业绩增势显著 主营业务毛利率同比上升

未来，公司将立足全球高端无人机市场，拓展“翼龙”核心品牌，引领行业技术发展，发挥无人机产业链“链长”企业的主导作用，构建高端无人机产业生态圈，形成全体系全寿命全场景整体解决方案能力，成为国内领先、世界一流的无人机专业化公司。

可以动用的资金达2500亿之巨。它要干什么？

一是因为伴随经济转型发展，股权投资市场空间有望进一步扩容，同时全面注册制潜在推出下、产投退出渠道有望进一步拓宽；

值得注意的是，公司的业绩增长，有超过95%的收入，来自核心技术产品。在公司持续不断的研发投入和创新下，公司产品应用日趋完善。

新战略孕育新增长。2021H1公司业绩稳中有升,主营业务表现稳健。租赁保持稳健，信托仍为重要业绩增长引擎，主动管理转型逐渐呈现；此外，财务营收保持高增，证券受益于行情回暖。2021H1实现营业收入94亿元（YoY+8%），归母净利润16亿元（YoY+8%）。

中航产融（600705）主营业务：实业投资;股权投资;投资咨询。公司董事长为姚江涛。公司总经理为丛中。

在此之前，今年7月，华电资本曾在北京产权交易所公告，公开募集资金主要用于增资旗下信托及证券公司、补充其流动资金、以及未来收购其他金融机构牌照。

同时，中航证券证券承销与保荐分公司作为中航无人机的保荐券商，为其提供科创板保荐服务。此次中航无人机成功拿到证监会批复，即将登陆A股市场，从招股说明书的经营数据来看，中航无人机公司的业绩近年来出现明显增长，项目的估值或将同步获得大幅提升，有望为中航产融带来丰厚收益。

民机发展，就象高铁一样比高铁更宜形成新的产业链。对带动整个国家经济的作用不可小觑。那么，民机发展的资金从何而来？不通过资本市场上市能行吗？600705早年就持有的沈飞、成飞民机股权会孵化出金蛋吗？

自2018年成为华鑫信托控股股东后，华电资本已进行了多次增资，持股比例逐渐提高。

近日，中航光电发出定增预案，拟非公开发行不超过32998.3515万股，募资总额不超过34亿元。扣除发行费后，拟用于中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）和补充流动资金。该定增预案尚待中国证监会核准批复。

2020全年及2021年一季度，中航光电业绩增势较明显。2020年公司营收和归母净利润分别为103.05亿元和14.39亿元，同比分别增长12.52％和34.36％。受较低基数影响，2021年一季度公司营收和归母净利润分别为33.86亿元和6.24亿元，同比分别增长88.14％和281.43％。

根据中航光电的定增预案，公司控股股东中航科工和关联方中航产投拟分别以现金方式认购本次非公开发行股票金额2亿元和1.9亿元。

2020年第四季度，持有公司30％以上股份的港股上市公司中航科工（2357.HK）减持58万股公司股票，当期公司前复权的股价涨幅为62.09％。

中航产投为上市公司中航产融（600705.SH）的全资子公司，中航产融的业务包括租赁、信托、证券等，其中，中航产投主要从事实业投资、投资咨询业务。2021年年初至今，中航产融股价整体下行。

中航光电的营收整体增幅显著，或受益于其主营产品连接器市场规模的扩张。2020年，公司连接器贡献的收入为101.71亿元，占当期总营收98.70％，同比增长12.64％。当期，公司连接器的销售量和生产量分别为56,430万只和58,823万只，同比分别增长21.88％和25.80％。根据中国产业信息网数据，2010年至2020年，中国连接器市场规模CAGR达8.60％，而据Bishop &；； Associates统计，预计2020年至2025年，我国连接器市场规模CAGR为7.70％。

此外，中航光电连接器行业的毛利率同比上升，主要系原材料成本增幅小于营收增幅。2020年，公司连接器行业的毛利率同比上升3.43个百分点，增幅较大。研究发现，当期占逾七成营业成本的原材料成本为47.64亿元，同比增幅为5.26％，远低于该行业营收的同比增幅12.64％。

2018年至2020年，中航光电的净利润现金含量上升较明显，但持续小于1，主要系公司同期存货及经营性应收项目的规模增长。2020年，公司存货和经营性应收项目分别较去年增加7.72亿元和14.40亿元。

经营性应收项目方面，2018年至2020年，中航光电应收票据和应收账款的账面价值分别为59.98亿元，70.65亿元和84.65亿元，分别占当期营收的76.74％，77.14％和82.14％，占比较高且呈上升趋势。2020年，公司确认4997.90万元信用减值损失，其中应收账款坏账损失和应收票据坏账损失分别为4387.76万元和425.03万元。

存货方面，2018年至2020年，公司存货周转率分别为3.19次，3.07次和2.72次，呈逐年下降趋势。2020年，公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失6686.85万元，较去年发生额同比增加近两倍。

中航光电拟通过中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目提高产能并实现在珠三角地区的产能布局，以适应未来预期增长的市场需求。经测算，该项目税后内部收益率为13.29％，含建设期的投资回收期为8.52年。

公司中航光电基础器件产业园项目（一期）拟夯实在防务特种连接器领域的竞争实力，项目的产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等。经测算，项目税后内部收益率为17.20％，含建设期的投资回收期为7.6年。

此外，公司拟将10亿元募资用于补充流动资金。截至2021年一季度末，公司持有货币资金40.71亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债合计11.16亿元，流动比率和速动比率分别为2.02和1.65，流动性状况较好。

值得关注的是，中航光电公告称受2020年国内疫情影响，光电技术产业基地项目（二期）预计达到可使用状态的日期延后一年至2022年6月末，该项目主要包含特种连接器、深水领域用连接器等七大类产品，达产后预计年实现销售收入10.03亿元。2018年12月，公司发行可转债募得资金总额12.88亿元，其中3.4亿元计划用于上述项目，截至2020年末，项目投资进度为68.82％。

控股股东和关联方拟参与认购2020年中航科工曾减持58万股

在军用无人机系统方面，发行人核心产品翼龙系列无人机系统融合了发行人总体综合设计、气动布局优化设计、多余度全权限数字飞控技术、开放航电系统设计技术、智能自主与识别等技术，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、对时敏目标的精确打击能力和全面灵活的支持保障能力，已出口“一带一路”沿线多个国家，取得了卓越的实战战果，体现了公司核心技术与产品的高度融合。

2021-12-08安信证券股份有限公司张经纬对中航产融进行研究并发布了研究报告《聚焦战略发力产投，深化产融助力实业》，本报告对中航产融给出买入评级，认为其目标价位为5.30元，当前股价为3.9元，预期上涨幅度为35.9%。

国内外因素推动军工产业，产业链融资需求加大。自2020年起，中国地缘政治风险加剧，国防军工领域备受重视，2021年我国军费支出预算同比提高6.8%，军费与公共财政支出差值达5.09%，其中装备费用逐渐成为军费开支主导。此外，包括国企混改、民参军的军民融合方式以及产业链向国内转移促生民企巨大融资潜力。但是，因军工产业投资拥有“看不清，摸不着，投不进”的三大痛点，传统企业投资阻力较大，数量较少，行业投资缺口明显。

资本市场改革加速，产投迎来新机遇。随着科创板与创业板注册制实施、北交所开市，资本市场改革新浪潮将推动注册制全面实施加速，不仅将有助于解决中小企业融资难、融资贵的问题，也将极大激活产投行业的活力。降低企业IPO门槛，拓宽产投退出途径，缩短投资周期，提升投资收益，资本市场改革将盘活一、二级，为公司产投业务带来显著的利润增长。

投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E为12x。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为5.3；证券之星估值分析工具显示，中航产融（600705）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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