中国基金报记者 方丽 陆慧婧 张燕北

周一资本市场又迎来重磅级消息。

7月18日晚间，证监会正式宣布，批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。

同时，中金所发布了中证1000股指期货和股指期权合约及相关业务规则的通知，中证1000股指期货合约交易代码为IM，合约乘数为每点人民币200元，最小变动单位为0.2点。

基金君采访多位人士认为，股指期货和期权是资本市场的风险管理工具，而中证1000指数成份股与已上市股指期货品种的标的指数沪深300指数、上证50指数、中证500指数的成份股不重叠。上市中证1000股指期货和期权，将有助于形成覆盖大、中、小盘股的较为完整的风险管理产品体系，是全面深化资本市场改革的一项重要举措，有助于进一步满足投资者避险需求，健全和完善股票市场稳定机制，助力资本市场平稳健康发展。

值得一提的是，目前南方、华泰柏瑞、华夏旗下中证1000ETF已经上市，包括易方达、广发、富国、汇添富等基金公司也正在布局中证1000ETF产品，待股指期货推出之后，投资者也将有更多新的玩法。

中证1000股指期货和期权即将推出

早在6月22日晚，中金所发布了《中证1000股指期货合约》（征求意见稿）、《中证1000股指期权合约》（征求意见稿）等，就引发市场对中证1000股指期货和期权推出的关注。

目前这一新品种即将正式落地。证监会宣布，批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。

通知表示，股指期货和期权是资本市场的风险管理工具，是多层次资本市场的重要组成部分。近年来，我国股票市场规模稳步扩大，投资者风险管理需求随之增加。上市中证1000股指期货和期权，是全面深化资本市场改革的一项重要举措，有助于进一步满足投资者避险需求，健全和完善股票市场稳定机制，助力资本市场平稳健康发展。

下一步，证监会将督促中国金融期货交易所做好各项工作，保障中证1000股指期货和期权的平稳推出和稳健运行。

很快，在7月18日晚间，中金所网站也发布了中证1000股指期货和股指期权合约及相关业务规则的通知。

其中规定，中证1000股指期货合约交易代码为IM，合约乘数为每点人民币200元，最小变动单位为0.2点。

中证1000股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元，与已上市的沪深300股指期权一致。合约类型为看涨期权、看跌期权。报价单位为指数点。最小变动价位为0.2点。每日价格最大波动限制为上一交易日中证1000指数收盘价的±10%。交易时间为9:30-11:30，13:00-15:00。最后交易日为合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延。

中证1000股指期权合约看涨期权交易代码为MO合约月份-C-行权价格，看跌期权交易代码为MO合约月份-P-行权价格。

“中证1000”衍生品大时代来临

中证1000股指期货和期权交易的落地，意味着中证1000正式成为继上证50、沪深300、中证500之后，第四个挂牌股指期货的指数；也成为继沪深300指数之后，第二个挂牌股指期权的指数。这也意味着中证1000正式跨入“A股最重磅”指数系列。

此次中证1000股指相关衍生品推出的意义，易方达基金指数投资部总经理林伟斌表示，其一，填补了我国小盘股风格风险管理工具的空白。此前我国A股的衍生品主要集中在超大盘风格的上证50、大盘风格的沪深300以及中盘风格的中证500等宽基指数。

中证1000股指相关衍生品的推出后，将于与上证50、沪深300、中证500 指数一道，对A股市场的不同市值风格形成更为全面的覆盖，将为投资者提供更完整的风险管理工具。当然，市场也非常期盼能够推出更有针对性的创业板、科创板等股指衍生品，提供对新兴产业和创新型公司进行系统性风险管理的工具。

其二，风险管理工具的推出，进一步丰富了指数化投资和股票多空的策略应用空间，也会吸引更多元的投资者参与小盘股投资。中证1000股指相关衍生品推出后，包括市场中性策略、套利策略以及备兑开仓、看跌保护等多种期权策略均可实施，极大地丰富了策略应用空间，吸引更多的、更多元化的投资者参与。

其三，中证1000股指衍生品的推出也将有助于指数生态圈建设。一方面，有助于发挥现货市场，尤其是ETF与衍生品之间的联动效应，有助于促进中证1000ETF的投资交易需求，从而提升ETF的规模与流动性。另一方面，有助于促进我国场外衍生品发展，助力交易商产品与新的产品创新，极大地拓展了生态圈。

广发中证1000ETF指数拟任基金经理罗国庆表示，中证1000股指期货和期权交易的获批，是对我国金融衍生品体系的完善，是全面深化资本市场改革的重要举措，对我国资本市场稳定发展具有重大意义。

首先是丰富了投资者的风险管理工具，完善其风险管理体系，目前市场已有上证50、沪深300和中证500股指期货，中证1000股指期货填补了小盘股风险管理工具的空白，补齐了大中小盘指数衍生品。其次是有利于改善小盘股市场定价效率，提升中小股票的流动性，降低市场波动。最后，中证1000指数衍生工具的推出有助于丰富量化投资策略，未来市场有望围绕中证1000衍生品工具开发量化中性、跨品种交易套利、备兑交易等策略。

中证1000股指期货和期权交易的获批，也将对中证1000指数产生积极影响，这在一定程度上有望降低中证1000指数的波动性，提升指数成份股的流动性和市场活跃度。随着指数衍生品的推出，追踪相关指数的ETF规模也可能会出现增长。

此外，南方中证1000ETF拟任基金经理崔蕾认为，对于本次推出中证1000的衍生品，主要有三方面原因，其一，1000指数所代表的市值空间和股票特性，是目前市场上已有衍生品的核心宽基指数很难做到的。指数始终定位小盘宽基，成分股市值主要分布在50亿到200亿之间。从A股市场扩容的角度看，2015年全市场仅有不足3000只股票，中证1000指数由剔掉沪深300、中证500成分股后的1000只股票组成，并不受投资者，尤其是机构投资者喜爱。但当前沪深两市已经有近5000只股票，再考虑到北交所及科创板等不断上市的新股，未来股票尤其是小股票的数量会越来越多。中证1000就覆盖了这些行业研究员很难覆盖到的股票，所以市场上急需能对冲其系统性风险的工具。

其二，从资本市场的角度，衍生品的推出可以助力中小市值上市公司开展直接融资。期货、期权等衍生品对提高市场定价的效率、提升金融机构的风险管理能力，以及为实体经济发展营造稳定的金融环境起到了重要作用，提升了资本市场服务实体经济的能力。例如，有了衍生品的助力，长期机构投资者可以排除市场波动的隐忧，积极配置优质中小市值上市公司股票，支持企业开展直接融资，为实体经济发展注入动力，推动上市公司高质量发展。

其三，指数成分股特色适用于多种产品类型。例如对冲产品，目前中证1000获得alpha的难度相对于沪深300、中证500要小一些，但是对冲端目前全市场常见的有两种方式。第一种是通过IC对冲，问题在于IC贴水幅度较大，且中证500本身和中证1000走势的分化也在加大，对冲成本较多。第二种则是通过中证1000ETF融券进行对冲，然而可出借的ETF数量也有一定限度。从这个角度来看，现在推出股指期货和期权确实是众望所归。

聚焦优质中小盘的稀缺性指数

公开资料显示，中证1000股指期货和期权合约标的是中证指数有限公司编制和发布的中证1000指数。

中证1000指数由A股中市值排名在沪深300、中证500指数成份股之后的1000只股票组成，是宽基跨市场指数，与沪深300和中证500等指数形成互补。总结来看，中证1000指数主要有以下鲜明优势。

1、小市值风格，投资弹性足

首先，中证1000指数小市值风格显著。据wind数据，中证1000指数成份股市值中位数仅为101.2亿元，与沪深300、中证500等大中盘宽基指数差距明显。具体来看，其成分股中市值低于100亿有491家、处于100-199亿之间的有387家，更适合表征小市值风格。

这些市值较小、规模还不大的公司往往处于快速发展期，未来或具有较大的想象空间，中证1000指数也因此拥有较好的投资弹性。

因此，其衍生品也更适用于小市值股票组合或全市场选股策略的套保，是一个更加精确的对冲工具。

2、聚焦新兴产业，行业分散均衡

从中证指数的行业结构上看，多集中于工业、原材料、信息技术等成长性较强的领域。而这些行业领域也代表中国经济转型的发展方向，符合国家长期发展科技的新兴战略，是未来投资的重要主线。

统计数据显示，中证1000指数更为聚焦高景气的新经济行业。目前该指数中的专精特新企业多达184家，占比18.4%，无论是绝对数、还是相对比，都高于沪深300和中证500。

从各行业分布来看，相对比较均衡分散，覆盖行业较多。中证1000指数行业分布较广，覆盖31个申万一级行业，同时分布也较为均衡，医药生物、电子、电力设备、基础化工、计算机等行业占比较高，但也没有单一行业过度集中的情况，分散性较好。

中证1000指数行业分布

3、高波动高收益，历史业绩亮眼，

能赚钱才是硬道理。从历史业绩走势来看，中证1000指数自基日（2004年12月31日）至2021年12月31日，年化收益率11.85％，优于沪深300及中证500指数，相应的波动率也更高，这说明该指数是一只具有高波动、高收益特征的指数。

而且长期来看，中证1000指数的收益也显著好于其他主要市场指数。以2007年为起点，截至2022年6月22日，中证1000指数累计涨跌幅为350.60％，较明显优于中证 500（258％）、沪深300（109.24％）、深证成指（84.24％）、上证50（60.21％）、上证指数（22.12％）等市场指数，较充分体现了中证1000指数成分股中长期具备较强收益的特征。

4、估值处于历史较低分位，具备修复空间

自基日以来，中证1000指数年化收益率近12%，近三年年化收益率达9.5%，历史收益优于中证500和沪深300。而另一方面，截至6月末，中证1000指数当前的PE值为29.9倍，处于过去十年11%的历史分位数。

汇添富指数与量化投资部基金经理乐无穹表示，国内的场内衍生品品种较为稀缺，监管对于期货、期权品种的推出是非常谨慎的，一般是具有市场影响力、有代表性的重要品种才会推出衍生品。

“此次即将上市的中证1000指数期货是继上证50、沪深300、中证500之后的第四种中金所指数期货，中证1000指数期权则是继沪深300之后的第二只。充分说明中证1000指数在A股市场有着重要的市场地位，补全了我们宽基在大中小市值的各个风格上的衍生品产品线。”他进一步表示。

乐无穹称，衍生品是资本市场的重要工具，丰富衍生品种类对投资者来说将拥有更多的策略工具可以去实现自己的投资观点。并且股票、指数基金、ETF、期货、期权，能够形成组合策略，使相关的产品生态更加完备，并促进机构加大对小盘股的配置，提升交易的活跃度。近期，包括汇添富在内的多家基金公司将发行跟踪中证1000指数的ETF。对于普通投资者，可以通过投资中证1000ETF基金进行相关投资布局。

目前已有3只中证1000ETF更多产品正在路上

Wind数据显示，早在2015年6月，华宝基金就发行成立了行业首只中证1000指数基金，到了2016年9月，南方基金发行了首只中证1000ETF，同年12月，创金合信中证1000指数增强基金问世。

据统计，目前跟踪中证1000的ETF共有华泰柏瑞中证1000ETF、南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF在内3只，跟踪中证1000的普通指数基金及联接基金共有4只，还有12只中证1000指数增强基金。

而在中证1000股指期货上市前夕，基金行业又将迎来一波中证1000ETF发行的小高潮。

7月18日，华夏中证智选1000价值稳健策略ETF正式发行，这也是继一季度推出华夏中证智选1000成长创新策略ETF后，华夏基金推出的又一只以中证1000指数为样本空间的smartbeta指数ETF，该基金发行期只有短短一周时间，募集上限为70亿份。

而到了7月22日，也就是中证1000股指期货和期权相关合约正式挂牌交易日，基金行业更是将迎来包括易方达、广发、富国、汇添富在内的4只中证1000ETF同日首发的盛况。

距离4只中证1000ETF首发倒计时只有不到1周时间，发行前期的竞争已经呈现白热化状态。

除了密集的线上路演之外，据一位业内人士透露，即将发行中证1000ETF的基金公司高度重视此次中证1000ETF发行，近日已经召集券商高管开会，就是为了做好相关ETF的发行工作。

在一位业内人士看来，基金公司非常积极布局中证1000ETF也是为了将来可能推出ETF期权在做准备。“股指期货一旦推出，也会给现货带来更多的关注度，目前推出的是中金所的指数期货及期权，未来沪深交易所也有可能推出相关ETF期权，ETF期权对应的ETF标的对于规模流动性也会有相应的要求，尽管目前场内已经有已经上市的中证1000ETF，但还没有形成一家独大到无法挑战的局面，目前发行布局中证1000ETF的基金公司大概率也是希望未来能够争取到ETF期权资格。”

“ETF期权推出之后能够衍生出很多丰富的投资策略，可以吸引到散户及私募等活跃资金参与，对于做大ETF规模很有帮助，因此，基金公司非常重视中证ETF的发行工作。”另一位业内人士评价。

“当时布局中证1000指数时，投研团队没有选择做ETF而是做普通指数基金，一方面是当时股指期货尚未推出，中证1000指数的关注一般，另一方面是因为中证1000跟踪的成分股较多，跟踪误差有时候很难把握。而目前股指期货推出在即，头部基金公司想要做大产品规模，肯定还是首选布局ETF。”一位基金公司人士表示。

“从基金公司的角度上看，此前若是没有在沪深300或者中证500等重要宽基上占到优势，势必会想着投入重兵布局中证1000ETF，毕竟包括社保在内的长线资金在布局权益市场时，也会选择借道重要宽基ETF产品。”一位业内人士称。

还有业内人士透露，据业内传闻，此次中证1000ETF发行对价非常高。“随着ETF发行竞争越来越白热化，特别是几家头部基金公司互相比拼，ETF的发行对价已经达到很高的水平，但为了长远战略目标考虑，基金公司也会选择支付高对价。”另一位业内人士也证实。

编辑：舰长

上期的《大咖观点》中介绍了FOF基金在进行资产配置时常用的市场中性策略。

今天庞世恩先生将继续做客中国交通广播电视台长三角频率《财经先锋》栏目，给大家详细聊聊不同策略的对冲成本。我们一起往下看看吧~

嘉宾介绍 PROFILE

庞世恩

明亚基金量化资产配置部负责人

10年量化投研和组合管理经验

精通各类量化策略开发和组合构建

擅长量化对冲及CTA策略

以下为访谈精华内容：

01

主持人：上期节目我们聊到对冲成本可能是负的，那么，使用股指期货作为对冲工具，不仅不需要支付对冲成本，还有可能额外获得收益吗？

庞世恩: 可以这么理解，当股指期货处于升水状态时，建立对冲组合，假设最终股指期货合约持有到期，那么股指期货对应的升水幅度，就可以兑现为额外获得的收益。

但是从股指期货上市以来，大部分时间，股指期货处于贴水水平，只有少数时候处于升水水平。

通常来说，有几种情况，可能会导致股指期货处于升水状态。

一是股指期货上市第一年，那会儿市场还没有充分交易，或者说价格发现的功能还不完善。

二是股市处于大牛市时，比如2015年上半年，市场情绪高涨，那时候投资者比较乐观，较多的投资者愿意做多股市。

因为股指期货是保证金交易嘛，可以杠杆交易，较为激进的投资者，可能会通过做多股指期货来表达对股市的乐观态度，导致股指期货出现明显升水。

三是去年4季度到现在，股指期货合约大部分时间处于很微小的升水状态，原因可能和去年量化对冲产品的收益情况不够理想，投资者赎回，基金需要平仓股指期货空头合约有关系。

换言之，量化对冲策略比较好做的时候，市场上需要进行股指期货开仓的资金体量比较大，而去年对冲产品平均收益较往年有所下降，甚至部分对冲产品出现了亏损，投资者信心不足，对冲产品的体量缩小了，股指期货空头开仓的量也没有前几年那么大了。

02

主持人：除了股指期货，其他工具的对冲成本又是什么情况呢？

庞世恩：前面我们提到，市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，追求在任何市场环境下均能获得稳定收益的策略。

按照这个定义，市场中性策略可以是股票和对冲工具来构建，也可以是衍生品之间建立多空关系来构建。

但在实务环境中，我们通常把前者细分为：股票对冲策略、融券对冲策略、期现套利等；后者是衍生品套利或者衍生品对冲策略。

如果多头组合是股票，除了可以使用股指期货作为工具来对冲风险，也可以使用融券来作为对冲工具，这叫做融券对冲策略。

在目前的实务中，融券对冲通常有两种形式：一种是直接融券做空ETF。

比如融券做空中证500ETF，其对冲效果和做空中证500股指期货来对冲的效果大致相当。

但成本构成却是不同的，前面我们详细介绍了，股指期货的对冲成本主要是由开平仓时的期货升贴水水平决定的，有时可能为正，有时可能为负，但多数情况下成本还是为正的。

而用ETF来进行融券对冲的话，其对冲成本相对确定，按过往几年的经验来看，通常在5%-8%的区间里。

如果从投资者的角度来看，对冲工具是ETF，相比股指期货而言，有两个优势：

一是由于对冲成本相对固定，净值也相较股指期货对冲更稳定一些，因为股指期货的基差时不时可能出现一定的波动，在估值上会增加净值波动幅度。

二是股指期货只有四个品种：上证50、沪深300、中证500和中证1000，而可以进行融券做空的ETF不止对标上面四个指数，所以融券对冲可以构建更为丰富的对冲组合，收益来源更加丰富。

更多精彩内容，咱们下期再聊。

最后，还是要提醒大家，市场有风险，投资需谨慎！我们下期再见。

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基金是投资者参与权益市场的首选方式。但是基金赚钱基民不赚钱的现象却长期存在，部分基金持有人的投资收益并不理想。其实，投资基金赚钱的其实并不难，本文总结了基金投资赚钱的三种方式。

方式一：长期持有优秀指数，赚经济增长的钱

指数基金是基金投资赚钱的第一种方式。

巴菲特曾经设下一个很有名的赌局：以十年为期，打赌任意五只对冲基金组合的总体回报无法战胜标普500指数，赌注50万美元。条件开出后，华尔街一片寂静。直到两年后的2007年，对冲基金公司Protege Partners站了出来，选择了5个对冲基金组合和标普500指数对战。

从2008到2017年的十年间，表现最好的对冲基金组合累计收益为87.7%，年化收益6.5%；而标普500指数基金产生了高达125.8%的收益，年化收益8.5%（这十年间还经历了全球金融危机，否则标普500指数的收益率会更高）。指数基金是被动投资，却能战胜许多聪明人管理的对冲基金，这出乎很多人意料，也让指数基金一战成名。

来源：摘自2018年巴菲特致股东的信

指数为什么长期上涨？这与指数的优胜劣汰机制相关。指数是由成分股（都是当时候优秀公司）组成的，大部分指数每年会调整1-2次成分股，淘汰一部分公司，再吸纳一部分新鲜血液。比如沪深300指数是每年6月和12月各调整一次，所以指数长期上涨是自然规律。

指数基金的投资标的主要分为宽基指数和行业指数。

（1）宽基指数

宽基指数的年化收益在10%左右。例如，标普500过去70多年的年化收益约11%、恒生指数过去50多年的年化收益约12.7%，沪深300过去30多年的年化收益约10%。

股价=每股盈利*市盈率，市盈率涨涨跌跌，高低相抵，因此，从长期看股价反映的是公司盈利能力，背后是中国的经济增长。过去十年，A股市场股票型基金的整体收益率在10%左右，而全部A股净资产收益率（ROE）的平均值也是这个水平。

（2）行业指数

行业指数和宽基指数的上涨逻辑是一样的，都会定期优胜劣汰。但是和宽基指数不同的是，行业有朝阳和夕阳之分，因此不同行业之间的利润悬殊较大，从而导致行业指数的回报率也有较大差距。从下图可以看到，排名第一的食品饮料行业，其区间涨幅是排名最后的纺织服装行业的近13倍。

大消费（包括医药）和大科技（包括高端制造）是人类的长期刚需，需求只增不减，行业长期发展趋势不会改变，属于优秀行业。除了需求没有天花板外，消费、医药、科技、高端制造等行业还有技术、品牌等壁垒加持，行业利润率高于A股平均水平。

优秀的宽基指数和行业指数长期上涨的特征，是我们投资赚钱的保障。长期持有优秀指数是投资基金赚钱的第一种方式，它的优点是不用择股和择时，长期赚企业利润增长的钱。这种钱是容易赚的钱，拿得住就行。但缺点是必须拿很久，因为指数每隔几年都需要经历一次20%-30%的波动，如果高位入场年化收益肯定大打折扣，持有感受和收益都难以让人满意。

方式二：投资主动型基金，赚专业选股的钱

看完第一种赚钱方式，尤其是巴菲特“十年之约”的故事，可能很多人会坚信投资指数基金比投资主动管理型基金更有效，收益更高。实际上，这种有效性是分市场和分策略的。

就市场而言，美股是典型的机构主导，个人投资者稀少，而机构之间的激烈竞争导致市场高度有效，因此主动型基金想要胜出极为困难。

但是在A股市场，个人投资者贡献了绝大多数的成交量，且做空机制的缺乏，给了主动型基金极大的发挥空间。根据银河证券基金研究中心的统计，过去十五年，主动型基金年化超越指数约4%，过去10年，年化收益超越指数达到了约5-6%。

基金经理之所以可以跑赢指数，道理很简单，一个班100人，全班平均值成绩肯定不如前10名尖子生的平均成绩高。指数相当于全班成绩，尖子生成绩相当于优秀公司的平均成绩。主动型基金凭借强大的研究团队，选出业内优秀公司，从而跑赢市场。

就策略而言，巴菲特赌约选择的交易对手是量化对冲策略，这种策略只赚α（超额收益）的钱，不赚β（市场）的钱，也就是说虽然从2009-2017年美股都是牛市，但是量化对冲策略的收益并不包括市场上涨的部分，只计算超越市场的部分。超额收益再扣除掉对冲的基差成本，在牛市中跑输标普500并不意外。

如果赌约的对手方是量化指增策略，那么结果就完全不一样了。量化指增策略赚α+β的钱，换算到那个赌约中，就是年化6.5%的超额收益加上年化8.5%的指数收益，这就是15%的年化收益，是大幅跑赢指数的。

不论从A股的大数据，还是指增策略的优势，都表明优秀的基金经理跑赢指数是常态，投资者把钱交给专业的人，可以跑赢指数。

但这种投资方法也有缺点，一方面，权益市场盈亏同源，超越指数的前提必然是一定程度的风险暴露，做对了是正超额，做错了是负超额，主动管理型基金的波动可能比指数更大。

另一方面，投资主动管理型基金的前提是对基金经理的理解和信任，但是花无百日红、人无千日好，信任在回撤面前是很脆弱的，这是无法克服的人性。缺乏信任时，投资者很难长期持有并享受复利效应，更难将全部资金投入进去。其结果就是拿出一点钱买了一只产品，或许今年的回报很高，但是相对于其他的未投资金来说，这些收益可能是聊胜于无。

方式三：将全部资产进行科学配置，赚资产配置理念的钱

把钱交给专业的人打理，长期看可以跑赢市场。但是这种方式很难克服市场波动带来的信任脆弱，投资者很难长期持有，更难以重仓投入。分散出击之下，买入的产品也有涨有跌，最终的全资产收益率可能并不理想。

而方式三可以避免这个问题，同样是将资产交给专业人士，但是用资产配置的理念取代了买产品的理念，其结果是可以重仓乃至全仓配置。全部资产增值10%，这就是实打实的最终收益，如果这个年收益率能够持续，7年时间就能实现资产翻倍。

诺奖得主马科维茨说过，资产配置是天底下唯一的免费午餐。资产配置是一种投资方法，也是一种实事求是的投资理念。

市场风格经常切换，没有一个策略是常胜将军。每种策略都有适合它的时候，也有无效的时候。这种情况下，资产配置的重要性就显示出来了。比如一个资产组合里，各种风格都配置一些，任何一个阶段，总有一些表现得好。虽然短期表现会因市场处于某种极致风格，而落后于这种风格鲜明的基金，但长期来看总体处于一种平衡状态，不论收益还是持有感受都大概率是不差的。

用资产配置的理念进行投资，主要有两条途径。一是买入FOF产品，优点是简单高效一键操作，缺点是FOF多是标准化产品，可能不能满足投资者的个性化需求。另一条途径是找到专业的投资顾问进行个性化配置，通盘考虑投资者的投资目标、预期收益、风险承受能力、资金周期等等情况，做出定制化、动态化的资产配置方案。

资产配置的好处是可以全仓配置，降低波动，能够为全资产收益率划定一条6%-8%的收益下限，并尽可能提高，更加适合高净值投资者。但是缺点是其收益中枢处于中低水平，在其他产品高收益率的对照下，再好的理念也可能显得苍白无力。

最后总结，用上面三种方式投资基金长期看都赚钱，但每种方法各有优缺点，投资者可以根据自己的投资需求选择最合适自己的。

外汇天眼APP讯 : 近年来，国内玉米产业需求逐年上升，供应缺口越来越大，引发了以路易达孚集团（下称路易达孚）为代表的玉米贸易企业及海大饲料集团（下称海大集团）为代表的终端加工企业对粮源稳定性的更多思考和担心。在此情况下，对远期货源价格进行提前锁定的重要性凸显。

在2019年“大商所企业风险管理计划”中，路易达孚和海大集团结合自身需求，应用新型玉米基差贸易定价方式达成了合作。最终，海大集团通过基差方式采购，提前锁定了优质货源，降低了采购成本；路易达孚通过基差贸易降低了贸易风险，提前锁定了贸易利润。双方在基差贸易中共享市场变动利润，增强了合作黏性。

基差点价模式贴合玉米企业需求

据记者了解，本次项目中，作为基差买方的海大集团是一家集研发、生产及销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料为主营业务的高科技型集团公司。早在2003年，海大集团就“试水”期市，2006年开始搭建套保团队，规范操作，2009年在深圳证券交易所上市，期货工具在集团的快速发展中功不可没。经过十几年参与期货市场，海大集团目前已拥有成熟的交易模式，期现两端完全统一，相关配套风险管理制度完备，已成为行业内的标杆企业。

作为基差卖方的路易达孚是全球领先的农产品贸易和加工企业，多元化的业务组合贯穿从农场到餐桌的全价值链。在企业风险管理上，路易达孚是利用期货市场对冲风险的开创者。同时，路易达孚也是最早在中国市场提出利用基差销售产品的企业之一，最早开始利用豆粕和豆油期货合约进行基差报价销售，目前使用基差销售豆粕的比例为100%。近年来，随着玉米市场化改革，玉米定价逐渐从政府调节走向市场化定价，路易达孚也积极尝试利用大商所的玉米期货进行基差报价，改变现有的贸易格局。

去年下半年，经过临储拍卖，玉米市场供应稳定，但是非洲猪瘟导致需求急剧下滑，恐慌性抛售情绪主导市场。

“去年8月初，海大集团感受到需求压力，不看好原料未来市场价格。在成本过高时，如果按传统随用随采的方式，无法保证优质货源，此外对于年需求量480万吨的大企业来说，集中采购也会造成局部地区价格上涨，增加采购成本。”据光大期货大连分公司董事总经理翟海达介绍，海大集团希望在锁定优质货源的同时，可以在未来价格走弱后再进行定价。

翟海达表示，对于路易达孚来说，去年8月面临的问题是现货即期销售和远期成交非常困难。事实上，路易达孚在7月初便锁定了基差成本，如果当时可以以更高的价格卖出基差，就可以实现稳定利润和现货流转，因此路易达孚希望通过基差销售锁定本次贸易利润。

“基于两家企业的实际需求，‘基差+期货盘面点价’模式是最贴合两家企业需求的贸易模式。”翟海达说。

从项目实施的具体情况来看，7月上旬，路易达孚在现货市场陆续采购，同时通过期货市场进行对冲，锁定基差成本-40元/吨；8月开始向下游客户海大集团进行基差报价，双方在8月16日达成协议，确定南港交货，基差为100元/吨，并签署基差合同。双方约定8月16日至9月30日为买方点价期，9月1日至30日为卖方交货期。9月17日，海大集团进行点价，确定了采购成本，并于9月26日提货，海大集团完成采购后，路易达孚也就此完成货权转移。

最终，在此次项目试点中，相比传统的提前采购现货并囤货方式，买方海大集团采购成本节约50元/吨，相比随用随采的方式降低采购成本20元/吨。卖方路易达孚最终实现基差交易利润106.5元/吨，同时路易达孚用基差销售方式提前锁定销售利润，比传统销售方式增加124元/吨的利润。总的来看，买卖双方选择玉米基差贸易模式明显优于传统的贸易模式。

推广基差贸易前景广阔

据了解，目前的玉米贸易模式对应的定价机制主要是传统模式和基差贸易模式，传统模式均以提货前一口价为主。

“传统一口价定价机制只能随行就市成交，如果企业预期未来价格上涨，只能选用囤货的方式，但囤货方式资金和仓储成本高。按传统随用随采的方式，货源质量又无法得到保证。”翟海达说。

据翟海达介绍，相比传统一口价定价模式，基差模式中买卖双方是合作方，而非对立方，避免了行业不良竞争。对于基差卖方来讲，影响基差的最主要因素是当地供求关系，企业对当地供求格局越熟悉，对基差波动越易把握。同时，基差贸易模式可利用期货市场主动管理价格，为现货市场提供新的销售模式。此外，通过对市场的判断，基差卖方与下游企业可以共享市场变动利润，有效帮助下游节约采购成本。

对于基差买方来说，通过基差方式采购，既能提前锁定优质货源，又可灵活地利用期货市场进行定价。基差模式相较于传统现货采购方式，既节约了资金利息成本，减少了现货仓储等管理风险，又能使企业有机会以更低的价格进行采购。同时，定价周期更加灵活，企业可以选择符合自身需求的定价周期，丰富采购模式。

翟海达表示，虽然玉米产业链已经非常成熟，但贸易定价模式还处于初级阶段，贸易群体庞大但规模较小，贸易企业以及下游需求企业对基差交易的理解参差不齐，企业进行基差交易的风控体系尚不成熟。

“总的来看，当前玉米产业主要还是以一些理念先进、模式成熟的大型贸易企业向下游客户进行基差报价，但成交有限，玉米基差贸易参与度还不是很高，广泛普及还需要时间。”翟海达说。

光大期货副总经理苑文忠对记者表示，基差贸易模式能够帮助生产企业降低成本，其发展也需要买卖双方有足够的契约精神、执行力和抗风险能力。

“开展‘大商所企业风险管理计划’项目并推广基差贸易，不仅会使下游企业降低成本，更能促进产业中更多的贸易主体参与进来，提高贸易套保数量，促进品种活跃，进一步提高期现市场联动性。”苑文忠说。

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