编者注：股市下跌时，除了等待抄底，其实还可以做空。

作者：Simon

在美国和英国3月8日相继宣布将禁止进口俄罗斯原油等能源后，市场恐慌情绪进一步蔓延。

油价和其他大宗商品价格节节攀升，原就处于高位的欧美通胀水平可能继续走高，从而引发各大央行以更加激进的政策来应对，加息、缩表可能超出预期。而且，如果事态进一步失控，届时恐怕引发经济衰退、金融危机。

欧美资金是港股市场的主要参与者之一，这部分资金的出逃使得港股跌势凶猛。3月9日盘中，恒生指数一度跌近3%，距离20000点大关仅一步之遥了。

来源：华盛证券

在股市波动加剧或不断下跌时，投资者持有股票可能面临亏损套牢的风险也将加大。不过股市发展至今，已经有很多金融工具用来对冲下跌风险，合理利用这些工具，能帮投资者规避不少损失，甚至“逆势”赚钱。

下面我们就一起来看看，在港美股市场有哪些好用的金融工具吧。

一、直接沽空

在港美股市场，许多股票是可以直接沽空的。特别是美股市场，大部分股票均可以做空。也就是说，当投资者认为股票将要下跌时，除了清仓抛光股票之外，还可以通过沽空股票来进行“高卖低买”，赚取股票下跌后的差价。在A股，这叫做融券交易。

如在华盛通APP可以看到，阿里巴巴可以直接沽空（右侧带“沽”字），但沽空要付出一定的成本（融券利率）。

来源：华盛通app

阿里巴巴港股自高点300港元附近持续下跌至100港元下方，中间差价已经高达200元。即假使我们在250港元附近看跌阿里巴巴并开始沽空，则忽略其他费用的话，每手（100股）至今可赚得超过15000港元。

当下，假如我们继续看跌阿里巴巴，那么可以继续选择沽空。但需要注意的是，除了额外的融券成本外，理论上做空股票的收益是有限的（股价跌至0），但风险却是无限的（上涨无极限），因此投资者需要特别注意风险的管控。

最好的例子就是去年美股“散户逼空”事件，彼时大批机构在均价20美元即开始做空游戏驿站（GME.US），没想到散户抱团的巨大力量一度将游戏驿站的股价拉升至将近500美元/股，做空机构损失惨重，甚至宣布破产或不再做空。

游戏驿站走势 来源：华盛通

在港股市场，如腾讯控股、阿里巴巴等流动性较好的标的是可以直接沽空的，但这样的标的并不十分丰富。因此在港股市场，一般通过其他方式看空股票。

二、窝轮牛熊

在港股市场，通过相关正股的窝轮或者牛熊证来进行对冲或做空，是更多港股投资者的选择。

窝轮，即认股证，可分为认购证和认沽证。简单来说，买入认购证即看好股价上涨，并拥有在到期日以“行使价”购买相关正股的权利。而买入认沽证即看好股价下跌，并拥有在到期日以“行使价”卖出相关正股的权利。事实上，绝大部分投资者都会在到期前卖出相关窝轮以赚取差价，并非真想购买此种权利。

来源：华盛通

如代码为21209的认沽证腾讯瑞信二九沽A，代表的即是标的为腾讯控股、发行商为瑞信、到期日为2022年9月、行使价为310.485的看跌权证。因腾讯控股日内大跌近3%，这个认沽证大幅上涨近20%。买入此认沽证来看跌腾讯，则可以在正股下跌时，获得相应的收益。

牛熊证与窝轮类似，牛证即为看涨，熊证则为看跌相关正股。与认股证不同的是，牛熊证设有“收回价”。如果相关牛熊证对应的正股触及了收回价，那么牛熊证将被收回，投资者可能损失买入牛熊证的全部资金。

来源：华盛通

例如，投资者若看跌腾讯股价，且买入了代码为54513的腾讯汇丰二十熊A，那么今日涨幅已经高达近25%。它表示的是汇丰发行的、看跌腾讯、到期日为2022年10月的熊证，收回价为425.88港元。

也就是说，如果持有该熊证，腾讯股价反而上涨到425.88港元的话，那么该熊证将被收回，投资者将损失买入该熊证的资金。

需要注意的是，窝轮和牛熊证都带有杠杆，波动要比正股高得多。此外，窝轮会有时间损耗、流动性等问题，牛熊证也设有收回价，因此风险亦相对较高。

三、期权

期权是源于18世纪后期的较为古老的一种衍生品，它赋予了持有人在特定日期之前以固定价格买入或卖出一种资产的权利。港股市场中的窝轮和牛熊证，其实就是基于期权的一种变形。

期权同样可以分为两种，即看涨期权（Call）和看跌期权（Put）。由于有买卖两种动作，因此操作期权总共有4种方式，所代表的意义也就不一样，如下图：

来源：网络

在股市不确定性极高或者大跌时，投资者可买入看跌期权（Buy Put）或者卖出看涨期权（Sell Call）来进行相应的对冲，或赚取期权波动带来的利润，以减少因持股下跌带来的损失。

当然，期权也具有较高的杠杆，且其时间价值也会流逝，风险较高。因此选择合适的行权价、合理使用仓位、建立合理的组合等，都有较高的学问，需要进一步学习和练习。

四、其他独立标的

除了衍生品外，也有专门做空的独立标的。

在港股市场，如果看空恒生指数，则可考虑买入FI二南方恒指（07500.HK），它代表的是由南方东英发行的两倍看空恒指的ETF。自去年2月以来，由于恒生指数连续下行，该ETF涨幅已经超过70%。

来源：华盛证券

此外，跌跌不休的恒生科技指数也有相应的看空标的，如XI二南方恒科（07552.HK），它表示的是南方东英发行的两倍做空恒生科技指数。在科指大幅腰斩的情况下，该ETF已经大幅上涨了超过255%！

在美股市场也有很多独立标的可以用来做空相关资产，如3倍做空纳指（SQQQ.US）、3倍做空天然气（DGAZ.US）等，可直接通过键盘精灵搜索得到相关标的。

来源：华盛通

总之，股市波动在所难免，且只有波动才会带来利润空间，下跌实属正常。特别是港美股市场，投资者需要养成双向思维，顺势而为。在股市下跌时，除了抄底，还可以合理使用上述几大工具，对冲相关风险，甚至赚取股市下跌时的波动利润哦。

当然，需要再次强调的是，窝轮牛熊、期权等金融衍生品存在的风险更大，投资者最好具备相关的专业知识，且需时刻做好风险管控。如果还不了解这些工具的，请移步华盛通课堂学习哦！

风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。

本文来源于新浪集团旗下港美股服务平台华盛通APP资讯专栏，如需转载，请注明出处！

来源：一德菁英汇

自8月26日起开展菜籽油（下简称菜油）和花生期权交易。值得一提的是菜油和花生期权上市，是我国衍生品市场的第100和第101个品种，也是第24和第25个期权品种。那么有哪些交易机会呢？快来看看一德期权分析师的观点吧！

一、关注高波动市场下的期权交易机会

下图中我们统计了新上市的菜籽油及花生期权的标的历史波动率，来以此为依据估测两个期权上市后隐含波动率的变动范围，并基于已上市期权的隐含波动率和历史波动率的运行规律，预测即将上市的菜籽油及花生期权隐含波动率的可能运行区间。

从2020年至今，菜籽油期货的历史波动率出现较高值的概率增加，核心震荡区间维持在【17％，27％】；从已上市期权的隐含波动率和历史波动率关系来看，期权隐含波动率大部分情况下稍高于标的历史波动率，从已上市的豆油期权和豆粕期权的隐含波动率关系来看，豆油期权的隐含波动率大部分情况下高于豆粕期权隐含波动率，同品种油的价格弹性高于粕的价格弹性，因此合理估计菜籽油期权的隐含波动率将高于已上市的菜籽粕期权；菜籽粕期权的隐含波动率核心震荡区间维持在【20％，30％】，因此结合菜籽油历史波动率情况和菜籽粕期权隐含波动率情况来看，我们估计菜籽油期权上市后隐含波动率运行的核心区间为【25％，35％】。

花生期货上市于2021年初，因此我们选取了近一年的花生期货历史波动率数据，可以看到近一年花生期货核心震荡区间维持在【15％，25％】，从已上市期权的隐含波动率和历史波动率关系来看，期权隐含波动率大部分情况下稍高于标的历史波动率，因此我们估计花生期权上市后隐含波动率运行的核心区间为【20％，30％】。

从以上市的期权的隐含波动率与历史波动率的走势来看，期权隐含波动率和标的历史波动率呈现出类似于基差回归的特性。所以推测历史波动率的运行区间来推测隐含波动率的运行区间是合理的，但隐含波动率还同时包含了市场情绪以及期权卖方的风险对冲成本，因此隐含波动率的运行中枢相较于历史波动率的运行中枢有一定程度的上移，而且更容易出现远高于隐含波动率中枢上沿的极端值，因此在菜籽油及花生期权波动率策略入场时，需要考虑到上述情况，尤其是做空波动率时，可以等到隐含波动率高于核心震荡区间一定幅度再入场，或者通过买入极虚期权进行极端风险保护。

二、关注USDA报告发布带来的期权交易机会

今年以来，对比共计10次的USDA发布报告前后菜籽油和花生历史波动率变化，其中3次菜籽油历史波动率发生了较为显著的变化，其中5次花生历史波动率发生了较为显著的变化，显示出USDA的报告发布在一定程度上对菜籽油和花生的波动率水平产生影响，同时我们也合理预估USDA发布的报告将会对即将上市的菜籽油及花生期权的隐含波动率产生一定的影响，由于隐含波动率的有可能在市场情绪的带动下出现大幅的变动，因此我们使用历史波动率在USDA报告发布前后的对比只是作为参照，实际情况下菜籽油和花生期权的隐含波动率在USDA报告发布前后的变化可能会更大更显著。

三、关注菜籽油期权上市后的菜籽油-豆油期权套利交易机会

菜籽油-豆油期权套利：

目前在中国的植物油消费市场中，豆油和菜籽油是第一和第二大消费品种，两者具有很强的可替代性，使得两者的价格高度相关，但在不同时期他们的基本面会有较大差异，价差会偏离正常区域。我们使用豆油期货价格指数与菜籽油期货价格指数数据进行了统计分析，选择从2020年至今的近3年数据，两品种的比价（菜籽油/豆油）均值在1.25附近，具有均值回复性质，其中比价低于1.15的概率为1.7％，比价高于1.4的概率为2.8％。因此，若两品种比价高于1.4，投资者可考虑使用期权做空比价数据；若两品种比价低于1.15，投资者可考虑使用期权做多比价数据。相比于利用期货工具进行跨品种套利，使用期权工具一方面可以提升资金使用率，另一方面，由于期权的特殊风险属性，当价差向不利方向变动时，期权组合可以一定程度降低持仓风险。

四、从产业视角看高波动市场下新品种上市后的风险管理新思路：

如前文所述，菜籽油和花生期货波动率在近年来一直处于较高水平，而在高波动市场背景下，单边极速行情往往会使投资者面临较大风险，同时在宏观因素的推动下进一步推动多品种的相关性走高，并进一步催化行情的演进，甚至会导致市场黑天鹅的产生。回顾疫情后至今的金融市场，如此的极端行情已发生不止一次。事实上，面对市场尾部风险，即使企业在参与期货套期保值等操作的前提下，也可能会因此而产生较大的持仓风险。新品种豆系期权的出现，为豆系产业企业在尾部风险的管理开辟了新的思路和途径。

一方面，对于进行套期保值的油脂油料和花生产业企业而言，可以利用期权工具为期货持仓适当进行极端的尾部风险保护。另一方面，在近些年逐渐推广的含权贸易模式中，产业企业也可以考虑利用场内期权对含权贸易中的极端风险进行保护。以近期行情为例，下游企业在签订累沽合同后，在快速下跌行情下，面临多倍杠杆高价接货的情形，如何结合标的的价格水平与期权合约的成本，参与含权贸易并合理管理含权贸易中的尾部风险，对于产业企业而言是尤为重要的。

将期权工具以买方的角度引入到风险管理中，通过做多Gamma及Vega的方式享受极端行情下产生的收益，正是塔勒布老师所提及的“反脆弱性”原理。

本文源自金融界

多年来通过原油对冲赚得盆满钵满的墨西哥政府，又一次行动起来。

媒体称，墨西哥政府正在进行最为隐秘、规模最大的原油对冲，针对其2023年的原油产量，方向是抵御“油价明年暴跌”，对冲成本大约为10亿美元。

据知情人士透露，墨西哥政府对冲其2023年上半年的原油产量（约为2亿—3亿桶），如果明年布油跌至每桶75美元以下，即较目前的每桶93美元下挫20%，那么此次对冲交易将助力墨西哥政府规避所有损失。

原本墨西哥政府抵御油价下跌的方式是通过从高盛、摩根大通和花旗集团购买看跌期权，但近年来，对冲交易成为更加普遍的手段，墨西哥政府在这方面也取得了巨大的成功。

面对2020年油价暴跌，墨西哥政府的对冲收益为23.8亿美元，2015年则为60亿美元。

无独有偶，不仅墨西哥政府用实际行动证明对明年油价的悲观预期，加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）在近期报告中写道，宏观经济衰退风险增加或将促使明年油价下跌。

该机构分析师Michael Tran表示，宏观经济增速显著放缓致使布油下跌37%至60美元的概率为15%。

Tran认为，宏观经济风险因素包括，比预期更具粘性的通胀对消费者需求造成严重破坏；美联储过度行动，快速前进并打破现状。

Tran补充道：

这种宏观经济风险已经成为现实，并将导致类似衰退的局面。随着投资者避险需求增加，风险资产之间的相关性急剧上升。

但Tran也对全球油价有一定看涨预期。他认为随着俄罗斯继续减少对欧洲的原油供应，油价或将上涨25%至115-120美元。

值得注意的是，OPEC+两年来最大力度减产行动或将在原油供给方面构成支撑。由于担忧全球经济下行破坏需求，OPEC+上周已宣布每天减产200万桶，并且警告称，该组织成员国的闲置产能有限。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

自带流量的“酱油茅”海天味业又站上了风口浪尖。

据了解，8月2日晚间，海天味业一位名叫“海天官旗朋朋”的销售员在其朋友圈发布了不当言论，引发大众不满。

8月6日深夜，海天味业在官方微博发表致歉声明，表示对涉事员工已经做出辞退决定。

然而，事件并未因此平息，海天味业8月8日的股价开盘即下跌。

8月8日，新京报贝壳财经记者致电海天味业方面欲就相关问题进行采访，其证券部工作人员要求记者将采访提纲发送至指定邮箱并承诺尽快回复，截至定稿，记者未能收到回复。

员工朋友圈“惹祸”，海天味业深夜致歉，冠名赞助的一档综艺节目延期播放

按照海天味业的说法，“不当言论为员工吕某某自行在其个人朋友圈发布。”“该员工入职一年，其在个人朋友圈采取不当方法博取关注。其发布的不当内容严重背离海天企业文化，与海天的价值观不符，伤害了中国人民的感情，造成了恶劣的社会影响。”

在向公众致歉之余，海天味业还公布了对该员工的处理决定“对其解除劳动合同”，并表示“公司将进一步加强员工管理，做好员工思想教育工作。”

然而，此事并未因道歉而平息，8月8日，海天味业的股价开盘即下跌，截至收盘，海天味业当前股价为82.86元/股，单日跌幅为0.41%，公司总市值约为3840亿元。

另一方面，8月8日消息，海天味业的官方微博已经被禁言，原因是“违反相关法律法规”。

同时，由海天味业冠名赞助的综艺节目《怎么办！脱口秀专场》原定于8月3日播出的那期内容也延期了，官方解释是“技术原因”，但是网友纷纷猜测可能是受到了海天味业的影响。

新京报贝壳财经记者了解到，公司官方的致歉和开除涉事员工的处理决定，并没有平息网友们的怒火，在很多社交平台上依然可以看到网友们的此类留言“把海天拉入黑名单”“海天酱油从我的购物车中踢出去了”“这不是开除的事，平时就没教育好”“再也不用海天的调味品了”……

那么，此事是否对海天味业旗下产品的销量产生了影响？《怎么办！脱口秀专场》延期播放一事是否与海天味业有关系？海天味业平时是如何对员工进行思想教育的？经过此事，海天味业在员工管理方面是否有了新举措？

8月8日，新京报贝壳财经记者致电海天味业方面欲就相关问题进行采访，其证券部工作人员要求记者将采访提纲发送至指定邮箱并承诺尽快回复，截至定稿，记者未能收到回复。

海天味业6年花了近27亿广告费

要求全体员工“眼光朝内、刀刃向己”

目前，该事件仍在发酵中，有观点认为是“个人言论害惨了公司”，但从去年年报也可以看出员工的压力：为应对外界环境的变化，公司发起逆境搏杀的号召，要求全体员工眼光朝内、刀刃向己，努力将自己做得更好，通过各种措施挖潜增效，提高贡献度。

根据财报可知，海天味业近年来在营销上持续发力。

2016年至2021年，海天味业的销售费用依次约为15.6亿元、19.57亿元、22.36亿元、21.63亿元、13.66亿元、13.57亿元；同期，海天味业的广告费依次约为3.31亿元、4.54亿元、5.06亿元、4.65亿元、4.86亿元、4.53亿元。

据了解，2021年，海天味业依托央视品牌强国工程、品牌故事、品牌行动短片的策划，加强与消费者的深度沟通，通过冠名《青春环游记》《中国诗词大会》《谁是宝藏歌手》《吐槽大会》等热门综艺节目积累品牌声量，提升品牌的知名度；通过直播、种草、头部达人合作等多种新媒体形式与消费者融合互动，把握新消费新趋势。凯度消费者指数《2021年亚洲品牌足迹报告》发布，海天味业以6.2亿消费者触及数、79.4%的渗透率，入选中国消费者十大首选品牌榜单。

通过加大对市场投入、营销模式创新等各种措施来提高实销，这是海天味业近年来应对疫情影响、市场竞争的主要方式之一。

尽管如此，海天味业依然多次陷入舆论风波。

比如，海天酱油多次被爆出有生虫、生蛆的情况。而海天味业表示，“未开封的产品，不会有活虫或虫卵生长。”

“关于酱油开封后生虫问题，不止调味品，其他发酵类行业及产品，诸如酸奶、泡菜等，在炎热的天气下都会出现生虫的现象。”对于酱油生虫的避免，海天味业表示：“只要科学保存，就完全可以避免酱油生虫。”

2018年10月13日，江苏省消费者权益保护委员会发布了一份2017年8月进行的酱油产品比较试验报告，报告显示2017年1月份生产的一瓶海天500ml生抽酱油营养成分表中蛋白质NRV%计算有误。

对此，海天味业官方回应称：NRV%是营养成分占营养素参考值的百分比，是食品营养标签上比较食品营养成分含量多少的参考指标，计算公式为：（营养成分含量/NRV参考值）X100%= NRV %。按照公式可计算出该瓶生抽蛋白质NRV%=0.9（实测蛋白质含量）÷60（NRV参考值）×100%=1.5%。而公司在该瓶生抽标签中把蛋白质NRV%仅标示为1%，因为标示值低于了计算值，所以被点名了。

海天味业表示：蛋白质是对健康有利的营养成分，蛋白质NRV%是一个营养参考值，标签上的标示值低于计算值并不构成产品品质问题，更不是食品安全问题，因此，对于海天的产品，消费者完全可以放心使用。

去年营收增幅下滑至个位数，今年一季度增收不增利

海天味业在资本市场有“酱油茅”之称，于2014年2月11日在上海证券交易所上市后，海天味业一直保持着两位数的增长速度，直到2021年，海天味业“业绩失速”。

2021年，海天味业实现营业收入约250.04亿元，同比增长9.71%；归属于上市公司股东的净利润约66.71亿元，同比增长4.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约64.3亿元，同比增长4.09%。当年其营收增幅下滑至个位数，这也是它上市以来的营收增幅首次下滑至10%以下。

2021年，海天味业的酱油、蚝油、酱三大核心品类以及全国各主要市场基本保持了稳定的发展。其中，酱油实现营收约141.88亿元，同比增长8.78%，蚝油实现营收约45.32亿元，同比增长10.18%，酱料实现营收约26.66亿元，同比增长5.61%，市占率稳步提升。

对于海天味业而言，2021年是公司三五规划的第三年，也是极其困难的一年，这一年外部环境发生了非常大的变化，新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团购恶性竞争、限电限产导致供应趋紧等等，企业经营环境复杂而严峻，公司面临前所未有的挑战。

这一年，虽然海天味业的营收净利同比双增，但是整体净利率为26.68%，同比下降1.44个百分点。

对于净利率下降的原因，海天味业董事会秘书张欣解释道：“从去年开始，各种原材物料、能源等成本出现大幅上涨，目前行情仍处于高位水平，公司会积极想办法，通过挖潜增效内部消化。”

此外，张欣还提到，2022年，各项成本普涨，大宗原材物料依然处在高位，2022年成本上涨趋势还没有清晰，暂时还较难估算具体金额。公司会通过各种方面挖潜增效，对冲成本压力。面对快速变化的市场和消费多元的需求，公司继续加大在产品研发上的投入，加快产品的推陈出新，也会在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力。

今年一季度，海天味业增收不增利，实现营业收入约72.1亿元，同比增长0.72%；归属于上市公司股东的净利润18.29亿元，同比下滑6.36%。

国信证券分析师认为：海天味业今年第一季度收入放缓主要系前期高基数+部分区域疫情反复，餐饮渠道销售承压明显。

3月25日，在海天味业的业绩发布会上，海天味业董事长庞康表示：“从长远看，提价对公司预计会产生一定的促进作用，但短期仍然较难完全覆盖成本的上涨。面对成本上涨压力，公司会继续强化经营挖潜，多举措控制成本，最大化消化成本上涨压力，提价会综合考虑成本变化、销售策略、企业持续发展等多种因素，公司暂无进一步提价计划。”

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 岳彩周 校对 柳宝庆

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