国元证券股份有限公司马云涛近期对我武生物进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：二季度业务回温，期待下半年成长加速》，本报告对我武生物给出买入评级，当前股价为32.24元。

我武生物(300357)

事件：

公司发布 2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.86 亿元/1.49 亿元/1.42 亿元， 较上年同期减少 0.67%/17.93%/7.50%，EPS 为 0.28 元/股。

公司业务二季度环比上升，有望引领全年业务回升

按 季度来看，公司 23Q2 实现营业收入/归母净利润分别为 2.03/0.78 亿元，环比实现增长 10.93%/10.85%， 下半年有望保持增速，拉升全年业务成长。23H1 公司毛利率 94.96%，较上年同期下降 0.79pct， 依旧保持高毛利水平。公司主导产品粉尘螨滴剂上半年实现营收 3.76 亿元，占总营收比例97.38%，收入占比较大，期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（ 2021 年 1 月获得药品注册证书）规模化销售，以及新产品进入市场推广后，增加公司收入以及降低公司营收产品集中的风险。 费用端， 上半年公司销售费用/管理费用 / 财 务 费 用 / 研 发 投 入 分 别 为 1.47/0.26/-0.14/0.54 亿 元 ， 同 比
9.48%/28.36%/-19.77%/0.30%。

持续研发投入， 丰富产品条线

公司保持研发投入与进度。 2023 年 5 月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于 4 岁及以上儿童和成年患者，扩大适应症人群，提升产品竞争力。除此之外，公司多个研发产品上半年获得进展，如黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得 III 期临床试验总结报告等，皆助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。

公司干细胞领域研究开发继续深入， 行业政策端，国家颁布系列法规及规范性文件，利于干细胞产业的标准化发展。公司投入及研发方面，公司上半年向上海干细胞增资 3.14 亿元，为其发展提供长期资金支持， 技术层面核心技术不断累积，发展前景广阔。

投资建议与盈利预测

公司研发项目进展顺利，新项目继续拓展公司产品线，期待新产品规模化销售后推进公司业务成长。上半年公司业务承压， 院端拓展放缓， 预计 2023-2025 年，公司实现营业收入分别为 10.59、 12.58 和 15.05 亿元，实现归母净利润分别为 4.14、 5.15 和 6.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、 0.98 和1.22 元/股，对应 PE 分别为 39、 31 和 25 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策风险，主导产品较为集中风险，新药开发风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券黄翰漾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.66亿，根据现价换算的预测PE为45.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为40.78。

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前言

从目前整个市场的成交量和增量资金来看，老王认为短期内应该比较难出现持续上涨的行情，大概率会维持震荡走势，只有成交量持续放大到一定的程度，连续出现几根大阳棒，大家看到赚钱效应了，从而有新的资金入场，才能支撑市场持续上涨。

当下如果想要按照箱体震荡做波段操作，也要等到有一定收益的时候再卖出，而且一定要确保是用小仓位来做，大部分仓位一定要等到后续行情高估区域再考虑卖出，这样才能真正在股市当中赚到大钱。

正常情况下，任何一只个股一年都至少有几次波段操作的机会，就算我们只抓住其中两次，这部分波段操作的资金也有超过20%的收益，就算卖飞了，也知足了。

今日思考

①当下处于什么的市场当中？

整个股市处于低估的底部区域，目前已经脱离了上半年一开始的极度悲观区域，再想买到茅台1300和腾讯190是不大可能的，因为业绩在恢复，市场情绪也算在回暖，起码没有去年年底那么悲观

②如果做波段操作又该如何把握买点和卖点？

个股行情会有回落，但是不大可能会跌到去年茅台1300元的那一波位置，大概按照1600多的茅台作为底部可以确认，大盘来看3100是一个底部，大致可以作为一个参考买点

卖点大概类似茅台1900左右，大盘类似3300到3400之间作为一个参考卖点

今日讨论

话题：股票要买在悲观预期的时候

以上其实是我反复给大家传达的思维，我反复强调的东西在我看来一定是最重要的东西，也一定是我特别有把握的东西。

老股民一定会有这样的经历：在特别乐观的时候买的股票，经常会被套牢，甚至深套，而在特别悲观的时候卖出的股票，可能会卖丢，卖出后，股价往往会反转。

其实这是一个逆向思维，既然是逆向思维，可能就会有点反人性，所以肯定不太好理解，为什么悲观预期值得买可以赚钱？这个问题实在是太重要了，如果你不懂得在悲观的时候买，你就会永远被市场牵着鼻子走。

你会长期处在一种跟市场主力博弈的状态，我不敢说你跟这些大佬拼杀会不会赢，但是我个人觉得胜算不大，那你还不如另辟蹊径，避开主力给你设计好的节奏，寻找其他的赚钱方法。

悲观会造成股价的低估，市场中绝大多数股票都是悲观和乐观情绪周期的波动，这个道理其实非常简单：就是周期波动。

你要思考什么是周期，什么是波动？

就是波峰到波谷，再从波谷到波峰，那么你应该买在波谷还是买在波峰呢？再想一个问题，波谷是什么预期造成的，波峰又是什么预期造成的？但是无论我多么认真的跟大家说，悲观预期和严重低估可以让你赚钱，但是很多人还是不理解，你闭上眼睛，好好想想：

①什么是悲观预期？

②什么是悲观？

③你会因为什么样的预期而悲观？

④会因为未来前途一片光明而悲观吗？

⑤会因为业绩暴增而悲观吗？

⑥前景暗淡才叫悲观，但是按照乐观主义的人的想法，我在前景暗淡的时候买腾讯，那是不是老王脑子进水了？

但我告诉你，在2022年9月份的时候，我买腾讯，买茅台，大家也在说悲观预期。认为市场要完了，没有机会了。而在今年上半年的时候，腾讯的前景很乐观，茅台的前景也很乐观，恒瑞医药的前景也很乐观，都回拉这么高了，你买去吧。你不信的话啊，大家可以去查一查，当时的研究报告都是怎么写的？

说到研究报告，大家不要认为券商报告都是大忽悠，其实他们都是从众者，而从众者必死。换一个角度看，你就说现在悲观，还是去年这个时候全国封城的时候悲观。是去年应该跌，还是应该今年跌？

为啥今年现在的价格跟去年相同呢？如果悲观预期会导致下跌，那么2022年最悲观的时候，它的股价应该一直跌，为啥跌了一段又涨回来了？为什么茅台在塑化剂的时代股价会被腰斩？那个时候你会特别看好茅台吗？

答：肯定不会。

那个时候茅台的股价最便宜。如果你是靠乐观预期买股票的人，那你把思路穿越回去，想想当年你是怎么看待茅台股票的？你根本就不会在塑化剂事件的时候花100块钱买茅台，所以很多时候，悲观预期会把一支好股票的股价打到地板上，这个时候，它是被抛弃的，同时也是最便宜的。因此后面美的涨十倍，茅台涨20倍。

在悲观预期的时候买股票，我们只要把握一件事：这是一家经营能力十分优秀的公司就可以了。其他的问题，你可以把它交给管理层去处理就行了，他们之前的管理能力很强大，那么悲观的时候管理能力照样比其他的公司强大。

再说一下估值问题，在2021年年初，美的的股价为啥会达到100元以上？2022年大家对疫情的认识很快就结束了，所以股价没有什么影响，再加上全球货币大放水，所以那个时候的股价快速上涨是对未来以及资金面的乐观预期。

当时我在知乎雪球上看文章，几乎所有的公众号都在推大白马，大蓝筹，当时大家都在说价值投资好股票，唯一的区别就是它到底是龙一还是龙二的问题，市值越大越赚钱，而且越安全，当时有一个安全范围的界定，就是200亿。

这个200亿，就是一个市值的一个坎，当时认为200亿以下根本就没有投资价值，而且不安全，当时全网几乎是同样的声音，中信证券给贵州茅台的短期目标价是3000元，给宁德时代的估值逻辑更离谱，它是用2060年的预期业绩来估值，2060年的现金流都给折现回来了，那个时候的市场会有多疯狂，结果呢？

这些优质的白马股两年没有什么行情，甚至很多都被腰斩，这就是乐观预期最终的结局，即使有货币大放水配合也没用。但是恰恰是被市场抛弃了好几年的200亿以下小盘股，在2021年却是近年来涨得最多的一年。

所以如果你脑子里想的是乐观预期，那你就别想着买到便宜的价格，因为你乐观，别人一样乐观。如果你在不计算估值的情况下，在2021年年初美的、茅台、宁德时代们业绩跟以往一样优秀的情况下。你对他们的未来表示出乐观的预期，就会让你买入，结果就是两年下来要斩。

当然，我不是说在2021年年初的时候，大家都会去在高位接盘白马股，但是如果你持有这样的品种，你大概率不会在2021年年初最乐观的时候把它卖掉，回头快速暴跌你也跑不了。

我想说的是什么？就是千万不要指望在预期特别乐观的时候，股价还特别便宜，那你就是把别人当傻子，乐观就必须接受昂贵的价格，而且还要接受在你继续乐观的时候，一些比你看得远的人已经不再乐观的这个事实。

而在悲观的时候呢？你卖出的筹码照样有人接盘，这些人也未必比你更笨。所以其实悲观也好，乐观也罢，并不是买入的理由，价格低于内在价值才是你该出手的时候。

美的的悲观预期把股价打到了严重不合理的2.5倍PB，这跟他的ROE是严重不匹配的，乐观的时候你能买到这么便宜的美的吗？2021年年初的时候PB是六倍，但是也许你会说，就是美的的未来不会好了，业绩可能会下降，所以PB低一点也很正常，但是我想说2014年的时候很多人也是这么说，随后股价却涨了十倍，这里边的核心是悲观的时候可以允许利润有所下降。

但等到行业回暖，这些行业龙头还是会比同行更优秀，那么行业回暖之后，你就不会有这么好的机会去买入了，即使行业长期不回暖，龙头的生存能力还是要比其他企业要强，那没准长期的行业不回暖正是龙头股抢占市场的机遇。

其实我们唯一要担心的就是这个行业到底会不会衰落，那么家电会衰落吗？根本不会，这个行业只会转变而不会衰落。黑电跟白电不同，黑店被替代的可能性比较大，而白电至少目前来看没有什么太多的替代产品。

而美的这家公司，你看看目前他有多少前瞻性的举动，你就知道从前优秀的公司为什么会优秀了，比如在储能方面的探索，在碳排放方面探索，而且他目前又在巴西建工厂，开拓南美的家电市场。

这种优秀的公司没有明显的行业困境的时候，你说他会毫无征兆的衰落吗？现在的悲观是持续了两年的悲观，当前的价格之所以跌不动了，反而在涨。即使是去年十月份，再跌了，它也马上会回来，为啥？

因为当前的股价已经把这两年的悲观完全的反映完了，所以股价才会选择拒绝下跌，所以美的每一次跌破50元，几乎就是白捡钱的机会，才会有人主动的接盘。

好好想想，底部的股票到底谁在买，谁在卖？我再说一，你好好品一品，什么叫把悲观的预期反映完了，你再想一想，如果预期未来美丽的前途一片光明，会不会卖给你50元的价格？

你要么选择前途一片光明，然后付给人家一个昂贵的价格，要么选择前途不明，但是可以用一个严重低估的价格买入任何股票，包括目前悲观的美的、中建，它其实都有一个底价，我个人判断美的的底价就是50元，之前的40元是系统性风险，跟美的的基本面无关。

你可以反对，你说美的的底价是40元或者30元，那请你说出理由，你说对了，我赞成。但是如果你仅仅是因为悲观就不再考虑估值了，选择放弃一个严重低估而且优秀了几十年的美的，那肯定是不明智的。

另外我还要说明一下：并不是所有优秀的公司目前都值得买，关键是看估值水平，也并不是所有悲观的公司都值得买，关键看基本面

今天我解释了：悲观预期跟严重低估的逻辑关系，如果你还是搞不懂这个逻辑，你就永远不会明白为什么你在乐观的时候买的股票会被套牢，为什么你在悲观的时候卖出的股票会卖丢，如果你不能扭转这个思维，赚钱的核心逻辑你永远也搞不清。

最后我还是要提醒大家：一定要明白买悲观，卖乐观的核心逻辑。

以上都是我个人的判断，请大家一定要有主见，一定是带着思考去做结论，我真的不希望大家直接用我的判断做操盘依据，那样的话，如果情况发生变化了，我可能会发现，但是未必会发现。

结语

股东提问：您一生之中最值得自豪的成就是什么？

芒格：单说哪一项成就，是我觉得特别值得骄傲的，好像还真没有。我给自己设定的目标是，追求平常人没有的常识。我的目标定得很低，我对自己的表现非常满意。

重新活一次，我很难比现在做得更好。我之所以成功，很大一部分原因是，我生在了好时候，生在了好地方。因为生得好而拥有了成功，我没什么可骄傲的。

股东提问：您和巴菲特先生是我们年轻人学习的榜样。我想沿着你们的道路走下去，我该怎么做？

芒格：好的。很多雄心勃勃的年轻人问过我们类似的问题。你们很聪明，你们看到眼前的我又富又老，你们就琢磨了，怎么才能像他一样富，但不像他那么老呢？我总是告诉你们，我是慢慢变富的。

我一步一个脚印、从一点一滴做起。我不懈地努力、耐心地积蓄、默默地忍受亏损的痛苦。如果想知道如何快速致富，问我是问错人了。

我知道，按我的方法一定能成。你们年轻人前面的路还很长，成功慢一些又何妨？正好用来消磨时间了。总不能天天斗地主吧？

欢迎加入我们：每一天都追求比醒来的那一刻多增长一分智慧；每一天都追求有能力承担更大的责任；每一天都追求尽善尽美地完成所有工作。日复一日，年复一年，你终将出人头地。

进步不总是肉眼可见，而是往往出现在不经意间，但进步总是源于长期坚持，源于每一天的努力。

年轻人，一定要牢记，小有成绩的时候，要保持头脑清醒。现在你们追求香车美女，等你们年纪大一些了，可能就会发现，那些不是你们想要的。

踏踏实实，一步一个脚印，坚持不懈地长期努力，这是我的成功之道。人这一辈子，活到最后，配得上拥有什么，基本上就会拥有什么。想获得成功，你自己得配得上才行。道理很简单。

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