市场磨底时刻，比起人云亦云、焦虑不安，当下理性思考更显珍贵。一起来听听基金经理郑泽鸿怎么说~

基金经理 郑泽鸿

财政部财政科学研究所经济学硕士，11年证券从业经历，其中超6年公募基金管理经验。对纺织服装、造纸轻工行业、电力设备、新能源等行业均有过深入研究。

大家好，我是华夏基金郑泽鸿。

虽然制造业升级和居民财富从固定资产往权益资产转移都是长期不变的趋势，但长期向好的过程并不是一直涨，而是波段上涨，所以每一次到了当前的位置，其实都是相对波段底部的位置。我们非常理解这两年基民朋友们的不容易，今天和大家聊聊，在市场底部时我们的投资建议。

我个人认为，当下首先要仰望星空，长期看好的逻辑没有变化，而很多不利因素已经反映到目前的股价水平，这个时候应该更乐观。同时，长期要仰望星空，短期则要脚踏实地。这两年的投资环境确实是比较复杂的，短期一定要尊重市场趋势，即便长期很好，我们仍需要应对短期市场的调整。当短期市场有压力和挑战时，我们要控制自己投资的风险，一定不要带杠杆。如果带了杠杆，那么在短期最差的时候可能熬不过去，因为杠杆会放大你的伤害。

值得注意的是，市场的底部是个反复的过程，从政策底到市场底也往往需要一定时间，市场可能会出于惯性继续横盘调整，在情绪层面继续反复打磨。相较于一次性投入，即便在底部区域，我们依旧建议基民朋友们用定投，或者分批买入的方式去布局权益市场。当然，在低位时，加大定投的金额和频率，加仓我们中长期看好的方向，在高位时，选择部分止盈或许是不错的选择。

第三点，我们还是建议投资者朋友建立中长期买入并持有的心态。虽然是老生常谈了，但很多基民朋友喜欢把基金当股票来操作，涨了一点就卖，跌下来就买，但其实我们很难做对这个波段。不仅是普通基民买基金，即便是专业的基金经理，做对每一次波段也是难度不小的挑战。当然市场涨得很多的时候，我们也建议大家适当止盈，落袋为安。

最后也要提醒大家，这两年市场风格轮动很快，可能过去的热门赛道，这两年的投资回报并没有前几年那么显著。所以如果我们布局赛道类资产比较多的话，不妨做一些分散化配置，或者布局一些优质的全市场投资的均衡基金。

总之，即便市场预期再次回落至冰点，我们仍建议大家长期仰望星空，短期尊重趋势，选择值得信赖的基金经理和优秀的产品。只要我们扛过这段时间，未来还是会非常光明。我也会和大家一起坚持定投，一起扛过投资中的谷底，一起迎来新一轮向上的周期！

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

风险提示：本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

文丨笔杆先生

编辑丨笔杆先生

本文的研究目的是调查俄乌战争期间，主要商品的期货价格波动，对欧洲股票指数价格波动的影响是否增加，以及与战前商品价格波动相比，它们是否更好地解释了股票指数价格波动。

基于实证研究数据的结果，我们试图进一步讨论在此类特殊时期，具有政治意义的战略商品与其它全球金融资产价格之间的相关性。

其研究方式主要以分析战时俄罗斯出口商品(天然气和小麦)的价格波动，与俄乌交战期间欧洲股市波动的相关性，再据此作为比较，探讨更深层的意义。

回顾历史，当战争爆发时，可能有两种类型的交易者出现。一种是多段持仓的大宗商品头寸，另一种是商品期货头寸。

这种预设并非空穴来风，而是基于原本走向的猜测：第一，战争造成的国家财政压力促使国家倾销主要出口品以释放经济压力，从而进一步促使价格下跌。其次，对外战争所导致的供应链中断以及供应短缺从而导致价格的飙升。

除此之外，民众情绪对市场也有非常重要的影响。在战争之前或战争初期，不确定性会引起市场的极大关注，并可能引发某些特定类型商品的囤积，从而加剧市场波动。

俄罗斯和乌克兰之间的战争已经影响了全球金融市场，欧洲股市暴跌，俄罗斯股市和债券全面下跌，布伦特原油飙升至100美元大关。

同时，俄罗斯和乌克兰是全球重要的大宗商品资源国。乌克兰是全球重要的粮食出口国，俄罗斯在全球原油和天然气供应中具有举足轻重的地位。两者的冲突对全球大宗商品供应产生巨大影响，这也造成了大宗商品期货价格的大幅波动。

我们特别选择天然气和小麦作为主要出口商品的代表：在俄罗斯和乌克兰出口的不同类型的商品中，天然气和小麦是占出口份额较大的商品，可以说具有显著的代表性。

与此同时，俄罗斯和乌克兰的天然气和小麦出口，也在这两种商品的全球出口总额中，占很大份额。

俄罗斯是世界上最大的小麦和天然气出口国，乌克兰是小麦的主要出口国，约占全球小麦出口的10%。欧洲很大一部分能源从俄罗斯进口，包括天然气(35%)、原油(20%)和煤炭(40%)。

相比之下，2021年欧盟天然气总消费量接近4000亿立方米，而从俄罗斯的进口量为1550亿立方米乌克兰战争对商品市场的影响。反过来，俄罗斯的出口也同样依赖欧盟，约40%的原油和天然气出口到欧盟。

近年来，乌克兰俄罗斯和乌克兰约占全球小麦出口的四分之一。非洲、欧洲发展中国家和中东许多国家超过一半的小麦进口来自俄罗斯和乌克兰。

我们决定以欧洲股票市场的富时100指数来做分析，而以此为准主要有两个原因。

首先，富时100指数包括了在伦敦证券交易所上市市值最高的100家公司的表现。不过此次分析只列出了40家公司，我们认为一个股票指数包含的公司越多，它就越有代表性。

第二，我们用富时100指数回归其他两个指数，发现这三个指数在俄乌战争前高度相关。因此，富时100指数的表现在解释其他两个指数时具有统计意义。

由于当今世界金融市场的全球化，不同地区和类别的不同金融资产的价格之间存在着密切的相关性，而商品市场的波动也会影响股票市场的波动，即大宗商品价格的变动与股指价格的变动的相关性对股指价格的变动有一定的解释力。

查看俄乌战争期间的商品期货和股指价格市场数据，我们可以看到，与战前相比，两者的波动性都有所增加。更重要的是，我们还注意到，某些商品期货价格的变动与特定时间段的股指价格变动具有明显的一致性。

在商品期货价格达到峰值的时间点附近，伴随着股指价格达到峰值水平。过去的研究表明，不同类型的金融资产价格之间的相关性，在特殊时期可能会发生显著变化，通常表现为经济条件恶化时资产价格相关性的增加。

俄乌战争时期的特殊性，以及地缘政治因素对全球经济的影响，都有可能引起金融资产价格相关的变化，比如大宗商品价格与股票指数价格的相关性显著增加。

也就是说，由于战争而导致的商品供应的重大变化，可能会导致商品成为金融市场中更为关键的资产，其价格波动可能会对其他金融资产产生显著更高的影响，例如，商品价格波动对股票指数价格变动的解释力可能会显著增加。

在俄罗斯和乌克兰出口的不同类型的商品中，天然气和小麦是占出口份额较大，可以说是具有显著代表性的商品。除此之外，俄罗斯的天然气和乌克兰的小麦出口也在这两种商品的全球出口总额中占很大份额。

也就是说，由于俄罗斯和乌克兰在天然气和小麦的全球总出口中占很大一部分，俄罗斯和乌克兰这两种商品的供应发生重大变化可能会导致总供应发生相对较大的变化，进而可能引起商品价格和商品期货价格的大幅波动。

因此，可以假设俄罗斯和乌克兰出口的商品，在战争期间对全球金融市场有较大的影响，其价格波动可以显著影响其他金融资产的价格波动，对股票指数价格变动有更显著的解释力等。

我们研究的目的是通过回归分析，考察俄乌战争前后主要大宗商品对全球金融市场其他金融资产的影响是否比战前更加显著。

在本文中，我们研究了俄乌战争期间主要商品的期货价格波动，是否对欧洲股票指数价格波动产生了更大的影响，以及与战前商品价格波动相比，它们是否更好地解释了股票指数价格波动。

此外，我们将基于开发的回归模型选择对股指价格最具解释力的商品，对该资产的价格和股指价格之间的关系进行建模，并尝试基于开发的模型构建相应的股指期货套期保值策略，并对该策略进行回测以查看相应的回报。

1，战争期间主要商品价格变动对股指价格变动的解释力是否比俄乌战争前有所增强？即，与战前相比，战争期间股指价格波动是否在更大程度上受到主要大宗商品价格波动的影响。

2，战争期间俄罗斯和乌克兰出口总额较大的商品价格变化对股指价格变化的解释力是否增加？也就是说，出口量越大的商品价格波动对股指价格波动的影响程度越大。

大宗销售商品总是与股票市场有一定的联系。作为出口大国，乌克兰和俄罗斯在某些商品的销售中扮演着重要角色。

根据乌克兰战争对大宗商品市场的影响，俄罗斯提供了40%的煤炭、35%的天然气和20%的石油，乌克兰和俄罗斯为蒙古和白俄罗斯等国提供了几乎100%的小麦乌克兰战争对商品市场的影响

据我们所知，我们已经收集了11篇关于全球商品和股票市场关系的论文。这些论文可以分为两类：商品与股票价格的关系；战争期间商品与股票价格关系的变化。

考虑到战争期间的关系，我们的大部分论文都是在2022年俄乌战争期间发现的。作为与第一类的联系，他们的论文中指出，石油、小麦和天然气价格的变化是俄乌战争期间欧元贬值的驱动力。

欧洲的AAR和CAR普遍为负值，但股票价格的变化在国家层面上仍有显著差异。盖伊-德尔洛、伊萨克·马尔塞林、西奥菲尔·巴瑟内和巴巴卡尔·杨魏玲花在他们的论文中指出，乌克兰战争对每个国家的股市都有负面影响，由于对俄罗斯大宗商品过度依赖，超过20%的国家将受到更显著的影响。

这在某种程度上可以说明，德国股市相比法国股市，受乌克兰战争影响较大的情况。根据OCE的数据，2020年俄罗斯向德国出口了142亿美元，对法国出口49.3亿美元。

更重要的是，俄罗斯55%的天然气供应(法国只有17%)和苏联在东部长达半个世纪的占领，让德国与莫斯科的关系比其他西欧国家不同寻常。

一来，俄罗斯对德国和法国出口额的巨大差异可能导致德国强烈依赖俄罗斯商品。另一方面，即乌克兰的战争加强了石油和其他商品之间的联系，不同金融资产(如商品和股票)之间的关系在乌克兰战争期间同样也发生了变化。

俄罗斯和乌克兰之间的战争可能会严重影响石油和天然气等大宗商品。根据战争期间股市数据变化和最初几个月股市的变化，股市遵循了类似的模式，即在战争开始时下跌后反弹。这种模式很可能出现在一场序幕之后开始的战争中。

在研究设计中，我们首先选择了两种具有战略重要性的主要商品，和两种与战争关系不大且在研究期间表现相对稳定的商品。

在标准化价格数据、清理数据和计算对数回报之后，我们对同一时期的数据样本的四个数据集进行了回归，并绘制了相应的图表。

基于回归数据，我们依次分析平方指标。除了比较战争期间四种商品与股指的相关性数据，还比较战争前后相关性的差异，考察数据的变化是否具有统计显著性。

随后，我们采用秩相关的非参数测量，秩相关系数，更有力地解释了战争前后相关数据变化的含义，分析了p值的变化。

最后，作为扩展，我们使用商品天然气的相关性数据，制定了一个简单的套期保值策略，该策略已被证明具有显著的解释力变化，并使用股票指数富时指数的数据来检查数据集中所代表的投资可能性。

我们对总共4种俄罗斯出口商品和一个股票指数检验了这两个假设:小麦、天然气、瘦肉型猪、白银和富时100指数。我们从选择天然气，从雅虎财经选择富时100指数，芝加哥小麦期货，瘦肉猪期货，白银期货。

我们使用以英镑为单位的富时100指数、以欧元为单位的TTF天然气期货、以美元为单位的芝加哥小麦期货、瘦肉猪期货和白银期货的收盘价。我们的数据集是每日的，

这里报道的实验结果应该根据一些限制来考虑。例如，我们只在斯皮尔曼的等级关联中显示天然气；我们用简单的线性回归代替多元回归。

在我们的研究中，我们只选择了四种不同的商品。其中两种是主要出口商品，另外两种是次要出口商品。如果我们从更多的商品中收集数据，我们的结果会更有说服力。

未来的研究可能侧重于股票指数价格，对主要商品价格影响的反向回归分析，更多类别商品在不同时期、不同地理区域，对股票指数价格影响的横截面比较等。

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