中证500股指期货（IC）的“吃贴水”，也叫贴水修复、贴水收敛。在讲贴水修复之前，先来了解一下几个简单的概念。

基差：现货价格与期货价格的差，即基差=现货价格-期货价格。

10月12日，股指早盘震荡下跌，三大股指盘中跌幅一度超1%，午后上演大逆转，上证指数强势收复3000点，两市成交额超7000亿元，较近期有所放大。

（1）市场情绪判断

0.17150

我们以中证500举例，受大环境及叠加贸易战等因素影响，2019年8月，中证500股指期货（IC）远期合约IC2003贴水中证500指数一度超过300点。此后，受降准影响，中证500指数走出一波小行情，从4550一路上升到5280，但IC2003贴水仅从300修复到200.从这里我们看出，“聪明”的资金对未来的行情并不是那么的看好。随后从9月16日开始，中证500指数开始一路震荡下跌，一直到11月12号跌到4823附近开始企稳，但此时反观IC2003的贴水并没有继续扩大，而是得到强力支撑和缓慢抬升的过程。特别是整个11月下半月，从11月12日贴水200点缩小到12月2日的120点。此期间，中证500指数无太大波澜。但到了12月2日，中证500指数走出一波400点的行情，至今尚未结束。IC2003贴水也迅速修复到30，并一度出现小幅升水。

私募行业对股指期货常态化已期待已久，哪些私募特别期待呢？

对套期保值影响几何

再以幻方量化为例，中性产品费前收益为负，年内最大回撤更超过10%。

4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。

0.16015

图2为2015年至今50ETF各期限合约年化基差率

　　股指期货升水：现货指数价格<股指期货价格

（2）贴水结构下的多头替代策略

不过，由于目前国内金融市场上的融券成本较高以及融券券源稀少等原因，做空标的现货降低正Delta敞口并不是一件容易的事。相较之下，股指期货由于其既可以双向交易，又能实现T+0，同时还具有保证金交易的特点，所以成为做市商对冲delta敞口的重要工具。

这类基金的神奇之处就在于他们很大概率上可以大幅跑赢指数。比如说，最近3年沪深300只涨了69%，景顺长城有款沪深300增强基金净值则涨了125% 。

至于IC的贴水幅度远大于IF和IH，更多是指数结构的问题。首先，中证500指数成分中可融券标的的覆盖率要小于沪深300与上证50，这导致中证500指数成分中的个股套保需求无法直接通过融券实现，只能转移至股指期货IC合约上，IC远月合约持仓常年高于IF和IH也反映了这一现象。

其次，沪深300与上证50拥有更丰富的衍生产品，使得相关品种间套利的效率更高，期货与现货价格更紧密。

期权的隐含波动率，是通过将期权价格带入定价模型反推出来的标的波动率。具体到50ETF期权，以2016-08-26这天为例，得到下图的隐含波动率：

简言之，牛市时，一个指数增强产品获得的超额收益，可能等于三个中性策略的收益。

股指期货升贴水=期货价格-现货指数价格

那么，什么是股指期货贴水？长期贴水的原因是什么？深度贴水对投资有哪些影响？这将是本文重点解答的问题。

在计算期权隐含波动率的过程中，需要用到标的50ETF基金的价格，该基金对标上证50指数；此处看似没问题，但我们知道股灾以来，对应于上证50指数的IH期货长期处于贴水状态；下面简单探讨一下上一节看到的看跌看涨期权隐含波动率差值和IH贴水幅度的关系；看跌看涨隐含波动率差值，和社区分享帖子一样，定义为ATM期权的隐含波动率差值。下表中：

基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险。因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。

答案可能就是规模。

OLS是最为基础的统计回归模型。OLS模型的前提假设条件为误差序列同方差且无相关性，即：

nearPCIVD，近月看跌看涨期权隐含波动率差值

nextPCIVD，次月看跌看涨期权隐含波动率差值

closeSH50，上证50指数收盘价

settleIH， IH结算价

closeIH， IH收盘价

discount， IH对现货贴水幅度

通过比较目前上市的股指期货，可以发现中证500股指期货的贴水高于沪深300股指期货和上证50股指期货。同时，尽管中证1000股指期货上市时间较短，但其年化贴水率也同样高于其余三大股指期货。这是为什么呢？

上一篇：电子信息板块基金(电子板块)

下一篇：证券交易所国际版概念(谈谈国际版)