近期，新能源行业风声鹤唳。

资本层面二级市场股票整体下跌，一级市场投资热情骤降，IPO收紧传言喧嚣尘上；产业层面产能过剩之声不绝于耳，同质化竞争不断加剧，行业洗牌之势山雨欲来……

站在投资角度，我们又当如何摆脱困惑、砥砺前行？

01

Alpha层面，市场份额是底线

关键在企业Alpha层面。

在周期动荡过程中，价格体系、产能利用率、毛利率等微观因素都容易受到短期波及，这些因素很难成为价值判断的“锚”。

相对而言，市场份额或者优质客户才是根基。

市场份额就是阵地。在竞争对抗过程中，阵地不能丢，只要阵地在，就有景气回升之后绝地反攻的机会。反之，如果阵地没有了，敌进我退，以后就再难夺回，甚至永久退出了。

当然，我们并不赞成过度牺牲利润或现金流去维系市场份额，一定是基于自身能力和资源在自己最擅长的战场上最大化保持最佳客户及市场份额的策略。

当然，从投资角度，更多是旁观者，更加坦然，可以更加主动地选择那些能够保持甚至提升最优客户及市场份额的企业，而放弃那些可能丢失最优客户及市场份额的企业。

在资本市场，市场份额已经成为估值的重要依据。客观地讲，有的时候我们并不知道某些龙头企业的利润预期如何，但我们对他们全球或者国内的市场份额以及主要客户却了如指掌。头部企业之间对优质客户及市场份额的争夺也因此相当激烈，常见于专利诉讼或者IPO举报的新闻当中。

实际上，我们可以在股票市场看到，个别市场份额稳固的新能源龙头上市公司，在近年新能源行情整体走低的情况下，仍能相对坚挺，鹤立鸡群。

相反，有的上市公司短期利润比较好，但估值却不高，令人费解的背后逻辑往往是市场份额有被侵蚀的危险。

02

Beta层面，紧盯行业集中度

再进一步，企业层面的市场份额，又与行业层面的集中度密切相关，这就涉及Beta层面的话题。

如果一个行业持续分散，那么头部企业的优势并不明显，新势力往往蹦跶厉害，就像过去几年的新能源行业，群雄纷争，草莽发展。

但是，如果一个行业供需结构扭转，周期掉头，开始走向集中，那么有望提升市场份额的企业则会受益。

过去几年，无论光伏还是锂电，也无论是储能，还是电动汽车，资本充裕，产能加速投放，行业趋于分散，如今纷纷进入洗牌阶段，开始走向集中。

行业集中之势已经拉开。

在这个过程中，对尾部企业甚至新势力是挑战，对旧巨头或细分头部企业则是机会，他们有望在行业走向集中的过程中，收获更多市场份额。

03

重点规避什么？

周期动荡，这是所有投资人关注的话题。

当然是规避同质化产能的腰尾部企业，尤其是没有市场根据地的企业，将可能被首先淘汰，这类企业也可能成为IPO收紧风向下的打压对象。

在产能供不应求阶段，行业处于弯道，新产能或者新势力可以分享一杯羹甚至弯道超车，但产能趋于过剩的时候，行业进入直道，新产能或者新势力要超车并非易事。

这对创业投资尤有启发，过去经验不能照搬。

从资本市场的角度，有限资源应该去支持龙头企业做大做强，并通过股票市场让投资者收获持续成长的收益，而不是去支持小企业重复建设产能，再增加一批市值很难突破的中小上市公司。

资本市场仍然缺少持续增长的龙头上市公司，而不缺只有产能没有成长性的中小市值企业。

在当前监管及市场风向下，一目了然。

过去几年，一体化尤为盛行。同样是一体化，向上一体化，往往有终端市场作为支撑；相反，向下一体化，则更像是空中楼阁，没有终端市场支撑，面临的风险更大。但向下一体化，往终端市场贴近又是必须之举，可以巩固市场份额，属于典型的正确而艰难的事情。

在争夺市场份额的过程中，要么依靠技术创新实现差异化优势，要么依靠成本获得竞争力。在成本方面，显然对头部规模化巨头更加有利，腰尾部企业指望产能扩张希望通过规模化实现成本优势比较困难，可能还得更多依靠细分领域的技术创新来实现突破。

新能源产业已经进入新阶段，面临需求端“星辰大海”的时代机遇，我们必须面对供给端“群雄逐鹿”的挑战，无论一级市场，还是二级市场，都需要更新投资理念，固有经验或方法论已经失效，尤其是在产业周期调整和资本市场监管风向变化的背景下，更应该深刻思考背后的逻辑变迁。

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2023年以来，新能源赛道多支光伏龙头企业股价出现回调。光伏设备行业中，有19只股票年内跌幅超20%。与去年底相比，光伏设备公司合计A股市值已经“缩水”达4920亿元。

个股方面，6月6日，光伏龙头企业隆基绿能（601012.SH）和通威股份（600438.SH）分别下跌2.64%和3.37%，创下近一年来新低。股价与一年内的高点相比，回调幅度分别达到59.32%和48.73%。

不过，在二级市场遇冷并没有影响其在产业端“打得火热”。光伏产业链价格下行、“产能过剩”的声音也没有影响各家光伏企业产能扩张的步伐。

刚刚过去的两周内，隆基绿能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、晶科能源（688223.SH）、通威股份（600438.SH）等光伏龙头企业先后开启大规模产能扩张计划，逆市扩张总金额超过800亿元。

6月6日晚间，光伏硅料、电池双龙头通威股份宣布拟投建年产25GW光伏电池和20GW光伏组件项目，总投资额约为105亿元。

建设周期上，项目分两期建设，其中一期为年产25GW电池项目，预计固定资产投资75亿元；二期为年产20GW组件项目，预计固定资产投资30亿元。

刚刚接任的“光二代”通威股份董事长、CEO刘舒琪在SNEC第十六届（2023）国际太阳能光伏与智慧能源（上海）大会暨展览会（下称“本届SNEC展”）发布现场介绍称，当前除了合肥基地外，通威组件盐城、金堂、南通等项目都在推进建设，预计2023年底公司组件产能将达到80GW。

“新项目的建成投运，将有力支撑公司组件业务的全球化开拓，为下游客户提供稳定、优质的光伏组件产品。”刘舒琪表示。

同日晚间，单晶硅龙头企业隆基绿能官宣与西安经开区20GW单晶硅棒、24GW单晶电池及配套项目。该项目规划为三期，一期为年产20GW单晶硅棒项目、12GW单晶电池项目，二期为年产12GW单晶电池项目，三期为预留扩产和配套产业链项目。

仅在前一晚（6月5日晚间），头部光伏组件企业晶澳科技公告称，根据公司战略发展需求，拟对其一体化产能进行扩建，计划投资60.20亿元用于建设鄂尔多斯高新区年产30GW拉晶、10GW硅片、10GW组件项目。

该扩产项目将落地鄂尔多斯高新区，建设周期预计为36个月，将分期建设。

“根据我们与客户的交流以及目前长期订单的锁定情况，预计2023年整体海外市场的增量仍将是相当庞大的，会远超第三方及行业预期。”晶澳科技副总裁祝道诚近期在本届SNEC展期间接受第一财经等媒体采访时表示。

另一光伏组件龙头企业晶科能源于5月24日在本届SNEC展期间宣布“豪掷”560亿元，加码一体化产能。具体来看，晶科能源这个年产56GW的垂直一体化大基地项目包含56GW单晶拉棒、56GW硅片、56GW高效电池和56GW组件，拟在山西规划建设。

建设周期上，该项目计划分四期建设，一期和二期项目预计分别于2024年第一季度和第二季度建成投产，三期、四期项目预计2025年建成投产。

对于一边喊着“产能过剩”，一边无惧“过剩”大举扩张的举动，一位光伏业内人士告诉第一财经记者，光伏行业竞争加剧，头部企业扩产以淘汰落后产能对整个行业的发展其实是有利的。

”从时间上看，从企业宣布投资扩产到项目真正实现量产的时间可能正好是光伏行业洗牌后的爆发期和新生期，虽然现在发布了扩产公告，但是实际的扩产到真正的量产一般需要两三年的时间。扩产的光伏企业也可以选择慢慢进行基地建设，等到市场上二三线企业被挤兑出清后再加快投产。”上述业内人士告诉第一财经记者。

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