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众所周知，当前股指期货各合约均处贴水状态，且贴水幅度较为显著，传统的股指期现正向套利空间已完全丧失，这种状况已经维持了很长一段时间。

St-1为现货在t-1时刻的价格，Ft-1为期货在t-1时刻的价格。

五是结合股息现金分红数据分析贴水超额收益。指数现货股票投资组合的现金分红对股指期货升贴水效应的影响。根据历史数据统计，每年6—8月现金分红较多，合约跨越这个时期基差盈亏数据应作相应调整。从品种的角度上考虑历史分红比例统计：上证50大于沪深300大于中证500，这也是分红对基差影响大小的顺序。

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杨英华：希望这是一家能交易30-50年的公司。不求每年收益有多惊人，而是能放心的将资金以复利的方式在里面投资的一家公司。

　　股指期货升水：现货指数价格<股指期货价格

七禾网16：您的账户中股指的做的比较多，虽然股指期货被限仓，但您也一直在操作，请问在这样的情况下该如何来做股指期货以保证稳定的收益？

正经点说，为了衡量股票市场的整体表现，人们编制了各种指数，按照指数的编制规则，买入对应的成分股，就成了指数基金。只要指数上涨，指数基金就会有与之对应的收益。

根据美国成熟市场近百年的历史经验，拉长时间段来看，绝大多数基金经理都跑不赢大盘指数的（比如标普500）。如果我们对自己通过选股来长时间跑赢指数，并取得超额收益的信心，不是那么充足的话，其实大部分人都应该都买指数基金或指数ETF。最近投资ETF的热情比较高涨，尤其是宽基指数ETF，其实就是在买大盘指数。

由于IC目前还没有期权，我们就集中讨论IF期指或300ETF期权。假设我们不买股票或300ETF现货，而是选择购买IF 9月合约，目前与沪深300指数的价差是—172点，每个点数为300元，持有满5个月，随着9月合约到期交割，理论上可以取得51600元/手的收益，目前每手IF的期货保证金为11万左右，意味着可以获得47%的收益，折合年化收益为112%。这是相对于你投入的保证金来说的收益。

七禾网15：您管理的“水木长量资本资管账户”自2015年1至11月收益55%，股灾期间的回撤低也于8%，请问您是如何控制回撤，规避大跌风险的？

另据长期观测，一般进入IH交割月中后期，反套空间即消弭，也就是说，之前布局的反套策略在此阶段将可轻松双边平仓，落袋为安。近三个月反套价差回归的事实（借助50ETF期权合成空头策略）：

七禾网25：您创办了水木长量资产管理公司，请问您如何定位自己的公司？希望它将来在市场中能够成为一家怎样的公司？

根据历史情况，两种操作可以获得超额收益。第一种操作：在2014Q2—2015Q2出现高升水的状态下，股指期货空头可作为风险防控工具进行套期保值，并通过权益端的选股等操作产生与股指期货标的指数的权重不匹配从而获得Alpha盈亏，从而获得升水衰减带来的超额收益。第二种操作：在2015Q3—2020Q4出现高贴水的状态下，股指期货可以作为替代品，在高杠杆的特性下，以较少的保证金占用完成权益类资产的替代持仓，并获得贴水衰减带来的超额收益。

杨英华：和其他人差不多，仓位管理，买卖管理，下单管理，回测系统，告警系统等等，但是最重要的还是策略。

4）大盘期现替代价值下降，中小盘期现替代价值上升。

七禾网4：您始终坚持概率交易，很多人认为交易次数就如同抛硬币一样，抛得越多，概率就越接近50%，而您却选择降低交易次数，请问您为什么会做出这样的选择？

例如股指期货合约，去年鼎盛的时候，日内成交三百万手，很多时候都能看到明显的日内资金推动行情偏离现货，但是收盘价格一般都能回归正常。当某些时候升水极为严重的时候，就有大量套利资金进去让升水回归正常。股灾后股指严重贴水，多日不能恢复，恰恰说明了A股缺乏个股做空的模式，才使得股指空单严重供不应求。

股指期货代替现货，做IC滚动的好处

风险

这是2017年以来第三次松绑股指期货，笔者整理了一下：

我们可以很明显地看出，对于股指期货的限制越来越松，就此次而言，首先是将交易保证金比例调整至10%-15%，相比此前的15%-30%，意味着杠杆比例更高，100块的期货合约最低用10块就能交易；其次，日内过度交易单个合约50手为上限，相比此前的20手，可交易数量更多了，这对于机构来说是好事；再者，降低手续费，刺激交易的目的显而易见。

5月30日，中金所董事长胡政在第十五届上海衍生品市场论坛上谈到了股指期货市场的现状和发展计划；

7月23日，证监会副主席方星海出席2018年第一期期货公司董事长、总经理培训班称，股指期货交易即将恢复常态；

1、估值底部。当前的A股估值已经在低位，总体来看，数据显示截至11月，A股的市盈率在11.67倍左右，历史市盈率最小值8.91倍；市净率为1.29左右，历史市净率最小值为1.21。所以，在这种“跌无可跌”的市场下，松绑股指期货的风险相对更小。

2、避免恐慌性下跌。其实今年的市场很多时候均为恐慌性下跌，尤其是在中美博弈、美联储加息、人民币贬值、债市违约期间，指数可以说是无视任何利好，走出了“六亲不认”步伐。这时候好股票坏股票都在跌，而大家都在说的越跌越买，但在这种情况下，似乎是越买越跌，使得大家不但急着卖，还不敢买。如果有股指期货的话相当于上了保险，做多股票的同时还能持有相对应的空头，一定程度上能稳定市场交易情绪波动。

3、公募理财入市门槛放宽，需要工具来对冲股市风险。9月28日，银保监会正式颁布了《商业银行理财业务监督管理办法》，其中提到“继续允许私募理财产品直接投资股票，同时放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市”。

与私募不同，公募的钱都是普通老百姓的血汗钱，本金安全是第一位，其次才是收益。虽然具体的实施还未落实，但大势已定。因此为了准备给万亿级公募资金入市上好保险，股指期货可以说是当下比较好的对冲股市风险的工具了。

图为IF期货基差曲面

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