经济观察网 记者 洪小棠

国融证券乱象的处罚正在向直接负责人落地。

他们均是向两家“丙类户”进行利益输送，然后再把本属于供职企业的收益落入个人手中。

暗箱操作

这种方式由于不需要动用本机构资金，且最后差价较大的异常交易没有体现在本机构，所以手法更为隐蔽。

事实上，此次监管措施的落地只是国融证券为债券交易违规问题在公司业务层面付出的代价，而早在今年3月份初，国融证券总经理张智河等三名相关负责人已被采取警示函等监管措施。

另一种是高价卖出，张某安排自己的丙类户购入一支债券后，抬高价格，安排其所在的信托公司以明显较高的价格买入，张某又获利2800余万元。

（一）协议是否有效？

高杠杆隐含危机

（一）交易主体复杂

上述监管人士举例指出，在浙商证券资管的一些曾遭遇流动性风险的产品中，持有低流动性资产的比例接近70%；此外开源证券自营、新沃基金专户的杠杆倍数一度超过20倍。

但也是自2010年之后，监管不断对债市加强管理，丙类户交易乱象逐渐得到缓解。

（一）加大杠杆

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债市新政一方面重点规范代持交易，要求代持交易全部回表，并控制杠杆、集中度、价格偏离度等指标；另一方面强化对交易流程和交易人员的管理，实现合规、风控、清算交收等环节的统一管理，并实施了交易数据报送制度；值得一提的是，新政也给予了机构一年的整改过渡期。

记者了解到，监管人士在上述培训中表示，此前检查中部分证券基金机构的债券投资存在组织架构散乱、内部管理粗放；业务管控薄、滋生表外经营；合规风控覆盖不完全、信息系统不完善；以及盲目加大杠杆、期限错配严重等问题。

除此之外，国融证券的投行业务还被发现存在多方面问题，一是项目底稿中部分尽职调查材料未按要求加盖公章，负责人员未签字确认；二是项目底稿中普遍缺少对咨询审计机构的访谈记录；三是项目底稿材料归档文件不全，部分文件掌握在经办人员手中，未及时进行归档。

事实上，这只是国融证券去年底乱象曝出后接受监管处理的延续。

对公司投顾产品“邻水融富1号”从公司资管产品“日鑫多利”买入债券、公司投顾产品“邻水融富1号”向公司投顾产品“聚垚融富2号”卖出债券缺乏有效监控。

“表见代理”问题

本文源自券商中国

“代持养券”则是指投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债券。以买回债券的期限进行划分，期限较短的称为“代持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为“养券”。

而从被限制业务的后果来看，在限制债券自营业务6个月中，国融证券已持有存量债券可以卖出，但不得新增买入（为防范流动性风险而从事的必要债券交易除外）；对于暂停资管产品备案，为接续存量产品所投资的未到期资产而新发行产品获得豁免，其余新业务均无法进行备案。

张某获得非法利益最多的方式是闭环交易：他先通过国际信托公司以相对低的价格购入一只债券或者通过代持价格已经上涨的债券，在明知可以卖到较高价格的情况下，不直接投入市场获取较高利润，而是直接或间接将债券卖给自己控制的丙类户，再安排国际信托公司作为后手以高价从他的丙类户买回后再投放市场或者继续通过代持养券。

二是经营管理混乱，人员隔离、岗位隔离、业务隔离要求没有落实，如资产管理二部与负责投顾的财富管理二部人员混合办公，债券交易人员离职信息未及时更新等；

所谓的丙类账户究竟是什么？据了解，银行间债券市场结算成员分为甲、乙、丙三类成员。甲类户主要为商业银行，乙类户为农信机构、券商、基金和保险等，丙类户主要为非金融机构法人，其交易结算需要委托甲类成员代为办理。

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