股票名称：海大集团

股票代码：002311

适用期间：2021.8-2022.4

一、前言

本报告为无任何利益关系独立第三方的纯研究性文章，其目的是试图揭示目标股票在一定区间内的股票价值（注：价值不等于价格）。

二、评估说明

我们观察了海大集团2006-2020年历史财务表现，以及其商业模式、营运模式、管理模式和企业文化、核心团队的战略意识和执行力 ，可以确定其为A股猪肉类饲料板块的龙头企业。鉴于我们观察时期穿越了几轮猪周期，该公司均保持了一贯增长的业绩历史，由此，我们认为海大集团符合独立投资价值评估研究的范围。根据历史经验，生猪饲料周期晚于生猪养殖周期，由此可以判断海大集团2020年经营业绩，结合近几轮生猪养殖周期底部内PE历史表现，就此进行研究并作出相应的预判。

三、2021.8-2022.4价值区间

预计海大集团2020年饲料销售量为1800万吨（含自用），完成其激励考核计划的97.3%；利润30亿元，完成其激励考核计划的93.75%；EPS预测1.80元，PE估值区间22-40倍，合理价值区间价格40-72元。由于2021年7月28日该股最高价位为72元，我们提示海大集团从即日起进入了合理价值区间的最高点。

四、报告应证

投资者可以在2021.8-2022.4期间内，根据大盘各期表现和各期主力资金进出实际情况，结合自己对未来该股走势的研判，确认主力资金意图，实施跟随战术，在底部至拉升初期介入，或进行波段操作，或持股待涨，出货价位不得高于合理价值最高点。

五、风险提示

本报告属于无任何利益关系独立第三方的纯研究性文章，使用收益及风险与文章作者没有任何关系，使用风险由使用者自己承担!

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张枕河 中国证券报·中证网

中证网讯（记者 张枕河）北京时间2月24日，由瑞信研究院携手伦敦商学院合作编写的《瑞信全球投资回报年鉴》对外发布。该《年鉴》研究范围涵盖35个国家/地区的所有主要资产类别，汇总了1900年迄今大多数市场以及全球指数长达123年的历史数据，是历史长期回报率的重要参考。

研究显示，从长期来看，股票表现最出色。按实际美元汇率计算，过去123年全球股票的年化回报率为5.0%，长期债券回报率为1.7%，短期债券回报率只有0.4%。股票在所有35个市场中都跑赢了长期债券、短期债券和通胀。报告估测，未来股票的风险溢价会在3.5%左右，略低于4.6%的历史水平。相比短期政府债券，即便按3.5%的溢价计算，股票投资者依旧能在20年的时间里实现投资本金翻番。

自1900年以来，按实际美元汇率计算，澳大利亚一直是表现最佳的股票市场，年化实际回报率达到6.43%，其次是美国，回报率为6.38%。美国股市占全球总市值的58%（以可投资自由流通市值衡量），是第二名日本的9倍多。此外，美国还是全球最大的债券市场。历史经验表明，在股票、国家和资产类别层面进行分散投资可大大改善风险回报权衡。未来积极意义依然显著。

瑞信集团董事会主席兼瑞信研究院院长雷安泽（Axel Lehmann）表示：“去年的地缘政治和经济形势让许多市场参与者不得不在未知中摸索前行，以古鉴今至关重要，尤其是在通胀风险重燃的情况下。市场预期似乎较易受到近期经验的影响，但2022年的艰难处境让不少投资者回想起《年鉴》中一些最为基本的长期经验总结，尤其是风险与回报法则。”

东航技术应用研发中心有限公司(以下简称“研发中心”)于2011年11月在上海青浦工业园区注册成立，注册资本4.98亿元，是中国东方航空股份有限公司下属全资子公司。研发中心本部位于上海市青浦区综合保税区，占地面积达213亩。另有外高桥基地、昆明基地、墨尔本航校等多个基地。

研发中心是东航响应上海“建设具有全球影响力的科创中心”战略规划而打造的集“产、学、研、用”于一体的综合性发展平台。作为一家“科改示范行动”企业，研发中心按照高质量发展要求，进一步推动深化市场化改革，不断建立健全符合改革发展所需的人才引进、人才激励和人才发展等配套机制，积极建设东航智库，为东航发展提供高质量智力支持、政策建议和政策引导。

研发中心培训业务领域涵盖飞行技术、乘务服务、地面服务、领导力发展、党校教学、运行支持、商务营销、空中安保等，是集民航技术及产品研发、领导力发展研究、飞行技术及安全应用研究、航空技术应用研究、服务创新发展研究、商业模式和营销创新研究于一体的综合性发展平台。同时，作为东航技术应用研发和各类培训实施的主基地，研发中心是目前中国民航培训设施设备最先进，最齐全，最为现代化的训练基地之一。

2022年9月经上海市博士后管理委员会审批，正式成立“东航技术应用研发中心有限公司博士后创新实践基地”，标志着研发中心科研人才队伍建设进入了一个更高阶段。

如果你勇于创新、坚忍不拔、意志坚定、开拓进取，快来加入我们，一起开拓民航业的未来。

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2023年度

东航技术应用研发中心有限公司

研究员（博士）招聘

职位类别：研究员（博士）

所属单位：东航技术应用研发中心有限公司

工作地点：上海

一、招聘条件

1.博士毕业三年（含）以上，具有较强研究能力和敬业精神的博士研究生。

2.身体健康，年龄在三十五周岁以下，特别优秀放宽到四十周岁。

3.具有经济学、管理学、统计学、心理学、社会学、数学、交通运输工程、计算机科学技术、信息科学与系统科学、航空航天科学技术、安全科学技术等学科专业背景。

4.大学英语六级（含）以上。

5.社招人员需具有3年以上安全运行、体验与消费、双碳环保、大数据与人工智能、架构与算力、区块链、5G、视景仿真技术、项目管理、平台运营等相关工作经验。

6.具有相关专业专利或专利转化经验优先。

二、研究方向

（一）飞行安全方向（招聘人数：若干）

1.基于大数据的危险因素识别与飞行安全评价。

2.民航飞行员心理健康状况分析与疲劳管理。

（二）航空商业智能方向（招聘人数：若干）

1.航班收益管理。

2.航线网络策略与优化研究。

3.航班运力精细化投入研究。

4.消费者行为分析与运用。

5.民航国际网络与销售发展研究。

6.航空产品与辅营产品设计与运营。

（三）机务维修方向（招聘人数：若干）

1.基于大数据的飞机状态监控与故障预测。

2.新技术在民航机务维修中的应用。

3.民航可靠性智能分析与维修计划优化

4.民用航空器维修数字化研究。

（四）信息化与人工智能方向（招聘人数：若干）

1.人工智能技术在民航领域的应用。

2.信息安全与网络空间系统、数据安全。

3.软件安全性分析。

（五）“双碳”背景下的民航高质量发展方向（招聘人数：若干）

1.智慧民航建设背景下的企业高质量发展战略研究。

2.企业发展战略的落地机制研究。

3.航空公司机队全生命期价值管理体系建设。

4.民航企业低碳价值创造的理论与实践研究。

（六）民航服务创新方向（招聘人数：若干）

1.智慧民航建设背景下的“航空+”服务研究。

2.智慧民航建设背景下多渠道、全流程服务协同研究。

3.智慧民航建设背景下全流程出行便捷化服务提升研究。

三、主要待遇

1.公司为博士提供优厚的薪酬和福利待遇，薪酬包括固定部分和浮动部分、专项奖励等，社会保险及福利待遇包括基本养老保险、医疗保险、失业保险、生育工伤、住房公积金、可自愿参加企业年金、工会福利、年度体检、带薪年假、员工免优票等。

2.公司为博士提供较好的办公条件和课题相关的科研经费保障。

3.公司为博士创造良好的与航空产业一线对接和技术落地机会。

4.按照上海市和青浦区现行相关规定，协助博士在青浦区缴纳社保满一年后，进行人才公寓申请。

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这些凭借疫情，收入得到高速增长的企业，挣到了“做一年，活十年”的利润。

作者|旺仔

编辑|程怡

微信公众号：略大参考（ID：hyzibenlun）

高峰期，中国每天近1亿人做核酸检测，以每管2元的成本估算，中国人每天做核酸检测的支出，就接近2亿元。一年下来，支出几百亿元。

按照市场调查公司BCC的估算，2022年全球新冠检测市场规模超千亿美元。如此广阔的市场，势必会催生出一场财富盛宴。

2022年以4550亿元蝉联中国首富的钟睒晱，旗下企业的核酸检测业务，也是做了贡献的。身价422亿元，成为石家庄首富的吴以岭院士，其创办的以岭药业，凭借连花清瘟胶囊，拿下过几十个涨停板。

资本不会缺席，近期几家提交IPO的核酸检测企业，出现君联资本、达晨创投、毅达创投等投资机构的身影，它们集中在2020年和2021年入股。

这群人凭借时代的偶然，积累了财富。

01

凤凰网《风暴眼》做过一项统计，国内15家涉及核酸检测业务的上市公司中，2022年前三季度，平均毛利率为59.6%。

其中，不少企业毛利率超过80%。比如，前三季度创造了高达31918.64%增长的九安医疗，它在美国市场上热销的iHealth试剂盒，毛利率为81.66%。以国内业务为主的达安基因、明德生物、硕世生物，毛利率分别高达88.2%、85.6%和81%。

毛利最高的当属中国首富钟睒晱实控的万泰生物，年前三季度的毛利率为89.57%，接近茅台的毛利率。2021年，贵州茅台的毛利率为91.5%。

不过，万泰生物的高毛利主要依靠占收入比重为73.58%的二价宫颈疫苗带动，这款产品的毛利超过茅台，达到92.5%。

万泰生物来自核酸检测诊断的收入为15.6亿元，其中大部分是核酸检测收入，不过，万泰生物未单独公布核酸检测产品的毛利率，只公布了诊断试剂整体毛利率为77.81%。

2022年，钟睒晱以4550亿元的身家蝉联胡润百富榜中国首富。重点在于，很多上榜的企业家，去年处于身价缩水的阶段，钟睒晱不是，他去年增长650亿元身价，个人财富增长17%。钟睒睒也创造了二十多年来，胡润榜中国首富财富的最高纪录。

按照业务流程划分，核酸检测产业链大概划分为三个部分，诊断试剂的原材料提供方，简称为耗材企业，采样人员和诊断机构。

上述毛利超过80%的企业属于产业链的上游，是核酸检测试剂公司，属于原材料提供方。今年以来，全国各地不断下调核酸检测价格，头部试剂公司依然获利丰厚。

诊断机构的毛利居中，维持在50%的范围，A股从事检测业务是迪安诊断和金域医学，毛利率维持在50%左右。

其中，负责核酸采样的企业利润最低，劳动密集行业的通病，利润都不高。

02

迅猛增长的收入和高毛利率的核酸检测产业，吸引到资本的关注。近期IPO过会的核酸诊断企业，背后站着君联资本、达晨创投、毅达创投等机构。

率先被叫停IPO的翌圣生物，成立于2014年，创始人黄卫华做过程序员，当过销售。公司从2019年起，经历了8次股权结构变动。

资本的流动盛宴，开始于2021年年中，翌圣生物创造了半年内融资3轮，融资价格翻3倍的成绩。

2021年7月，翌圣生物引入新投资者，包括君联惠康、君联安盛、联融致远在内的“联想系”资本，以每股40元的认购价，认购8.88%股份。君联资本董事总经理王俊峰，出任翌圣生物董事。

9月，新股东天津熔肽、惠每康安、海望投资、华赛智康、弘厚康瑞加入，认购价60元。三个月之后，12月，翌圣生物完成准备IPO前的最后一轮融资，引入新股东合立元新、赣州角木蛟、张科禾润、上海襄禧，认购价涨到了每股114.98元，相较于年中的每股价格，翻了近3倍。

两轮新融资之后，“联想系”资本的持股比例被稀释至约8%。

密集融资期间，翌圣生物也搬离了旧地址，乔迁到属于国家级大健康产业战略高地的上海基诺医创园。

同期提交IPO的康为世纪，主要从事分子检测酶原料、分子诊断业务。创始人王春香，是江苏省2011 年引进的高层次创新创业人才。康为世纪背后站着毅达创投，有江苏国资背景。

2020年8月，王春香分别与投资方泰州产投、毅达创投、中小基金、人才创投、松禾创投、分享投资、翠湖投资、起因投资、上海越亦、陈洪签署投资协议。其中，人才创投、毅达创投、中小基金的基金管理人为毅达基金。

从事蛋白质检测的瑞博奥，背后站着达晨创投。2020年7月，达晨创投旗下的达晨创通、财智创赢、达晨创元投资瑞博奥，持股1.6%。

日前，翌圣生物的IPO被证监会叫停，君联资本失去了重要的退出通道。达晨创投参投的瑞博奥，或许也将面临同样的难题——如何证明业绩增长可持续。它比翌圣生物情况略好一些，新冠检测业务占比41%。而翌圣生物的新冠诊断与检测产品的收入为64.84%，远超生命科学研究领域产品。

同还没退出的企业相比，珠海国资委下属企业格力地产，把握住了好时机。

2020年6月，体外检测领域景气度正持续走高，格力地产通过珠海保联以17.26亿元的价格从LeagueAgent（HK）Limited手上买下科华生物18.63%的股权。

科华生物是做体外诊断领域的上市公司，创建于1981年，行业资历不浅。格力地产称，上述资产收购是公司向生物医药和医疗健康领域布局的重要举措。只不过，这项举措没有持续太长时间。收购将满一年，格力地产将科华生物加价转手。一买一卖之后，挣了2亿元的差价。

图：科华生物相关产品

虽然参股时间不长，但科华生物已为格力地产带来收益。受体外诊断市场需求增加，2020年，科华生物实现归母净利润6.75亿元，同比增长233.55%。而在此之前，科华生物已经连续4年，业绩没什么变化，维持在2亿元左右的水平。

03

生物基因、生物医药行业，通常给外界的印象是长研发周期和高研发投入。不过从人员薪资来看，研发人员的平均薪资，远不如销售人员。

比如，从事分子诊断的硕世生物，2021年年报显示，公司有研发人员164人，销售人员178人。研发人员的平均薪酬为26.34万元，销售人员的平均薪酬150.91万元。

主业做体外诊断的达安基因，2021年研发人员790人，销售人员650人。研发人员平均薪资约20.9万元，销售人员平均薪酬为105.76万元。

销售费用猛增的情况，也出现曾经想要冲击IPO的翌圣生物身上。

招股书显示，2019—2022年上半年，翌圣生物的销售费用分别为2238.19万元、3281.66万元、5661.86万元和4693.63万元，占当期营业收入的比例分别为22.87%、17.62%、17.61%和23.37%。其中，2022年上半年销售费用率创2019年以来新高。

这些核酸检测产业链上的企业，另一现状便是应收账款多。

冲刺IPO阶段的瑞博奥，报告期内末，公司应收账款账面价值分别为1,142.64万元、1,438.07万元、4,191.19万元及5,028.28万元，占各期营业收入的比例分别为 9.49%、10.63%、14.76%及 38.26%。

同样冲击IPO的体外诊断平台菲鹏生物，应收账款也是一路走高。招股书显示，2018年到2021年上半年，应收账款为7910.87万元、8975.83万元、1.7亿元和2.7亿元，占当期营业收入的比例分别为37.86%、33.00%、16.78%和25.68%，应收账款占比较高。

不过，应收账款占比较高的，还属第三方核酸诊断企业。

其中，迪安诊断2022年前三季度的应收账款高达107亿元，同期营收156.亿元。回款称不上及时。另一家核酸检测企业金域医学，前三季度的应收账款74.33亿元。不过，其2022年前三季度经营现金流净额为13.3亿元，相较迪安诊断的0.53亿元，回款情况好很多。

能收回真金白银的资本，才算是优质资产，不然，只是挂在账面上的富贵。过几年变成坏账，计提抵消掉了。

这些凭借疫情，收入得到高速增长的企业，挣到了“做一年，活十年”的利润，但是然后呢？就像它们在招股书中写的：由新冠疫情带来的业绩大幅增长具有一定偶发性，若新冠相关产品未来销售收入大幅下降，公司未来经营业绩亦存在大幅下滑的风险。

这样的企业，应该上市吗？

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