2022-05-09国金证券股份有限公司邱长伟,陈传红对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《海外份额提升&产品升级，迎来新成长曲线》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，认为其目标价位为43.45元，当前股价为36.01元，预期上涨幅度为20.66%。

福耀玻璃(600660)

投资逻辑

国内制造业典范，走向全球化。 公司成立于 1987 年，经过 30 多年的发展，成长为全球汽车玻璃龙头公司（2021 年全球市占率 31%，排名第一），是国内制造业全球化的优秀代表。 2002-2007 年、 2007-2017 年、 2017-2021 年三个阶段收入复合增速 36%/14%/6%。 2022Q1 收入同比增长 15%，归母净利润同比增长 2%。

护城河：规模优势、一体化、设备自制。 汽车玻璃（浮法玻璃自供） 成本结构中人工、制造费用、能源分别占 17%/19%/14%。 制造费用占比高的行业普遍具备规模效应， 公司目前国内市占率超过 65%，并自制生产设备降低投资成本；公司充分发挥国内人力成本低的优势，持续抢占外资的份额； 05 年开启浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至 90%以上， 相较于外采毛利率显著提升 5pct 以上。

新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。 过去 30 年公司完成了国内市场的国产替代，展望未来公司迎来新的成长曲线。 1） 公司海外份额从2017 年的 5%提升至 2021 年的 14%， 因海外疫情，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升； 2）电动智能化大变革，天幕玻璃、 WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2 倍以上的提升。

开辟第二主业铝饰条，整合结束盈利有望扭亏回升。 2019 年公司收购德国SAM，并整合国内产业链资源拓展饰条业务，饰条单车价值量约 700-1000元，进一步打开成长空间。 因海外疫情原因， 2020 年 SAM 公司亏损 2.8 亿元， 预计随着公司的整合和新增国内外订单， 饰条有望逐步减亏并盈利。

盈利预测和投资建议

预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 41/48/59 亿元（ 2020-2021 年汇兑损失分别为 4.2/5.3 亿元， 22 年假设为 0）。 参照可比公司给予公司 2022年 28 倍 PE，对应目标价 43.45 元/股，给予“买入”评级。

风险提示

天幕、 WHUD 等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险； 重要股东减持的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利42.79亿，根据现价换算的预测PE为21.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.91。证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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12月5日消息，指数早盘走势持续分化，沪指持续上行突破3200点关口，创指早间横盘震荡，临近午间收盘震荡走低。板块方面，保险板块走强，机场航运板块早间持续强势，中字头概念股拉升上行，证券板块保持活跃；抗原检测概念股持续下挫，光伏、储能、半导体等赛道板块集体走低，酒店、旅游板块走弱。总体来看，两市个股涨多跌少，超2700只个股飘红，上午半天成交6684亿元。

截至午间收盘，沪指报3205.38点，涨1.56%；深成指报11292.66点，涨0.65%；创指报2374.10点，跌0.39%。

盘面上，保险、机场航运、信托概念板块涨幅居前，抗原检测、猴痘概念、TOPCON电池板块跌幅居前。

热点板块：

1、保险

中航产融、五矿资本、中粮资本等多股走强。

消息面上，为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，推动保险公司开展个人养老金业务，银保监会日前印发《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》。保险公司应当落实个人养老金制度要求，提供简明易懂、安全稳健、长期保值增值的商业养老保险，健全客户权益保护机制，满足人民群众日益增长的多样化养老需求。

2、机场航运

海航控股、厦门空港、海南机场等多股走强。

华泰证券认为，进一步优化防控相关的措施陆续出台，对民航需求的复苏形成正面影响，提升了板块情绪。若民众出行意愿实质性改善，航空板块或将迎来拐点。短期关注需求复苏节奏，中长期依然看好航空供需结构改善，航司盈利有望取得突破，推荐景气度持续提升的航空板块。

消息面：

1、【中国纺织工业联合会：1-10月规模以上纺织企业利润总额1526亿元 同比下降25.1%】据中国纺织工业联合会有关数据，1-10月，规模以上纺织企业工业增加值同比下降0.9%，营业收入42839亿元，同比增长1.6%；利润总额1526亿元，同比下降25.1%；行业亏损面23.3%，同比扩大3.0个百分点。规模以上企业纱、布、服装产量同比分别下降6.3%、5.2%、2.0%，化纤产量同比上升0.3%。行业平均用工人数550万人，比上年同期下降4.0%。

2、【中国人民银行与澳门金融管理局续签双边货币互换协议】经国务院批准，近日，中国人民银行与澳门金融管理局续签了双边货币互换协议，旨在维护两地金融稳定，支持两地经济和金融发展，协议规模为300亿元人民币/340亿澳门元，协议有效期三年，经双方同意可以展期。

3、【我国最大规模海上油田群岸电应用工程海上站成功送电】据中国海油天津分公司消息，我国最大规模海上岸电应用工程220千伏/110千伏高压海缆及三座海上电力动力平台日前成功送电，标志着渤中-垦利油田群岸电应用工程项目实现关键里程碑，为项目全面投用奠定了坚实基础。

4、【储能行业龙头下调出货预期带崩板块 相关公司回应】户用储能和逆变器板块今日开盘后遭遇较大调整，阳光电源、派能科技、锦浪科技、固德威、德业股份等跌幅超过5%。消息面上，某行业龙头高管近期在交流中透露，今年户用储能出货由10万套下调至6万套， hybrid储能逆变器由20万台下调至12万台，明年户用储能由50万套下调至30-35万套，储能逆变器由100万台下调至70多万台，公司表示下调出货指引主要由于欧洲经济下行、安装工人不足。对于行业龙头下调出货预期，市场对于相关企业也表达了担忧。对此，固德威相关高管表示，公司未调整相关产品出货预期。锦浪科技证券部人士亦表示，公司（出货）没有变化，一切正常。

机构观点：

浙商证券指出，展望12月，结合情绪面和政策面，Q4以来的行情仍在上涨窗口期。一方面，政策面，稳增长政策持续发力，一则地产政策强化，二则疫情防控优化。另一方面，情绪面，结合主动成交率和融资买入比，短期情绪修复且中期情绪平稳。而相较于短期更关键的是，当前处在中期维度的蓄势布局期，科创板引领新成长，恒生科技迎转折底，稳增长震荡企稳。

中原证券认为，11月市场主要交易疫情防控和房地产政策预期。12月将召开中央经济工作会议，交易政策预期的逻辑可能进一步强化。由于2022年国内经济表现不佳，2023年加大稳增长和刺激经济的呼声较高，但是在强预期和弱现实之间，市场可能出现分歧。12月市场可能继续维持震荡偏强的格局。建议仓位维持90%，可以关注自主可控、消费复苏等领域投资机会。

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