股指贴水到期交割(股指贴水对冲成本高)

2023-04-16 19:49分类：黑马捕捉阅读：

今天有跟客户聊到一只指增产品，在近一年的大跌行情里，超额很突出，今年以来中证500指数-21.44%的情况下，超额收益收红12.07%，跑赢大多数指增产品，研究了下，发现这只指增产品，是以股指期货代替现货，做IC滚动获得的超额收益，所以就梳理了下这个策略的大概操作逻辑。

股指期货，就是以某种股票指数为标的资产的标准化期货合约，也就是说买卖双方报出的价格是一定时期之后的指数水平，在合约到期的时候通过现金结算. 值得注意的是，股指期货是有到期日的，比如IC的合约到期日是每个月的第三个周五，遇到国家法定节假日就顺延。

IC: 中证500股指期货

IF:沪深300股指期货

IH:上证50股指期货

其中以IC为主，原因如下：

1、量化公司多以500指增为基础来做中性策略，所以IC空头力量大

2、这几年的行情都是追捧各种蓝筹白马什么的，，导致IF和IH的合约价格比较高。

3、做空工具的稀缺，市场看跌比较多，形成了较多的贴水。

期货升水：期货价格高于现货价格

期货贴水：期货价格低于现货价格

商品期货基差=现货价格-期货价格

股指期货代替现货，做IC滚动的好处

1、股指期货是T+0交易，可以快速建仓，通过杠杆作用可以暂缓资金压力

2、不用选股、不用择时、不用看盘。每月操作一次即可。

3、在中证500为震荡市的大环境下，阿尔法收益（超额收益）可以转化为实际收益。

4、不怕错过大牛市（因为始终持有多头）

5、可以轻松上杠杆，超额收益达到10%以上很轻松

风险

1、此种操作方法，以中证500指数为基底，所以如果中证500低，这个也会跌

2、股指期货天生带杠杆，杠杆用到太高，容易爆仓

中金网07月07日讯，自从去年股灾以来，国内股指期货长期处于贴水状态，基差的波动给一些Alpha对冲策略带来一定不利影响，不过，即使在长期贴水情况下，只要提高股票组合的收益，Alpha策略也可以获得超高收益。

自2015年6月以来，由于市场的大幅下跌、投资者情绪谨慎、股指期货的限仓造成的多空力量不均衡等原因，三大股指期货品种主力合约始终处于负价差状态运行。

尽管近期期现价差贴水有了一定程度的收窄，但是使用Alpha策略仍然需要额外承担基差恢复带来的损失与风险。

投资者若进行Alpha对冲策略，Alpha收益有可能无法覆盖期现价差带来的损失。

目前仍在运行的Alpha策略大致可以分为两种情形：一是自信Alpha收益足够高，足以覆盖期现价差贴水带来的损失，若期指贴水幅度不足2%，所选的一篮子股票相对指数存在2%以上的超额收益，仍可以通过Alpha策略获得收益；

二是通过对期现价差变化方向择时对冲，即在一段时间找出期现价差贴水的大致水平，在此基础上预测期现价差每日间的相对变化。

综合看，在实践过程中，两种方法都能实施，但却为Alpha策略的实施提出了更高的要求。前者对投资者的选股能力要求更高，后者需要投资者对期现价差的变动具有较好的预测能力。

股指期货期现价差是通过股指期货价格减去现货指数价格所得，暗含的期货与现货指数的对冲比例是1：1。

然而，实际上，在期现价差波动较大或存在较大偏离的阶段，股指期货与现货指数进行对冲的比例很有可能并非1：1。

由于到期日期货价格和现货价格强制收敛的特性，采用1：1的对冲比例只有在持有到期前提下为无风险对冲。

在一般交易日里，期货价格与现货价格是存在偏离的。在升贴水较大的阶段，往往意味着期货价格与现货价格存在较大的偏离，因此一般日内采用1：1的比例进行对冲可能并不是风险最小化的方式。

对于对冲比例的计算，类似于计算股票组合与股指期货的套期保值比率，只不过这里的股票组合是现货指数。

数学上，期货的头寸应该与指数收益率的波动率、期货收益率的波动率、指数收益率与期货收益率相关系数有关。由于市场不同阶段的期货现货之间联动特征不同，建议采用动态套期保值比率的模型进行动态调整为佳。

重新计算股指期货与现货指数的对冲比例，可以使股指期货配置的头寸变动更好地与现货指数拟合。即使在期指长期贴水的情况下，只要股票组合存在超额收益，也能通过Alpha策略实现可观的收益。

不过在目前期指流动性受限格局下，市场投机对手盘不足，市场的深度和广度不够，不管是Alpha对冲策略还是普通的套期保值策略，在具体的执行中都会出现较大折扣，与实际回测数据偏离较大。

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量化私募已成为一股不容忽视的力量。在量化投资大举扩张背后，亦存在一系列问题待解，包括目前对冲成本高企、策略容量以及投资人对量化理解不足等问题。有机构指出，目前量化年化对冲成本超过10%，甚至短期能达到15%，严重制约了量化投资的发展。

受制对冲成本高企

目前，国内量化对冲策略主要运用股指期货或者期权进行对冲，对冲工具偏少、对冲成本高企等问题一直困扰着不少量化私募。

新锐量化私募深圳诚奇资产董事总经理何文奇表示，股指期货作为期货类投资标的，因参与门槛高，很多个人和公募类基金产品受限于监管与合规要求无法交易股指期货，因此大量以对冲为目的的股指期货空头需求没有对应的多头需求来匹配，造成了对冲成本高居不下。

千象资产创始合伙人、总经理马科超也表示，目前国内量化对冲工具依旧偏少，股指期货只有3个品种，而期权市场的流动性不足。近期，随着股指期货贴水加深、年化达到15%，导致阿尔法策略的对冲成本高企，整体还没有完全恢复到股市大波动之前。

上海锐天投资董事长徐晓波也表示，量化对冲策略的对冲成本大致可以从两个角度拆分，一是股指期货保证金比例如果要求高，则多头端的资金使用效率将被迫降低。2019年，中金所进一步调降了股指期货的保证金比例，利好市场中性类产品；二是期货相对于现货的贴水幅度，从今年3月起，IC(中证500股指期货)各期合约维持深度贴水的状态，次主力合约的平均年化贴水幅度高达15%以上，使得量化对冲策略的对冲成本无形中高企。

何文奇表示，整体来看，目前量化年化对冲成本超过10%，甚至短期能达到15%，严重制约了量化对冲投资的发展。

谈到量化投资在国内发展所遇到的困难，思勰投资总经理吴家麒表示，首先还是投资人的理解问题。量化对投资人来说是个“黑匣子”，不少投资人很难真正信任量化私募。

“相比海外，国内投资人的申购赎回频率高，对量化的理解程度弱。当然，人才竞争问题也会一直存在，未来只有少数公司有资本去招募最优秀的人才，量化私募的中后台运营成本将不断提升。”吴家麒说。

策略容量天花板在哪

2019年，明汯投资、灵均投资、锐天投资、金锝资产、幻方量化等5家量化私募突破百亿大关，在规模急剧扩张之后，幻方量化和九坤投资纷纷宣布“封盘”，量化私募的策略容量问题开始备受市场关注。

何文奇指出， “策略容量”是一个伪命题，或者说表述得不准确。只能说某个团队使用他们当前已研发的策略，在现阶段的市场条件下能够有效管理多大规模，而不能说这类策略有个具体的容量，这些都是动态变化的。

比如说，日内高频策略，按国内的看法容量很小，原因是多方面的，但一个重要的原因是国内做高频的时间还不长，欧美做高频策略的管理规模也能到几亿乃至几十亿美元。

“如果一个团队长期积累策略，那么即使是高频策略也能做到很大规模；而策略更新换代慢，不能适应变化快的市场行情，那么即使过去号称可以管理很大规模的明星团队也会快速缩减。”何文奇说。

然而，策略容量限制盈利能力一直是量化投资行业绕不开的话题，即使是海外量化巨头，亦将其顶级策略封闭不对外开放，以提升盈利能力。

2005年，詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金关闭外部募集渠道，并退还外部投资者的资金，将规模控制在50亿美元，客户均为他个人自营资金和旗下员工的资金。

国内量化发展至今，部分头部量化私募亦在效仿西蒙斯的做法，将其顶级策略产品封闭，这些不对外产品的业绩往往要好于公开募集的产品。

徐晓波认为，当前国内量化策略的整体规模距离发达国家资本市场水平还有一段距离，虽然国内也陆续出现了几家百亿级的量化私募，并且它们的规模仍在不断增长。“在当下，策略容量上限还不是制约头部量化机构发展的桎梏。扩充策略容量的上限要求量化管理人有较为厚实的策略储备、有较强的学习能力、在投研上持续进行大力的投入。”

值得注意的是，策略容量问题和规模“天花板”背后，也凸显了行业竞争的激烈。

股指期货，即标的为股票价格指数的标准化期货合约。买卖双方约定在未来某个特定日期，按事先约定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。

目前国内共有四大股指期货合约。

股指期货：交易细则

交易方式：集合竞价与连续竞价两种交易方式。集合竞价时间为每个交易日9:25-9:30，其中9:25-9:29为指令申报时间，9:29-9:30为指令撮合时间。连续竞价时间为每个交易日9:30-11:30和13:00-15:00。

股指期货结算价：该合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均，计算结果保留至小数点后一位。

股指期货的交割结算价：为该合约最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，计算结果保留至小数点后两位。

股指期货：与股票对比

股指期货：升贴水的两种计算方法

常规的股指期货升贴水计算方法：

股指期货升贴水=期货价格-现货指数价格

这种方法关注的是升贴水的绝对值，适用于短期行情以及市场情绪的判断。