模糊的估值

每经记者 李蕾 王心田 每经编辑 肖鴻月

基金管理公司专户管理资产月均规模前20名

2013年，国泰元鑫发行江苏古运河专项资产管理计划为县级城投平台提供融资。一位信托人士透露，该融资项目曾因风险较高一度遭遇不少资管机构放弃，但国泰元鑫仍然为其提供了融资。

我希望PE（注：原意是股市市盈率，这里指资管公司管理规模和管理能力的比例）一直不是很高的情况下，我们EPS（注：每股收益，这里是比喻基金的赚钱能力）一直增长，就是我们的投资管理能力。

有一句话，我内心一直非常认可的，六个字“守方圆，知进退”。“方圆”刚刚讲过了，就是规矩，这是法律法规允许的，我们要做的，会比法规允许的边界还要小。

“其实换汤不换药，还是用一个预先明确的数字来向投资者暗示收益。”北京一家券商资管人士对此指出。

历时一个多月，基金子公司的分类监管结果出来了。据了解，本次分类监管的结果目前并没有发出正式通知，不过各家基金专户子公司已获悉自家的监管结果。

那么，基金子公司在ABS方面的竞争力究竟如何呢？有上市券商资产证券化经理告诉记者，该业务对团队的专业性、协调性和风险控制能力要求较高，“目前，基金子公司在这方面的能力或许还有待提高”。

另一条是设定了“双20%”的限制，规定一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该计划资产净值的20%；同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该资产的20%。

所谓假集合，是指资管机构发行一对多集合资管计划，交由银行进行代销，并根据该行的投资建议进行投资，相当于该产品的资产端和负债端均来自于银行，资管机构仅在其中提供通道服务，在资管收入上，银行也将拿去更大的比例，而资管机构只赚取通道费。

打造专业子公司

同时，国泰元鑫还在该项目风控措施上提供了来自当地财政部门的承诺函，涉嫌与463号文（《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》）提出严禁财政兜底的要求相违背。

就在2017年，国泰元鑫管理的蓝天环保嘉和3号同样发生违约。2018年，“国泰元鑫天恒盈合1号专项资产管理计划（下称盈合1号）”、国泰元鑫中科建飞专项资产管理计划相继发生违约事件。

在理清通道业务管理人法律责任时，文件首先强调“管理人的权利与义务，与一般资产管理业务中管理人的权利义务，并没有也不应该有区别”，并指出2015年7月发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》明确规定，“管理人依法应当承担的职责不因委托而免除”。文件还明确了资产管理业务管理人的义务或者职责至少包括四方面：一是保证主体适格义务，二是完全履行合同约定义务，三是诚信履行合同附随义务，四是遵守合同约定以外的法定或者规定义务。

基金工具箱：

通道业务规模下降明显

作为国内价值投资的领军人物，陈光明告诉聪明投资者：“坚持价值投资，最重要的核心关键点在于选公司、选企业，这是我们拿手的，或者说我们的核心竞争力所在。”

我们的重点也肯定是做多为主，因为我们相信国运。

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