（报告出品方/分析师：财通证券 刘洋 李跃博）

1 重组前：深耕客运七十余载，稳居海南客运龙头

海旅免税城销售以香化产品为主，目前主要以低价模式出售四大集团产品以实现引流，随后续折扣比例收窄及自采商品销售比重提高，毛利率有望提升。

“有一种自由自在的感觉。”小李这样形容自己的旅途。

2020年7月1日，海南离岛免税新政落地，离岛免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元，离岛免税商品品种由38种增至45种，取消单件商品8000元免税限额。借势政策红利，海南免税业迎来腾飞。

2021 年盈利能力已形成良好拐点，随着人员结构的不断优化及集团内部资源的不断整合同步推进，乙类乙管后，客运业务恢复预期有望持续兑现。

众信旅游（持股基金14家，占比0.7%）：有2%的减持；

“出境游恢复后，海南离岛免税要面对全球市场的竞争，那么海南一定要快速转变角色，包括销售策略、打折力度，都要去和国际对标。免税店竞争的关键之一在于价格，如果免税品的价格能做到比海外免税店还要低，那么它依然能成为支撑海南旅游的支柱。”周鸣岐表示。

根据携程平台数据，元旦假期通知发出后的10时-12时，携程机票、酒店产品搜索量比前一日同时段增长分别达到6倍与7倍，“跨年”、“元旦出游”、“春节”等关键词搜索热度达到今年内峰值。截至7日12时，元旦搜索热度Top10城市分别是上海、三亚、北京、澳门、杭州、成都、南京、深圳、广州、重庆。

（3）奥莱品牌集中于欧美二三线精品品牌，可以完成直采。

交易前后实际控制人未变更。

002489 浙江永强 现价3.75 市盈42.44

300133 华策影视 现价5.31 市盈25.15

全网剧的产能规模稳居全行业第一

000917 电广传媒 现价5.53 市盈70.29

002357 富临运业 现价6.69 市盈22.93

四川省唯一上市客运企业，在规模实力等方面多年位居四川道路运输行业第一位

客流修复启动，海南旺季催化

值得一提的是中国国旅的免税品销售，算是独一家的业务，应该有特许经营权，值得关注。但是增长似乎不是很给力只有6%。宋城演艺的六间房，异军突起，表现优异。北京文化的影视经纪业务也看上不错，但是没有其他影视公司的对比数据，就不好说了。丽江旅游的印象演出，估计要退出市场了，表现太糟糕。腾邦国际的机票业务和金融业务，也算是独一份吧。有点平台型公司的感觉。我有打算专文写一写。就不列数据了。客运等业务收入占比不高，就不分析了。综上，有亮点的公司：宋城演艺和中青旅、丽江旅游、中青旅、北京文化、九华旅游、黄山旅游、凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际、中国国旅。

（1）供应链建设带来的成本端改善；

由于今年春节开启较早，筹备返乡也成为近期用户的头等大事。携程平台数据显示，从出行搜索热度来看，春运期间旅客出行热情更为明显，截至12月22日，2023年春节境内及跨境机票搜索热度均超过2022年同期水平。元旦市场热度也持续走高，截至12月22 日，2023年元旦国内机票搜索热度恢复至2022年同期的87%，跨境机票则同比增长133%。

奥莱生活广场开业在即，与免税城形成业态联动

【个别情况不代表普遍实际收益率，过往收益亦不代表未来收益承诺。市场有风险，投资需谨慎】

过去很长时间内，因地理、气候环境相似，海南与东南亚旅游市场“互为对手”。以泰国为例，在疫情暴发之前，国泰君安曾分析指出，海南和泰国同是热带热门目的地，但体验不同，各有千秋。一方面，泰国的娱乐项目丰富程度胜于海南，旅游资源和可玩项目也相对更优。另一方面，当时泰国购物可选种类多，免税种类、品牌、价格等方面整体优于海南。

总市值：100.29亿

消息面上，12月12日0时，通信行程卡发布官方公告，将于次日正式下线“通信行程卡”服务。这意味着继取消乘坐飞机和火车核酸证明后，另一跨市跨省出游限制措施也正式取消。根据携程旗下FlightAI市场洞察平台数据显示，通信行程卡取消通知发出后，12月12日0时-13时，春运期间跨省游交通、度假等产品搜索热度更是比上周同期大增12倍，机票搜索量基本和疫情前持平。

4 盈利预测及估值

公司核心业务为海南离岛免税业务，依托三亚海旅免税城而展开。此外也包括海南免税会员购业务、跨境电商、奥特莱斯等业务。

海南客流恢复不及预期

岭南控股（持股基金9家，占比0.2%）：曾经的龙头，但是被关注函和减持搞残了，减持3%；

智通财经APP获悉，中国中免(01880)早盘涨超4%，高见254.8港元，再创上市新高。截至发稿，涨4.02%，报253.8港元，成交额9608.11万港元。

华泰证券近日表示，海南逐渐进入旅游旺季，客流回暖为离岛免税市场迎来了强劲消费增长动力。据海口海关，23年元旦假期实现离岛免税购物金额4.22亿，日均消费达1.4亿元。

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