与传统的个股投资或者建立投资组合不同，金融市场的基础建设使得以诸如股指期货、股指期权等金融衍生品为工具建立新型投资策略成为可能。以买入一个实物端工具同时卖出一个兑现端工具为特征的静态备兑策略在国际金融市场运用十分广泛，是一个十分有效的工具，操作得当可以获得可观的收益。一段时间以来，笔者在市场中观察到一些有趣的现象，思考着如何对这种现象从投资和套利的角度既能实现收益，又能有效规避风险。联想到国际金融市场广泛使用的期货期权备兑策略，结合当前市场的有利特征，试图探讨发展一种新型的动态股指看涨备兑组合，供市场人士参考。

[股指期货远月贴水]

图为IF期货基差曲面

二是基差不同期限结构之间的分布差异。同一品种四个到期时间不同合约之间的基差水平不同，选择展期近期合约还是选择远期合约，实际利润与风险暴露有差异。长期合约持有到期利润较为确定，但过程中保证金风险较大；短期合约展期更加灵活，但未来可获得的利润不确定。

二是由于国内做空手段较少。相较于融券，利用股指期货进行多头对冲成本更低，无需支付较高的融券利息，也无需维持一定的维保比例。投资者在买入股票、基金等多头资产的同时，可通过在期指市场上开空单，为多头资产对冲掉Beta风险。国内私募近年来发展迅速，无论是量化对冲策略、指数增强策略，股指期货都已成为非常重要的对冲工具。而这种多空力量失衡，也导致了股指期货长期贴水。

　　股指贴水的意思是指股指期货价格低于现货价格。在股指期货中讲到贴水的话，一般就要讲到基差，因为股指贴水的是指就是基差的变化，它的含义是指某一特定商品在某一特定时间、地点的现货价格和期货价格之差。

指数过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。

后面这几种方式，很多人不一定搞得懂，我也就一笔带过了。有兴趣的，可以去自行研究。市场一些确定性比较高的结构性机会，是留给那些专业投资者来吃的，一分耕耘一分收获吧。

三是市场对某些信息进行不充分反应或过度反应。这也可以理解为市场乐观或悲观情绪的体现。即期指的贴水扩大，显示市场情绪偏向悲观，反之亦然。

全球央行货币政策进入应急式宽松周期，使得市场对于经济衰退的恐慌升温，全球风险资产遭到抛售。然而，国内疫情持续好转，A股成为全球新的“避险资产”。全球降息潮的开启也使得国内货币政策宽松的空间进一步打开，货币宽松将继续有利于股市的估值提升。

股指期货同时存续的四个股指期货合约构成四个基准展期策略，当月展期、下月展期、当季展期、下季展期，考虑到合约的流动性问题，我们重点跟踪当月展期与当季展期两种基准策略的展期收益与对冲成本；同时我们跟踪两种优化策略：最优贴水策略与跨期信号策略。跨期套利策略的具体构建方法可以参考2022年9月30日发布的专题报告《基于机器学习的股指期货跨期套利策略构建》。具体回测参数确定如下：

三是基差衰减在时间维度上的差异。从时间折损角度考察持有不同周期合约升贴水的利润实现差异，可采取骑乘操作策略在合约之间转换获取更高利润。在远期合约升贴水回归较快时，赚取利润后移仓近月合约，在升贴水扩大后移仓远月合约。

机构看多A股的原因主要集中在国内宏观基本面改善、外部负面影响减弱以及市场估值处于低位等方面。

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