证券时报记者 裴利瑞

再融资新规落地三年来，公募基金参与定增的热情持续高涨。

2020年2月14日，证监会发布了修改后的再融资新规，迄今已有三年时间。三年来，多项制度的松绑重新激活了定增市场，也释放了公募基金参与定增的热情，公募基金共参与过518只股票的定增，参与总额将近1500亿元。

与此同时，再融资新规中关于发行折价的放宽，也让投资不确定性显著降低，基金参与定增的盈利水平有所提高，吸引了不少明星基金经理频频出手。在目前公募基金参与定增的未解禁公司中，近八成项目为浮盈状态，浮盈最高的一笔定增收益率超过400%。

公募参与定增

近1500亿元

定增市场的发展始于2006年，在《上市公司证券发行管理办法》颁发后，定增市场经历了萌芽、爆发、紧缩等多个阶段，直到2020年再融资新规颁发，定增市场才重新复苏。

2020年2月14日，证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》（统称为“再融资新规”），此次修改显著放宽了对主板（中小板）、创业板上市公司定向增发股票的监管要求，具体包括对认购者限售期、定向发行对象人数、最高发行折价、定价基准日认定等方面的放松，被机构普遍认为是定增市场的重大利好。

制度的松绑也再次点燃了资金参与热情，三年以来，公募基金参与定增的热情持续高涨。据Wind数据统计，截至2023年2月14日，再融资新规落地三年以来，公募基金共参与过518只股票的定增，参与成本的总额高达1451.36亿元。仅今年以来，公募基金参与定增总规模已突破50亿元，相较于去年同期增长近1.7倍。

“现在公募参与定增的热情较高，和三年前新规落地有很大关系，特别是定价机制中，将不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的九折改为八折，发行折价率的空间扩大；此外，锁定期减半，由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，也很大程度上提高了定增对投资者的吸引力，投资不确定性显著降低。”上海某中型基金公司研究员表示。

其中，对公募基金最有吸引力的是晶澳科技分别于2020年10月和2022年5月发行的两次定增，合计吸引了152只（按不同份额分开计算）基金参与，是近三年参与基金数量最多的股票。在2020年10月的定增中，晶澳科技的定增价格为21.3元/股，截至2月15日收盘，最新股价为60.16元/股，如果持有至今大约浮盈182.44%。

兴全合宜基金于2021年3月参与的锦江酒店定增，为单只基金参与金额之首，成本总额高达9.4亿元。该笔交易的定增价格为44.6元/股，而锦江酒店最新股价报收63.56元/股，如果兴全合宜持有锦江酒店至今，大约浮盈42.51%。

最高浮盈超400%

由于参与定增能获得比市场价格较低的折扣，近三年来，定增市场的盈利能力也相当可观。

据Wind数据统计，截至2月15日，在目前公募基金参与定增的未解禁公司中，近八成项目为浮盈状态，为参与的公募基金提供了丰厚回报。

例如，南方全天候策略等基金于2022年1月参与了川能动力的定增，定增价格为3.45元/股，而截至2月14日，川能动力的最新股价报收18.11元/股，该笔定增交易的浮盈高达424.93%，在目前公募基金参与的未解禁的定增项目中收益率最高。

再比如，兴全多维价值、华夏磐润两年定开、财通内需增长等基金于2022年12月参与了海兰信的定增，定增价格为9.81元/股，而海兰信的最新股价为15.55元/股，上述几只基金浮盈58.51%。

近期，多位明星基金经理也在定增市场频频出手，低位抢筹寻找机会。

例如，2月14日，泉果基金发布公告，赵诣管理的泉果旭源三年参与了联赢激光非公开发行股票认购，定增价格27.25元/股，总成本约7000万元。截至2月15日收盘，联赢激光报收37.39元/股，浮盈37.21%。

2月10日，中欧基金公告称，周蔚文等管理的中欧时代先锋股票、中欧明睿新常态混合，以及该公司旗下中欧碳中和混合发起，参与锦浪科技非公开发行股票的认购。此次交易的定增价格为150元/股，截至2月15日，锦浪科技收盘价为166.02元/股，基金浮盈10.68%。

今年定增如何布局？

展望后市，财通基金认为，2023年定增投资的关键词或是“安全边际”与“相对均衡”。

第一，宏观层面和市场层面上，影响A股市场的主要因素正在发生积极变化，市场情绪有望修复。主要包括三个变化：地缘冲突边际影响逐步缓解；美联储加息或处于周期末端；在政策优化的大背景下，经济复苏的力度值得期待。从市场基本面的角度看，定增投资压力较大的时期或已过去。

第二，估值层面上，与定增标的市值较为接近的中证1000估值PE (TTM) 正处于近五年的24.22%分位，整体估值处于相对较低水平。

第三，标的供给层面上，2022年发行数量下滑较多，而新一年的定增储备项目较为充裕，或正处于蓄势待发阶段。

第四，定增长期配置价值层面上，回溯过去，定增在较长时间内表现出一定的弹性及韧性，这种韧性或体现在市场相对承压年份。具体到定增标的筛选上，2023年可关注定增标的的安全边际，可以从基本面、行业景气周期、折扣水平、估值水平等维度评估安全边际，2023年的定增投资可以从行业、个股、风格等维度保持“相对均衡”的配置。

胜恒投资旗帜鲜明地指出，定增市场走过第16个年头、并经历了两个完整周期，从辉煌到黯淡到再次辉煌，定增市场再次迎来黄金发展期，也将迎来自2017年以来近5年最好的投资机遇。原因之一在于，随着经济的逐步修复，市场也将全面改善。但胜恒投资也表示，从经济回暖到上市公司盈利改善、再到市场全年复苏，存在一定滞后性，而定增又是“着眼当下、布局未来”的投资品种，主要看未来退出时的市场情况。市场存在下半年走牛的条件，“今年投、明年退”，建议充分把握当下定增布局期。

作者｜韦世玮

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36氪获悉，近日国产滤波器公司「新声半导体」（以下简称“新声”）宣布完成A+和A++轮共逾3亿元融资，由华创资本、翼朴资本、中芯聚源领投，智路资本、惠友资本、广大汇通、鲲鹏一创、无限基金、天际资本、苏州高新金控等跟投。本轮融资将主要用于BAW和TCSAW全系列双工器和多工器的研发以及供应链布局和保障。

新声半导体成立于2021年3月，聚焦于5G通信射频前端芯片滤波器及模组的研发与销售，致力于填补中国在高端滤波器领域的空白。团队由美国、日本、新加坡等归国专家组成，于2020年8月回国启动产品研发，3个月即实现了首颗芯片的成功流片与销售。

目前，新声半导体已实现超40款不同规格中高端滤波器产品的成功流片和量产，覆盖BAW、TCSAW、SAW、UltraSAW全技术平台，双工器（DPX）、多工器（QPX HPX等）、发射接收端（TRX）全领域，支持5G NR，并进入了三星、摩托罗拉、小米、荣耀、诺基亚等品牌手机的间接或直接供应链。

据相关行研数据，射频前端产品现有市场规模超200亿美元， 2025年全球市场将达350亿美元，其中滤波器产品的有效市场空间将达到51.4亿美元，模组产品的有效市场空间将达到164.1亿美元，市场空间巨大。但目前高端滤波器及模组市场由美国和日本厂商所占据，如高通收购的RF360、日本村田、美国Qorvo等，国产滤波器厂商的市场份额几近于零。

据华经产业研究院数据，2020年全球滤波器市场前三名为村田（50%）、RF360（22%）、太阳诱电（15%），这三家美日公司的市场占比合计高达87%。由于国外品牌的市场垄断及技术壁垒，国产滤波器公司多集中在低附加值的RX接收端滤波器产品，中高端滤波器也成为5G射频“卡脖子”的核心技术。

为打破美日厂商对中高端滤波器的垄断，新声主要瞄准中高端的发射端和双工器市场，采用BAW、TCSAW等高难度、高技术壁垒工艺。“从产品上看，新声已经成为国内滤波器龙头，因为我们是国内少有的同时拥有自主知识产权的BAW、SAW和TCSAW量产产品的公司。”新声半导体创始人、CEO邹洁博士提到。

截至目前，新声半导体已经量产并交付了40余款产品，发布了60余款产品，其中包括多颗用于TX发射端关键的双工器、多工器，以及一系列的RX接收端滤波器，SOI switch，LNA，及IPD滤波器。

“美日厂商之所以能够垄断中高端滤波器，主要是由于其专利以及工艺壁垒。”谈及中高端滤波器技术壁垒，新声半导体CTO唐供宾博士解释，最经典的BAW器件由美国Avago公司发明，拥有两大核心技术专利，包括下空腔（Swimming Pool）结构和Micro Cap WLP（晶圆级封装），由于MEMS工艺的特殊性，其他公司想通过消化吸收再创新来制备器件的思路不可行，专利问题也成为BAW滤波器领域最难以跨越的障碍。

相比之下，新声并未选择采用下空腔，而是基于其他行业多年发展的MEMS量产工艺，自主研发了一套包含双面封装技术等的BAW技术专利体系，不管是原理还是技术路径都与Avago公司的专利不同，形成了完全自主可控的IP。“我们从创立伊始就完美解决了困扰国内同行多年的专利壁垒问题。”他说。如今，新声已申请了中美专利300多项，其中授权专利80多项，公开专利150多项。

实现快速准确的设计还需要完善的设计软件支撑。得益于新声全科班出身的创始团队，公司在EDA算法上也有着丰富的经验和技术积累。基于EDA软件“快”和“准”两大衡量标准，新声创始团队从0开始写了一套自己的矩阵算法，完成了全自研EDA软件的开发，覆盖2.5维和3维模型，而市场上主流的仍是1维至1.5维的仿真模型，新声在短短两年间即实现了几乎所有频段的双工器产品量产。

在邹洁博士看来，当前射频发展的方向是模组化，而中高端滤波器以外的其他射频器件在中国市场的发展已非常成熟，没有差异化，这就导致了整个模组大部分的性能与核心竞争力都来源于中高端滤波器，成为同行业竞争者拉开差距、提高市场竞争力的决定性因素。

“我们是奔着要做20年龙头企业的目标出发，本着少说多做的原则，整体是偏稳健务实的。”她提到，公司将潜心做好覆盖所有频段的声学滤波器产品，从器件到模组，保证性能、质量和供应，逐步成为全方位的射频解决方案厂商。

在2022年，新声的产品性能、质量和专利均得到了品牌手机公司的认可，并在客户导入上取得了显著进展，整体销售额和出货量在2023年将实现指数级增长。

团队方面，新声创始团队是一批在滤波器行业深耕多年，对行业理解深刻的研发及管理人才，核心团队还包含多位归国声学技术专家和龙头晶圆厂原高管，是集成电路领域少有的强调工艺设计结合的“全MEMS”团队。公司创始团队核心是CEO邹洁博士、CTO唐供宾博士和高级研发副总封昊博士。

新声创始人、CEO邹洁博士本科毕业于清华大学，2011至2014年在加州大学伯克利MEMS实验室师从美国工程院院士Albert P.Pisano教授，从事MEMS声学谐振器滤波器研究并完成博士课题研究，取得电子科学及计算机科学硕士和微机电科学博士学位。毕业后她在全球头部射频滤波器公司Qorvo、Skyworks、Resonant、Qualcomm任职，参与及负责多款滤波器产品和高端模组的创新研究、设计与量产，所开发产品应用于iPhone和Galaxy S/Note等全球旗舰机型。邹洁博士发表论文60余篇，获公司技术奖项5个、负责研发的滤波器产品累计出货量超过10亿颗，是该行业在全球范围内最顶尖的产品开发者之一。

新声联合创始人、CTO唐供宾博士在上海交通大学和日本千叶大学取得双博士学位，师从国际微声学器件权威、IEEE Fellow桥本研也教授及国际声表面波器件专家韩韬教授，从事高性能声学器件研究。毕业后加入位于日本大阪的Skyworks全球研发中心，是该中心第一个华人员工，参与创建了滤波器通用设计、分析平台，并基于该平台成功设计并量产了一系列高性能射频声学滤波器产品。他对声学滤波器理论和应用，量产工艺平台，以及滤波器产品的发展方向，具备极深的理解和把握能力。

新声高级研发副总封昊博士毕业于中科院传感技术国家重点实验室，博士期间从事CMOS-MEMS特种制造技术及声子晶体超微材料研究，研究成果多次在国际行业顶级学术会议获奖，是国内MEMS工艺和器件的顶级专家。封博士毕业后担任多个公司管理岗和技术专家，在半导体工艺、无线通信系统、MEMS传感、声光电拓扑、凝聚态物理都有涉猎。新声创立后，他开发了国内第一套包含声、电、热、非线性等各项物理特性的PDK，是国内首个包含小信号、功率、可靠性的多维多阶精准模拟平台。封博士拥有几十项国内国际发明专利授权。

投资人说：

华创资本合伙人陈欢表示：“滤波器作为无线通讯射频前端领域最核心的零部件之一，由于设计开发与制造工艺难度高，目前全球市场仍然被美日企业所垄断，而且美日企业还通过专利壁垒使其他企业难以参与竞争。华创长期关注射频滤波器赛道，邹洁博士带领的新声半导体的团队具备丰富的滤波器设计相关经验，以及对制造工艺的全面掌握。团队对滤波器有自己深刻的理解，开创性地使用了全新的技术路径，知识产权完全自主可控，在很短的时间内就完成了几十颗不同规格的滤波器产品和模组的研发和量产，并已经成功进入多个品牌手机的供应链。我们很高兴有机会与新声半导体合作，相信新声将成为手机射频滤波器赛道的领军企业。”

本报记者 邢 萌

见习记者 田 鹏

据1月8日发布的《中国能源经济指数变化趋势》显示，2022年中国能源经济稳步回升；2023年宏观经济和能源经济走势向好，新能源与能源集成行业将迎来新的发展。

在此背景下，新能源产业发展对金融支持的需求愈加强烈。多位受访的专家对《证券日报》记者表示，绿色金融工具可实现直接融资与间接融资合力支持新能源经济发展，为相关产业、企业提供便捷高效的融资渠道。同时，多层次绿色金融产品和市场体系尚处建立初期，仍需从创新产品种类、建立统一标准等方面继续完善和巩固。

多层次绿色金融工具合作

助推新能源经济发展

新能源企业较传统企业而言，具有风险大、销售回款过慢的特点，较难获得信贷支持，绿色金融工具成为其解决融资问题的突破口。

川财证券首席经济学家陈雳对《证券日报》记者表示，受益于我国对绿色金融业务开展的政策性支持，相较于申请办理传统贷款、债券等金融业务，企业办理绿色金融业务过程会更为顺畅，且融资成本更低。

经过一系列制度安排与实践后，目前我国已初步形成绿色贷款、绿色债券、绿色保险、绿色基金、绿色信托、碳金融产品等多层次绿色金融产品和市场体系。

“通过发行针对新能源企业的融资产品，同时完善排污权抵押授信、碳资产质押授信等绿色金融专项产品和服务，可以在一定程度上帮助相关企业解决融资难题，促进其不断发展壮大。”中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示。

从间接融资来看，长期以来，绿色信贷一直占据主导地位，有力支持了以新能源企业为代表的绿色产业、绿色经济的发展。据央行公布的数据显示，截至2022年三季度末，我国绿色贷款余额20.9万亿元，同比增长41.4%，高于各项贷款增速30.7%。

从直接融资来看，绿色债券可兼顾降低融资成本和承担企业相应社会责任，成为新能源企业融资手段之一。据中国人民银行副行长宣昌能1月初在第八届中国债券论坛上介绍，截至2022年三季度末，全市场绿色债券余额1.26万亿元，同比增长23.7%。2022年前三季度，全市场发行绿色债券4834亿元，绿色金融债券发行稳步增长，非金融企业绿色债券发行占比不断提升。

此外，股权融资也是新能源企业融资的重要途径。以环保类企业为例，按申万一级行业分类，截至2022年末，A股共有环保类上市公司130家，合计首发募资约778亿元。

信息不对称等问题

制约相关工具进一步显效

绿色金融工具在帮助新能源企业解决融资难题方面取得一定成效，初步建立起来的多层次绿色金融产品和市场体系尚需进一步稳定和巩固。

除此之外，绿色信贷产品缺乏在全国范围内大规模发行的可行性，制约其规模进一步扩大。对此，陈雳建议，可通过政策引导以及数字手段，在风险可控前提下，积极尝试设立全国性绿色信贷产品，弥补产品缺失问题。

在直接融资方面，收益与风险不匹配直接影响着投资选择。东方金诚绿色金融部助理总经理方怡向认为，新能源行业具有科研投资需求大、科研周期长等特点，此外，新能源的设备设施前期建设所需要的资金也较多。这就导致投资收益难以在短时间内实现。

谈及未来如何促使绿色金融工具进一步发力，方怡向表示可从四方面着手：一是绿色金融工具的相关标准需要进一步完善和统一；二是绿色金融激励机制有待进一步完善；三是不断推动ESG生态圈建设；四是加大绿色金融创新产品开发力度，丰富绿色金融产品。借鉴发达经济体成功经验，开发碳金融产品、绿色农业贷款、绿色保险等，同时大力发展个人绿色消费信贷，如绿色住房抵押贷款、新能源汽车消费贷款，探索节能环保项目特许经营权、排污权和碳排放权等环境权益及其收益权成为合格抵质押物的模式和路径。

新华社北京2月28日电 《经济参考报》2月28日刊发文章《住房租赁市场融资渠道全面拓宽》。文章称，近日，人民银行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》（以下简称《意见》）。《意见》将有利于加强和改善针对住房租赁市场的金融支持与服务，促进我国房地产业健康平稳发展。

展望未来，多位接受《经济参考报》记者采访的业内人士认为，我国住房租赁市场融资渠道将全面拓宽，住房租赁信贷产品、住房租赁担保债券、房地产投资信托基金（REITs）等，将为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供更强助力。

金融对住房租赁市场支持将全面升级

近年来，党中央、国务院高度重视发展住房租赁市场，多次明确提出要坚持租购并举，加快补齐租赁住房短板，加快解决新市民、青年人等群体住房困难问题。住房和城乡建设部部长倪虹曾指出，新市民和青年人往往工作年限短，收入相对较少，购房和租金支付能力弱，租金与区位的结构性问题，成为新市民、青年人“买不起房”“租不好房”的现实问题。根据《意见》起草说明，近年来，相关部门出台了多项支持住房租赁市场发展的政策措施，地方政府、市场主体积极参与，探索加大租赁住房供给。部分金融机构创新推出了相关金融产品和服务，取得了积极成效，形成了有益经验。“人民银行、银保监会在充分总结近年有益经验，并广泛征求相关部门、金融机构、租赁企业、专家学者等多方意见基础上，研究起草了《意见》。”起草说明指出。

“‘租购并举’是我国住房制度建设的重要目标之一，也是房地产业新发展模式的重要组成部分。近年来，中央和地方围绕住房租赁市场的发展出台了一系列支持性政策，本次《意见》的发布，将有利于加强和改善针对住房租赁市场的金融支持与服务，促进住房租赁市场快速发展。”中指研究院指数事业部研究副总监徐跃进表示。

广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，《意见》是针对租赁全链条运营特点、资金投入和产出匹配性等，结合国际此类产品的融资模式，建立适合我国的全周期的融资体系，目的是想通过融资扶持，让这些企业能长期经营下去、资金流可持续，也能盈利。

渠道更多元 产品更创新

加大金融对住房租赁市场的支持，监管部门着重引导间接融资和直接融资同时发力，此次《意见》的发布，也旨在为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系。

易居研究院研究总监严跃进认为，《意见》中银行发行金融债券、住房租赁企业发行住房租赁担保债券、发展REITs、鼓励各类社会资金投资租赁金融产品等表述，将银行、住房租赁企业、其他金融机构、社会资本等进行了很好地串联，确保了各类资金围绕住房租赁市场发力。

融资渠道的多元少不了产品创新在背后的助推。以加强住房租赁信贷产品和服务模式创新为例，《意见》提出“加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度”“创新团体批量购买租赁住房信贷产品”“支持发放住房租赁经营性贷款”等，其中不少表述都属首次。

“《意见》首次明确租赁住房开发建设贷款的发放对象。发放对象除了房地产开发企业之外，还拓宽到工业园区、农村集体经济组织和企事业单位；贷款用途除了新建租赁住房，还可以用于改建租赁住房。这有助于推动各类主体积极参与租赁住房建设，提高租赁住房市场供给数量和质量。”招联首席研究员董希淼说。

住房租赁担保债券也是此次提出的创新产品。东方金诚金融业务部副总经理李茜对《经济参考报》记者表示，住房租赁担保债券在发行人信用的基础上增加了担保资产，提升了债券的偿债保证能力。同时对于入池的租赁住房资产在资质、品质、运营的规范性和稳定性等方面有着较为严格的要求，能够在一定程度上保证投资者的权益，也对行业的发展起到了激励和约束作用。预计未来，发行资产担保债券或将成为各类租赁住房主体重要的融资渠道。

加强资金管理 防范金融风险

在金融支持住房租赁市场的同时，也要谨防相关的金融风险。

“住房租赁金融业务要严格定位于支持住房租赁市场发展，不得为短期投机炒作行为提供融资。住房租赁金融产品及服务应与非租赁住房的住房金融产品及服务明确区别，严禁以支持住房租赁的名义为非租赁住房融资，严禁将住房租赁金融产品违规用于商业性房地产开发。”《意见》明确，加强信贷资金管理，规范直接融资产品创新。

邮储银行研究员娄飞鹏说，防范住房租赁金融风险的重点是确保边界清晰，名实相符，尤其是要防范假借住房租赁的名义扩大业务范围，或者支持本身不符合要求的项目，进而出现资金违规流入房地产领域。

严跃进也表示，相关金融创新既要坚持资金流向明确的导向，也要坚持风险规避的导向。其中资金流向明确是指，相关资金要用于租赁住房的开发建设和经营层面的内容。而风险规避方面的导向则是指，要引导相关机构善于对冲金融风险，并通过金融产品的流通来促进长期稳定经营。（记者张莫、梁倩）

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