股指期货中的贴水(股指贴水数据)
股指期货贴水的基差结构,是指股指期货当月合约比标的现货指数低,远期合约又比当月合约低,即呈现近高远低的远期贴水结构,也叫逆转基差结构或“BACK结构”。
目前上证50期指(IH)、沪深300期指(IF)和中证500期指(IC),都呈现远期深度贴水结构,尤其是IC的贴水程度最为严重。
拓展思考:商品期货吃贴水,境外市场吃贴水,期权结构吃贴水,多近空远吃贴水等。
在正常情况下,在合约到期前理论基差必然存在,而价值基差不一定存在,价值基差绝对值越小,波动率越小,代表市场有效性越高。故总体而言,正是股市分红、融资成本、距离到期日的时间、市场情绪等四大原因引起了期指升贴水的变化。
目前IC当月与现货指数的基差为—57点,上周最高到过100点左右,已经开始收缩,隔季9月相对中证500指数,上周最高贴水350点,目前已经收窄到300点。但仍然有每个月60点的基差,也就是每个月可以取得1%的换月收益;
同时,我们不建议投资者基于指数合约的基差水平,选择在哪个指数合约上吃贴水,例如看到IC贴水扩大,则选择IC;看到IF贴水扩大,则选择IF,具体原因详见下文。
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当然,基差为什么具有周期性也是个非常值得讨论的问题,在《基差为什么具有周期性?》中我们将详细讨论。
世纪前沿表示,在策略方面,股指期货升水一方面利好依赖持仓期指多头模拟指数成分股,并已开仓的指增策略。正基差意味着已经持有多头的策略可通过平仓寻套利机会;另一方面,利好正在建仓的中性策略。最近的正基差代表未来市场波动时,负基差扩大的空间更大。可以期待,当负基差扩大时会给中性策略产品带来增厚的收益,故而当下时点为中性产品开仓的较好时点。
对于吃贴水交易而言,若持有IC合约进入交割,则本质为放弃参与交割日当天下午的指数行情;而若提前展期至其它到期日的合约上,则本质为放弃最后两小时的微幅贴水。不过对于长期吃贴水的交易来看,两者基本不存在区别,考虑到交易的连续性,建议在周五上午前完成展期。
■基差贴水的本质是什么,未来还能长期存在吗?
对于吃贴水投资者而言,我们需要对影响6月、7月、8月、9月、12月合约的分红点数做出预测,并重新计算其年化基差率。预测分红点数,业界一般采用以下的流程:
以F表示股指期货的理论价格,S表示现货资产的市场价格,r表示融资年利率,d表示持有现货资产而取得的年收益率,t表示距合约到期的天数,在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为:F(t,T)=S(t)+S(t)·(r-d)·(T-t)/365= S(t)[1+(r-d)·(T-t)/365]。
随后由于基差持续小于4%,因此一直持有当月合约并滚动;
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