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大气污染治理、水污染治理、节能降耗、减少碳排放……人民对美好生活的向往使得环境问题越来越受到社会关注。我国的资源禀赋，使得煤炭消费成为大气污染、二氧化碳排放的主要来源，占据煤炭消费“半壁江山”的电煤，自然成为大气污染防治、降低能耗、碳减排的核心抓手。

针对SPC-3D技术，国电清新品牌营销总监王月淼表示， 该项新技术是在国电清新旋汇耦合高效脱硫除尘技术的基础上发展而来，经过十多年的研发历程，已于2014年12月获得了中国电力企业联合会组织的行业权威专家技术评审会一致认可通过，具有投资省、能耗低、工期短、不额外占地、运行维护便捷等特点。

在市场连续大调整下，环保股也难独善其身。数据显示，从6月15日始至7月10日，沪深300跌幅27%，创业板指跌幅40%，中信环保指数跌幅48%。不过，多位券商分析师表示，由于近期市场调整较深，后续市场将“去伪存真”，低估值高增长确定性强的公司有望走出独立行情。

特许经营业务保持稳定,为公司提供稳定现金流。2015年,浙江乌沙山、重庆石柱等新投产脱硫脱硝BOT 项目将带来新业绩增量。公司脱硫、脱硝特许经营业务与火电机组运转直接相关,将带来持续稳定的现金流,对公司其他业务板块构成充足资金支持;

注意投资风险。

其他机构研究

技术引领，拓展节能环保业务领域

较式资产负债表和利润表；

（元）

BOT项目逐步投运，借款利息资本化减少，同时超募资金的使用也使利息收入降低；

估值建议

2014年9月，财政部出台76号文标志着政府层面推动PPP模式的开始。随后，PPP成为环保领域的最大投资主题。在之后不到1年的时间内，国务院、发改委、财政部等已连续密集发布数十项相关政策法规，大力推广PPP模式。

进入下半年，环保行业还将迎来多重利好，被称为“土十条”的《土壤环境保护和污染治理行动计划》有望在下半年出台。环保部正在加快制定“十三五”规划，有望明年3月上报国务院。规划将以环境质量改善为核心，推进实施气水土三大环境战役。而在中央大力推广下，PPP仍将是下半年环保行业的投资主线。

“四川发展的加入，为清新环境的资金、债券发行、项目资源拓展等多个方面提供了非常明显的支持，对清新环境的运营发展形成强大的支撑作用。牵手国资，同时发挥好国有资产平台和上市公司市场化机制两方面的优势，这也是各方股东的共同愿望。”李其林说，“借助四川发展的平台，我们在涉及市政的相关领域也会有业务布局，进而把清新环境打造成‘工业+市政’的综合环境服务商。”

项目 本报告期 上年同期 增减变动幅度

结论:公司烟气脱硫、除尘业务将持续受益环保执法力度增强,火电行业超低排放改造等外部环境改善。公司股权激励、员工持股方案已经落地,预计业绩将在完成股权激励的基础上再有提高。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.95、1.41、1.97元,2015、2016年较此前预测分别上调4%。参考环保行业平均估值,给予公司2016年40倍PE 水平,上调目标价至56.4元,维持“增持”评级;l 超低排放要求结合专利技术,将带动工程更快增长。自2014年9月《煤电节能减排升级与改造计划》提出超低排放要求之后,河北已明确要求全省进行超低排放改造,江苏地方财政为超低排放机组额外增加1分/度补贴。预计最近两到三年将进入超低排放大规模改造阶段。公司SPC-3D 技术在脱硫、除尘一体化改造方面具有明显成本优势,新签订单已全面开花,将带动公司脱硫、除尘工程业务更快增长;

会上，该电厂相关人员针对改造项目的技术应用进行了介绍，其中在除尘改造中应用了我国自主研发的管束式高效除尘除雾装置，据了解该装置是北京国电清新环保技术股份有限公司（以下简称“国电清新”）单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（以下简称“SPC-3D技术”）的有机核心装置之一。

增长，管理人员及相关费用增长所致；

在海外市场，今年1月，公司出资在波兰华沙设立全资子公司SPC欧洲有限公司。该子公司的经营范围包括境内外发电厂设计、建设、投资、运营等。公司方面指出，在国外设立子公司旨在利用国际市场资源，参与国际竞争，推广公司自主知识产权技术，开拓国际业务市场，进而实现公司国际化发展战略。

国泰君安:国电清新激励加码,深耕改造市场

国电清新董事长张开元介绍，随着脱硫改造节点的临近，脱硫特许经营市场空间将进一步扩大，该板块仍将是今年公司业绩的主要来源。据大智慧通讯社(微信号 DZH-news)不完全统计，截至目前，公司已累计签订脱硫项目合同金额逾4亿元，其项目业绩释放将集中在今明两年。

据了解，目前SPC-3D技术已多次助力我国大型火电机组实现超低排放，分别于2014年 9月和2015年1月、2月成功应用于大唐山西云冈电厂3#机组（300MW）、大唐内蒙古托克托电厂1#机组（600MW）、神华万州1#机组（1050MW），烟气排放指标均达到或优于燃气排放限值。该技术为助力我国燃煤电厂实现烟气排放的深度净化，打造绿色电厂，提供了创新性的一体化解决方案。

“牵手”国资，打造综合环境服务商

在深耕烟气治理的同时，清新环境也在节能领域展开探索。2019年，清新环境成立节能事业部，2020年4月清新环境中标德龙钢铁余热利用项目；同年12月，收购天壕环境旗下18个余热发电项目。邹艾艾称，2020年18个余热发电项目节约标煤约32万吨，折算减排二氧化碳约80万吨。

国电环境环保研究院院长朱法华对这一观点表示认可：“负荷率降低会使烟气量减小、流速变慢，在影响脱硫效率的同时，还可能造成脱硝催化剂效率降低、氮氧化物浓度升高等问题。要做好低负荷时的污染物排放控制，需要针对工况进行调整，精细化管理的难度会随之提升。”

归属于上市公司股东的每股净资产

 

基本每股收益（元） 0.51 0.34 50.00%

尽管清新环境在煤电超低排放技术应用已较为成熟。清新环境的煤电超低排放改造工程完成了1.7亿千瓦时。清新环境也是四川发展旗下唯一的环保板块上市公司。

今年的政府工作报告中提出，“十四五”时期要“持续改善环境质量，基本消除重污染天气和城市黑臭水体”“单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%”。

从“冒着大黑烟”到“花园式电厂”，燃煤电厂的形象在过去20年间可谓脱胎换骨，如今，我国煤电污染物排放控制水平已世界领先。作为这段历史的参与者与见证者之一，以火电脱硫起家、深耕烟气治理的环保行业龙头上市公司清新环境，也将于今年迎来其20岁生日。火电超低排放改造已告一段落，面对新时代、新需求、新市场，清新环境将往何处去？

“过去五年，清新环境的煤电超低排放改造工程完成了1.7亿千瓦时，在整个改造量中约占20%。”清新环境董事长邹艾艾表示。

然而，在煤电装机增长受限的当下，煤电超低排放改造的市场空间已变得十分有限。政府工作报告指出，截至2020年底，全国燃煤电厂已完成超低排放和节能改造9.5亿千瓦，占全国煤电总装机的76%。而单就超低排放而言，中电联发布的《中国电力行业年度发展报告2020》指出，我国达到超低排放限值的煤电机组已近九成。煤电超低排放改造这一业务，是否“到头”了？

姚海宙指出，随着煤电机组调峰频率增多、负荷率降低，烟气参数会发生改变。“这意味着烟气治理技术需要针对性的调整、优化与创新。而随着火电经营压力、运行压力提升，经济效益下滑，可能会有更多的电厂选择把烟气治理交给专业第三方公司进行集中运营以降低成本。”

清新环境总裁李其林指出，尽管清新环境在煤电超低排放技术应用已较为成熟，但新的行业将面临新的挑战。“以钢铁行业为例。湿法脱硫技术在煤电行业市占率超过90%，但在钢铁行业中可能只占三分之一，还没有哪种技术路线能‘一统天下’，与煤电市场格局差别很大。这意味着钢铁行业超低排放改造仍处于多元化的探索过程当中，将来随着标准提升，市场格局也将有新的变化。”

2019年7月，清新环境实际控制人发生变化，四川地方国资四川发展入主清新环境，四川发展环境投资集团有限公司成为其第一大股东。对于当时融资难、融资贵的环保企业而言，引入国资无疑将大大缓解企业资金压力，让企业得以将更多精力聚焦环保业务本身。

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