由新浪开启的中国互联网企业赴美上市热潮，如今似乎已经走到尾声。

7月6日晚，新浪宣布，公司董事会收到由New Wave MMXV Limited(以下简称New Wave)发出的非约束性私有化要约。

该要约提议以每股41美元现金的价格，收购新浪全部发行在外的普通股，该交易对新浪估值为26.8亿美元。而在两天前，新浪股价仅为36.67美元。

值得注意的是，目前新浪董事会只是收到了New Wave发出的非约束性私有化要约，尚未就如何回应此要约而作出任何决定，不承诺最终将达成私有化交易。

消息公布后，新浪股价大涨。截至收盘，新浪涨幅10.55%，股价报40.54美元，非常接近私有化价格41美元，目前总市值约为26.51亿美元。

曹国伟的资本运作

公开资料显示，New Wave是一家由新浪董事长兼CEO曹国伟控股、注册于英属维京群岛的公司。

公司CEO通过控股子公司回购股份乃至私有化很常见，但曹国伟提出此番以41美元/股、溢价11%的价格回购，似乎表明了决心。

但如果纵观曹国伟任职后的一系列资本操作，不难发现，早在五年前，他早就有了将新浪私有化的打算。

2015年，时任第一大股东的曹国伟以41.49美元/股的价格，认购新浪公司1100万股新发行的普通股，总价约为27亿人民币。

此举被外界解读为，新浪或将私有化。独立IT评论人洪波在接受媒体采访时也表示，曹国伟大笔增持新浪公司股票，最大的可能性就是新浪私有化，之后回到国内上市。“曹国伟现在是第一大股东，话语权也是最大的，能够带领小股东一块受益。”

新浪管理层一向喜爱资本运作，财务会计出身的曹国伟则擅长以各种技巧让公司躲避风险。

2005年，盛大陈天桥试图恶意收购新浪，曹国伟抛出“毒丸计划”成功阻击。此后，基本上新浪的重大资本操作一贯由他亲自操刀。

2009年，曹国伟刚出任新浪CEO不久，即以1.8亿美元的价格，购入新浪约9.4%的股份，成为新浪第一大股东，获得公司的实际控制权，解决了此前困扰新浪多年的大股东之争。

据新浪2019年年报显示，曹国伟对新浪持股13.5%，投票权为58.6%，是名义上的第一大股东。

如此精于算计的曹国伟，竟舍得花大价钱，做看似亏本的买卖，葫芦里究竟卖的什么药？

被低估的新浪市值

作为中国首批互联网公司之一，新浪公司旗下核心业务包括门户新浪网站、手机新浪和社交媒体微博。

2000年4月，新浪在纳斯达克股票市场正式挂牌交易，成为中国最早一批赴美上市的科技公司。与同时期的网易、搜狐并称为互联网三剑客。

在经过10年的发展后，新浪股价曾于2011年4月达到147美元的历史高点。但随着门户衰落和新兴的媒体形式崛起，自2018年后，其股价持续下跌，近期则在30-40美元附近徘徊。

而新浪与微博的业务分化，更是直接瓜分了原本不多的美股市场，众所周知，微博目前是新浪最值钱的资产。

2012年底，新浪进行公司架构调整和人事变动，形成门户与微博两大业务体系并立的局面，并由王高飞出任微博CEO，着手对微博进行商业化。

2014年4月，新浪将彼时风头正劲的微博分拆上市，同样挂牌纳斯达克。过去很长一段时间，新浪市值甚至低于所持微博股票的价值，截至目前，微博总市值为98亿美元，新浪为26亿美元。

另一个可以印证新浪被美股市场低估的侧面情况是，新浪作为第一大股东持股19.79%的天下秀目前在A股“风生水起”，总市值超过300亿元人民币，约为新浪的1.6倍。

说到底，微博部分资产仍属于新浪、国内知名度也不低，怎到了美股市场却反响平平，曹国伟当然不服。

此前，针对为何多次增持、投资新浪的问题，曹国伟曾回答称，“我们都知道市场变化很快，股票市场的变化随着宏观环境的变化也变得很快，股价会由于各种原因波动，但我的投资就是因为觉得公司长期会有很大的增长潜力。而且，如果你看公司的资产的话，会发现这项投资也不是很贵。”

截至2020年3月31日，新浪的现金、现金等价物及短期投资总额为27亿美元，接近曹国伟给出的26.8亿美元报价、高于消息未公开前新浪24亿美元的股市总价。

换句话说，就曹国伟本人而言，私有化新浪的这笔生意并不亏，甚至在回国上市后，新浪还能得到大于24亿美元的重新估值，再捞一笔。

浪潮拍向何方？

由瑞幸暴雷引发的中概股回归潮愈演愈烈，新浪作为首批赴美上市的互联网企业，也随着时代的潮水翻涌归来。

事实上，新浪并非今年第一家收到私有化要约的中概股。此前，58同城宣布已接受投资财团的私有化协议，投资财团将以每股美国存托股56美元购买58同城已发行股份。

而相较于网易选择在香港二次上市，并且市值屡创新高，曹国伟此番选择直接私有化退市，多少令人不解。这意味着新浪如果重新在国内上市，最有可能的选择将是科创板或者创业板。

此外，在剔除微博之后，新浪其他业务似乎没有多少能拿出手的。新闻品类再也没有推出更有影响力的产品，在移动互联网进入直播和短视频时代后，新浪同样慢了半拍。

根据财报，新浪门户业务2019年全年收入仅为4.23亿美元，而亏损高达3.84亿美元，亏损额自2017年开始不断扩大。新浪财经、绿洲等多个分支也只是襁褓中的婴儿，难以扛起复兴重任。

疫情期间，新浪最核心的广告收入再度受到重创。一季度，新浪公司营收4.35亿美元，同比下降8%。其中，广告业务营收3.1亿美元，同比下滑20%；非广告收入1.25亿美元，同比大增44%，非广告收入主要来自新浪金融的贷款业务。

另一方面，随着B站、抖音快手等产品的崛起，商业化变现乏力的微博也遭遇挑战。如果无法改善局面，微博以及新浪的前景恐怕只会更为不乐观。

对于新浪公司来说，私有化不只是旧时代的结束，也是新生。不知深谙资本运作的曹国伟能否带着新浪奔涌入海？

编辑：沈寂

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漫步者（002351-CN）这家公司的产品（漫步者音响）估计大部分读者都听过，在笔者的记忆中这家公司的音响质量还是不错的，当然和国际大品牌还是有差距，但是性价比高。

近几年似乎关于漫步者这家公司的产品消息越来越少了，当然了，也可能与笔者没有关注这块有关系，但是，近期这家公司股价却实实在在的在资本市场火了一把。

2019年8月漫步者的股价最低只有5.11元/股，到近期最高的27.11元/股，翻了好几番，用时仅仅不到半年，简直就是资本市场最亮眼的那颗「星」。

也别盲目乐观，随着漫步者股价持续上涨，该公司从管理层到股东全体出动减持持有的漫步者股票。具体看，2019年12月公司披露拟减持公告，董事和管理层拟减持股票总额占总股份近2%，基本是把持有可流通的股份都减持了；2019年11月公司披露拟减持公告，董事、副总裁拟减持股票总额占总股份2%。

漫步者董事清仓式减持持有的全部流通股，这是非常值得关注的，尤其是在公司股价大涨的背景下。可能是公司股价严重高估的一个重要信号，我们来看看是不是呢？

持续三个季度收入增速提速是主因？

在看公司是否有被高估嫌疑之前，我们先来简单看看这家公司的历史经营业绩和近期经营业绩，这样可以更好的了解这家公司。

根据企查查数据，2010年至2018年漫步者的营收分别为7.19亿元、8.31亿元、7.93亿元、7.34亿元、6.81亿元、6.61亿元、7.26亿元、9.01亿元和8.81亿元；净利润由2010年的0.97亿元，降至2018年的0.53亿元，扣非后的净利润更是由2010年的0.98亿元，降至2018年的0.17亿元。

这组数据，简直是非常糟糕了，漫步者明显遇到了困境，不光收入得不到增长，净利润由于总成本的上升，也越来越难赚钱。

但是，2019年漫步者一改过往的颓势，前三季度实现营业收入7.88亿元，同比增长30.13%，实现净利润0.80亿元，同比增长48.70%；分季度来看，一季度至三季度营收分别增长13.67%、23.27%和57.86%，一季度至三季度净利润分别增长26.12%、63.1%和66.28%。

很明显，2019年前三季度漫步者各项经营数据都是非常棒，净利率提升，营收和净利润增速逐季提速，且全年营收数据大概率会突破过往10年的高点。

显然，2019年漫步者业绩改善是吸引投资者的主要原因，但是，这样的业绩表现，可以持续吗？匹配现在147.6亿元的市值吗？

漫步者值147.6亿元吗？

前三季度，漫步者收入和净利润得以快速增长的原因，财华社翻看漫步者过往业绩公告发现了原因。

根据漫步者披露的2019年半年报显示，公司营收构成主要有两部分，多媒体音响和耳机，其中，多媒体音响收入小幅下滑，耳机收入大幅增长，且毛利率上升5.49个百分点，这也是为什么漫步者前三季度营收增长，且净利率在提高的主要原因。

收入和净利润的增长可持续吗？说实话，笔者也不知道，因为没有认真研究过，但是，根据过往这家公司的经营数据来看，高增长比较难，另外，公司业绩好转，也并不是音响和耳机销售都在好转，只是耳机销售业绩在好转，这会不会是公司出现了某款比较新颖的耳机（比如无线耳机），拉动的业绩增长呢？

关于业绩我们不再谈了，我们再来看看估值，截至2019年12月13日股价收盘，漫步者的市值高达147.6亿元，而这家公司2019年全年的净利润预估也就1亿出头，意味着如果未来这家公司每年赚1亿，投资者收回成本需要超过100年，而过往数据又是显示出这家公司确实经营的不景气，那麽，147.6亿市值合理吗？

读者可能会说，未来这家公司业绩会增长，首先，长期优秀的公司，一般来说它是有它自己核心竞争力的，它的优秀具有惯性，而长期业绩不景气的公司，意味这家公司是缺乏核心竞争力的，而核心竞争力也不是短期可以形成的，退一步讲，我们假设未来十年漫步者的净利润可以保持20%增长，速度够快了吧，那麽，现在147亿元的市值合理吗？估计投资者也得20年左右才可以收回成本吧？这还是小概率事件。

不管是乐观的预期，还是悲观的预期，漫步者现在的市值都不便宜，或许这也是公司管理层倾巢出动减持股份的主要原因。

来源: 财华社

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