2020年，国内金融机构运用股指期货替代权益持仓或进行对冲套保已成为常规操作之一。由于期货升贴水特性，这部分利润的让渡对交易产生了超额收益或亏损。通过深入研究升贴水收敛特性，制定相对应的策略，可以获得更稳定的超额收益。

两种可获得超额收益的操作

股指期货自2010年上市以来，通过多空双向的交易方式，在市场性风险防范、高杠杆替代权益持仓方面起到了巨大作用。同时，由于期货具有升贴水特性，升贴水会在邻近到期日时逐步收敛。这部分利润让渡使交易股指期货存在超额收益或者亏损。

根据历史情况，两种操作可以获得超额收益。第一种操作：在2014Q2—2015Q2出现高升水的状态下，股指期货空头可作为风险防控工具进行套期保值，并通过权益端的选股等操作产生与股指期货标的指数的权重不匹配从而获得Alpha盈亏，从而获得升水衰减带来的超额收益。第二种操作：在2015Q3—2020Q4出现高贴水的状态下，股指期货可以作为替代品，在高杠杆的特性下，以较少的保证金占用完成权益类资产的替代持仓，并获得贴水衰减带来的超额收益。

从五个角度进行升贴水分析

股指期货多头代替股票持仓组合或空头进行Alpha对冲，虽然操作获取超额收益很好理解，但如何做好基差细节研究以获得更加稳定的超额利润仍需进一步研究。如下是进行升贴水研究的五个角度以及操作注意事项：

一是基差的绝对值，基差的历史概率分布。基差绝对值可以精确计算每手期货升贴水带来的利润金额。利润率在高于资金成本的情况下，适合操作。

图为IF00连续合约基差走势及概率密度分布

二是基差不同期限结构之间的分布差异。同一品种四个到期时间不同合约之间的基差水平不同，选择展期近期合约还是选择远期合约，实际利润与风险暴露有差异。长期合约持有到期利润较为确定，但过程中保证金风险较大；短期合约展期更加灵活，但未来可获得的利润不确定。

图为IF期货基差曲面

三是基差衰减在时间维度上的差异。从时间折损角度考察持有不同周期合约升贴水的利润实现差异，可采取骑乘操作策略在合约之间转换获取更高利润。在远期合约升贴水回归较快时，赚取利润后移仓近月合约，在升贴水扩大后移仓远月合约。

四是基差在不同股指期货品种之间的衰减表现。在IH、IF、IC三种不同品种之间选择对冲或替代合约的市场性风险与升贴水利润区别。需考虑持仓股票与指数的相关性，或想要暴露哪一指数类的市场性风险。

五是结合股息现金分红数据分析贴水超额收益。指数现货股票投资组合的现金分红对股指期货升贴水效应的影响。根据历史数据统计，每年6—8月现金分红较多，合约跨越这个时期基差盈亏数据应作相应调整。从品种的角度上考虑历史分红比例统计：上证50大于沪深300大于中证500，这也是分红对基差影响大小的顺序。

图为IC次季年化基差比例季节性分析及概率密度分布

除此之外，进行股指期货空头对冲或多头资产替代，还需要考虑保证金的比例问题。在较高的资金使用效率下进行操作能够获取更高的利润率，但同时意味着用更高的保证金追加风险。

综上所述，使用好股指期货能够在一定程度上调整市场性风险暴露，同时获取市场对这种操作的超额收益补偿。做好深入研究能够把这种超额收益扩大，是一个有效的扩大投资利润的方式。

本文源自期货日报网

财联社9月16日讯（记者 沈述红）时隔近三年，ETF期权标的试点扩大至6只，中证500ETF期权将于下周一登场，这也是首个基于中证500指数的场内期权产品，是管理中小市值股票风险的有效工具。

根据两交易所公告，分别将于9月19日上市交易中证500ETF期权，深交所合约标的为嘉实中证500ETF，上交所合约标的为南方中证500ETF。此外，深交所还将上线创业板ETF期权，标的为易方达创业板ETF。值得一提的是，创业板ETF期权是创业板首只场内标准化衍生品，也是首个面向创新成长类股票的风险管理工具。

此外，上交所同意东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券、国信证券、海通证券、华泰证券、上海海通资源管理有限公司、申万宏源证券、招商证券、中泰证券、中信建投证券、中信证券、中信中证资本管理有限公司14家公司成为上交所中证500ETF期权主做市商；同意长江证券、西部证券、中金公司等6家公司成为上交所所中证500ETF期权一般做市商。

财联社记者采访的多位专业人士称，中证500ETF期权的推出，与已有品种形成了互补的股票期权产品体系，有利于市场各类投资者精准管理新兴成长和中型市值股票风险；在此基础上，围绕500指数投资策略和产品会进一步丰富，将进一步满足各类投资者的投资需求。

另有业内人士介绍，此次推出新品种后，境内期权标的对应成分股市值将覆盖全市场总市值的绝大部分，从原先的1/2上升至2/3，这将进一步推动股票期权市场的功能发挥。

数据显示，目前，跟踪中证500指数中规模最大的相关现货ETF为南方中证500ETF。截至今年9月15日，该基金最新规模达387.71亿元；嘉实中证500ETF则是深交所跟踪中证500指数规模最大的ETF，最新规模为65.12亿元。

南方、嘉实旗下中证500ETF入选期权标的

9月2日，为丰富多层次资本市场产品体系，证监会启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。

紧接着，在9月16日晚间，深交所公布，将于9月19日上市交易创业板ETF期权（标的为易方达创业板ETF）和中证500ETF期权（标的为嘉实中证500ETF）。

同日，上交所也公布，将于9月19日上市交易中证500ETF期权合约品种（合约标的为南方中证500ETF）。

数据显示，此次入选中证500ETF期权标的的两只产品在规模、流动性、跟踪误差方面表现均较为优异。

其中，跟踪中证500指数中规模最大的相关现货ETF为南方中证500ETF。截至今年9月15日，该基金最新规模达387.71亿元。据2022年中报，该产品户数近26万户，较成立时的1万户左右增长超20倍，在跟踪精准度、超额收益获取方面，该基金也展现出强大的专业实力。

嘉实中证500ETF则是深交所跟踪中证500指数规模最大的ETF，最新规模为65.12亿元。该产品上半年日均跟踪误差为0.03%，年化跟踪误差为0.41%，自上市以来日均跟踪误差为0.03%，年化跟踪误差仅为0.55%。

目前，股指期货已有上证50、沪深300、中证500及中证1000对应的品种，而ETF期权有了50ETF期权、300ETF期权，随着市场的成熟，500ETF期权应运而生。

从实际情况看，市场对中证500指数相关的对冲需求一直较为强烈，但此前相应的风险管理工具匮乏，投资者仅能通过融券卖出中证500ETF或卖出中证500股指期货实现中小盘股票的风险对冲，由于后者长期贴水，对冲成本高。

“中证500指数成长空间广阔，中证500ETF期权的推出，与已有品种形成了互补的股票期权产品体系，有利于市场各类投资者精准管理新兴成长和中型市值股票风险。”嘉实基金称，在此基础上，围绕500指数投资策略和产品会进一步丰富，将进一步满足各类投资者的投资需求。

标的现货流动性或进一步提升

嘉实基金表示，此次试点的扩大，在助力提高市场定价能力、提升市场的流动性和稳定性，丰富风险管理工具，吸引中长期资金入市方面发挥重要作用。

在南方基金看来，随着中证500ETF期权的上市，长期机构投资者可以借助该工具减少市场波动的隐忧，积极配置相关优质上市公司股票，支持企业开展直接融资，为成长新经济发展注入动力，推动上市公司高质量发展。

整体而言，该公司认为，指数期货、期权对于相关ETF和整个资本市场的发展都有重大意义。其一，期货、期权作为重要的衍生品工具，具有价格发现功能；其二，许多投资者在长期看好的情况下对短期下跌风险存在担忧，而期货、期权产品提供了有效的对冲工具；其三，期货、期权等衍生品可以应用于众多与ETF搭配的交易策略和套利策略，催生对ETF的交易需求，使得ETF交易活跃度提升。

“从另一个角度看，上述被选为期权标的的两只产品此后的流动性和规模，会进一步与同类其他产品拉开差距，头部效应会愈发显著。”华南一家基金公司投研人士称。

“期权的推出有助于催生多样化的投资策略和创新型金融产品。”华泰柏瑞指数投资部总监柳军分析，公募基金过去十多年的发展，产品创新主要体现在产品形式上，比如从封闭式基金，到开放式基金以及定期开放基金等，指数型基金从普通场外指数基金、到LOF和ETF。而基于投资策略的创新仍显不足。期权的推出有利于构建不同风险水平的多样化投资策略，满足各类投资者的需求。

此外，鉴于中证500指数有配套的期货产品，做市商也将能进行更为高效、低风险、低成本的存货管理，进而更好地发挥期权做市商提供流动性、提高定价效率的重要作用。

中证500估值已至历史底部

从指数本身标的来看，中证500指数主要定位于中盘，是代表A股中盘成长新经济的核心指数，囊括了剔除A股市值前300的股票后，总市值排名在第301名至第800名的上市公司，对应的500家上市公司以100-500亿元的公司为主。

该指数综合反映了中国A股市场中型市值公司的整体股票价格表现，是高成长型宽基指数，与沪深300大盘蓝筹风格形成互补，且所占行业比例相对均衡，整体呈现分散性大、“新经济”含量高、成长性强的特点。

wind数据显示，以2004年12月31日为基准日，截至2022年8月31日，中证500上涨515.58%，年化收益11.16%，在主要宽基指数中表现较为出彩。

嘉实基金从基本面观察，2019-2021年，中证500年均主营业务同比增速24.54%，年均归母净利润同比增速29.26%，呈现出高成长性。“随着未来中国经济发展更加倚重新兴产业的创新，市场资源也将较多地偏向这类机制灵活的成长性新兴产业。”

估值层面，wind数据显示，截至8月31日，中证500指数估值为22.31倍，处于过去10年的13.25%分位。对此，嘉实基金认为，中证500指数的估值水平已经回落至历史底部区域，拥有较高的配置性价比。

本文源自财联社记者 沈述红

“今年上半年，中国汽车行业利润同比降幅达到了25.5％，同期营收仅下降4％，这是很不健康的。尤其是在新能源汽车领域，上游企业利润暴增，但下游企业却‘连汤都喝不到’。”8月11日，在中国汽车工业协会信息发布会上，中汽协副秘书长陈士华一针见血地指出了新能源汽车产业链目前的窘境。

无独有偶，在2022世界动力电池大会上，广汽集团董事长曾庆洪也抱怨道：“电池占掉我整车60％的成本，那我不是在给宁德时代打工吗？”

而宁德时代董事长曾毓群回应称，“是上游原材料的资本炒作，给动力电池产业链带来了短期困扰，碳酸锂、六氟磷酸锂、石油焦等锂电池上游材料均出现价格暴涨。”

国轩高科方面曾在5月6日的投资者电话会议上表示，今年盈利情况仍受原材料价格波动影响。欣旺达也在业绩说明会上提及，原材料涨价是行业性问题，已与下游客户形成价格联动机制。

新能源汽车行业一路高歌猛进，销量屡创新高，但产业链企业却都在哭穷。那么行业利润究竟去哪了？到底是哪个环节在闷声发大财？

01.新能源汽车上游企业利润暴增？

“通过几年的技术升级、方案优化，我们动力电池的价格降了很多，但因为原材料的价格上涨，把我们几年的努力都摊掉了。”陈士华认为，目前碳酸锂价格处于畸形状态。

根据生意社的统计数据，截至8月25日，电池级碳酸锂的价格为每吨49.5万元；工业级碳酸锂的价格为每吨48.5万元；电池级氢氧化锂的价格为每吨48.5万元。作为对比，在2020年12月、2021年12月以及2022年3月。电池级碳酸锂的价格分别为每吨6.0万元、每吨20.5万元和每吨50.3万元。

原材料价格暴涨之下，处于产业链上游的锂矿企业利润暴增。

根据多家上市锂矿企业的2022年上半年业绩预告，其业绩普遍上涨，其中天齐锂业将实现归母净利润96亿元至116亿元，同比增长11089.14％至13420.21％；赣锋锂业将实现归母净利润72亿元至90亿元，同比增长408.24％至535.30％；盐湖股份将实现归母净利润90亿元至94亿元，同比增长325.63％至344.55％。

另外，根据同花顺ifind数据显示，截至8月24日晚间，共有10家锂矿上市公司发布2022年半年报，均实现归母净利润同比正向增长，其中增幅最大的为鞍重股份，归母净利润同比增长4701.10％，紫金矿业大赚126.3亿元，半年归母净利润突破百亿元规模，同比增长89.95％，而西藏矿业实现归母净利润4.8亿元，同比增长1018.3％。

具体以赣锋锂业和天齐锂业为例，根据两者的一季度财报，赣锋锂业的总营收为53.65亿元，同比增长233.91％；归母净利润为35.25亿元，同比大涨640.41％，而扣非净利润为31.03亿元，同比暴增956.4％。

天齐锂业也保持着高速增长态势。一季度，其总营收为52.57亿元，同比增长481.41％；归母净利润为33.28亿元，同比暴增1442.65％；扣非净利润为28.34亿元，同比暴增1883.09％。仅一季度，就超越了2021年全年的净利润。

赣锋锂业和天齐锂业双双实现净利润翻倍增长的直接原因均为拥有极高的综合毛利率，2022年一季度，赣锋锂业和天齐锂业的综合毛利率分别为66.65％和85.28％，作为对比，在2021年一季度，两者的综合毛利率仅为30.33％和45.55％。

不只是头部锂矿企业的业绩扶摇直上，一些中小企业的业绩也实现了翻倍增长，比如盛新锂能在2022年上半年的总营收为51.33亿元，同比增长325.76％；净利润为30.19亿元，同比增长950.4％。

而根据雅化集团发布的2022年半年度业绩预告，其净利润为21.22-23.72亿元，同比增长542.79％-618.52％；扣非净利润为21.03-23.53亿元，同比增长537.18％-612.93％。对于业绩翻倍增长的原因，雅化集团认为主要是锂盐产品的需求持续增长，锂盐产品价格继续维持在较高水平，使经营利润得到大幅度增长。

一位新能源分析师向DoNews（ID：ilovedonews）表示，“今年下半年锂价不会出现明显下跌，只会出现反复波动，价格基本维持稳定，虽然今年碳酸锂会有一定新增产能，但是产能落地还需要一定时间，下半年供需方面依然较为紧张。”

02.新能源汽车厂商抢矿自救

新能源汽车产业链上游企业在享受到原材料价格暴涨带来红利的同时也在被其反噬。

原材料价格暴涨严重压缩了产业链下游企业的利润空间，因此，无论是动力电池厂商还是新能源汽车厂商，纷纷将触手伸向了最上游的锂矿领域。

比如宁德时代参股的天华时代出资2.4亿美元入股了刚果（金）的Manono锂矿，并通过子公司四川时代新能源与四川省天府矿业公司签订了合资协议以增加锂资源供给等等，而比亚迪则是在非洲觅得6座锂矿山，且均已达成收购意向，同时，其还宣布拟在江西省宜春市投资285亿元，其中涉及到建设年产10万吨电池级碳酸锂及陶瓷土（含锂）矿采选综合开发利用生产基地项目。

不过，为了化解原材料价格暴涨导致的成本飙升，动力电池厂商不得不将压力转嫁给新能源汽车厂商，最终，部分新能源汽车厂商被迫上调了新能源汽车的终端销售价格。据不完全统计，今年已有几十家新能源汽车厂商上调了销售价格，针对热门车型甚至进行了多次销售价格调整。

然而作为直面终端消费者的产业链下游环节，新能源汽车厂商自然也不会坐以待毙。

3月2日，澳大利亚锂矿商CoreLithium宣布与特斯拉达成供应协议，将在四年内向特斯拉供应高达11万吨的锂辉石精矿，同时，特斯拉还与澳大利亚锂矿供应商Liontown签署了一项每年不低于10万公吨锂辉石精矿的五年协议。

8月18日，广汽埃安与赣锋锂业签署《战略合作协议》，双方计划从新能源动力电池最上游材料端展开合作，持续探讨在锂资源开发、中游锂盐深加工及废旧电池综合回收利用各层面的深入合作。

此外，直接参与到产业链上游的新能源汽车厂商还包括比亚迪、宝马、大众集团、通用汽车、福特、丰田等等。

值得注意的是，进入产业链上游已是新能源汽车厂商势必要迈出的一步。

以刚刚发布2022年二季度财报的小鹏汽车和理想汽车为例，其中，小鹏汽车的总营收为74.36亿元，同比增长97.7％，净亏损为27亿元，同比下跌126.1％，而毛利率从一季度的12.2％下降至10.9％。

理想汽车的情况也不容乐观。2022年二季度，理想汽车的总营收为87.33亿元，同比增长73.3％，净亏损为6.41亿元，亏损同比扩大172.42％，同时，毛利率为21.5％，较一季度下滑1.12个百分点。

导致小鹏汽车和理想汽车毛利率环比下滑的原因之一，即电池成本出现了大幅上涨，公司无法对冲成本短期快速上涨的压力，使得整体毛利率出现了环比下滑。

现阶段，有越来越多的新能源车企决定重掌主动权，据咨询机构惠誉统计，自2021年初以来，汽车制造商对电池上游原材料的投资已经达到21项，其中16项投资于锂行业。

除了选择布局上游产业链领域，有新能源汽车厂商还紧锣密鼓地加码自研自产动力电池的脚步，比如广汽埃安拥有海绵硅负极片电池等多项技术，目前也已成立能源企业、电驱企业，并计划接下来成立动力电池企业。蔚来也正在自主研发磷酸锰铁锂和4680电池，并计划量产上述两种电池，供给蔚来及其子品牌阿尔卑斯，在2022年一季度财报电话会议上，蔚来董事长李斌透露，蔚来现已拥有超过400人的电池研发相关团队，正在深入参与电池材料、电芯与整包设计、电池管理系统、制造工艺等研发工作，并计划将在2024年推出自研的800V高压平台电池包。

尽管如此，但原材料价格暴涨引起连锁反应似乎很难在短时间内得到修复并回归正常。国泰君安在研报中指出，受益于新能源汽车和储能需求爆发，锂行业需求未来有望维持30％以上的复合增速。2022年锂行业供需矛盾依然突出，且供需缺口在于扩产速度较慢的资源端。

为了掌握主动权，新能源汽车厂商不得不一边造车一边挖矿、造电池，这无疑会加速新能源汽车厂商的亏损程度，并阻碍新能源汽车行业的快速发展。对于新能源汽车厂商而言，一场大规模的博弈尚未分出胜负，一场更大规模的博弈正在展开。

本文源自DoNews

【高盛：美债市场流动性恶化 交易员对冲成本飙升】财联社3月3日电，高盛的利率策略师在一份报告中表示，在美联储缩减资产购买规模的同时，乌克兰危机正导致市场融资压力加剧。策略师在报告中表示：“市场深度、交易指令的价格影响和收益率离散度方面的指标都表明了市场严重受损。此前美联储减码购债已经略微降低了利率市场的流动性，而最近的事态发展又放大了这些压力。没有美联储作为‘后备买家’，流动性提供者‘会在单边资金流动导致库存积累的情况下面临更大的风险’。

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