中国股市虽然牛短熊长，但每年总会出现一些牛股，即给股市带来了活力，也给投资者带来了机会。据《证券时报·数据宝统计》，2018年至2021年期间，中国A股翻倍牛股数量分别是20支、247支、300多支、超过300支，占同期期末A股总数比例分别为0.58%、6.76%、7.95%、7.41%。2022年沪指、深证成指、创业板指全年跌幅分别超过15%、25%、29%，剔除上市新股，全年翻倍股数量也锐减至49支。近五年来（2018年7月1日至2023年6月30日）中国A股最大涨幅10倍以上的股票共有107只，占A股总数2.13%。涨幅最高的是卓胜微，区间最大涨幅达到40.89倍。涨幅靠前的还有锦浪科技、阳光电源、万泰生物、斯达半导、立昂微等。这些股票涨幅均超过30倍。综合起来看，这些牛股在六个方面特征显著。

（1）牛股的赛道特征。“赛道”就是细分的行业。好和新赛道意味着行业发展前景广阔，容易成为市场投资炒作的热点，也就最容易出现牛股。在近五年中国A股市场入围的牛股数量中，排名前三的赛道分别是新能源、医药生物、电子信息，牛股合计占比超五成。其中30支入围的电力设备股票主要是新能源赛道中的光伏、风电、储能、锂电等，而不是传统的电力设备。新能源赛道的龙头公司如宁德时代、隆基绿能、阳光电源、通威股份、亿纬锂能等都是涨幅10倍的大牛股。宁德时代的市值更是由2018年6月上市那天的近800亿，跻身万亿市值行列。2022年的牛股绿康生化、新华制药、ST实达等也是医药生物、电子信息赛道股。

（2）牛股的地域特征。中国A股市场出现的牛股主要聚集在浙江、江苏、广东、北京、上海等经济发达的区域。近五年来这些地区合计有58股入围，占比达到54.21%。原因可能在于这些地区经济比较发达，营商环境好，公司管理比较规范，管理人员素质高。这绝对不是搞地域歧视，而是客观现实。

（3）牛股的股本和市值特征。上市公司的股本包括总股本（含暂时不能流通的股本）和流通股本。相应地，上市公司的市值包括总市值和流通股市值。流通股市值是流通股和股价的乘积。牛股在崛起之前，一般都具有流通盘小，股价低，市值比较低的特点（流通股市值一般低于50亿元）。小盘股成长性比较大，炒作所需资金不多，容易成为牛股。总股本越小的个股越容易被重组成为题材股，流通市值越小的个股越便于主力控盘，其短线行情涨幅也就可能越大。

（4）牛股的股价特征。股价越低，上涨的空间就越大。低价股也更容易得到资金的青睐。近五年中国A股市场出现的牛股在崛起之前，股价普遍偏低，大多数都在20元以下，其中不少股价不足5元，如中毅达、江特电机、联创股份、湖北宜化、抚顺特钢、福莱特等。同时，股票价格高，存在的风险也大，而价格下跌带来的机会可能更多。

（5）牛股的公司产权属性特征。上市公司虽然都是公众公司（公众持股），但根据持股比例可以将上市公司分为国家控股或国有企业（包括央企和地方国有企业）、民营企业（包括中资和外资控股的民企）。近五年中国A股市场出现的牛股中，民营企业数量占绝大多数，占比达到73.83%。如新能源赛道的隆基绿能、阳光电源、通威股份、晶澳科技、亿纬锂能、赣锋锂业均等。这些民营企业在各自领域均处于全球或国内领先地位。相对国有企业来说，民营企业在一般竞争性行业、在科技创新和运营方面、在对外投资和出口等方面都存在优势。其次是龙头性地方国有企业，如山西汾酒、北方华创、德赛西威等。可能的原因是龙头性地方国有企业既是市场化主体，又能得到地方政府各方面的支持。

（6）牛股的财务特征。公司财务状况好，业绩稳定增长或业绩暴增都是股票炒作的保障，业绩好的股票抗跌性也更强。牛股一般都具有每股净资产和每股公积金高，业绩尚可，持续盈利能力强等特点。2018年至2022年期间，10倍牛股各年度盈利的数量占比均超过九成；各年度净利润同比增长的数量占比都超过七成；47股过去五年营收实现了持续增长，占比超过四成。典型的股票有弘元绿能、北京君正、宁德时代、中矿资源、亿纬锂能等。

总之，股票投资比较简单而又较好的操作方法是，善于提前挖掘并埋伏那些赛道好、市值低、股价低、业绩佳的股票，在L型K线图右侧买入（坐上桥），然后耐心持有，等待后市拉升（别人抬桥）。但需要注意的是，中国A股市场具有牛短熊长的特点，股价常常出现大起大落，牛股也不例外。很多牛股在市场炒作下涨得快，跌得也非常快，常常是从哪里来很快地回到哪里去。据数据宝统计，上述10倍牛股中，截至今年7月13日收盘，最新价较五年来高点平均回撤55.06%。回撤幅度最大的股票分别是英科医疗、康华生物、胜华新材、永太科技。这几支股票回撤幅度都超过80%，还有15支个股回撤幅度超过70%。所以散户要么不要追高，要么追高后赚了就跑，快进快出，卖股不要贪婪，真正做到“投资进，投机出”（参考资料：证券时报：10倍牛股揭秘：六大特征鲜明 业绩稳者耐力更强）。

（张鑫系同济大学经济与管理学院副教授，同济大学可持续发展与新型城镇化智库研究员，同济大学财经研究所研究员）

最近参加了嘉实基金基金经理苏文杰的内部分享会，他对新能源行业的一些观点让人印象深刻。

苏文杰认为新能源行业目前已进入周期阶段。

以新能源电池为例，国内可能还有10倍甚至更大的渗透空间，全球可能还有20倍的渗透空间，但是已经进入周期阶段。

为什么还有那么大渗透空间就进入了周期阶段？关键看产业的竞争格局。

前两年需求爆发的同时，产能扩张也出现了爆发性增长。

大量产能释放导致目前处于供过于求、竞争格局恶化的局面。

懒人养基由此推测，这也是新能源板块跌跌不休、中证新能源指数最近还创了调整新低的原因。

苏文杰进一步解释，新能源电池产业链今年的产能利用率50-60%，这种供给过剩不是短时间可以解决的问题。

“可能需要成本偏劣势的一部分小公司最终的退出才能使整个行业的格局更为优化。”

苏文杰认为，不仅是这一行业，大部分的行业在周期阶段都需要通过一部分企业的产能出清才能使得整个行业的竞争格局变好。

对行业的研究恰好是苏文杰投资框架的重要组成部分。

在苏文杰眼里，一个行业的发展可以划分为主题阶段、成长阶段和周期阶段。

一个新兴产业未来的预期空间巨大，但还没有太多可供验证的东西，这就是主题阶段。

主题阶段靠我们大胆的想象和假设，所以这个阶段容易出现暴涨暴跌。

第二个阶段是成长阶段，又可以细分为成长早期、中期和后期。

早期营收增速很高，但利润还体现不出来。

进入中期的标志是利润开始比较明显地体现出来了。

成长后期看起来是最完美的阶段，营收、利润、现金流都很好。这一阶段是市场最火热的时候，恰恰也是风险最大的时候。

第三个阶段是周期阶段。

如前文所述，看起来还是成长阶段实质上已经进入周期阶段。

标示就是产业竞争格局恶化，阶段性出现较为严重的供大于求的局面。

2021年底的新能源电池，“大概率就是在成长后期向周期阶段切换的一个情形， 整个行业的增速开始逐渐放缓， 供需的格局开始被破坏。”

所以我们可以看到，在苏文杰的代表作嘉实资源精选股票的前十大持仓中，2022年中报还有5只新能源电池相关标的，2022年三季报就一个都没有了，自然也就躲过了之后持续而大幅的调整。

能力说的是公司在所处子行业中，控制成本的能力是领先还是落后，因为成本是竞争的主要抓手。

意愿主要指目前公司在成本曲线中所处的位置，在成本曲线中越偏左侧，公司的“意愿”就越强。

“能力”和“意愿”解释起来比较拗口，通俗来说，就是有成本控制意识、并且在子行业中具有压倒性的成本优势。

苏文杰坦言，喜欢配置偏Alpha类型的组合，也就是选择成本优势最明显并且进取意愿强烈、未来大概率会有30%左右利润增速水平的公司。

也会少量配置一些偏Beta类型的组合，主要从景气向上的行业或热门赛道中选择一些企业。

苏文杰总体的投资思路是，通过宏观和微观的调查研究，在中观层面得出结论，阶段性看好一些行业或者大类资产，左侧买入、左侧离场。

左侧买入基于对景气或周期拐点的研判，进场节奏的把控实际上是非常困难的。

而在过往投资过程中，左侧进场买入很多时候节奏踩的很准，苏文杰自认运气的成分更多。

而左侧离场更难。

因为简单依赖历史数据来判断价格高点具有很大的局限性，因为每一轮行情的表现都不一样。

苏文杰喜欢通过中观比较筛选出性价比较高的行业或板块，用风险收益比较高的替换风险收益比不划算的行业、板块或公司，通过这样的轮动既可以增厚收益，又可以一定程度上控制组合的波动风险。

苏文杰的代表作嘉实资源精选股票，其业绩基准是：

中证内地资源主题指数收益率×70%+中债综合财富指数收益率×10%+恒生能源行业指数收益率×10%+恒生原材料行业指数收益率×10%。

因此，它是一只主动管理型的、偏上游资源的主题基金。

我们来看看自2018年10月23日苏文杰管理以来基金净值走势与中证内地资源主题指数和偏股混合型基金指数日线的叠加图。

（数据来源：Choice数据）

2018年10月23日至2023年8月10日近五年中，嘉实资源精选大幅度跑赢了偏股混合型基金指数和中证内地资源主题指数。

一方面大幅跑赢主动基金平均水平，另一方面大幅跑赢相关的主题指数。

总体业绩堪称优秀。

分阶段看，在上轮股票牛市里，2019年基金明显落后于主动基金平均水平，但小幅跑赢了主题指数；但2020年赶上并超越了主动基金平均水平。

2021年2月初上轮牛市结束前，嘉实资源精选股票相对于表征主动基金平均水平的偏股混合型基金指数有一定优势，但优势并不太明显。

我们再来看2021年2月初牛市结束后，嘉实资源精选与偏股混合型基金指数和中证内地资源主题指数的走势叠加图。

很明显，此一阶段嘉实资源精选较大幅度战胜了偏股混合型基金指数，但也较大幅度跑输了中证内地资源主题指数。

从走势来看，嘉实资源精选与中证内地资源主题指数的相关性更高。

分析其持仓情况，作为资源主题基金的嘉实资源精选主要持仓确实也分布在上游资源方向，这是其业绩超越偏股混合型基金指数的主因。

这既得益于基金经理的能力圈，同时也一定程度受益于上游资源行情上行的Beta。

实事求是地讲，擅长周期研究和投资，这一能力在公募领域是相对稀缺的。

因此，从多种投资风格分散配置的角度，苏文杰和他管理的基金值得长期跟踪关注。

基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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