落地，银行理财产品收益吸引力的下降，以私募基金、公募基金为代表的资产管理行业未来将迎来黄金发展期。

根据基金业协会最新数据，截止今年3月末，私募证券投资基金管理人共 9117 家，存续私募证券投资基金数量81002只，管理规模达63464.17亿元。

来源：基金业协会

今天我们为大家梳理一下私募基金的几大策略：

股票型基金

股票多头基金、股票市场中性基金、股票多空基金

非股票型基金

债券基金、管理期货基金

跨资产型基金

套利基金、宏观基金、FOF/MOM/多策略基金

一、股票型私募基金的分类

1、股票多头基金

股票多头基金即布局于股票市场且无对冲或空头头寸的基金产品。与公募基金中的股票型基金不同的是，股票多头基金可以布局于股票市场，也可以在市场行情不好的情况下选择空仓操作或者购买货币型基金和债券来进行择时。

根据投资理念和决策手段的不同，股票多头基金又分为主观多头基金与量化多头基金。根据是否对标指数和跟踪误差的大小，又将股票多头基金分为指数增强型基金和选股型基金。目前市场上存续的指数增强基金大多为量化基金，且对标指数多为中证500，中证1000 和沪深300指数。

2、股票市场中性基金

股票市场中性基金即股票对冲基金，其使用对冲手段对冲基金所持有的股票多头，在不暴露 Beta 的情况下，获取 Alpha。一般国内所使用的对冲手段有股指期货，融券，场外/场内衍生品等等。

股票市场中性基金多使用量化作为其投资理念和决策手段。根据策略应用还可以进一步细分为交易型、传统多因子、机器学习、T+0和复合。

3、股票多空基金

股票多空基金即同时做多一部分股票，做空一部分股票的基金。一般做多具有出色回报特征的股票，做空前景不佳的股票，来获取价值低估资产上涨的回报和价值高估资产下跌的负向收益。股票多空基金同时具备多空的能力，这为基金经理提供了更大的灵活性。

二、非股票型私募基金的分类

1、债券基金

债券基金即投资于债券的私募基金。相比于公募基金管理人，私募基金管理人的道德风险和信用风险更高，其所管理产品的实际运作情况也更复杂。

2、管理期货基金

管理期货基金，即 CTA（Commodity Trading Advisors），指在期货/期权市场根据价格的变动获取收益的一种投资基金。该类基金投资于股指期货，国债期货，商品期货，场内期权等标的。由于期货市场相较于权益市场存在多空制度与杠杆制度，管理期货基金可以在市场上涨或者是下跌中获取收益，也可以利用杠杆放大基金的收益。

三、跨资产私募基金的分类

1、套利基金

套利基金指利用信息不对称，估值分析与高速交易，发现错误定价的资产，通过买入持有或者多空配对等方式，获取价差收益的一种投资基金。该类基金可以布局于各类资产，如商品，外汇，ETF 等。

2、宏观基金

宏观基金是指使用大类资产配置的方法，在经济周期的波浪中通过主观判断或数量化的手段，遴选合适的资产进行配置，寻求最大化收益的同时，降低组合波动的一种投资基金。

3、FOF/MOM/多策略基金

FOF 基金是指基金中的基金，即由投资经理通过对全市场基金的长期跟踪和研究，在各个投资领域挑选出符合其自身投资理念和投资风格的优秀基金，并将账户资金委托于这些基金进行管理的一种投资基金。

MOM 基金是指管理人的管理人基金，即由投资经理通过对全市场投资管理人的长期追踪，深入研究其投资决策过程、理念和风格，在各个投资领域挑选出符合其自身投资理念和投资风格的优秀基金管理人，并委托子账户给多个管理人进行投资管理的一类产品。

多策略基金是指由投资经理通过对各策略体系的长期跟踪，深入研究其理论基础，在不同的市场行情下择优挑选策略配置于投资组合的一种投资基金。

这三类基金的共同点在于其利用分散化的手段，将资金布局于多个基金/管理人/子策略进行管理，有效降低基金的系统性风险。

本文源自朝阳永续

一、组合构建

（1）动量指标概念

股票市场动量效应是指股票收益率具有延续原有运动方向趋势的特性，即过去一段时间内收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票。与之对应，在投资实践中，投资者应当利用股价动量效应，通过做多过去收益率高的股票，做空过去收益率低的股票而获利。

理论上，动量效应与反转效应相对立，反转效应认为，过去一段时间内收益率较低的股票在未来获得的收益率将会高于过去收益率较高的股票。

动量效应的提出，其一，1985年，Taylor和Debondt在论文Does the stock marketoverreact？中提出，以3-5年为周期，原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票则开始走下坡路，即反转效应，并基于行为金融学理论，从市场反应过度的角度解释反转效应；其二，1993年，Jegadeesh和Titman在论文Returns to buying winners and selling losers: implications for stockmarket efficiency中首次提出动量效应的概念；其三，1997年，Carhart在论文On Persistence in Mutual Fund Performance中，在Fama-French三因子模型基础上，增加动量因子，构建Carhart四因子模型，论证动量投资策略的有效性。

从行为金融学的角度上看，股票市场并非完全有效，因此动量效应与反转效应是市场过度反应和反应不足的结果，并且与市场情绪、投资者结构与投资理念具有一定关联性。

从A股市场的表现上看，A股市场简单动量因子（过去1年的涨幅）的历史回测效果较差，而与之对应，简单反转因子（过去1年的跌幅）在A股市场投资中的实用性较强，即A股市场中，追涨杀跌往往伴随着亏损，而买跌抄底则可以获取超额收益。从美股市场的表现上看，美股市场简单动量因子的历史回测相对较好，而简单反转因子表现则相对不佳，即追涨杀跌反而能获取超额收益。

究其原因，市场趋势上看，美股市场过去10年具备长期上涨趋势，而A股市场过去10年呈现总体震荡趋势；投资者结构上看，美股市场以机构投资者为主，而A股市场则以个人投资者主导；市场机制上看，美股市场具备双向交易机制，而A股市场则是单边做多的市场，融券做空的成本相对较高；市场有效性上看，美股市场基本呈现半强势有效市场态势，而A股市场仍表现为弱势有效特性。趋势、结构、机制与有效性等因素，客观上都会影响资本市场动量反转特性，进而影响动量投资策略的表现效果。研究表明，美股市场中周度频率的反转因子、月度频率的动量因子可取得较好的超额收益，而A股市场中周度频率的动量因子、月度频率的反转因子可取得较好的超额收益。

（2）动量效应解释

对于动量效应的解释，总体上可以分为传统金融学模型、行为金融学模型两大类。实践运用中，动量投资策略、反转投资策略结合基本面分析与技术分析，选取特定的观察期与持仓期，也会得出差异较大的市场表现。

从传统金融学的角度上看，从资本资产定价模型（CAPM）到Fama-French因子模型，均衡理论上对资产错误定价的研究逐步深入，通过将资本市场异象（Capital Market Anomalies）的影响因素因子化，形成市值因子、价值因子、动量因子等，解释资本市场在某一时期因市场有效性不足导致的定价错误。

动量效应作为资本市场异象的一种，客观上也被解释为溢价因子之一。高动量因子的股票，因其最近表现较好，在随后的市场预期中，因面临较大抛压，其高位震荡甚至高位回落的风险较高，因此，投资者在买入高动量因子股票时，往往承担更大的风险，投资者也会要求更高的风险溢价，随之表现出股票市场的动量效应。

此外，领先-滞后效应也可视为传统金融学对动量效应的一种解释。在市场有效性有限的前提下，当一家公司股价受到信息冲击时，信息并不会迅速传导至基本面驱动因素相似的其它公司，从而在随后表现出其它公司股价的补涨、补跌，即动量溢出效应。

从行为金融学的角度上看，投资者损失厌恶、过度自信、认知错误等偏见，叠加个人投资者表现出的羊群效应，将会导致证券在短期内无法被正确定价。对于动量效应，最经典的行为金融学解释是反应不足（Under Reaction）与有限注意力偏差（LimitedAttention Bias），即投资者对股票的利好消息反应不足，仍保持观望态度，等到股价表现出一定涨幅后，才开始买入股票，导致高动量股票的持续上涨。在技术分析中，这也表现为股价盘整突破、关键阻力位突破的股票随后仍能持续上涨。特别地，对于单日涨幅较小的大盘价值股，动量效应往往表现出更持续的上涨空间。

此外，解释动量效应的行为金融学理论还包括过度自信、自归因偏差、信息扩散速度、投资者异质性、市场情绪等理论模型，以市场情绪为例，当市场情绪上扬时，之前偏乐观的信念会导致认知偏差，使得关于与股价有关的消极信息在投资者中会扩散得比较慢；而在市场情绪下跌时，积极信息则会扩散得比较慢，从而导致动量效应。

二、量化因子

（1）涨跌动量比率构建

通过构建1日涨跌动量比率衡量股票价格的动量效应。

1日涨跌动量比率=过去20个交易日内涨幅大于0的天数/（过去20个交易日内涨幅小于-4%的天数+1）

1日涨跌动量比率反映了一个月内，股票价格多头天数的强势程度。

（2）涨跌动量比率应用

在动量因子的单独使用方面，技术分析指标往往作为典型的动量因子。最典型的例子是ONeil定义的一年期股价相对强度RPS指标（Relative Price Strength）。RPS指标是指在一段时间内，个股涨幅在全部股票涨幅排名中的位次值，即涨幅前1%的股票对应的RPS值是99-100，涨幅前10%的股票对应的RPS值是90-100等。基于ONeil的理论，在6-12个月的中周期内，选取RPS值稳定在95以上的股票，预期这一批股票将会出现主升浪。客观上看，ONeil理论同技术分析中的Elliott波浪理论、基本面分析中的行业轮动、概念轮动理论，具有一定的关联性。一般地，ONeil的RPS指标，不仅可以应用于构建股票的动量因子，还可以应用于构建行业、概念甚至股票指数的动量因子。

在动量因子的组合使用方面，通过将RPS、一定时期内涨幅、BOLL中轨斜率、RSI指标斜率等动量因子，同波动率、盈利因子、成长因子、质量因子等量化因子有效结合，或者通过构建市场情绪指标，利用市场情绪指标进行择时，均可有效提高动量因子的表现效果。

三、策略回测

（1）回测效果

以上证50为股票池，选取1日涨跌动量比率大于6的股票，并对满足指标条件的股票根据净资产收益率ROE进行排序，选择ROE最大的2支股票，持仓周期为30天，持仓时间为2016.04.01-2019.10.18，收益率曲线如下：

从回测结果上看，策略年化收益率51.97%，夏普比率1.73，最大回撤率32.78%。

投资组合近期持仓股票的行业属性、市场表现如下：

在2016-2019年的A股市场中，动量因子体现出较好的实用价值。在风格轮动方面，动量因子可有效把握2016-2018年A股市场中上证50所代表的大盘股结构性牛市；在行业轮动方面，动量因子在捕捉供给侧改革背景下2017年钢铁行业、2017年有色金属行业的强势上涨行情中，具有较强的借鉴意义；在概念轮动方面，动量因子在2019年可有效判断月线级别的猪肉板块、5G板块与科创板块上涨行情。

特别地，以动量效应在行业轮动中的应用为例，构建行业轮动组合，按照RPS指标的大小排序，基于涨势强弱，判断行业指数运行的趋势与拐点，对于把握结构性行情具有实用价值。从逻辑上看，动量效应在行业轮动中的表现具有以下特点：机构持仓方面，领涨的行业指数延续月线级（3-6个月）的上涨趋势，反映了机构在热门行业的中期布局；行业拐点方面，领涨的行业指数最终将会达到行情拐点并发生轮动，转变为逐渐领跌的行业指数，反映了A股市场长周期（1年期）下动量因子表现终将跑输反转因子的特点；经济周期方面，行业轮动同经济周期具有一定关联性，而行业指数的行情拐点往往会领先行业的盈利拐点，表现出资本市场的前瞻性。

（2）历史‬选股

从历史‬来看，基于1日涨跌动量比率因子，按ROE从大到小排序所得出的投资组合如下（2019年10月18日选股）：

贵州茅台（600519.SH）

1日涨跌动量比率：10、ROE：36.97%

海螺水泥（600585.SH）

1日涨跌动量比率：7、ROE：29.61%

从表现上看，贵州茅台（600519.SH）市盈率估值百分位86.40%，前期涨幅过大，且白酒板块在三季报财报不及预期影响下有所回调，在股价回调至重要支撑位（中长期均线、Fibonacci支撑位等）时可关注；海螺水泥（600585.SH）市盈率估值百分位5.89%，估值仍处于低位，技术形态走势较好，且具备长期价值，结合股价高位风险，可考虑中长期定投。

四、思考总结

（1）A股市场动量效应

长期以来，中国A股市场表现出个人投资者“一赢二平七负”的收益特征，上证指数、创业板指等主要指数波动率相对较高，而且长期表现出“均值回复”的特性，短期内难以有效突破重要阻力位，存在显著的反转效应。究其原因，A股市场具有个人投资者居多、高噪声、市场反应过度明显的特征，信息不对称导致先知先觉的聪明资金赚后知后觉的资金，市场波动幅度远超市场预期，杠杆牛、融资牛透支上市公司未来长期的成长价值。长期而言，相比于国外资本市场，A股市场表现出较好的超额收益α和较差的市场收益β。

基于A股特有的动量反转特性，无论是动量因子还是反转因子，都将表现出一定的不稳定性，即投资策略的有效性取决于观察期与持仓期的选取。对于A股全市场，现阶段，周度频率的动量因子、月度频率的反转因子具有较强的有效性，特别地，对于A股市场中基金长期重仓的蓝筹股，月度频率的动量因子也表现出较好的有效性。类比美股市场月度频率动量因子、年度频率反转因子的有效性，随着A股市场投资者结构的转变与长期资金的流入，动量因子、反转因子的有效性特征也将随A股市场有效性的提升而变化。

（2）动量指标构建思考

总结常见的动量因子指标，其主要包括基本面类动量因子、技术类动量因子两大类，目前技术类动量因子是主导因子。

基本面动量因子如新闻情绪因子、市场热度因子等，新闻情绪因子指新闻利好消息驱动所形成的新闻动量，新闻的重要性越高，新闻动量往往越强，理论上，新闻情绪因子通过投资者对新闻信息反应不足，造成收益的可预测性；市场热度因子指大数据技术下，通过持有利好驱动下，搜索引擎（如“百度指数”）中搜索热度突然间骤增的股票，获取超额收益，目前，市场热度因子已广泛应用于智能投顾系统中。

技术类动量因子除前文提到的RPS指标、1日涨跌动量比率外，还包括周涨幅、月涨幅、BOLL中轨斜率、RSI指标斜率等指标，以BOLL轨道为例，当k线穿过中轨向上或向下时，动量效应出现的概率较高，当k线下穿下轨或者上穿上轨之后，反转效应出现的概率较高。当BOLL轨道经过长时间的窄幅震荡，突然表现出喇叭口放大的趋势时，往往也会伴随着显著的动量效应。技术指标形态上看，均线从粘合向发散转变、KDJ等超买超卖指标的高位钝化，也伴随着明显的动量效应。

指标组合上，果仁网上曾有过定义动量质量因子，显著提高动量策略的案例，其动量质量因子定义如下：

方式一：动量质量=（正回报率-负回报率）/（正回报率+负回报率）

方式二：动量质量=（正涨幅天数-负涨幅天数）/（正涨幅天数+负涨幅天数）

动量质量因子策略的表现在果仁网推文如何提升动量策略收益率中。

在动量指标的应用方面，基本面上，理解宏观经济周期，前瞻行业轮动时机是宏观上确定安全边际的前提；技术面上，充分理解并使用技术指标，构建技术指标组合、技术指标形态，有利于提升简单动量因子在A股市场中的实用效果；同时，确定买入区域与卖出区域，作出有效的止盈与止损，是动量投资策略的必要保障。

附录：

动量效应参考书籍来源：人大经济论坛（经管之家）：

A.笑傲股市How to Make Money inStocks：

https://bbs.pinggu.org/thread-586065-1-1.html

B.趋势永存：打败市场的动量策略：

https://bbs.pinggu.org/thread-7052533-1-1.html

C.动量因子与诺奖得主Thaler：

https://bbs.pinggu.org/thread-2986322-1-1.html

上一篇：超短线炒股绝招及短线炒股二十招攻略

下一篇：新手如何看股票k线图跟如何看股票k线图买股