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• 1,A股稀缺创新农药股！陶氏、富达美为其前二大客户……
• 2,农药板块继续上涨！还能维持多久？

A股稀缺创新农药股！陶氏、富达美为其前二大客户……

本文写于12月25日深夜

海豚读次新：关于次新的一切都在这里！欢迎关注

继丰山后又一农药股，随着中央一号文件发布临近，叠加农药涨价周期，其能否有所表现呢？

元旦前估计还得磨底，一月份开始年报业绩预告即将进入密集披露期，在经济大势偏弱的情况下估计春节前会有不少业绩暴雷。此外近期新股上市偏慢，未开板新股虽然弱势但被顶得一字实则不少。

今天继续来说一只开板新股——新农股份，随着2018年接近尾声，市场上对于年初中央一号文件的发布充满期待，在这个窗口期新农股份作为绿色农药可谓备受关注，在农药持续涨价，环保压力趋严的大背景下，农药企业行业集中度将进一步提升。新农不仅是丰山之后又一全产业链农药股，还拥有创新农药品种，并且多次入选国家火炬计划等，那么这只农药股究竟如何？且看海豚今日为您深度剖析!

公司成立于2001年，和丰山一样也是集原药、制剂、中间体为一体的全产业链农化企业，产品覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等主要农药产品类别。主要产品有三唑磷、毒死蜱、噻唑锌等原药及制剂产品，以及乙基氯化物、N-（1-

乙基丙基)-3,4-二甲基苯胺、苯肼及苯肼盐、1,3-环己二酮等中间体产品。2014-2016 年的市场占有率分别为 0.18%、0.17%和 0.18%。公司产品图如下：

这里一提的是公司的中间体N-（1-乙基丙基）-3，4-二甲基苯胺是除草剂二甲戊灵的核心生产原料。二甲戊灵是世界第 3 大除草剂，年销售额已超过 3.5 亿美元，近 5 年全球销售额保持 5%以上的增长率，其销售额仅次于灭生性除草剂草甘膦、百草枯（正逐渐退出市场），也是世界上销售额最大的选择性除草剂。

公司2015年1月27日挂牌新三板，不过公司在新三板交投极其低迷，没有进行过定增，到2017年6月15日暂停转让之时股东数量仍然为12户，没有一名“集邮党”。

2016年11月，新农股份向证监会提交IPO申请，历时403天于2018年8月7日成功过会。

公司主要产品及其技术研发项目次被列入“国家科技支撑计划”和“国家火炬计划”。拥有国内首条三唑磷原药生产线并实现规模化生产，为我国取代高毒农药防治水稻害虫发挥了重要作用，填补了相关领域空白。

2004年，自主化合物专利产品噻唑锌获得国家发明专利。

2005 年，毒死蜱产品技术荣获国家科技进步二等奖，这是新中国成立以来，国内农化行业的第四个国家科技进步二等奖；

2015 年，公司“噻唑锌杀菌剂的创制开发项目”、“磺草酮的清洁生产技术项目”先后被国家科技部列入国家“十二五”重大科技支撑计划项目；

2016 年，“噻二唑类金属络合物及其制备方法和用途”专利被国家知识产权局和世界知识产权组织授予“中国专利金奖”

公司三成营收来自境外，九成以上境外收入以直销为主，公司出口产品以原药和中间体为主，主要出口至美国、印度、以色列和巴基斯坦等，主要境外客户有陶氏益农（2008年合作至今）、富美实（FMC）（1997年合作至今）

、先正达、拜耳作物科学、安道麦（2011年合作至今，2017年6月被沙隆达收购）等。

其中陶氏益农2015-2017年分别为公司第三、第四、第二大客户，营收占比分别为8.52%、3.89%、6.85%。

富实美2015、2016连续两年为公司第二大客户，2017年为公司第四大客户，2015-2017年营收占比分别为10.22%、11.41%、5.27%

业绩方面，公司2015-2017年营收分别同比增长-0.3%、11.62%、34.87%；扣非净利分别同比增长15.94%、-2.2%、116.6%。2018年前三季度公司营收为29.4亿，同比微增2%；扣非净利为8293万，同比增长27.59%。不得不感叹最近低于8000万净利隐性红线的新股越来越多....

上市前两年业绩可谓表现平平，利润在3500万左右徘徊，但是到了2017年业绩突然暴增，公司对此的解释是农药整体市场行情回暖，以及政府环保督查行动打压了低端市场的竞争对手，更蹊跷的是公司上市前一口气分红了6000多万，2015年和2016年年报都出现了反复更正，期间还换了三次财务总监….

和丰山一样毒死蜱为公司主要产品之一，国内目前从事毒死蜱生产并在实际开工的仅5家，红太阳为丰山集团20,000 吨/年左右、丰山为6,000-7,000 吨/年、新农股份为3,000-4,000 吨/年、湖北犇星为8,000-10,000 吨/年、连云港立本作物为20,000 吨/年左右

农业部规定自2016年12月31日起禁止毒死蜱在蔬菜上使用。但由于毒死蜱高效广谱，是替代高毒有机磷农药的主要品种之一，目前主要用于水稻、棉花、苹果树、柑橘树、荔枝树、花生、草地及卫生（白蚁防疫）等，但未来不排除会扩大禁用范围。

不只国内，美国也曾传闻禁止毒死蜱——2015年10月，美国自然资源保护委员会和美国北部农药行动网（民间组织）发出提议，要求美国环保署撤销所有毒死蜱的食物残留限量。不过2017年3月29日，美国环保署（EPA）署长斯科特·普鲁特（Scott Pruitt）签署命令，拒绝签署在美国禁止使用毒死蜱农药的请愿书。

丰山集团的毒死蜱系列营收占比在20%左右，而新农占比更高达30%左右，此外新农生产的乙基氯化物也主要用于毒死蜱的合成。通过丰山、新农毒死蜱系列产品营收变化的对比来看，二者营收规模相当，但新农在2015、2016年下滑明显，这其中主要受到美国毒死蜱禁止传闻的影响。

从产品结构上来看，中间体为公司主要收入来源，也是公司营收的主要增长动力之一，2015-2017年中间体营收分别同比增长12.19%、26.39%、26.5%。营收占比也从2014年的45.03%大幅提升至2018年一季度的57.08%；

农药制剂产品营收占比相对保持稳定，基本在25%左右，其中毒死蜱制剂和噻唑锌制剂（为公司专利产品，国内无同类产品）营收均为10%左右，三唑磷制剂和二甲戊灵制剂为公司非重点产品营收占比很低。

公司农药原药产品主要为毒死蜱原药，受毒死蜱禁令（美国等国家禁止或限制使用毒死蜱）及行业大势影响，2015、2016年公司农药原药营收分别同比大降14.59%、13.8%，2017年随着市场回暖和美国毒死蜱禁用请愿未获通过，农药原药营收同比增长大增60.52%。

从毛利率水平上看，公司三大产品类型中农药制剂毛利率水平最高且稳步提升达50%左右，其中最大亮点为公司的专利产品噻唑锌制剂，其为公司自主研发的创新全新杀菌剂，毛利率水平达70%左右，且随着碧生系列产品的推广，公司噻唑锌制剂营收占比从2014年的7.54%大幅提升至2017年的12.19%，2015-2017年公司噻唑锌制剂营收分别同比大增37.13%、19.22%、56.57%。

相比之下原药、中间体产品用途相对单一，特定中间体主要用于合成对应农药原药，农药原药主要用于复配成相应制剂产品。因此公司农药原药、中间体毛利率水平最低，且受环保核查和毒死蜱禁令影响略低于同业

最后欢迎吐槽说说你对农业股？

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农药板块继续上涨！还能维持多久？

作者 / 星空下的烤包子

编辑 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的陈皮

最近的一个月，西边的冲突仍没结束，而东方的大A股也没有什么起色。

如果非要在矮子里面拔将军，那就得把目光聚焦在农业板块了。钾肥、磷肥、粮食都是涨价的“重灾区”。

而不知不觉间，农药板块一个月已经上涨了10%。前两天，利民股份（002734）、丰山集团（603810）、江山股份（600389）等玩家也都喜提涨停。

农药兽药板块（东方财富）

在这种资本市场环境下，能寻找到结构性的机会，难！难于上青天！

股价能否长期提振最终还得靠业绩表现说话。从各大农药玩家晒出的成绩单来看，以除草剂、杀虫剂等产品为主营业务的江山股份今年一季度营收和归母净利润分别同比增长了75%和452%（你没有看错），引来了一波强势关注。

江山股份互动问题

究其原因，短期内主要是由于疫情反复和全球地缘政治的风险，推升了粮食的价格，从而也帮着拉了一把农药的价格。

那长期呢？当俄乌冲突结束的那一天，是否就是农药跌回谷底的那一天呢？今天笔者带你来一同探究。

一、没农药，何谈粮食安全？

农药的使命，就是控制防治病、虫、草，保证粮食的大丰收，主要有杀虫剂、除草剂、杀菌剂等等。农药有多重要？如果对农作物停止用药，一年之后，农业的收成将减少25%-40%。两年后则减产高达60%。

所以，农药的需求就像我们日常生活中的油盐酱醋一样，是刚需。

从全球农药近些年的市场规模来看，也处于一个比较稳定的波动范围。北京奥运会那年，农药的市场规模是420亿美元左右，十多年过去了，年复合增长率也只有3%。时间线拉长看，再次印证了农药是刚需的结论。

全球农药销售额（十亿美元）

究竟是谁在默默使用农药呢？全球每年使用的300万吨农药，主要被巴西、美国、和我国三个大国给消耗了（三国占比接近45%）。而从品种来看，果蔬会消耗25%农药，成为最大消耗领域。

全球作物用农药市场占比（McDougall）

二、原药和制剂，两个逻辑

打开农药的产业链，你可以发现农药的生产环节主要包括中间体、原药和制剂。原药是没有办法直接供农业使用的。原药通过再加工形成制剂后，就可以转向下游环节了。

农药产业链拆解

而从农药产业链的利润分配情况来看，原药只占15%，大头还是在制剂（约50%）。而且这两条赛道的玩法还是有很大差别的：

1. 原药呈现出的是技术密集型行业，同时讲究成本为王，绑定下游有强话语权的制剂玩家，是生存下去的关键；

2. 制剂则更强调玩家的综合能力，包括研发能力、渠道能力、售后服务能力，对玩家的要求会相对更高一些。

而赛道上的玩家分布也印证了笔者的理解，四大巨头（拜耳、先正达、巴斯夫、科迪华）牢牢占据着终端制剂市场超过50%的市场份额。国内的玩家在这条赛道上的竞争力几乎可以忽略不计。

制剂市场玩家份额

那相对门槛更低的原药市场我们总能分得一杯羹吧？是的，我们可以拍着胸脯说，我国是全世界的原药制造中心（压成本的能力不是吹的）。从品类看，国内农药原药生产品种竟然超过了400种，基本涵盖所有常用农药品种。每年国内的原药产量基本在140万吨左右，占比超过了30%，而且以出口为主，主要金主都是刚才讲到的国际巨头们。

全球原药看中国。国内的玩家主要也分布在原药这条赛道上。

国内主要农药赛道玩家

三、两国开战，全世界遭殃

2020年以来，粮食价格的上涨离不开两只手。

【第一只手】：疫情的爆发，让各国越加重视粮食安全，2020年三季度粮食价格就开始上涨，小麦、玉米的价格基本上都达到历史巅峰。

【第二只手】：俄乌冲突。俄乌两国农作物出口量在世界占据举足轻重的位置，这两个国家的小麦、大麦、玉米出口量合计全球占比分别为28%、26%、16%。战争一起，两国的粮食出口肯定会受到不利影响。这也让全球各国更加注重粮食安全的问题。

所以笔者判断，这两年粮食价格肯定易涨难跌。

而粮食价格的上涨，必然会让农民伯伯们有更大的积极性，而且为了追求更高的种植收益，使用更多的农药也是必然现象，最终提振的是农药的需求。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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