话不多说，直接上收益率。

丘栋荣可能发现先前的判断出错，于是在2019年Q3和Q4清仓。

沪深300我也是在18年买了一只指数基金，目前亏损严重。

2014年9月和11月，丘栋荣先后成为汇丰晋信大盘股票A(以下简称“大盘股票”）、汇丰晋信双核策略混合A(以下简称“双核策略”）的基金经理。

尤其难能可贵的是，上投摩根新兴动力的杜猛和广发制造业精选的李巍，都是管理该基金超过10年，期间从未换人，是“长情”+“绩优”的代表。不过由于都经历过15年股灾，故任期最大回撤都超过了50%。

固收投资收益率出现周内环比下降态势，以短期纯债型指数基金为例，Wind统计显示，周内上涨0.05%，较前一周下降0.03个百分点；以中长期纯债指数基金为例，上周录得0.07%，较前一周的0.14%降幅明显。

市场流动性充裕背景下金融板块可持续吗？

就近两年定投数据而言，定投新能源赛道，是明显的要好于医药医疗行业。

每日经济新闻

可见，目前银行息差被动调低，压缩票据融通收益空间，未来随着货币政策的进一步宽松，或将继续打开套利空间，也有望进一步缓解机构负债压力。

核心点并非研究房价涨跌，这是很难的。核心是以房价为不确定性因素，不同资产的定价是如何概率分布。

固收投资收益率周内环比下降

换而言之，投资者以为股价下跌只是“杀估值”或“杀业绩”，但事后发现是“杀逻辑”。

这是消费、医药两大顶级赛道涨得最疯狂的阶段，各家基金公司赚得盆满钵满。

但是，有些交易也是让人摸不着头脑，譬如持有超3年都赚不到钱的柳药股份，还有死扛阳光城暴跌等交易。

中欧基金公开表示，对于债券市场，稳增长政策加码，力度未显著超预期，8月社融较好但持续性有待观察，经济在底部维持较长时间的判断不变。1月和5月市场对经济的预期要比现在更乐观一些，因而利率触底之后由于宽信用担忧引发了较大的调整，当前的预期已经发生了明显变化，利率调整幅度预计要小一些。资金面最近关注度较高，中枢可能会有抬升，目前判断最多回到6月水平。利率中期看仍将下行，政策密集出台期叠加施工旺季，可能会对利率形成扰动，建议暂时观望，如有大幅调整可以择机买入，杠杆水平维持中性。

而且，在市场大跌中控制回撤的能力总体较好，能大幅跑赢业绩基准，平时月份回撤基本能控制在10%以内。这让基民的持有体验较好。

转眼，2022 年二季度也已经过去，所以这个测试，不仅数据更新，而且策略升级了。

在投资策略上，嘉实债券通过波段操作、国债期货套利、杠杆操作、捕捉事件影响、骑乘操作等五大方式，力争控制产品回撤，并逐步积累收益。在信用债配置上，嘉实债券过往主要投资AAA债券为主。

 

基金人物志的第二期，我们来聊聊中庚基金的“头牌”丘栋荣。

在今年上半年几乎所有的百亿规模基金经理年内收益率全部为负数的情况下，丘栋荣管理的基金业绩出众：截至9月16日，其管理的中庚价值品质一年持有期混合(下称价值品质）年内上涨12.4%，在管理规模超50亿的公募基金中排名第二。

管理规模达154.7亿的中庚价值领航混合(下称价值领航）上涨7.7%，是“百亿规模偏股型混合基金”中唯一盈利的基金。

一、机构的宠儿

截至2018年4月末离任，两只基金期间获得了2倍和1.11倍的收益率，复合收益率分别达35%和24%，在同类排名中位列第1和第36。

在丘栋荣离任前，两只基金的管理规模合计达131.8亿，如今只剩18.2亿，丘栋荣的个人影响力可见一斑。

而且，在他管理期间，两只基金的机构持有比例最高曾分别达到64.6%和94.1%，因此他有一个广为人知的绰号——机构的宠儿。

就任中庚基金副总经理兼首席投资官后，丘栋荣先后成立4只基金，最新规模合计达292亿，其中成立超3年的基金回报全部翻倍，年化收益率大多超过25%，处于基金经理的第一梯队。

而小盘价值仅在刚成立的前两个月和今年小幅亏损，其他时间表现较好，2021年大赚65.2%，在不碰赛道股的情况下成为同类型股票中排名第四，颇为难得。

2019年，价值领航和小盘价值的净值分别上涨29.6%和2.2%，同期沪深300和创业板指分别上涨36.1%和43.8%；2020年分别上涨26.7%和37.4%，同期指数分别上涨27.2%和65%。

随着疫情控制和经济恢复，小盘股的业绩在2020年下半年快速增长。根据Choice数据显示，中证500指数成分股的扣非净利润同比大增94.8%，中证1000的成分股从2019年同期的负增长扭转为大幅盈利。

2021年至今年9月16日，价值领航和小盘价值的净值上涨42.1%和53.5%，2021年1月成立的价值品质也大涨54%，远超同期的沪深300（-24.8%）和创业板指（-20.2%）。

上证指数在2015年6月15日从最高位的5178点大幅下跌至2016年1月28日的2655点，跌幅高达48.7%，沪深300指数和创业板指同期均下跌超51%，投资者损失惨重。

而当时丘栋荣管理的大盘股票和双核策略仅下跌了26.2%和17.7%，大幅跑赢大盘指数，在这次惊涛骇浪中损失不算大。

尤其在2015年8月底，两只基金的净值跟随大盘触底反弹33.8%和27.5%，双核策略的净值创下历史新高。

因此，机构在2015年H2至2016年H1大幅加仓，大盘股票的机构占比从51.2%上升至64.6%，双核策略从30.5%跃升至91.6%。

良好的“抗压”表现也吸引了不少基民，随着持有人户数不断上升，两只基金的管理规模不降反升，2016年一季度末分别上涨至21.1亿和21.7亿，丘栋荣的管理规模相比2015年6月末增加了42%。

今年上半年，上证指数从2021年12月13日的3681点下跌至2022年4月26日的2886点，跌幅为21.6%，而中小盘股的杀跌力度极大，其中创业板指和科创50的跌幅达38.5%和40%，对股民的伤害程度丝毫不亚于2015年下半年和2018年。

而4只基金的期间收益率出现明显分化，价值领航和价值品质的净值仅下跌2.9%和0.7%，几乎没受指数下跌的影响，但小盘价值和价值灵动的跌幅约20%。

之所以会出现两种相差甚远的收益率，是因为小盘价值和价值灵动的投资思路倾向于中小市值股票，业绩基准选取中证800和1000，两只指数同期下跌了25.9%和33.7%，因此两只基金实际上跑赢了业绩基准。

此外，从4只基金的月度回撤幅度最大的前3次数据看，回撤较大的月份基本集中在2021年H2至2022年H1，其他月度回撤基本在10%以内，基民的体验感比较好。

这给予丘栋荣很大的压力。迄今为止，中庚基金仅有3名基金经理，管理总规模为342.6亿元，丘栋荣“独占”292亿，占比达85%。可以说，丘栋荣的能力决定了中庚基金的未来，一荣俱荣、一损俱损。

随着2021年市场风格转变，明星基金经理纷纷折戟，丘栋荣大幅跑赢指数，基民纷至沓来，价值领航的基金份额在2022年上半年竟翻倍上升至62.9亿份，管理规模从36亿元飙升至154.8亿元。

而作为“机构的宠儿”，丘栋荣在管基金的机构持有比例同样不低，价值领航的占比最高，达61.5%，在全市场百亿规模基金中排名第二，其次是小盘价值的48%和价值灵动的28.6%。

粗略统计，截至2022年H1，机构持有的基金规模达125.7亿，总持有比例达43%，即使与其他单只基金对比也是名列前茅。

二、拆解丘栋荣的“PB-ROE”体系

第一个是受行业、技术等因素影响，ROE会出现突破性上涨的公司。

自2020年Q4以来，氯碱行业出现周期性复苏，多个产品价格创下历史新高。天原股份显著受益，2021年上半年归母净利润为3.1亿元，同比大增821%，净利率从2020年的0.5%上升至2021年的3.45%，带动ROE突破历史新高。

2021年Q2，天原股份的ROE大幅上扬，且PB在1倍附近，符合丘栋荣的选股要求。

而天原股份同期的股价表现十分给力，Q2大涨76.7%，Q3再涨68%，丘栋荣选择套现离场。

富满微在二季度的涨幅高达3.82倍，远兴能源在二季度上涨了79.6%，在三季度上涨了1.7倍，使丘栋荣的4只基金都赚得盆满钵满，其中小盘价值的净值在2021年第二、三季度分别大涨23.3%和28.6%。

第二个选股方向是ROE相对于周期性均值水平偏低的公司。

受益于军用电子、5G通讯、新能源等市场的快速增长和电子元器件国产替代的旺盛需求，公司的出货量和盈利能力均有所提高，带动ROE触底回升至2021年的22.3%。

丘栋荣在2019年Q2大举建仓，价值领航持有至2020年Q1，小盘价值一直持有至2020年末，期间上涨了2.6倍。

但是，用2019年Q1的持仓来断定丘栋荣的选股估值低是站不住脚的。因为当时正值2018年大跌后，便宜的股票遍地都是，2019年1月沪深300和创业板指的PB值分别只有1.2倍和3.6倍，创5年来新低，价值领航前十大持仓的PB值比同期沪深300指数高。

记忆力好的老铁一定还记得当时大盘上涨至近年来的阶段性高位，沪深300指数的PB值最高涨至1.78倍，追平至2018年1月，即下跌之前的位置，创业板指的PB值更是飙升至9.95倍。

前十大持仓中只有4家公司的PB值超过2倍，PB平均值反而进一步下跌至1.68倍。

第一种的例子较多，在指数大幅度下跌后处于相对低位时，符合低估值要求的股票很多，投资者比较容易发现，上面列举的几个例子就属于这类。

而第二种的例子则以最近两年丘栋荣在煤炭行业的多次出手为例。丘栋荣曾分享他大手笔投资煤炭龙头公司的逻辑：

1、行业没有什么变化和进步，技术进步缓慢，龙头公司所拥有的资源禀赋和企业壁垒非常大，后来者难以进入，盈利能力强，资本开支下降，风险很低；

2、估值定价非常便宜，A股大概是1倍多的PB，港股甚至破净，隐含回报率很高，甚至分红也很高。

2021年Q1，价值品质成立后开始在港股建仓兖矿能源，当时该股的PB值只有约0.6倍。

在股价上涨翻倍后，价值领航在2021年Q4才建仓，当时兖矿能源的PB上升至约0.8倍，两只基金在2022年Q1该股PB上升至1.28倍后同时套现。

2021年Q3，价值领航建仓陕西煤业和兰花科创，成为前两大重仓股，此时两股的PB分别约为2倍和1.2倍。

三、买卖时机的重要性之谜

2020年Q3，价值领航和小盘价值大举建仓阳光城，但随后遭遇单边下跌，小盘价值在2021年Q1退出，而价值领航一直持有至2021年Q4才卖出，完整地“吃”下了这轮暴跌，保守估计至少亏损50%。

在2019年，这只股票基本符合丘栋荣的选股要求：2018年Q2-2019年Q1的单季度扣非净利润同比双位数增长，ROE值下滑至近年来最低水平；股价长期盘整，PE和PB值分别在25倍和2.5倍附近波动，处于最近5年的最低水平。

但随后，东方国信2019年Q2的扣非净利润同比大跌54%，2019年ROE同比下降了1.5个百分点。

1、高β，即股票仓位85%-95%；

2、高smart β，即基于PB-ROE框架自下而上选择小盘价值股；

3、高α，即依靠主动管理能力。

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