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投资要点:

维持“增持”评级。我们判断“土十条”颁布预期渐强,土壤修复市场规模有望爆发,公司在此时间点股权激励速度快于市场预期。考虑到2016年外延式扩张或提速,我们维持2015-2016EPS预测0.96元、1.75元,维持目标价119.83元,维持“增持”评级。

股权激励落地,快于市场预期。公司公告限制性股票激励方案,计划涉及446万股,占总股本2.76%,授予价格为28.36元/股;分3年解锁,以2015年为基数,2016-2017年净利润增速不低于30%、60%,相比于2015年2018-2019年两年净利润增长率的算数平均值不低于105%。我们测算股权激励净利润复合增速下限在30%左右,但是参考雨虹系一贯的积极风格及土壤修复市场发展前景,“土十条”等政策理顺后公司未来净利润增速有望突破至50%。

事件:2016年2月29日,迪森股份发布2015年业绩快报。2015年度公司实现营业收入5.10亿元,较上年同期下降10.95%;实现主营业务利润1.49亿元,较上年同期上升0.23%;实现归属于上市公司股东的净利润4,432.14万元,较上年同期下降29.93%;实现基本每股收益0.14元,较上年同期下降30.40%。

利润下滑主要受子公司迪森设备转型及股权激励费用摊销双重影响。报告期内,公司全资子公司迪森设备加快了从传统制造业向制造服务业转型的过程,尝试进入天然气供热运营行业,转型带来的业务重心调整短期内对公司收入和净利润产生一定程度的影响;此外,股权激励费用摊销对公司净利润的影响约为1,118万元,影响较大。剔除上述两因素,公司净利润可实现同比增长。

战略转型,打造“综合型低碳清洁能源平台”。公司从“生物质能供热运营商”向“清洁能源综合服务商”战略调整的决定。在能源选择方面,从单一的生物质能向包括生物质、天然气、清洁煤等在内的多种清洁能源扩展;在能源解决方案方面,从单一的供热运营向热电联产、热冷电三联供、分布式能源等综合能源服务升级。定增7.5亿元用于生物质能项目的建设与研发,已于2016年1月完成。未来,公司将大力推进迪森设备从天然气锅炉制造业向天然气供热运营领域转型。此外,煤炭清洁高效利用供热/热电成为天然气、生物质能等清洁能源利用之外的又一重要市场,公司已积极开展布局。2016年,公司战略转型取得新进展,业绩有望迎来拐点。

盈利预测及评级:公司15年业绩低于此前预期,按照公司最新股本,我们预测公司16-17年实现EPS为0.20、0.22元。按照2016年3月1日收盘价,对应PE分别为83、76倍。继续维持“增持”评级。

公司发布2015年业绩快报,实现营业收入6.79亿元,同比增长93.68%;实现净利润0.77亿元,同比增长2.68%。同时公告签订泰安PPP合同,成立陕西、湖北子公司,为全资子公司及瑞典分公司申请担保,向银行申请授信额度等。

打造水环境综合治理平台:泰安12.8亿项目相对前期约26亿未确认订单贡献49%增长。合同签订后公司将快速开工建设,结合六盘水水城河项目,在PPP+海绵城市领域拥有先发经验,打造水生态治理综合平台。

业务布局加速:陕西、湖北子公司注册资本均为5000万元,其中陕西子公司中总经理王贤、监事顾群分别参股3%、1.5%。公司此前业务已经覆盖贵州、山东、广西、河北等地,我们认为新子公司设立后全国化布局正在加速,合理激励下更多类似贵州水务的大型省级PPP项目可期。

关注定增后发展:公司向三家银行申请授信合计7.5亿元,15年资产负债率63.45%已处于较高水平。我们认为随各地项目进展,40亿在手订单资金亟待解决(三季报现金未考虑增发下测算4~8亿资金缺口)。目前12亿定增方案已获证监会受理,顺利发行后将有效降低资金成本轻装上阵。

盈利预测与估值:我们预测公司16-17年增发后EPS0.49、0.56元,对应PE32、29倍。我们看好公司定增后发展,大股东六个月内不减持彰显信心,维持“买入”评级。

公司公告与禹泽投资(公司出资600万,占30%股权)、*ST华赛、环能科技、泰弘生态共同发起设立环保产业基金,规模总计50亿元,首期规模15亿元,其中公司出资2亿元,出资比例13.33%。基金投资范围包括*ST华赛中标的海绵城市、黑臭水体等环保部试点PPP项目及高端设备、环境监测评估机构股权等。

公司推出股权激励草案,授予价格7.16元(复权后),解锁条件对应16-18年净利润2.84、3.37、3.90亿;加之此前核心高管通过信托计划增持公司计2400万元(自筹1200万元,1:1杠杆),持股均价17.68元(复权后),彰显管理层对未来发展的强烈信心。公司管理层激励到位,是国有水务公司中第一个进行股权激励的公司,有望抓住国企改革+PPP模式推广的战略机遇,实现快速发展。

暂不考虑公司业务外延拓展,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.60、0.87、1.22元。公司依赖工程业务持续增长+水务业务的盈利提升,未来几年业绩增长稳健;公司在手现金充裕(现金14亿+可转债7.6亿获核准),且管理团队激励较为充分,我们预期公司将加速开拓异地水务市场并有望进入海绵城市、PPP领域。维持“买入”评级。