每经编辑：徐豪

近日，上市公司又出新“股神”了！

几家欢喜几家愁

在指数估值较低的环境下，场外衍生品发行热度依然较高，但是Delta 对冲今年对基差的影响趋弱，我们观察到指数与基差的负相关性弱于去年，估计与雪球产品今年大量敲入有关。场外衍生品所追求的贴水红利本质上仍来源于Alpha收益，因此我们认为贴水变化趋势依然是空头套保需求主导，但是场外衍生品的多头持仓会使得贴水整体收敛，并且降低基差的波动水平。

古语有云：天有不测风云，人有旦夕祸福。在充满变化的金融市场中α仿佛晴天的阳光，人人向往但却无法时时拥有。在遇到阴雨天气的时候（α减弱甚至为负），投资者可以选择适当地避雨（不过多追求对冲基金的绝对收益或暂时在多头端跟住被动指数的步伐不偏离）以待天晴。在量化对冲基金绝对收益为零甚至为负的情况下，货币基金或许以风险更小、收益微薄的相对优势提供暂时的避风港。

本杰明是巴菲特的老师，他倡导的投资三原则如下：

其中，二十大确立了发展与安全的主题，指明了未来十数年经济发展的改革方向以及长期高景气方向；防疫政策和地产扶持等政策则主要致力于解决当下信心不足的问题，防疫政策转松彻底激活市场活力，地产扶持和再提平台经济则致力于在新兴经济体量不足的当下通过给老经济模式活血来保住基本盘，争取扭转内外双弱的局面；海外方面，加息预期逐步趋缓，缩表后的衰退预期开始发酵，对国内的影响也从资本账户层面的美元抽血向经常账户的外需下滑转化，外部经济环境的变化将对各类市场形成扰动；此外，通胀削减法案、欧美对俄原油制裁、半导体等新兴行业的相关限制性措施仍将对全球市场形成持续冲击，国际环境的竞争成分和博弈成分在2023年仍将较强。

3 多头展期收益与空头对冲成本跟踪

多数上市公司定期向投资者支付股息红利。但是不同于债券的票息，分红来自公司的利润，并不是上市公司对股东的强制义务。如果公司出现亏损，就可能停止向股东分红，此外公司也可能将利润留存用于扩张。但大多数成熟企业会向投资者定期分红。在低利率环境下，股市分红成为投资者获得稳定现金收益的一种重要渠道。

本文源自行业资讯

稳，见未来

市场中性策略：中性策略由于对冲掉了beta风险，使得整体策略表现并未随权益走弱而回撤，但是在22Q1和22Q3股指期货升水抬高对冲成本和市场成交低迷的影响，整体震荡下行，22Q2受益于超额环境改善表现较好。

高估历史业绩

股指期货的成交持仓比常年维持在1以下，套保持仓占比较高，套保需求的变化往往影响股指期货基差的中长期走势。IF的空头套保需求主要来自公募、保险等持仓风格偏向大盘蓝筹的机构，IC、IM的空头套保需求主要来自私募中性策略，多头套保需求则主要来自场外衍生品做市商。我们从指增基金的Alpha收益表现、中性策略表现、中性策略规模、ETF融券余额、股指期货会员持仓多空净头寸数据监测股指期货的套保需求情况从而分析股指期货的基差走势。

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