优先股有哪些类型?优先股与普通股相比较，优先股在利润分红及剩余财产分配的方面优先于普通股。两者的区别如下：

留存收益

留存收益

优先股股息率在股权存续期内不作调整。

直接筹资

A. 配股价格一般采取网上竞价方式确定

企业因调整资本结构而产生的筹资动机，其原因包括：

租金的计算

（一）认股权证的特征

（1）海外上市公司

累积优先股是指公司在某一时期所获盈利不足，导致当年可分配利润不足以支付优先股股息时，则将应付股息累积到次年或以后某一年盈利时，在普通股的股息发放之前，连同本年优先股股息一并发放。

（3）上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项：

【解析】优先股的每股收益是固定的，只要净利润增加并且高于优先股股息，普通股的每股收益就会上升。另外，优先股股东无特殊情况没有表决权，因此不影响普通股股东对企业的控制权，所以优先股有利于保障普通股的控制权，所以选项C的表述不正确。

（1）不转换的财务压力

（五）永续债

含义

类型

388币

模式

【答案】C

（2）控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；

按是否享有要求公司回购优先股的权利分类：

形成长期负债或股东权益，使用期限在 1 年以上，主要用于形成和更新企业的生产和经营能力，或扩大企业的生产经营规模，或为对外投资筹集资金

一、刚兑不再，主流估值法如何演变？

1.1 阶段①：“资管新规”前，摊余成本法为主流

根据以上规定，我们判断主要几类无法通过 SPPI 测试，即无法使用摊余成本法的资产有： 权益资产：a）非累积优先股。当需要满足其他一级资本工具合格标准的监管要求时， 银行有权全部或部分取消优先股股息宣派和支付。b）其他股权投资。股利和资本利 得均不符合上述本金和利息的定义，若为长期股权投资，应归类于 FVOCI； 部分债权资产：a）附有特殊条款、挂钩股价、各类价格指数或内嵌衍生工具的债券： 投资回报与其他因素挂钩，若在合同条款中明确约定，允许发行人或第三方主体对金 融工具实施减记，则不满足 SPPI 特征，如银行二永债附加减记或转股条款、可转债 合同现金流与股价密切相关、保险公司资本补充债的次级条款未体现合同现金流量等； b）利率错配债券、收益率含有杠杆的浮息债等：利率重置的频率和挂钩的基准利率 期限之间存在严重不匹配，其合同现金流支付的货币时间价值和信用风险的对价会因 利率错配和杠杆作用而被修正，放大了合同现金流的波动性。

1.2 阶段②：“资管新规”后，鼓励市值法

b) 封闭期半年以上的定开式（新老划断，过渡期结束后已转换为市值法估值）。在 “资管新规”过渡期内，封闭期在半年以上的定开式产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有至到期的债券、且持有资产组合的久期不得长于封闭期的 1.5 倍，可使用摊余成本法计量，偏离度同样不得超 5%（含）。2021 年末，“资管新 规”过渡期结束，不得存续或新发以摊余成本法计量的定开理财产品；传统以摊 余成本法估值的货基审批与发行进入停滞状态，摊余成本法债基可继续发行。

1）市场法：利用可比参照物，如相同或类似的资产、负债或资产和负债组合的价格以及 其他相关市场交易信息进行估值的技术，包括市场乘数法（PE、PB 等）、最近融资法、 行业指标法（一般被用于检验其他估值法得出的估值结论是否相对合理，而不作为主 要的估值方法单独运用）等。 2）收益法（也称为“收益资本化法”）：将资产的未来金额转换成单一现值，如现金流折 现法、期权定价模型等。中债、中证在进行第三方估值时多使用此法。 3）成本法：一般只用于在某些非上市股权的估值。将当前资产的重置成本作为确定评估 价值的基础，包括重置成本法、净资产法等，净资产法最为常用。净资产法适用于企 业的价值主要来源于其占有的资产的情况，如重资产型的企业或者投资控股企业。

1.3 阶段③：“赎回潮”下，混合估值法成折中新思路

与“摊余成本法产品”一脉相承，2023 年各家相继推出混合估值法理财产品： 1）运作模式：均为封闭式净值型固收类产品。混合估值理财产品部分资产采用摊余成本 法估值，因此也需满足监管要求，部分资产必须为长期持有的固定收益类资产，加之固定 收益类资产比重较大（80%左右），故该类理财产品均为封闭式净值型的固收类产品，在 流动性上做出了一定的牺牲。 2）风险等级：风险较低，均为 PR2（稳健型）。混合估值理财产品风险等级均为 PR2， 符合风险厌恶和波动厌恶的客户需求。 3）业绩比较基准：高于摊余成本法估值理财产品。目前推出的混合估值理财产品中，业 绩比较基准上限最高为农银匠心·灵珑2023年第7期人民币理财产品（安居悦享）的5.5%， 显著高于摊余成本法理财产品。

二、瑕瑜互见，混合估值优势何在？

2.1 资产端：攻守兼备，潜在收益弹性大

2.1.1 对标摊余成本法：策略多元

2.1.2 对标市值法：净值平缓，收益稳健

2.2 资金端：市场情绪稍有修复

投资者避险情绪修复后，混合估值理财产品有望承接表内储蓄。净值化转型过程中理财产 品的投资成分越来越重，加之债市调整、疫情冲击等风险事件频发，“资产荒”下，风险 厌恶的投资者纷纷赎回理财转向表内储蓄。2022 年存款增势一路上扬，存款超预期增加。 根据普益标准，2022 年 11 月赎回潮后，理财、基金等资管产品净值大面积回撤，12 月 全市场理财产品存续规模下降约 1.55 万亿元至 25.67 万亿元。资金避险行为更多表现为 阶段性存储在银行体系的状态，随着票息积累与估值修复，投资者或将重新回流购买理财 产品。混合估值理财产品以低波稳健作为宣介重点，迎合风险偏好较低、追求稳健投资的 客群，稳定净值波动的同时还可以博取行情上涨时的浮盈。投资者可在综合考量产品投资 风险、流动性和收益水平，购买与自己需求相匹配的理财产品。

1）封闭式理财产品：募集规模及数量占比回暖。2022 年 11 月后封闭式理财产品实际募 集规模及数量占比逐月上升，2023 年 1 月，新发封闭式理财产品实际募集规模超 3200 亿，新发数量为 1724 款，数量占比近 93%。开放式理财产品新发规模及数量占比则明显 下滑，2023 年 1 月末，新发开放式理财产品实际募集规模已从 2022 年 11 月的 332.63 亿元下降至 106.48 亿元，新发数量为 131 款，占比约 7%，表明投资者申购情绪仍有待 恢复。这一趋势与银行及理财公司推出摊余成本法理财产品形成呼应，主要因为摊余成本 法产品具备低波稳健特征，短期内放量能够阶段性稳住理财负债端，进而维持理财市场规 模。此外，长期限产品给予投资经理完整执行投资策略的操作区间，助力投资跨越周期， 可有效避免市场震荡情况下带来的短期赎回压力，从而提升潜在收益。因此，市场频繁波 动使得发行机构更加偏好发行期限较长的产品，以增加投资策略的发挥空间。

4）风险等级：各等级产品存续规模变动不大，R1 等级产品新发数量上升。全市场理财产 品存续数量中，R1 等级数量持续上升，2023 年 1 月存续 892 只，较 2022 年 11 月增加 27 只；R2、R3 等级理财产品存续规模微幅下降，其余等级存续规模略微波动，整体变动 不大。 以招银理财为例：2022 年 11 月以来，其新发理财产品仅涉及 R1、R2、R3 三个不同等 级。从新发产品数量来看， 2022 年 11 月期间，R1、R2、R3 级新发理财产品数量分别 为 12 只、41 只、37 只；2023 年 1 月期间，R1 新发产品数量明显上升，而 R2、R3 数 量则边际下行，反映出投资者风险偏好明显下降。从实际募集规模来看，三个等级新发理 财产品规模均有不同程度下降，但 R2 级募集规模显著高于其他两个等级。值得注意的是， 招银理财 2022 年 12 月与 2023 年 1 月均出现多只产品募集规模不超 5 万，这些产品均为 “招赢日日金”系列产品，风险等级为 R1，主要靠后续运营做大规模，不靠募集期扩量， 但募集规模仍较赎回潮前出现明显下降，表明投资者虽偏好风险等级较低的理财产品，但申购情绪已大幅下降。

5）到期压力边际趋缓，开放式产品达基率上行。每月到期产品数量在 2023 年 3 月份迎 来小高峰，此后将波动下降，鉴于理财产品发行端压力仍较大，因此 2023 年 3 月可 能难以平滑接续，进而对市场产生一定冲击。后续随着发行端活力恢复，叠加到期产 品数量有所回落，到期压力将趋于平复。加之封闭式产品业绩比较基准达标率（达基 率）仍处在下行阶段，但下降斜率已逐步缩小，短期内理财赎回仍承压，开放式产品 达基率自赎回潮后企稳回升，达基率已从 2022 年 11 月的 7.93%回升至 2023 年 1 月 的 24.79%。总体来看，后市赎回压力将逐步缓释。

6）现金管理类理财产品规模与收益率均缩窄。现金管理类理财产品存续数量边际回暖， 存续规模有所下降，2023 年 1 月，存续数量为 359 只，较上月环比增加 13 只，存续 规模下降超 1350 亿元至 7.92 万亿元。“现金管理类新规”过渡期满后，监管红利期 已过，资产标的范围减小，现金管理类理财产品的实际收益率也随之不断缩窄。根据 普益标准发布的现金管理产品的七日年化收益率，2023 年 1 月银行机构已降至 2.89%， 较 2022 年 1 月的 3.42%下降超 50BP；2023 年 1 月理财公司降至 2.70%，较 2022 年 1 月的 3.14%下降超 40BP。

7）同业存单：兼有流动性与性价比，风头正劲。现金管理类理财产品收益率收窄，投资 者转而寻求低风险、高流动性产品进行替代，同业存单理财及基金作为类似产品风头 正劲。2022 年 11 月赎回潮后，同业存单指数基金迎来一波发行高峰，以期迎合投资 者追求稳健收益的追求。从该类产品跟踪的指数来看，中证同业存单 AAA 指数成分丰 富且规模较大，安全性和流动性兼备，短久期特征下，指数整体收益波动性小、风险 收益配比效果良好。2023 年为“现金管理类新规”正式实施首年，叠加实体经济加速 修复，同业存单发行意愿强烈，银行将同业存单指数基金作为主推产品之一，后市有 望长期放量。

混合估值引入个人投资者，减少行为一致性风险。混合估值法产品以低波稳健作为卖点， 满足大部分个人投资者偏保守的需求，有望引入更多的个人投资者。个人投资者加入将提 高产品运作过程的稳定性，减少机构行为一致性带来的风险放大效应。与混合估值债基相 比较，银行理财个人投资者数量占比超 9 成，但占比微降，已从 2020 年底的 99.65%降 至 2022 年底的 99.01%。理财背靠母行，依托于庞大的客户资源与丰富的线下网点，投 放渠道更加广泛；在资产配置方面，银行理财可以配置更多的非标资产，非标资产收益更 高、采用摊余成本法估值的特征成为稳定产品净值的压舱石。因此混合估值理财在引入个 人投资者方面或比混合估值债基更有优势。

2.3 监管端：需重视监管红线与隐性风险

三、他山之石：混合估值并非理财创新

3.1 基金&养老理财为混合估值排头兵

3.1.1 混合估值法债基：新规之下的创新

3.1.2 养老理财：实质上的“混合估值法”

3.2 另辟蹊径：抵御破净仍有他法

3.2.1 时间维度：平滑基金、倒U型曲线

封闭式理财产品期限不断拉长，减少期限错配的流动性风险。《关于规范金融机构资产管 理业务的指导意见》明确金融机构应当合理确定资管产品所投资产的期限，加强对期限错 配的流动性风险管理，更加强化久期管理，其中封闭式资管产品期限不得低于 90 天，所 投非标终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日或开放式资管产品最近一次开放日。受理 财客群偏好及监管引导等影响，叠加目前市场波动频繁、理财收益整体走低，部分理财公 司偏好以中长期产品为载体，锁定头寸，增强收益弹性，新发理财产品长期以 3-6 个月（含）、 6 个月-1 年（含）、1-3 年（含）为主。目前封闭式理财产品期限不断拉长，这一现象正是理财公司主动对抗市场风险、博取长期稳定收益的策略体现，同时也能维持理财市场体量。 2022 年 12 月份全市场新发封闭式产品加权平均期限为 498 天，其中，1 年以上的封闭式 产品存续规模占比有所上升，截至 2022 年底占全部封闭式产品的比例为 72.60%，较去 年同期增加 9.64 个百分点。

2）实际运作——有效降低净值下跌斜率，“逆周期调节”功能显现。 截至 2023-02-24，我国养老理财产品已有部分披露平滑基金支取情况： a. 光大理财：我们根据光大理财披露的回补日期、产品成立以来累计收益率、业绩比较 基准三者的走势综合判断，其旗下多只产品均在累计收益率低于业绩基准下限时进行 回补，有效降低了累计收益率下跌的斜率，比如 2022 年 3 月权益市场波动较大的时 期。然而，若市场持续震荡或低迷，累计收益率又将下跌，一方面导致满足计提平滑 基金的时间段变少，另一方面也使得回补缺口越来越多。因此多只产品在 2022 年 9 月下旬、2022 年 11 月下旬进行的回补，并未使得累计收益率止跌回升，仍然在业绩 基准下限以下震荡。 b. 贝莱德建信理财：“贝安心”产品权益资产配置较高，净值波动相对更大，2022Q2 部 分时期的累计年化收益率甚至超 20%，远超业绩基准上限（10%），因此产品成立至 当季末不到两个月的时间内，共提取了 227 万元的平滑基金，约占产品资产净值的 1.4%。但随着 2022Q3 资本市场调整，该产品一度“破净”，年化收益率转为负数， 于是进入回补通道：2022Q3 净回补 99 万元，9 月末平滑基金账户余额下降至 128 万 元左右（占产品资产净值 0.81%）。而累计收益率仍未“回血”至业绩基准下限，因 此平滑基金或在四季度仍处于加速回补。直至 2023 年 1 月中下旬，该产品收益率已 止跌回升，回暖趋势明显。

3）监管红利——若得到监管允许，或适用于长期限封闭式产品。 我国养老理财产品引入平滑机制主要受益于监管释放红利，若得到监管许可，平滑机制或 将适用于长期限的封闭式产品。对于封闭式的产品而言，收益平滑机制实际上起到的是美 化净值曲线的作用，有助于鼓励投资者长期持有，提高产品稳定性，使理财投资经理专注 于长期投资，对间接增厚产品收益有一定的帮助。但是收益平滑机制也有一定的局限性： a. 首先，净值表现需要能够触发计提机制，才能发挥作用，若无“丰”，何以补“歉”? 因此若产品净值跌幅较大，平滑基金也未必能完全填补其跌幅。 b. 其次，若该产品是开放式产品，需应对客户在不同时点的申赎需求，因此收益平滑机 制将难以适用。意味着该机制并非能直接平移到任何理财产品中。

3.2.2 空间维度：携手投资者共担盈亏

公募基金自购：2002 年打响“第一枪”，2022 年频现自购潮。自购行为在理财公司身上 虽是首例，然而最早在 2002 年，基金科瑞（后转型为易方达科瑞）首次运用固有资金自 购旗下基金，打响了公募基金自购的“第一枪”。2022 年 A 股市场宽幅震荡，净值大幅回 撤下，公募基金在 1 \3 \10 月迎来三波自购潮。据近期密集披露的 2022 年四季报，自购 行为主要可分为两类：

四、投资分析

基金&养老理财为混合估值法的排头兵。养老理财产品涉及较多的可投资产，其符合要求 的固收资产使用摊余成本法、其余资产使用市值法，是早期较为典型的“混合估值”产品； 2022 年 4 月，监管要求加大中低波产品创设力度，混合估值债基酝酿至今，首批已发售。 其次，各家另辟蹊径，抵御破净仍有他法：可考虑引入平滑基金机制、拉长封闭期、自购、 灵活配置策略等。

上一篇：物产中拓与浙商中拓(物产中拓最新消息)

下一篇：有茎君子兰特征(有茎君子兰苗子)