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再度更换交易对手后，中来股份（300393.SZ）控制权转让事项又一次引发业内关注。
10月20日午间，该公司发布停牌公告，宣布其实际控制人林建伟、张育政（下称林建伟夫妇）已经与杭锅股份（002534.SZ）签署解除协议，终止控制权、股份转让以及表决权委托事项。而新的交易对手浮出水面——泰州姜堰道得新材料股权投资合伙企业（有限合伙）拟受让林建伟夫妇约占总股本5.7%的股份，并涉及非公开发行股票及表决权委托的相关事宜。
数次变更交易对手，预示着中来股份实际控制人林建伟夫妇转让控制权的决心不减。21世纪经济报道记者第一时间联系林建伟获回应称，“转让控制权还是基于公司长期发展考虑。”
不过，中来股份目前正处于开辟N型TOPCon电池技术这一赛道的关键时期，实控人心生“离场”念头容易造成外界对其经营信心不足的质疑。对此，林建伟对21世纪经济报道记者简短回应了一句“做好企业是根本”。
事实上，以光伏背板起家的中来股份近些年来正在不断向电池、组件领域倾斜。新技术的研发和产品规模化落地均需要大量的资金支持，而中来股份在资金储备方面略显疲态。
所幸的是，在最新公布的财报中，中来股份今年前三季度净利润增速转正，表明其押注N型电池正在收获一定的效果。
数次变更交易对手
中来股份首次传出易主的消息，是在今年6月份。
6月19日晚间，该公司发布公告称，公司控股股东、实际控制人林建伟夫妇拟将其直接持有的部分公司股份合计约1.47亿股，分次协议转让给贵州乌江能源投资有限公司（下称乌江能源）。本次拟转让股份占公司总股本比例约为18.87%，转让总价款合计约11.63亿元。
股权结构显示，截至协议签署日，林建伟夫妇合计持有中来股份3.05亿股股份，持股比例为39.15%。股权转让完成后，二人持股比例降至20.28%。但由于乌江能源在本次股权转让中拟取得合计约2.01亿股股份的表决权，由此成为中来股份新的控股股东。乌江能源是由贵州乌江能源集团有限责任公司股权，这意味着，股权转让完成后，中来股份的实际控制人将成为贵州省国资委。
但两个月后，交易终止，杭锅股份“接替”乌江能源成为新的交易对手。但这次变更，引来深交所的关注，要求中来股份说明林建伟夫妇短时间变更股权转让交易对手方的原因。
与杭锅股份的股权转让事项并非没有进展。
在8月19日，中来股份曾披露，杭锅股份已经向交易双方共同制定的监管账户支付了3亿元诚意金。这表明，至少对杭锅股份而言，其彼时愿意推进受让中来股份控制权一事。但中来股份在10月20日午间的一则公告中透露，“杭锅股份董事会、管理层及控股股东就杭锅股份本次重组及未来资本市场运作进程等事项进行了充分论证，认为现阶段继续推进本次重组的有关条件不够成熟。”双方交易由此终止。
21世纪经济报道记者注意到，与杭锅股份的交易一度被外界看好。公开资料显示，杭锅股份主营传统能源设备，近些年来也有参与新能源产业投资。其中，该公司参股浙江中控太阳能技术有限公司涉足光热发电及储能核心技术等。新时代证券电新团队曾分析认为，杭锅股份控股方案更具市场化特征，未来计划增持中来股份。而此次杭锅股份通过投资并购进入光伏新能源产业，其光热新能源业务将与中来股份在新能源设备制造、工程承接、技术开发等方面形成良好的产业协同效应。
“（交易）需要双方彼此互相认同。”谈及多次变更控制权转让交易对手一事，林建伟告诉21世纪经济报道记者。
不过，外界所疑惑的是，身为实际控制人的林建伟夫妇为何执意要转让控制权。在接受21世纪经济报道记者采访时，林建伟表示，主要还是基于公司长期发展考虑。他进一步补充道，中来股份的经营仍由其负责，公司的电池技术正在不断突破，其尽可能少量转让出股权。
押注N型电池赛道
10月15日，林建伟现身“中来2020年J-TOPCon2.0产品技术发布会”，向外界推介中来股份最新的N型TOPCon电池技术产品。
对于中来股份而言，押注N型TOPCon技术是其未来业绩能否持续成长的一次“搏命”。当来自光伏背板业务的红利逐渐削弱，中来股份需要开辟新的赛道并寻找新的业绩增长点。为此，该公司瞄准N型TOPCon技术。
N型TOPCon技术被业内视作未来光伏电池的主流技术路线之一。“2020年我国企业打破的4次实验室电池转换效率记录中，有3项均为N型电池。”中国光伏行业协会秘书长王勃华认为，“N型电池将是电池技术的主要发展方向之一，其在电池技术市场中的占比将会逐步提升。”
但新技术的研发和量产需要投入大量的资金。根据行业媒体统计，近三年来，中来股份先后公布总规模达13.6GW的高效太阳能电池投资计划，投资金额累计超过230亿元。但21世纪经济报道记者梳理发现，该公司在N型高效电池扩产项目方面难免会给外界“雷声大、雨点小”的感觉：多个项目进展未能达到预期效果，如2016年的“年产2.1GW N型单晶双面电池项目”、2017年4月“衢州10GW N型单晶IBC与双面太阳能电池生产基地”以及2019年的“年产1.5GW N型单晶双面TOPcon电池项目”，这些项目大部分施工进度低于预期计划。
不可否认的是，持续投入之下，N型TOPCon单晶电池产品已经成为中来股份的核心收入来源。
根据该公司半年报显示，今年上半年，中来股份单晶电池组件业务实现销售收入11.6亿元，占总营收占比为57.05%。该公司报告期内单晶电池产品产量910MW，较2019年同期增长154％；销量690.35MW，较同期增长137％。
单晶电池产品销量的提升继续带动第三季度业绩增长。10月19日晚间，中来股份发布的三季报显示，今年前三季度，该公司实现营业收入36.21亿元，同比增长44.85%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元，同比增长15.73%。这其中，中来股份在第三季度的盈利能力大幅回升——实现归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比和环比分别增长33.35%、17.69%。对此，该公司表示，子公司高效电池业务以及电站业务增加是导致业绩增加的原因。
截至目前，中来股份N型电池产能为2.1GW，产能空间有待提升。但面对动辄数十亿的投资，中来股份面临着较大的资金压力。
截至今年三季度末，中来股份期末现金及现金等价物余额为8.59亿元，现金储备较一季度末有所减少，并且难以覆盖其公布的产能计划投资金额。
值得一提的是，因频繁质押，林建伟夫妇的股权质押率较高。截至今年8月份，林建伟夫妇及其一致行动人苏州普乐投资管理有限公司所持有的中来股份已有96.82%处于被质押状态，股权质押率偏高。
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在征战纳斯达克20年后，新浪即将告别美国资本市场。
7月6日，新浪宣布董事会收到New Wave公司的非约束性私有化要约。后者计划以每股41美元的价格，收购新浪所有已发行普通股。
收到要约前，新浪股价为36.67美元。消息公布后，新浪股价当天大涨超10%，报于40.54美元，逼近要约价格。
新浪董事长兼CEO曹国伟
值得注意的是，试图将新浪收入囊中的New Wave公司并不是“门口的野蛮人”。它注册在英属维京群岛，实控人是新浪董事长兼CEO曹国伟。
公开资料显示，截至今年3月底，New Wave公司持有新浪约794万股普通股，占比12.2%，另持有7150股A类优先股，总投票权为58%。
此外，曹国伟个人持有约87.4万股新浪股票。两者相加，曹国伟持股13.5%，投票权高达58.6%。
尽管新浪表示尚未就私有化做出任何决定，但外界普遍认为，对于执掌大权多年、拥有多数投票权的曹国伟而言，顺利完成私有化并不会存在太多变数。
新浪选择在此时退市，有着外部环境的原因：瑞幸咖啡财务造假丑闻爆发之后，空头四处出击，爱奇艺、跟谁学等成为新的猎杀目标，美国股市的不信任情绪日益加剧。
另一方面，美国证券交易委员会（SEC）始终对无法获取中国公司审计底稿一事耿耿于怀，其头面人物甚至公开在电视上宣称“不要购买中概股”，更增添了市场的焦虑情绪。
更直接的原因则是，新浪的股价过去几年间震荡下滑，相比九年前147美元的历史高点已经跌去七成，市值仅有26亿美元。
另一方面，截至第一季度末，新浪持有29亿美元现金、现金等价物及短期投资。此外，它仍是微博的第一大股东，持股约45%。按本周二收盘价计算，新浪手中的微博股份价值超过40亿美元。
这或许意味着，新浪如今的股价存在明显低估。而曹国伟利用优势地位，仅以11.8%的溢价就将公司收归麾下，是一笔十分划算的买卖。
不过，从过去两年的业绩来看，新浪面临着营业收入结构单一、增长乏力，利润微薄等多个问题，是资本市场对它并不看好的重要原因。
2018年至今，新浪的净营收始终在四、五亿美元徘徊，未能有明显突破。季度同比增速则从2018年第一季度的59%，一路下跌至今年第一季度的-8%，已经进入萎缩区间。
不过，与营收规模相比，更令人担忧的是新浪的营收结构。
从收入类型来看，新浪的营收分为广告收入和非广告收入，后者主要包括增值服务、金融科技等业务。
尽管新浪一直在努力挖掘广告之外的收入增长点，但时至今日成效不大。过去两年半，广告收入在新浪净营收中的占比长期在80%以上。
另一方面，非广告营收的规模始终在1亿美元上下波动，难以撑起整个公司。2020年第一季度，由于广告收入下滑明显，非广告营收的占比才提高到了30%。
未来几个季度，在新冠病毒肺炎疫情的影响下，广告主的投放势必收缩，对新浪最重要的收入来源造成影响；而直播、短视频等新的广告形态，也让新浪和微博的广告收入增长承受了越来越大压力。
除了长期被人诟病的广告依赖症外，新浪与子公司微博还存在着收入倒挂的问题。
在财报中，新浪将营收划分为“门户”（包括广告和金融科技）和“微博”（包括广告与营销服务、增值服务）两大部分。时至今日，微博早已成为整个公司的收入支柱，而门户业务日渐式微。
2018年至今，门户业务为新浪贡献了25%~30%的营收，每个季度均在1亿美元上下波动。相比之下，公司每季度来自微博的营收大约为4亿美元。
除了体量远远小于微博业务外，门户业务的毛利润率同样较低。今年第一季度，微博业务的毛利润率高达77%，而非微博业务仅为35%。
不过，得益于商业模式的特殊性，新浪的毛利润率始终维持在较高水平。
过去九个季度，新浪的毛利润率在80%左右徘徊。上季度受到疫情拖累有所下滑，但整体上仍然高达66%。
互联网广告是典型的规模经济，因此新浪可以长期保持较高的毛利润率。但在扣除了营销、研发和一般管理费用后，新浪的赚钱能力其实并不算出众。
尽管新浪每个季度能够赚到三、四个亿的毛利润，但由于盘子太小，它的经营利润常常只有数千万美元，好的时候有1亿美元出头；经营利润率约为25%。
而在过去两个季度，这一指标出现了大幅波动。
去年第四季度，由于卷入了一起海外官司，新浪计提了1.26亿美元的一次性诉讼准备金，导致经营利润大幅缩水至不到2000万美元。
到了今年第一季度，新浪的经营利润回升至3080万美元，但相比上年同期的8690万美元仍然下滑约65%。公司在财报中指出，“疫情导致的费用缩减，并不能完全抵消营收所受到的负面影响”。
净利润更能反映出新浪真实的盈利能力。每个季度，归属新浪普通股股东的净利润常年在5000万美元以下，净利润率则为个位数。
2019年第四季度，新浪录得1.754亿美元的归母净亏损，这主要是由于投资一下科技等公司，计入了3.42亿美元的投资减值。
今年第一季度，新浪的归母净利润猛增至8000万美元以上，净利润率提升至19%，主要得益于公司录得超过1.5亿美元的投资收益。
从几个关键财务指标可以看出，在曹国伟的治理下，新浪仍是一家十分健康的公司。
不过，这家公司守成有余，想要实现飞跃、重新回归中国互联网第一阵营，目前来看并不现实。
新浪是门户网站时代的开拓者和守夜人，也曾通过微博分享了社交媒体时代的红利。但除此之外，新浪几乎没有任何一款叫好又叫座的产品。
反映到业绩上，是年复一年的安稳平淡。
而股价是公司价值与市场情绪相互作用的结果；对于缺乏话题和爆点的新浪而言，长期走低并不令人意外。
不远的将来，在新浪退市之后，曹国伟将把这家具有活化石意义的公司带往何方？或许，登陆科创板甚至A股将是一个很有潜力的选择。
毕竟，连大妈们都在说，牛市马上就要来了。
