今日，中国金融期货交易所发布关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与股指期货交易有关事项的通知。

一、合格境外投资者可以参与中金所股指期货交易。二、合格境外投资者应当遵守法律、行政法规、规章、交易所业务规则及通知的有关规定，参与股指期货交易应当符合中金所套期保值管理的有关规定。三、接受合格境外投资者委托的会员，应当勤勉尽责，加强对合格境外投资者交易行为的合规性管理。本通知自2020年11月1日起实施。

股指期货历次松绑

股指期货市场自2015年9月限制以来，共经历了2017年2月、2017年9月、2018年12月以及2019年4月一共四次松绑，主要集中于三个方向，即日内开仓手数、保证金比例以及平今仓手续费，五矿经易期货总结了历次松绑的具体细则。

相关期货概念股迎来利好

随着境外合格投资者的加入，股指期货市场成交量有望进一步放大，同花顺（300033）金融研究中心整理了相关期货概念受益股。

4月19日晚间，中金所发布通知称，经证监会同意，中金所将进一步调整股指期货交易安排。《证券日报》记者了解到，中金所将对股指期货相关合约的保证金比例、日内持仓数量和手续费标准进行调整。

业内人士表示，此次调整是进一步优化股指期货交易运行、促进市场功能发挥的积极举措，同时也是股指期货恢复常态化交易的标志。股指期货恢复常态化，将进一步满足市场中各类主体的风险管理需求，促进股指期货市场功能进一步发挥，有利于市场的长期稳定健康发展。

《证券日报》记者了解到，就在昨日盘中，期货概念股对股指期货恢复常态化的消息也有所反映。华丽家族（600503）和中国中期（000996）午后强势涨停，分别获得4.8亿元和4.5亿元主力资金流入；30多只个股均有不同程度的走高。

中金所表示，此次调整是进一步优化股指期货交易运行、恢复常态化交易管理、促进市场功能发挥的积极举措，有利于进一步满足投资者风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。相关措施实施后，交易所将按照市场化、法制化原则加强市场风险监测与交易行为监管，积极完善监管制度，确保股指期货市场安全平稳运行。

具体调整措施包括：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

南华期货研究所曹扬慧表示：“此次调整是进一步优化股指期货交易运行、促进市场功能发挥的积极举措。下一步，市场各类量化及绝对收益产品有望得到进一步发展，中长期来看还有助于吸引更多的资金、尤其是一些长线资金进入股票市场，为促进股票市场平稳健康发展提供更坚实的动力。随着市场的发展，以及更多机构投资者参与，股指期货市场相关政策还存在进一步调整和优化的空间。”

中信期货研究部张革表示：“从维护资本市场稳定的角度看，投资者需要有行之有效的套期保值和管理风险工具。本次股指期货交易安排的调整进一步降低了交易保证金和手续费，并再次调整了日内开仓量限制，这将进一步满足市场中各类主体的风险管理需求，促进股指期货市场功能进一步发挥，有利于市场的长期稳定健康发展。”

《证券日报》记者发现，受股指期货恢复常态化消息影响，期货相关概念股在昨日午后已经有所表现。华丽家族和中国中期午后强势涨停，分别获得4.8亿元和4.5亿元主力资金流入；新华锦（600735）、中捷资源（002021）和美尔雅（600107）盘终涨幅均超过5%；弘业期货、哈投股份（600864）、东方证券、高新发展（000628）等其余30多只个股均有不同程度的上涨。

今年以来，中证1000、沪深300等股指期货陆续出现较为明显的升水情况，期现套利策略逐渐回到市场视线中。

何为期现套利策略？出现大幅升水时，应该如何利用股指期货与现货进行套利？ETF碰上股指期货，可以擦出什么样的“火花”？本文将为大家一一详解。

“玩转”期现套利策略

期现套利是股指期货交易的一种策略，它利用股指期货和现货间的定价偏差进行套利。

根据股指期货的交易规则，期货合约到期时的交割价格，按照标的指数最后两小时的算术平均价进行计算。

因此，无论期货价格在到期前如何波动，在到期时，期货和现货的价格会趋同至几乎没有差别，期货与现货的价格差异、也就是基差会收敛到0左右。

所以，当市场供求情况发生变化，期货和现货之间的价格差异不合理、基差超过了期货持有成本时，就可能存在期现套利的机会。只要这个价格偏差能覆盖交易等成本，就可以进行期现套利操作。

具体来说，就是当期货价格远高于现货、升水幅度较大时，投资者可以考虑同时买入指数现货、卖出相同价值的股指期货，锁定两者之间的价格差额，等期货价格收敛至现货价格或转为贴水时，对这两笔头寸同时进行平仓、结束交易，从而获得套利。

期现套利操作可以在一定程度上对冲持有期内市场波动的风险，对于不想承担太大的风险敞口、希望追求绝对收益的投资者，可以借助期现套利实现投资目标。

图1 股指期货期现套利原理参考资料：期货业协会《股指期货》。

ETF：跟踪股指现货“好帮手”

进行期现套利，需要先解决一个问题：我们无法直接投资于指数现货，要如何构建起现货头寸、与指数走势尽可能保持一致呢？

一种方法是投资者直接完全复制或者抽样复制指数成份股。但是，若成份股数量较多、权重非常分散，不论是完全复制还是抽样复制都会存在一定困难，而且资金量较小时，可能部分成份股需要买卖的数量非常少，甚至达不到一手、无法进行交易。

另一种方法则是借助指数ETF跟踪指数表现。ETF会选取特定指数作为跟踪对象，投资指数的全部或部分成份股，追求与指数相近的收益水平。

ETF既可以通过券商进行申赎，同时还会在交易所上市，像股票一样进行买卖，投资者借助ETF可以简单便捷、低门槛地投资于标的指数。

目前，市场上已有一批ETF跟踪中证1000、沪深300等指数，为投资者提供了丰富的选择。

表1 跟踪已有股指期货相关指数的ETF数量

数据来源：Wind，统计包括增强策略ETF，时间截至2023/2/22。

中证1000指数ETF搭配股指期货，具体怎么“玩”？

现在，我们了解了期现套利的原理，以及可以用ETF来跟踪现货表现，那具体要怎么操作呢？

我们以中证1000指数ETF为例。一位追求绝对收益、风险偏好不高的投资者，在中证1000股指期货合约大幅升水，即期货价格大幅高于现货价格时，如果进行期现套利策略操作，买入中证1000指数ETF、同时做空对应头寸的中证1000股指期货合约并持有至到期，在不同的市场变化情况下，结果会如何？

情况一：指数上涨

假设市场上涨如下表所示，不考虑交易费用等情况，到期时，中证1000指数ETF多头的收益是3.3%（即2.021÷1.956-1=3.3%），中证1000股指期货空头的亏损是2.7%（即-(6700÷6525-1)=-2.7%），此时，策略可以获取套利收益。

表2 中证1000上涨时期现套利策略举例

注：1、表中到期日指数点位、期货合约点位展示交割结算价，即该日标的指数最后2小时的算术平均价；

2、举例不预示未来，亦不作为任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

情况二：指数下跌

假设市场下跌如下表所示，不考虑交易费用等情况，到期时，中证1000指数ETF多头的亏损是1.3%（即1.931÷1.956-1=-1.3%），中证1000股指期货空头的收益是1.9% (即-(6400÷6525-1)=1.9%)，此时，股指期货空头的收益可以弥补ETF多头的亏损，策略也能获取套利收益。

表3 中证1000下跌时期现套利策略举例

注：1、表中到期日指数点位、期货合约点位展示交割结算价，即该日标的指数最后2小时的算术平均价；

2、举例不预示未来，亦不作为任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

当然，这些都只是例子，在实际操作中，由于交易费用、资金成本等因素的影响，基差扩大到一定程度才会产生套利机会。

继沪深300、上证50、中证500等股指期货推出后，中证1000股指期货于2022年7月正式上市，有助于进一步完善指数生态圈体系，满足投资者多元化的需求、吸引更多类型投资者，提升中证1000指数相关产品的规模与流动性。目前市场上共有易方达中证1000ETF等11只ETF产品跟踪中证1000指数。

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要点

2022年6月22日，中国金融期货交易所发布通知，就中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会公开征求意见，旨在满足市场参与者需求、充分听取市场意见，使新产品研发设计更加合理。中证1000股指期货与期权产品预计将很快正式上市，推动我国股指期货品种的完善，丰富投资者风险管理工具，提升期现货市场交易活跃度。

中证1000指数代表了一批处于A股“腰部”位置的中小市值公司，构成沪深300与中证500指数的有效补充。中证1000成分股以工业、原材料和信息技术行业为主，与中证500类似，但新能源、电力设备、TMT、医药生物等行业的新兴成长性科技企业的占比更大。

中证1000股指期货将进一步填补目前股指期货产品在中小市值股票风险管理方面的空白，在对冲套保、多头替代、套利交易等应用场景中发挥重要作用，满足市场风险管理需要，预计将会一定程度上分流中证500期货在风险管理和资产配置中的需求。中证1000股指期货的上市也将放大市场上投机交易策略的获利机会，有利于发挥期货风险转移功能。

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中证1000指数介绍

1.1.指数成分与市值分布

首先，我们对比中证1000指数与目前中金所已经上市的三大股指期货标的指数，分析其样本选取方法和市值分布特点的异同：

上证50指数由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，平均市值达到3800亿元，代表了沪市最具影响力的一批大盘龙头股。

沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，包含了上证50指数的全部成分股，平均市值约1700亿元，综合反映了A股头部公司股票的整体表现。

中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，平均市值250亿元，代表的是处于A股肩部位置的一批中等市值公司。

中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，平均市值约为120亿元，反映的是A股腰部位置的小市值公司。

值得注意的是，中证800指数由沪深300指数和中证500指数构成，因此剔除中证800以后的中证1000指数的样本空间与沪深300、中证500完全不重合，恰好构成后两者的有效补充。现有的上证50、沪深300和中证500股指期货的标的指数已经囊括了A股从头部特大市值到肩部中等市值公司，而中证1000股指期货的加入又向下完善了对腰部中小市值公司股票的覆盖，有利于更好地发挥股指期货风险管理与资产配置的功能。

1.2.指数行业特征

中证1000指数与其他三大标的指数的行业分布特征也有所不同，具体而言：

上证50：尽管近年来历次调样已经显著降低了上证50的金融属性，但目前其成分股中大金融与大消费的权重仍然超过60％。且权重集中度高，市值前三的成分股（贵州茅台、招商银行、中国平安）权重合计就已经超过30％。

沪深300：沪深300行业分布中占比最大的同样是大金融与大消费行业，二者权重合计超过40％，但信息技术、工业、原材料等行业也占据较大比重，行业分布比上证50更为均衡。

中证500：中证500行业分布以工业、原材料和信息技术行业为主，三者合计权重约为56％，兼具周期特征与成长风格，与上证50和沪深300形成显著差异。另外中证500中同样包括了金融、医药、消费等行业，且行业分布更为分散。

中证1000：中证1000行业分布与中证500类似，占比最高的是新能源、电力设备、TMT等成长性较强的科创板块，以及有色、化工等传统周期性行业，其次也包括金融、消费、军工等行业，行业分布同样分散。

与上证50和沪深300相比，中证1000更偏重于工业、材料与信息技术行业，这一点与中证500类似。而与中证500相比，中证1000在工业、材料、信息技术行业的权重更大（三者总权重达67％，对比中证500的56％），包含更多新能源、电力设备、TMT、医药生物等行业的新兴科技企业，成长性更强。

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中证1000股指期货合约设计

中证1000指数与中证500指数的风格特点较为类似，而即将推出的中证1000股指期货与现有的中证500股指期货的合约设计也基本一致，这有利于投资者快速熟悉运用新品种。具体来看，中证1000股指期货合约乘数为每指数点200元人民币，合约最小变动价位为0.2指数点，合约月份为当月、下月及随后两个季月，最后交易日为合约到期月份的第三个星期五，交割方式为现金交割，另外每日交易时间、交割结算、价格涨跌停板幅度等设计也均与中证500股指期货类似。中证1000股指期货合约交易代码为IM，以下简称为IM合约。

6月29日中证1000指数收盘价为6899.54，不考虑期现差异，则可以估算出一手IM合约的价值大概为6899.54×200≈138万元。若假设其保证金为14％，则一手IM合约占用保证金约 19.3 万元。

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中证1000股指期货应用与投资策

3.1.对冲套保

作为国内权益市场较为稀缺的做空工具之一，股指期货最常被用于在投资组合中对冲股票多头风险。目前流行的阿尔法中性策略就是通过建立股指期货空头，对冲掉现货股票的系统性风险（贝塔风险），以期获取纯净的超额收益（阿尔法收益）。另外，打新策略中也经常使用股指期货来对冲底仓。

作为风险管理工具，股指期货的套保效果取决于期货合约标的资产与被对冲的股票组合之间的相关性。沪深300、上证50、中证500的成分股构成存在明显差异，因此IF、IH、IC三种股指期货所面对的套保需求也各不相同。其中中证500由于成分股市值小、成长性高，波动率和超额收益都要更大，往往对冲套保需求最大，是三大股指期货中最活跃的品种。

目前中金所已经上市的三种股指期货的标的指数已经覆盖了A股从“头部”至“肩部”的一批最具代表性的股票。其中，中证500指数本被视为中小盘股票的代表，但在A股市场不断扩容之后，中证500对小市值股票的代表性有所减弱。现有的股指期货在对冲A股“肩部”往下市值偏小股票的风险时，由于风格特征差异，对冲效果可能并不理想。中证1000股指期货的推出正好可以弥补这一部分风险管理功能的缺失。

3.2.多头替代

由于股指成分股分红、空头套保需求庞大等原因，股指期货（尤其是IC合约）往往长期维持贴水状态。利用期货贴水总会在到期日收敛至零的特性，多头可以选择买入股指期货来替代持有股票现货或ETF，除了同样取得指数上涨的收益，还能额外获得贴水收敛的收益，这一策略就是多头替代策略。目前三大期指合约中IC的空头套保需求最强、贴水程度最深，是最适用这一策略的品种。

多头替代策略的利润空间取决于期货能够长期维持的贴水幅度，而期货合约的贴水幅度又很大程度上受其空头对冲套保需求的影响。中证1000指数与中证500指数成分股都具有较高的分散度和较强的成长性，其偏向中小盘成长的特征带来了更高的风险与投资收益，空头套保需求更加旺盛，因此可以维持更深的贴水，反过来使多头替代策略拥有更大的利润空间。因此即将推出的IM合约和IC合约一样，都是较为适合多头替代策略的品种。

3.3雪球类产品

雪球类产品本质上是一种场外奇异期权组合，投资者类似卖出看跌障碍期权，只要挂钩标的资产在存续期内未触发敲入条件，就能获取固定的票息收入。雪球类产品的发行方则拥有类似看跌期权多头头寸，需要在场内买入股指期货或股票现货来动态对冲其负向的Delta敞口。只要标的波动率足够大，发行方就可以通过在期货或现货市场低买高卖，积累支付给投资者的票息，同时为自己赚取利润。三大期指中IC长期贴水且贴水程度最深，历史波动率最大，因此作为对冲工具时能带来较高的收益，挂钩中证500的雪球类产品往往能给出较高的票息率。

中证1000指数拥有和中证500指数类似的特征，在对冲套保方面的潜在优势或将使IM合约拥有和IC合约一致的长期贴水特征。另外中证1000指数还拥有比中证500更高的历史波动率。以中证1000为标的设计雪球产品，发行方或将有能力给出更高的息票收益，有利于进一步优化产品报价。

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中证1000股指期货推出的作用和意义

风险管理工具进一步丰富：中证1000指数具有成长性强、波动率较高、估值历史位置低、覆盖新兴科创行业等特性，有较高的投资价值。中证1000股指期货对中小市值品种有更强的针对性，预计将进一步填补目前股指期货产品在中小市值品种风险管理方面的空白，在对冲套保、多头替代、套利交易等应用场景中发挥重要作用，满足市场风险管理需要。目前，中证500股指期货的套保需求最大，是市场上表现最为活跃、持仓水平最高的股指期货品种。中证1000股指期货上市后，鉴于其标的指数对中小市值股和新兴成长性行业具有更好的代表性，预计将会一定程度上分流中证500期货在风险管理和资产配置中的需求。中证500期货的贴水程度可能也会受到影响。

投机交易机会增加，发挥风险转移功能：中证1000拥有更高的波动率和更大的空头套保需求，潜在贴水空间更大。由于中证1000成分股的股息率最低，分红对其有效贴水的影响也最小，因此使用IM合约进行期现套利的策略空间也将更大。另外，中证1000指数有着和中证500类似的成分特征，但其和沪深300与上证50的差异性却比中证500更大，期货合约上市后无疑会增加跨品种投机交易的机会，有利于更好地发挥股指期货风险分散与转移的职能。

最后，以中证1000为标的的投资交易策略大量涌现，无疑会提升期货市场以及现货指数成分股的整体流动性，更好地发挥股指期货价格发现的功能，提升期货市场定价效率。

本文源自东海期货研究

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