原创稿

人民网上海12月10日电(王仁宏)今日，邮政储蓄银行正式在上海证券交易所上市，证券简称“邮储银行”，证券代码“601658”。自此，六大国有银行齐聚A股市场，完成在“A H”两地上市收官。

邮储银行在上海证券交易所正式鸣锣上市(王仁宏 摄)

截止午盘，邮储银行报5.56元，上午最高报5.65元，半日成交额近70亿元。

中国邮政集团公司总经理、中国邮政储蓄银行董事长张金良在上市仪式上表示，邮储银行将继续坚守服务实体经济的初心和使命，以此次登陆A股资本市场为契机，深入推进特色化、综合化、轻型化、智能化、集约化转型，努力打造成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售银行，为中国经济高质量发展和新一轮改革开放作出新贡献，以更加优异的业绩回报广大投资者和社会各界的信任与厚爱。

为稳定股价走势，邮储银行在此次A股发行中多措并举，采取包括控股股东增持、回购股票，现有股东股份锁定，以及联席主承销商承诺在一定期限内锁定包销股份等一系列措施。其中，引入“绿鞋”机制成为此次“保发”的一大亮点。

所谓“绿鞋”机制，即授予联席主承销商不超过初始发行数量15%的超额配售选择权，其目的是稳定大盘股上市后的股价走势。据悉，这是A股历史上第4次引入“绿鞋”机制的IPO发行。此前3单分别为2006年的工商银行、2010年的农业银行和2010年的光大银行，三单IPO“绿鞋”机制都在上市30天内全额执行，且在行使期内股价均表现良好，平均股价涨幅超10%。

此次在A股IPO，邮储银行还设置了战略配售机制，华夏基金、嘉实基金、汇添富基金、易方达基金、招商基金及南方基金等6家战略配售基金对其进行顶格申配，配售数量约占发行总量的40%。

此外，8日邮储银行在发布的《关于控股股东增持股份计划公告》中称，控股股东中国邮政集团公司计划自2019年12月10日起12个月内择机增持该行A股股份，增持金额不少于25亿元。同时，邮政集团承诺，若在锁定期满后24个月内减持，减持价格将不低于发行价。相当于，在邮政集团所持限售股解禁后，若该行股价处于“破发”状态，则不会进行减持操作。

新网银行首席研究员、国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼表示，在以上各综合措施保障下，短期内可以起到稳定股价、稳定市场的作用。从长期来看，一家上市公司股价的稳定，最终还是要靠业绩以及整个公司价值的稳定来支撑。“对于邮储银行来讲，其未来业绩增长上仍有很明显的优势和空间。”

国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受记者采访时表示，邮储银行的长期的发展过程中，已形成自己明显的特点和优势。一方面表现为其银行零售业务占据主导地位，另一方面，在资产端方面邮储银行的存贷比仍然处于较低水平，在贷款的投放空间上较为充裕。因此，在未来业绩增长方面，邮储银行可以继续发挥其零售业务优势作为业绩支撑，同时可适当提高存贷比例，加大放贷力度，从而更好服务实体经济的发展。

据邮储银行此前在招股书中披露的数据，在国内所有大型商业银行中，邮储银行拥有营业网点数量最多，零售客户基础也较大。数据显示，截至2019年6月30日，邮储银行共有39680个营业网点，其中包括7945个自营网点和31735个代理网点，营业网点覆盖中国99%的县(市)。同时，邮储银行的个人客户数量为5.89亿户，覆盖超过中国人口总量的40%。个人存款占存款总额的87.02%，个人贷款占贷款总额的54.24%。2018年度及2019年1-6月，邮储银行营业收入中分别有62.67%和61.33%来自个人银行业务。

董希淼亦表示，邮储银行是目前国内大型商业银行中唯一定位为大型零售的商业银行。从美国的历史经验来看，在经济下行周期下，零售业务发展较好的银行，往往业绩相对稳定，增长潜力较大。再从资产质量来看，邮储银行各项指标均有良好表现，长期以来不良率保持在0.8左右，低于行业的平均水平。“当前商业银行最大的压力在于资产质量上，而这恰恰是邮储银行的重要优势之一。”

根据招股书数据，从2019年6月末、2018年末、2017年末及2016年末四个时间节点看，邮储银行不良贷款率分别为0.82%、0.86%、0.75%及0.87%，不良贷款与关注类贷款占贷款总额比例分别为1.49%、1.49%、1.43%及1.68%，其不良贷款率远低于银行业不良贷款率平均水平。

受访专家还指出，受今年以来各类风险事件暴露影响，目前银行股整体仍处于偏低状况。

曾刚表示，估值偏低的主要原因在于投资者对其未来风险的不确定上，存在过度担心的情况。从盈利能力来看，在经济下行压力下商业银行整体面临很大挑战。但与其他行业相比，其盈利能力仍然突出。而随着今年银行业各类风险事件的暴露，以及在当前形势下投资者对其未来风险担忧的影响下，银行股整体呈现出低估值的特性。“随着情绪的平复以及经济走势的企稳，未来银行股还是存在估值修复的可能性。”

董希淼表示，当前我国银行业总体上发展稳健，风险抵补能力强。但就目前来看，近50家上市银行分化加剧，对于一些资产负债规模超常规增长、内部管理能力不强、偏爱“蹭热点”的银行仍需谨慎对待。

股票开始交易后不久，金山办公实际控制人雷军接受媒体采访时说，“等的时间太久以后你都不敢相信这是真的”。这也是他作为实际控制人的第三家上市公司，其他两家公司金山软件(03888.HK)和小米集团(00810.HK)相隔11年在港交所挂牌上市。

作为第五十四家敲响科创板铜锣的公司，金山办公的股价在首个交易日开盘大涨205%后，有所回落，直至收盘时，公司股价为126.35元，较发行价涨幅为175.51%，较开盘价下跌9.75%。

股票开始交易后不久，金山办公实际控制人雷军接受媒体采访时说，“等的时间太久以后你都不敢相信这是真的”。雷军目前在金山办公的身份是董事，并不领取薪水。不过，作为实际控制人，上市前雷军间接持有11.99%的股权，新股发行后占比稀释至10%左右。

这也是他作为实际控制人的第三家上市公司，其他两家公司金山软件(03888.HK)和小米集团(00810.HK)相隔11年在港交所挂牌上市。事实上，金山办公的前身为金山软件旗下独立的办公软件业务主体，是金山软件上市时两大核心业务之一。如今独立分拆上市后，金山软件通过全资持有的WPS香港持股52.71%。

对于拆分独立上市的必要性，金山办公在招股书中的解释包括补充资金、提高形象，以及推动公司治理。在上市现场，雷军告诉记者，分拆上市是既定的策略，此前第一家分拆上市的是猎豹移动，金山办公是第二家，而接下来金山云也正在IPO的路上。“当年我们规划把事业部子公司化，推动团队持股，而且在战略上转型移动互联网”。

不过，同一交易日，恒生指数强势反弹之下，金山软件开盘后逆势大跌超过6%。收盘时，金山软件跌幅为6.65%。有港股分析师告诉记者，“这是市场的反应”。

热闹的交易所：雷军唏嘘坚持的意义

11月18日上午开始交易前18分钟，佩戴红色领带的雷军和金色领带的金山办公董事长兼首席执行官葛珂与公司创始人求伯君、张旋龙和一众公司高层、投资者和政府官员入场。作为金山软件的股东之一，腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生也到场观礼。

在致辞时，雷军难以掩饰激动的心情，他表示，金山办公的历程是一个坚持梦想并最终取得胜利的励志故事。1999年准备上市时，董秘就是葛珂。如今，董秘成了董事长，并最终挂牌上市成功。上市的核心团队已经共事了二十年，彼此有着深厚的情谊。上市前一晚，几个坚持到上市时的兄弟还在一起喝了顿酒。

不仅如此，很多金山办公前员工也都被邀请来参加了这场上市仪式。其中，一位创业公司总裁在社交软件上晒出了老员工们与求伯君的合影，而他本人曾在大学毕业后即加入金山办公。葛珂在随后的采访中表示，金山办公的大量人才积累来自于校园，公司有很浓厚的“大五文化”，这些员工往往在金山找到了和学校类似的生活。

在一系列致辞，签字仪式后。葛珂代表金山办公和上交所互换礼物。金山准备了一座“金山”样式的雕塑，而上交所回赠了一面缩小版的铜锣。随后，雷军、葛珂接过求伯君和金山办公首席运营官章庆元递过来的锣锤，敲响上市锣。背后的大屏幕开始滚动股价、成交量、换手率和涨跌幅。

在中国IT产业发展中，金山成名甚早，历经DOS系统、Windows代表的PC互联网时代，以及智能手机兴起后的移动互联网时代。金山办公的主营产品WPS办公软件曾遭遇危机，如今雷军概括称“遭遇了前有微软，后有盗版的窘迫”，自2000年金山经历了长达五年多的软件重写。在这之后，其产品架构沿用至今。

然而，这也令金山错失了与阿里巴巴、腾讯等公司在互联网市场攻城略地的机会。2011年，金山办公从金山软件分拆独立后，雷军在不知道怎么在移动互联网下做办公软件的情况下，仍然要求葛珂带领团队转型，并要求其把融资款全部投入研发，放弃利润考核。2018年底，金山办公主要产品月活跃用户数超过3亿。

在上交所会议室里，谈及这段往事，雷军仍然唏嘘感慨，“其实在过去这么多年里面，有很多人很多次劝我放弃WPS，但是我们能够坚持下来，我觉得还是跟我们的使命是息息相关的。”

波折A股上市路：最终创业板转科创板

金山的上市梦开始得很早。1999年开始筹划上市，辗转香港、国内A股、美国等股票交易所，多番努力未果。

雷军回忆往事时称，“我们当时(2000年)正在准备国内的A股上市，对利润的要求非常之高，在那时候我们砍掉了一个很重要的项目iWPS，确保整个WPS的重写”。“iWPS”是一个由金山开发的上网基础工作平台，提供拨号上网、网页浏览、邮件分发、网络通讯和资源管理等多种功能服务。

2007年10月9日，金山软件回到香港联交所，成功挂牌上市交易，当时护送金山上市的有联想控股、新加坡政府投资公司、英特尔等。上市的主营业务分为应用软件和娱乐软件两个部分。上市后，雷军曾出走数年。

2010年，雷军重回金山的同时，宣布收购可牛公司，后者的首席执行官傅盛负责金山安全。几经整合后，2014年准备在美国上市，变更为今天猎豹移动的名字。2017年2月，金山软件将其持股的表决权转授傅盛，猎豹移动脱离金山独立运营。2019年8月，金山软件计划进行减值拨备。

另一项雷军回归后的动作是，2012年，金山又成立了一家云计算公司金山云。截至2018年1月，其已完成D轮融资，估值超过23亿美元。这是金山软件公告过的另一家准备分拆独立上市的公司。

时间拨至2016年10月，金山软件曾公告称，其正考虑分拆金山办公及其附属公司，计划在中国一家证券交易所独立上市。2017年3月，金山软件首席财务官吴育强在全年业绩会上表示，计划在深圳创业板上市，短期内会递交申请表。两个月后，金山办公提交了申报稿。

对于这一过程，葛珂告诉记者，2015年开始考虑上市的时候，期望选择战略新兴板，因为注册制可以极大加速上市的进程，时间就是成本，尤其是对高新技术企业，风口也就是一两年。但后来战略新兴板并未成型，创业板已经开启，所以就转而申请创业板。

不过，提交申请后，其曾一度遭遇中止审查。同年12月，申请再次获得反馈后，公开信息中一直未有新的动向。直至2019年5月，上交所宣布受理金山办公的科创板上市申请。至11月启动申购，金山办公经历了6个月的时间。

面临业绩拷问：牺牲净利润投入研发

金山软件的财报和金山办公的招股书都显示出，金山办公营收不断增长，但也暴露出金山办公多个危机。2016年，福昕软件对金山办公的起诉仍在审理中。如果败诉，金山则面临赔偿和部分产品下架的风险。这个风险被写在了对投资者风险提示的第一项。

招股书的第二个风险提示则是经营。第三季度，金山办公预计实现扣非后归属于母公司股东的净利润约为1.48亿元人民币至1.76亿元人民币，同比下降18.96%至4.09%。研发费用和IDC、CDN成本提升对净利润增速造成影响。

葛珂回应称，自己并没有那么关注净利润，而团队仍保留了一旦有利润就投入研发的特点，2018年在利润比较好的情况下，其投资了研发中心，已经积累了500多名研发人员。招股书显示，过去三年其研发费用占营收比例持续超过35%。

与此同时，葛珂强调，金山办公的收入仍在高速增长，每一个研发投入未来都会有利润回报，所以从长期来讲，这是我们坚持技术创业的一个重要表现。上述招股书显示，金山办公预计其前九个月实现营收约为10.18亿元人民币至10.58亿元人民币，同比增长36.26%至41.56%。

从具体业务来看，金山办公的收入来源包括软件产品的授权使用费、广告推广服务费和服务订阅费。其中广告收入在2019年前三个月占比超过了30%，但葛珂表示，其将限制广告业务以避免对用户的打扰。所以，目前来看金山办公的业绩增长仍来自于办公产品，除了面向企业和政府客户外，个人用户的增值服务的ARPU值拉升也成为关键。

不过，对于金山办公来说，微软仍是一座高山。第三季度同期的微软2020财年第一季度业绩显示，该季度微软整体营收达到了331亿美元，其中包含Office 365等服务的生产力和业务流程业务收入为111亿美元。

至于接下来的增长空间，雷军告诉记者，上市完成后，公司会继续开会进行深入的讨论，而他本人的方向性建议是，推动全球化战略，以及办公软件如何进入企业市场。

与雷军不同，葛珂更加务实，他多次强调金山办公要扎根中国市场、服务中国用户，但他也表示将开拓与中国市场类似的亚洲市场、一带一路国家以及欧美发达国市场。在新兴市场，金山办公成立了当地公司，而在美国等市场推出独特的产品。

对于产品拓展，葛珂也一样谨慎。尽管已投入了多个AI项目的研发，以及瞄向生产协同的方向，但他仍表示，可能还会聚焦在办公服务领域，会根据用户需求来确定延展的方向，而不是为资本运作而做。金山办公作为生态的一部分，跟腾讯和阿里巴巴都有合作。在小程序这样的很多新场景下，需要企业快速反应。

金山软件下跌背后：投资人买预期、卖现实

与雷军40后创业的小米风波不断不同，40岁前参与的金山软件是一家低调的公司，鲜少出现大新闻。有港股投资者告诉记者，金山软件在港股交易中算是一只不错的股票。

在金山软件的财报中，回顾上半年业绩的时候，雷军使用了“稳健”一词来形容，而在三季度业绩中则谈到了“充满挑战的局势”。纵观最近五年的财报，曾经的现金牛游戏业务占比已开始逐步下滑，从超过60%，在最新一季度已经缩水至32.8%。

游戏业务遭遇生命周期的自然回落时，的确可以看到其云服务和办公业务的增长。不过，云服务三季度增长受益于大型活动的需求，如何保持住仍待观察，因为在竞争中“烧钱”也更快。

金山办公挂牌当日，在港股上市的金山软件表现了完全不同的曲线。金山办公开盘价大幅超过发行价，涨幅超过了205%，与此同时，金山软件却一路下跌超过6%。有港股券商分析师告诉记者，“投资者在买预期、卖现实”。

不过，对于独立上市的金山办公，券商普遍看好。国金证券研报称，金山办公有望在B端、C端、内容生态、以及顺应一带一路发展布局海外市场四个突破口提升产品渗透率。

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