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网站首页股票价格涨跌原理_股票价格为什么会有负数
每一个想要进入股市的人，要做的第一件事就是明白股票涨跌的原理。很多人一看到了牛市就闭着眼往里进，也没有过多学习股票相关知识，这样的行为和赌博无异。
1、先看下经济学著名的供给、需求曲线
如图一，需求曲线是关于价格和需求量的，随着价格的下降，需求量也在增加；相反，随着需求增加，价格随之上涨（补充：需求增加体现在需求曲线上移，可以看下图中需求曲线从D0上移到D1）。
如图二，供给曲线是关于价格和供给量的，随着价格的下降，供给也在减少。
那么商品的价格是如何确定的呢？
就是供给曲线和需求曲线的交点，在这个点上，供给和需求达到平衡，就是商品的市场价格。如下图，需求曲线D0和供给曲线S0的交点a对应的价格P2就是商品的市场价格。
那当供给曲线不变的时候，随着需求增加，需求曲线增加到D1，那价格上涨到P1。
2、股票价格涨跌的原理
首先要说明，股票并不是经济学上所说的商品，它只是一种有价证券，但是仍然适用供给、需求理论。
因此，股票价格涨跌的核心原因就是：股票的供给与需求的变化。
在股票市场上，某个时间流通股的数量是一定的，也就是在某个时间股票的供给数量是一定的。那么，股票市场上买一只股票的人越多，对这只股票的需求量越大，那么股票的价格就会上涨；反之，股票的价格下降。
补充：股票价格是如何实现涨跌的？
证券交易所（如上交所、深交所）有一套完整的股票交易系统，其中最重要的是股票撮合交易系统，在这个系统中把买卖双方的交易需求达成。
沪、深两家交易所均存在集合竞价和连续竞价方式。
上午9:15--9:25为集合竞价时间，其余交易时间均为连续竞价时间。在集合竞价期间内，交易所
的自动撮合系统只储存而不撮合，当申报竞价时间一结束，撮合系统将根据集合竞价原则，产生该股票的当日开盘价。
集合竞价结束后，就进入连续竞价时间，即9:30-11:30和13:00--15:00。投资者的买卖指令进入交易所主机后，撮合系统将按“价格优先，时间优先”的原则进行自动撮合，同一价位时，以时间先后顺序依次撮合。
所以，接下来就引出了影响股票供求关系的主要因素？
（1）预期
其实所有的影响因素归根到底就是预期，如果投资者对一个公司预期比较好，就会加大对此只股票的需求，进而推升股价。
（2）公司因素
公司是基本的影响因素，比如当公司的业绩比较好的时候，投资者对公司有信心，对这只股票的需求增加，股价就上涨。
反之，如果公司出现一些幺蛾子，比如新城控股董事长那个丑闻，股价就会下跌，跌到怀疑人生。
（3）经济因素
经济因素范围比较宽泛，比如经济周期、国际金融环境、国内的各种金融政策、汇率波动等等。
其中影响比较大的还是像货币政策这种，比如当经济下行的时候，银根放松，释放流动性，那么市场上的钱就多了。以往的实践证明，多出来的钱都流向了股票市场和房地产市场。既然一个市场上的钱多了，自然需求量就增加了，进而推升股价。
没办法，资本都是逐利的。
（4）政治因素
政治因素既包括国际政治因素，也包括国内政治因素。
给大家说个有趣的现象。
2016年川普竞选那会，随着后期选票领先，四川有一家叫川大智胜(002253.SZ)的股票突然连续拉升。
后来竞选结束，川普胜出。 结果万科A涨停，为啥呢？因为川普的女儿叫 “Ivanka”
谐音就是“爱万科”。
真的给股民们跪了，脑洞太大了。
（5）其他幺蛾子因素
其他类也很多，就说一个吧，就是“坐庄”。
坐庄说白了，就是拥有大量资金的机构投资者在短时间内连续买入某只股票，拉升股价，然后等普通投资者大量进入的时候卖出，然后割韭菜。
为什么观察成交量如此重要？很简单，想象一下，你之所以去买一个股票，难道不是因为对这支股票有信心，你觉得它以后会涨所以才去买的，不是吗？例如现在这支股票10元一股，你觉得它会涨到15元，那么还没涨之前，你一般是握在手里不抛售的，对吧？
如果同时还有大量的人跟你抱着同样的想法，都觉得这股会涨所以买下——这里可以反推回来，买下的人肯定是觉得这股会涨，那么会发生什么事呢？
因为大量的股票在这些人手里，他们都想着等涨了以后再卖出，那么自然卖盘会减少，这就相当于这部分卖盘被冻结了。股价之所以涨，都是因为在这一价格点上买盘多于卖盘，现在的价格点卖盘量无法满足买盘量，于是买方只能在更高的价格点成交，股价就是这么涨上去的。
在股票市场里，除了成交量，还有一个与之相关的概念叫换手率，简单来讲就是一个K线周期内发生成交的股数占总股本的比例，想象一下，如果某个时间突然放量，发生的换手率例如到达90%，新接盘的人如我前面所说，都想着等涨了再卖，那么自然卖盘会非常少，只剩下那10%的潜在卖盘，而买盘却是无限的，所以自然会更容易涨。
震荡的本质是什么？为什么股价总是震荡？？资本市场里面有个俗话：横着有多长，竖着就有多长。或者说久盘必涨或必跌。意思是当价格在一个窄区间里面停留的时间越长，那么爆发的行情越厉害，可能是暴涨也可能是暴跌。为什么会有这种现象呢？
这要引出资本市场投机圈里面只会口传而不会写在教科书上的定律——茅坑定律。
所谓资本市场的“茅坑定理”，结论是随着股价在原价位区间累积成交越久，长线持仓者占的比例必然越来越大，而短线者则会被越来越挤占出去，从而导致股价必然上涨（当然，前提是这只股没有什么负面因素）。
为什么呢？
想象下现在有一组数量有限的茅坑，就假设它只有10个，现在来上茅坑的只有两类人：1，拉完就走的人；2，占着茅坑不拉sh，永远赖在那里的人。
随着时间的推移，这所有的茅坑必然被第二类人，也就是占着茅坑不拉的人占满。因为第一类人，拉完就走，他们不会霸占着茅坑，但第二类人，他们来一个，可用的茅坑就会少一个，因为他们赖着不走。
所以，占着茅坑不拉的人只要有增量，哪怕100个人里面只有1个是这类人，随着时间推移，所有茅坑被这类人完全占光只是迟早的事情。
而当茅坑被这类人占光了，那么就没有多余出来可以使用的茅坑了。
现在，我们把上面第一类拉完屎就走的人，换成股票市场里的短线投机者，而第二来占着茅坑不拉屎的人，则是长线投机者。
长线投机者的特点是什么？就是他们只会等待到相对较高的价位，才会抛售，在此之前都会坚定的持仓。
正如上面所说，随着时间的推移，只要股价还在原来的价位段区间震荡，长线投机者必然会挤占大部分的流通股，短线投机者必然会挤占出去。当一个股票的大部分流通股都被这类长线投机者持有了，则意味着什么？意味着潜在卖盘会越来越少，相当于股本大部分被“冻结”了，而卖盘越来越少，买盘却是没上限的，这意味着什么不用我多解释了，于是股价迎来爆发性上涨只是时间问题。
这也是为什么股价无法永远维持在一个价位，它必然在波动当中。
而上面的短线投机者与长线投机者，永远是相对的概念，不是绝对的概念。例如看涨到10块的人，相对于看涨到5块的人是长线投机者，但在看涨到20块的人面前则属于短线。
所以，看涨的人永远被更加看涨的人挤占，这就导致了股价在原来价位附近震荡一段时间后总会突破区间进入更大的区间，而经过一段更长的时间，又会进入更更大的区间。于是股价总会处于上行趋势，只是过程中总会出现来回震荡。
当然，以上成立的前提是这只股本身没什么经营不善等负面因素，还有就是市场处于长期通货膨胀。
炒股如攀岩一、炒股是一条艰辛的道路，在通过财务自由之前，需要克服重重困难，想轻轻松松就能挣钱几乎是不可能的。
1、炒股很难得到家人的支持。
即使处于今天思想高度开放的时代，大多数不炒股的人对炒股这件事情仍然会嗤之以鼻。现在正在进行炒股的散户们，有多少是瞒着老婆、爸妈进行的？有多少又是在巨额亏损后只能自舔伤口还要装作若无其事怕被家人发现的？有多少在连续莫名亏损后徘徊迷茫想放弃的？目前，整个中国社会对炒股存在严重的误解，对很多人来说炒股就是好逸恶劳，炒股就是买彩票，或者炒股就是变相赌博。在这种社会环境下，想成为职业股民需要承担多么大的心理负担。
2、炒股是需要“靠天吃饭”的。
有人说炒股就是三年不开张，开张吃三年，虽然有些夸张，但却不无道理。2018年的行情下，任凭你技术再精通，有几人可以不亏损？又有几人可以赚钱？就如同农民种庄稼，好的收成需要老天成全。炒股也是一样，想要好的收益需要大盘的配合，也就是大的经济环境，包括国内经济和国际经济。如果真的是三年不开张，甚至亏损，有几人又能够撑过这三年呢？
3、炒股没有一套标准化的盈利模式。
炒股没有一个放之四海而皆准的标准公式，反而更是八仙过海各显神通。炒股的理论、流派、技术指标等都有很多种，再加上江湖上流传的各种炒股秘籍，更是花样百出，对于没有任何基础的股市小白来说找对路力的方向都很困难。现在又处在一个网络大数据时代，各种信息五花八门，更有很多以假乱真。关键炒股又是一件非常隐私的事情，很容易滥竽充数，我说去年炒股赚了20万，别人根本没办法去印证。
4、炒股是反人性的。
多数人觉得炒股既简单又舒服，一人一桌一电脑，开着空调，喝着咖啡，按几下键盘，白花花的银子就进兜里了。事实如何，只有真正以交易为生的人才知道。漫漫股海路上，充满诱惑和陷阱。庄家的一个空头陷阱很容易就把很多散户踢出局外。当我们大赚时，我们激动不已，不断加仓，结果一个深度回调，获利尽吐，还被套牢。当我们被套牢后，我们愤怒不已，和盘托出，殊死一搏，结果被套的更深。其实，这些都是人类正常的情绪发泄，但是作为股票交易者不行，要时刻保持理性，不以涨喜，不以跌悲。
5、时刻都需要抉择。
炒股更像是漂泊在茫茫大海上的一叶孤舟，没人会告诉你哪里才是彼岸。散户往往大多数时间都处于迷茫的状态，买进后跌，卖出后涨，空仓则踏空，全仓又套牢。市场当中每天充斥着各种各样的消息，而这些消息对于股市的影响到底有多大，谁也无法给出准确的答案。
二、股市又是相对公平的战场。
1、股市中没有人情往来。
现代社会，有多少人厌倦工作中的虚情假意，人情往来。而炒股则不同，完全可以撕掉伪装的面具，一个人大门紧闭，一头钻进股市，按照自己的计划买卖。
2、股市中没有家事出身。
对于有工作经验和生活阅历的人来说，这点深有体会。其实，很多人最开始投身股市的原因就在于此，工作中由于机遇或者家庭出身的原因，遇到难以突破的瓶颈，便寄希望于炒股进行一搏。
3、股市只有赚和亏。
对于这点很多人可能不同意，认为股市中存在不少见不得人的勾当。虽然这点不可否认，但是试问各行各业哪一行又不是如此呢？能够随意操纵一直股票的涨跌的大资金毕竟不多，而除此之外十万、一百万甚至一千万对于股市来说有差别么？
总之，炒股是一条非常艰辛的道路，一将功成万骨枯，如果你想实现财务自由，那么什么都不说努力吧，路漫漫其修远兮。值得庆幸的是，一旦你坚持下来成功 了，这一切又都是值得的，你会得到你想要的自由。
分享一些股谚集：
1、牛市不换股；
2、天量见天价；
3、牛市不言顶,熊市不言底；
4、多头不死，跌势不止；空头不死，涨势不止；
5、行情在绝望中产生,在犹豫中发展,在疯狂中结束.
6、涨要涨过头,跌要跌过头.
7、量在价先.
8、天量之后出天价,地量之后出地价.
9、水无常形,兵无常势.
10、横起来有多长,竖起来有多高.
11、牛市慢涨急跌,熊市急涨慢跌.
12、该涨不涨,必有下跌.该跌不跌,必有上涨.
13、利好出尽是利空,利空出尽是利好.
14、大涨三日不追,大跌三日不杀.跳三空,气数尽.
15、地上三年,天上三天.
16、看大势赚大钱.
17、存在着的就是合理的.市场永远是对的
18、不怕错就怕拖.
19、强者更强,弱者更弱.
20、涨时重势,跌时重质.
21、牛市宜捂股.
22、手中有股,心中无股.
23、牛市不杀跌,熊市不追涨.
24、久盘必跌[熊市]
25、功夫在股外.
26、机会是跌出来的.
27、人弃我取,人取我予.
28、不怕急跌,就怕阴跌.
29、市场没有专家,只有赢家和输家.
30、有钱难买牛回头.
31、炒股是炒未来.
32、现金为王.
33、反弹不是底,是底不反弹.
34、行情在绝望中诞生,在犹豫中成长,在欢乐中死亡
35、量在价先,即天量见天价,地量见地价;底部放量,闭眼买进
36、一月行情就是全年的写照
37、炒家不如藏家
38、抓住一只牛股胜过十个牛市
39、先看管理层政策,再定对策
40、没有泡沫不是好啤酒。没有泡沫也不叫牛市。牛市的特征之一就是有泡沫。
41、贪婪是利润的抹布
42、在熊市时,利好是利空,利空还是空上加空;在牛市,利空是利好,利好是好上加好
43、不怕下跌怕放量。尤其是在相对高位放出巨量,投资者应该多一份警惕
44、股市上什么都能骗人,唯有成交量不能骗人
45、有庄的股是个宝,无庄的股是棵草
46、熊市不言底,牛市不言顶
47、会买的是徒弟,会卖的才是师傅
48、底部买入,不动如山
49、当别人恐惧时,我们应该贪婪;当别人贪婪时,我们应该恐惧
50、新手看价,老手看量,高手看势
51、看不懂、看不准、没把握时坚决不进场。
52、先学会做空，再学会做多。
54、君子问凶不问吉，高手看盘先看跌。
55、贪婪与恐惧，投资之大忌。
56、侥幸与犹豫：侥幸是加大风险的罪魁，犹豫则是错失良机的祸首。
57、心态第一，策略第二，技术只有屈居第三了。
58、如果说长线是金，短线是银，那么，波段操作就是钻石。
60、涨时重势，跌时重质。
70、短期均线最佳拍档：强调5日均线，依托10均线，扎根30均线。
71、股性是否活跃，是选股的重要标准之一。
72、.当媒体的观点一边倒时，你应冷静地站到他们的对立面去。
73、自古圣者皆寂寞，惟有忍者能其贤。
74、耐心是致胜的关键，信心是成功的保障。
75、老手多等待，新手多无耐（心）。
76、频繁换股已表明信心不足。
77、顺势者昌，逆势者亡-------顺势而为
78、人弃我取，人取我予-------反向操作。
79、整体行情是国家政策与市场主力共振的产物，个股行情则是庄家的独角戏。
80、学会做散户的叛徒，就是与庄家为伍。
81、伴君如伴虎，跟庄如跟狼。
82、英雄是时代的产物，龙头是行情的需要。
83、下降通道抢反弹，无异于刀口舔血。
84、如果大市上扬，而您手中的股票就是不涨，那么应分析原因：是时机未到还是本身缺乏上涨的动力，抑或是逆势庄的恶作剧？
85、跟庄时一定要清醒地认识到您的成本和庄家的成本各是多少，如果相差不远，不妨与庄共舞；如果相差太远，则无异于与狼共舞。
86、跟庄时若想猜测庄家的心路则不妨设身处地的想一想，假如你是庄家，你会如何操作？、
87、选时重过选股。既选股、又选时，则更加完美。
88、再差的股都有让您赚钱的机会，关键是看介入的时机是否恰当。股价下跌，实际上是为将来的上涨腾出空间和积蓄能量而已。
89、任何时候不要轻易满仓，这样做，有利于保持平常态，而且在操作上令您进可攻、退可守。
90、买卖要富有弹性，不要斤斤计较。
91、买卖得心应手的时候，切忌得意忘形。
92、买卖都不顺手的时候应立即退出来，待调整好状态之后再寻战机。
93、适可而止，见好就收，一旦有变，落袋为安。
94、不要费尽心思去抄底和逃顶，顶部和底部是自然形成的，不是人为设定的，能够吃到中间一段已经算是成功。
95、买股时勿冲动，卖股时要果断。
96、贪与贫不仅仅是“一点”之差，而只是一念一之差。
97、文武之道，一张一弛；买卖股票应忌贪战、恋战，更忌打持久战。适当的休息是为了更好地迎接。
98、买股票之前一定要设定止损点，以免失手时扩大损失面。因为重挫一次，要很长时间才能复原，既费时又费力，更易搞坏心态。
99、知错即改，切忌小错酿大错；保存实力，才有翻身的机会。
100、判断消息真假的最好办法是对照盘面。顶部的利空和底部的利好不妨信它一回；而顶部的利好和底部的利空即使是真的，又能怎么样呢？
祝大家事业有成，炒股有赚！
2023年4月以来，日本股市在全球表现“一骑绝尘”。鉴于日本股市中的外资交易量高于本土资金，本篇报告重点讨论外资配置日股的考虑因素，基于“全球比较”逻辑提出四因素分析框架：全球风险偏好、相对融资成本、名义经济相对增速以及股票相对估值。
近期上述因素均出现了积极变化：一是全球风险偏好因美股“软着陆+科技牛”预期而上升，二是日元汇率因日美货币政策走向分化而走贬，三是日本经济在美欧衰退风险下“一枝独秀”，四是日股估值预期因“巴菲特效应”和“交易所督导”而抬升。然而，尽管短期外资配置日股的情绪高涨，本轮日股上涨的可持续性或值得质疑。
01
日本股市备受热捧
2023年4月以来，日本股票市场意外火热，股价持续攀升。5月19日，日经225指数升破30800点，超过2021年9月的前高（30670点），创下1990年以来新高；此后依然保持涨势，日经225指数于6月5日收盘站上32000点大关；截至6月16日，日经225指数收于33706点，已连续10周上涨。
纵向来看，近十年日股表现与日本经济的相关性有限。1980年代以后，日本股市表现大致可分为三个阶段：在1980年代，日本作为当时第二大经济体，经济高速增长，加上1985年广场协议后日元大幅升值，日经225指数于1989年末一度接近39000点；1990年代至2012年，日本经济和股市同时陷入“失去的二十年”，1990-2011年日本名义GDP累计仅增长了21%，日经225指数累计下跌78%；2012年以后，“安倍经济学”登上历史舞台，日本经济虽不愠不火，但超宽松货币政策驱动日股重回涨势，2012-2022年日经225累计上涨209%，与同期标普500指数206%的涨幅相当。不过，同期日本名义GDP累计仅增长12%，远不及美国的63%。
横向比较，2023年4月以来日经225指数领涨全球，且成为鲜有的刷新2021-22年前高的股指。2020年新冠疫情后，全球经济复苏与流动性宽松，使得多数地区股票指数创下新高；但2022年地缘冲突爆发，加上全球流动性收紧，使大部分地区股市经历明显调整；2022年底开始，全球多数地区股市出现回暖，但日本股票的反弹力度和持续性最为亮眼。尤其2023年4月以来（截至6月16日），日经225指数累涨20.2%，同期纳斯达克指数仅上涨12.0%，其他主要股票指数涨幅更小；与2020-22年前高比较，在我们跟踪的美、欧、日、韩和新兴市场合计6个指数中，仅日经225明显升破前高。
由上可知，日本经济自身的发展或股市“超跌反弹”逻辑，可能都不足以解释本轮日股的优异表现。我们认为，站在全球资金配置的视角，更有益于我们理解日本股票受捧的原因。
02
日本股市分析框架：全球比较逻辑
日本股市的外资交易量占比过半，外资流向对日股影响较大。日本证券市场国际化起步较早：日本于1980年修订外汇法、放宽了非居民的债券投资限制，1989年允许外资设立基金投资，1992年将门槛大幅降低，极大便利了外资对日股的投资和交易，之后外国投资者的数量占比和交易额占比持续提升。截至2021年，日本交易所中的外国投资者数量占比已升至30%左右，外国投资者交易量占比更超过60%。2005年以来，外国投资者对日本国内权益证券的买入规模走势，与日经225指数走势趋于同步。可见，外资动向较大程度上牵动着日股表现。
我们认为，海外投资日股采取的是“全球比较”的逻辑，主要考虑因素包括以下四个方面：
一是全球风险偏好——当全球风险偏好较高时，日股与大部分发达市场股票均可能受益；当全球发生较极端的风险事件时，日股与大部分发达市场股票均可能承压。日股和海外股市表现的同步性，较好地体现了全球风险偏好的共振效应。观察到，日经225指数与美股标普500指数、欧股STOXX600指数均有很强的相关性，2012年以来（截至2023年5月）日美和日欧股指的相关系数分别高达0.95和0.97。尤其是，日股与欧股的强相关性，体现了全球股票投资者对于“非美发达经济体”配置逻辑的相似性。当美股VIX指数走高时，日经225指数通常承压，这也是全球风险偏好水平决定日股走势的体现。
二是相对融资成本——日元汇率走贬意味着外资融资成本下降，往往能够吸引外资流入并提振日股。2004-2021年，日股和日元汇率呈现“跷跷板”走势。其中，2005-07年、2013-15年以及2016-17年的三段时期，日元汇率显著贬值并伴随股市走牛。而三段时期日元贬值的关键原因，是日美货币政策的“松紧差”：2005-07年美联储处于加息周期，日本央行维持“零利率”；2013-15年“安倍经济学”背景下，日本央行启动量化与质化宽松（QQE），力度大于美联储在2012-14年实施的第三轮QE；2016-17年，日本央行相继推出“负利率”、收益率曲线控制（YCC）等，美联储则开启加息。对海外投资者而言，日本宽松货币政策造就了相对便宜的日元，激发了外资对日股的配置热情。
三是相对名义经济增长——日本名义经济增长与美欧差距缩小时，日股表现较好；明显落后于美欧时，日股承压。在长期低增长、低通胀背景下，日本名义GDP增速水平长期低于美欧。1990年代以来，日本与美国名义GDP同比增速长期保持3-7个百分点左右的差距。2012年“安倍经济学”实施以来，日本经济曾经出现三轮“翻身仗”：2013Q2至2014Q1，2015Q1-、至2016Q2，以及2020Q4，期间日美名义GDP同比增速差缩窄至2%以内甚至转正，日股均表现积极（日股上涨略提前于经济相对增速的上升）。而2022年是反例，日本经济受国际能源和食品价格上涨的负面冲击，而美国经济相对受益，使得日本名义经济增速落后美国超10个百分点，因此即便日元大幅贬值，日股并未受益。换言之，日本经济保持相对稳定，是“日元贬值利好日股”的前提。
四是股票的相对估值——日股估值相对于美欧股票长期偏低，但外资对此已经“习惯”。日股估值长期偏低，2012-2022年，日经225指数的市净率（PB）平均为1.6倍，远低于标普500指数同期的3.1倍。从走势看，日经225指数估值在过去十年保持基本稳定，而美股估值则呈现明显上行趋势，继而日美股票相对估值距离拉大。所谓“便宜有便宜的道理”，当市场对日股估值的看法趋于稳定时，相对便宜的估值便不算优势。事实上，日股在全球投资者的视野中存在感并不强，MSCI全球指数中，日本股票市值占比截至2023年4月为5.4%，比2018年下降2.6个百分点。因此，相比估值水平，外资可能更看重估值的变化方向。
03
本轮日股上涨原因
2023年4月以来，影响外资配置日股的大多数条件都出现了积极变化：
首先，全球风险偏好上升，因美股受“软着陆”预期和“科技牛”的双驱动。随着美欧银行业危机的快速冷却，美国经济仍呈现韧性，美股快速修复，标普500指数在3月13日至6月16日期间反弹14%。美股波动率指数（VIX）快速下降是风险偏好上升的最直观体现，VIX由3月均值21.6下降至5月的17.6，6月以来更跌至15以下、创新冠疫情后新低，在此过程中日股表现积极。此外，今年以来“人工智能”概念驱动美国科技股走牛，有较强科技属性日经225指数（48%为科技行业）也获得本轮“科技牛”的加持。今年以来，日经225指数与美股纳指的100日滚动相关性明显高于标普500指数。
其次，日元汇率走贬，因美国加息预期升温、日本维持货币宽松。今年4月以来，在美国经济数据偏强背景下，美联储表态偏鹰派，市场加息预期逐渐升温。据CME FedWatch，市场对于截至2023年7月的利率预期，由4月初的4.75%左右升至5月下旬以来的5.25%左右。与此同时，日本货币政策维持宽松，进一步引发日元贬值。日本央行新任行长植田和男于4月9日正式就任，4月10日做出鸽派表态，暗示短期不会改变宽松货币取向；4月28日利率决议继续维持宽松货币政策的承诺，且经济预测认为2023财年日本核心CPI同比仍然会低于2%，暗示通胀不会掣肘日本央行的宽松政策。由于日美货币政策分化，美元兑日元汇率由4月初的130附近升至6月的140左右，日股也获得了日元贬值的加持。
再次，日美名义增速差呈缩窄之势，因日美实际增速相当、通胀收敛。实际增长方面，2023年一季度日本实际GDP同比达1.9%，超过美国的1.6%；名义增长方面，2023年一季度日美名义GDP同比增速差缩窄至3.7个百分点，为2021年一季度以来最小差距。在日美实际经济增速相当的背景下，通胀走势更决定了日美名义经济增速水平。截至2023年4月，日美CPI同比增速差缩窄至1.4个百分点，创2020年9月以来最小差距。因此，即便目前日本经济仍处于“恢复性”增长，但是在美欧衰退风险的映衬下，表现相对亮眼。进而，去年流出日股的海外资金，在今年快速回流。
最后，日股估值预期向上，因“巴菲特效应”和“交易所督导”打开估值想象空间。巴菲特于4月11日公开表示“非常自豪”持有日本“五大商社”股票；伯克希尔4月14日宣布发行5只日元债券、合计1644亿日元，通过债券融资对日本商社股进行投资。“巴菲特效应”显著提升了外资对日股的关注度，此后日经225涨幅扩大，而巴菲特持有的日本股票更跑赢大盘。另一方面，东京证券交易所在3月31日，提出了关于日本上市企业市净率（PB）的指导方案，具体要求PB长期低于1倍的企业，制定计划以通过回购、增发等手段改善估值。据日经中文网6月9日报道，日本上市企业自有股票回购计划的公布接近历史新高，预计2023财年（截至2024年3月）达到9.4万亿日元；企业预期分红规模也预计刷新历史纪录。从近十年的估值来看，日本上市公司中，有相当比例的公司PB小于等于1；截至2023年1月，日本上市企业BP小于等于1的占比高达42.3%，且近五年呈现反弹趋势，这也意味着日本企业的估值改善空间较大。
04
未来日股走向何方
我们认为，短期外资配置日股的热情可能延续，但本轮日股上涨的可持续性存在较多不确定性。
首先，美欧股市风险偏好或有降温风险。目前美欧经济衰退尚未兑现，股票投资者的风险偏好维持高位。然而，美欧经济衰退风险仍不容低估，目前经济下行趋势已基本确立，货币紧缩和信贷紧缩对经济将持续构成威胁。此外，鉴于当前美欧经济和通胀仍有韧性，货币政策有超预期收紧的风险，也会增大股市调整压力。截至6月16日，10年美债收益率升至3.77%，标普500指数风险溢价水平下降至0.23%，处于2009年以来的最低水平，暗示美股有“过热”的可能。一旦美欧股市出现调整，日股也将大概率受到波及。
其次，日元升值的风险正在加大。虽然日本货币政策仍保持宽松，但其转向压力也在上升。通胀方面，日本CPI通胀率超过2%已经持续一年之久，截至2023年4月仍高达3.5%，且出现反弹迹象。日本银行2023年4月最新经济预测仍认为2023财年末CPI通胀率能够回到2%之下，但市场普遍认为政策仍在低估通胀风险。彭博4月进行的调查显示，约三分之二的经济学家预计日本央行将在7月份收紧政策。外部环境方面，未来美欧货币政策也逐渐面临转向，日本央行即便“按兵不动”，日元也有升值的可能。此外，日本股市吸引外资流入的过程，也可能对汇率形成上行压力。一旦日元出现明显升值，日股便可能承压。
再次，日本经济“一枝独秀”可能只是暂时。2023-24年，美欧高利率背景下经济增长大概率处于潜在增速之下，日本经济在宽松货币环境下有望在发达经济体中“一枝独秀”。据世界银行6月更新的预测，2023年日本实际经济增速预计为0.8%，略高于发达经济体平均水平。但再往后，日本实际经济增速似乎缺乏上升动力，而美欧经济有望逐步回到2%左右的潜在增长水平。通胀方面，由于基数原因与经济韧性，美欧在今年下半年的通胀率难以明显回落、甚至可能反弹，日本通胀率则更可能进一步下行；中期来看，即便日本通胀中枢可能抬升、但幅度也未必超过美欧，继而日本的相对名义增长率与美欧仍可能保持较大差距。所以，日本名义经济相对积极的表现，以及其对股票市场的加持，或难持续。
最后，“日特估”能否真正兑现仍有待观察。随着近期日股大涨，截至6月9日，日经225指数BP高达1.86倍，处于近十年历史分位的86%；BP小于等于1的企业占比也由年初的42.3%下降至38.0%。短期看，外资流入、日股上涨和估值提升可能形成正反馈，且日本企业确有能力将多余现金用于市值管理，外资投资日股的热情可能延续。但随着时间推移，尤其经历1-2个季度的财报季后，日本上市企业的盈利能力、回购能力以及市值管理能力等将受到检视。上一次日股估值系统性抬升，还得追溯至“安倍经济学”的诞生；这一次日股估值中枢会否长期走高，仍有很大不确定性。
风险提示：美欧经济金融风险超预期，日本货币政策超预期，国际地缘政治风险超预期等。
（钟正生平安证券首席经济学家、研究院院长）
