总结与操作建议:

近期大宗商品和股市形成良好的联动,有色金属的暴涨带动股市有色板块拉升,但缺乏量能支持使得股指盘中跳水。创业板延续上涨一日游特征,周三高开低走。股指再收十字星,且上下影线均长于前一交易日。

第一，隐含波动率指数方面，国内的波动率指数与欧美等成熟市场有较大的区别。欧美等市场的波动率指数仅会在市场大幅下行时出现跳涨，而国内的波动率指数除此之外，在市场大幅上行时也会出现跳涨，这说明国内投资者害怕踏空的心理不弱于害怕下跌的心理。

第二，升贴水方面，尽管整体来看升贴水状态与标的走势呈正比，但在更高频的数据上，确实出现了指数上行但贴水仍旧扩大的情况。这也与基差定价权主要掌握在进行套期保值的机构投资者手中一致。

第三，隐含波动率指数的快速上行往往代表了投机需求的旺盛，而在投机需求随着时间逐步减弱之后，进入到标的的横盘振荡阶段。这时，对于未来的不确定性就导致了对冲需求的激增。因此，隐含波动率指数与升贴水呈现出时间滞后的正相关关系。

投资者可根据贴水程度判断当前市场情绪。一般来说，期指的大幅贴水，意味着整个市场对未来股市行情的悲观看法：一是期市投资者对于未来股指走势的悲观态度使得股指表现弱于现货；二是当前市场信心未完全修复，一有风吹草动，股指就出现较大程度的调整，资金出于安全性格考虑加大空单持仓力度。

St-1为现货在t-1时刻的价格，Ft-1为期货在t-1时刻的价格。

<strong>02 我国股指期货的升贴水状态如何？

　　从以上两次股指期货的贴水变化，股指期货IC2003两次预测到了股市的走势，特别是第二次，股指期货提前半个月修复贴水，随后指数开始启动行情。

　　首先，也是最重要的一点，就是期货的价格发现功能。众多参与者，在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过交易形成的期货价格。期货远期合约的价格都是通过真金白银交易出来的，没有投资者会故意亏钱。投资者的逐利性使得每个人都只能或者只会传递自己的真实想法。因此具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。具体到股指期货，市场对未来预期乐观时，股指期货贴水会消失，甚至出现升水；当投资者对指数未来悲观时，相应股指期货会出现比理论值更高的贴水。

　　第二就是从股指自身的特点分析，股指的参与门槛较高，需要50万验资才能开通，这就对股指期货的投资者进行了一次初步筛选。另外，股指期货远月合约流动性相对较差。参与股指期货期货远月合约投机的资金较少。参与远月合约的资金多是长期投资者或者是对冲、有套期保值需求及套利的投资者，我们可以称他们为“聪明”的投资者，其整体投资水平或者素养要显著高于A股的散户水平。这群人对市场的理解更加深刻。

对此种现象，笔者认为，要从期货市场中最重要的一类参与主体，即做市商进行分析。作为为期权合约提供双边报价的流动性提供者，做市商难免会遇到持有的Delta偏离中性较远的情况。为了保持每日隔夜的Delta约为零，他们必须对头寸进行Delta管理。

股指期货：升贴水的两种计算方法

于是在多重做空资金PK稀少的做多资金背景下，股指期货只能用贴水来增加做多资金量、减少做空资金量，这才是股指期货贴水的真正原因，绝不是投资者看空后市、有人恶意做空这类说法。

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