多年来通过原油对冲赚得盆满钵满的墨西哥政府，又一次行动起来。

媒体称，墨西哥政府正在进行最为隐秘、规模最大的原油对冲，针对其2023年的原油产量，方向是抵御“油价明年暴跌”，对冲成本大约为10亿美元。

据知情人士透露，墨西哥政府对冲其2023年上半年的原油产量（约为2亿—3亿桶），如果明年布油跌至每桶75美元以下，即较目前的每桶93美元下挫20%，那么此次对冲交易将助力墨西哥政府规避所有损失。

原本墨西哥政府抵御油价下跌的方式是通过从高盛、摩根大通和花旗集团购买看跌期权，但近年来，对冲交易成为更加普遍的手段，墨西哥政府在这方面也取得了巨大的成功。

面对2020年油价暴跌，墨西哥政府的对冲收益为23.8亿美元，2015年则为60亿美元。

无独有偶，不仅墨西哥政府用实际行动证明对明年油价的悲观预期，加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）在近期报告中写道，宏观经济衰退风险增加或将促使明年油价下跌。

该机构分析师Michael Tran表示，宏观经济增速显著放缓致使布油下跌37%至60美元的概率为15%。

Tran认为，宏观经济风险因素包括，比预期更具粘性的通胀对消费者需求造成严重破坏；美联储过度行动，快速前进并打破现状。

Tran补充道：

这种宏观经济风险已经成为现实，并将导致类似衰退的局面。随着投资者避险需求增加，风险资产之间的相关性急剧上升。

但Tran也对全球油价有一定看涨预期。他认为随着俄罗斯继续减少对欧洲的原油供应，油价或将上涨25%至115-120美元。

值得注意的是，OPEC+两年来最大力度减产行动或将在原油供给方面构成支撑。由于担忧全球经济下行破坏需求，OPEC+上周已宣布每天减产200万桶，并且警告称，该组织成员国的闲置产能有限。

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中国基金报记者 李树超

为促进产品流动性、交易便利性和提升投资体验，近日多只已上市公募REITs密集新增做市商，做市商最多的REITs产品已经多达10家。

多位业内人士对此表示，公募REITs新增做市商，对公募和券商两相裨益，基金公司有利于提升产品竞争力和客户体验，券商可增强做市业务综合竞争力和影响力。除了新增做市外，各家公募基金还将通过提高主动管理能力，增加产品透明度，保障产品平稳运营等举措，不断提升REITs产品的综合竞争力。

多只公募REITs新增做市商最多做市商数量达到10家

近日，上海证券交易所发布公告称，为促进华夏基金华润有巢REIT的市场流动性和平稳运行，根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定，同意中信证券股份有限公司自2023年2月21日起为华润有巢提供主做市服务。

除了该只基金外，进入2月份以来，还有建信中关村产业园REIT、华夏中国交建REIT、华夏北京保障房REIT、嘉实京东仓储REIT等多只公募REITs密集新增做市商，促进基金的市场流动性和平稳运行。

据记者统计，目前全市场25只公募REITs中，做市商数量最多的平安广州广河REIT达到10家，少的产品也有4家做市商。

随着做市业务的开展、产品数量增多和REITs关注度的提升，全市场公募REITs的成交额也进入稳步攀升阶段。截至2023年2月24日，全市场公募REITs今年以来日均成交额为3.66亿元，而在2021-2022年，日均成交额分别为1.69亿元、2.71亿元。

“近期已上市公募REITs增加主做市商是为了提升产品流动性，提升投资者的投资体验。”华夏基金相关人士称，目前已上市的REITs主要优选在场内产品有丰富做市经验的做市商，做市商也有动力做此安排，主做市商虽然有比一般做市商更高的评价和考核标准，但也能得到更多激励和适当费用减免。

华夏基金对记者表示，由于不同类别的基金产品在价格水平、流动性等方面的特性差异，做市服务报价义务也有所区别。与股票ETF做市相比，公募REITs的集合竞价参与率和连续竞价参与率的最低要求都小于股票ETF。公募REITs一、二级市场套利机会和多样性交易型策略不足，以配置型需求为主，换手整体不如ETF，因此做市商的引入意义重大。

“目前各家密集增加做市商，主要是增加二级市场流动性和交易便利性。”平安基金也表示，不管是股票ETF还是公募REITs的做市商，一般都是为了增加产品流动性而设立的；区别是股票ETF是开放式基金，投资人可进行申购和赎回，对做市商的需求量相对较大，而公募REITs是封闭式基金，投资人只能交易，做市商的规模相对股票ETF较小。

中金基金相关负责人也表示，做市商通过为公募REITs买卖双方提供双边报价，能在提升REITs产品交易活跃度和流动性方面起到积极作用，还能助力减少REITs二级市场价格波动，引导交易价格回归合理水平。在此背景下，公募REITs增加做市商或将有利于推动促进REITs市场长期健康发展。

不过，也有业内人士向记者表示，增加做市商虽然会增加基金公司成本，但对券商也是有利的。

华夏基金相关人士表示，公募REITs做市业务可以强化基金公司与券商的合作关系，增强券商的做市业务综合竞争力和影响力。目前公募REITs做市商的利润空间来源于持仓收益和做市报单价差收入。公募REITs作为一个新兴的投资品种，有较股票型资产、债券型资产和货币型资产不同的风险与收益特征，目前存量产品较少，几乎每一只新产品的面市都引发了市场的极大关注和参与。做市品种的丰富也能降低券商自身的风险敞口和对冲成本，实现规模效应。

“因此，目前基金公司增加做市商成本可控，双方合作共赢，基金公司愿意为了提升产品竞争力和客户体验而适当增加做市商。”华夏基金上述人士称。

中金基金相关负责人也说，“随着REITs底层资产的扩容和产品数量的增加，REITs市场规模不断壮大，做市业务在券商业务板块中的关注度不断提升，券商参与的积极性也有所提高。”

对折溢价率缓解有限公募多策略提升REITs产品竞争力

记者注意到，尽管各公募REITs产品积极引入做市商，但二级市场上此类产品的溢价率仍然较高，截至2月24日，25只上市品种平均溢价率19.33%，溢价率最高的品种华安张江光大园REIT，仍有42.15%的高溢价。

在华夏基金看来，增加做市商对折溢价现象的缓解作用有限。公募REITs折溢价受宏观经济形势、标的资产收入情况和盈利预期、资产定价、市场情绪甚至少数突发大额交易行为等多方面因素影响。当下，解决公募REITs折溢价问题，一是持续丰富产品供给，二是持续增强投资者教育，三是做市商提供集合竞价流动性支持，并为大额交易做好预案。

多位业内人士还表示，公募REITs产品上市后，除了新增做市商外，还有可以通过提高主动管理能力等提升产品竞争力。

中金基金相关负责人表示，公募REITs是一种具有长期配置价值的基金产品，基金管理人可通过提高主动管理能力，发挥在研究、投资、管理、投资者教育等方面的优势，保障基金平稳运营，通过为投资人创造长期较稳定的收益，助力提升产品的竞争力。

华夏基金也表示，公募REITs作为权益属性产品，其主要竞争力体现在所经营资产的长期价值提升。价值提升的内在驱动因素在于资产管理者的经营管理水平不断提高、资产在行业内的竞争能力提升，进而带来资产的经营绩效提升。因此基金管理人、原始权益人及外部管理机构的资产管理水平是决定性因素。

此外，华夏基金还认为，增强产品披露透明度、增加投资者交流、积极参与并推出扩募资产等举措，对于提升产品竞争力也有至关重要的作用。公募REITs产品竞争力的提升需要基金管理人良好治理、原始权益人良好管理和外部管理机构良好运营三方面共同努力。

编辑：小茉

审核：陈思扬

滑点

无论是外汇交易，还是股票、期货等金融交易，滑点都是每个交易员不可避免的现象。那滑点是什么呢？和点差一样吗？虽然滑点和点差与汇率价格有关，但实际上是两个完全不同的概念。点差是买卖价格的差额，即买卖价格的差额。所谓滑点，是指交易者下单时制定点与最终实际交易点之间存在差距的现象。与点差和佣金一样，滑点是交易成本之一。

对冲

金融上，对冲（hedge）指专门降低另一项投资风险的投资。在降低商业风险的同时，它仍然可以在投资中获利。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。对冲是外汇市场上最常见的，重点是避免单线交易的风险。所谓单线交易，就是对某种货币持乐观态度，做空(或称为仓位)，看淡某种货币，做空(空仓)。如果判断正确，利润自然会增加；但如果判断错误，损失也会很大 。

滑点产生的原因是什么？

市场报价断层

流动性可以说是金融市场的空气，失去流动性的市场必须是一个没有活力的市场。现货黄金市场也是如此。与其他市场类似，一旦客户销售，其他客户必须购买，以确保市场的正常运行。

市场波动

当市场波动较大时，滑动点很容易发生。例如，当一些大事件发生时，市场价格极易受到影响，导致订单无法以最合适的价格交易。当市场剧烈波动时，也意味着流动性降低，低流动性会使订单无法执行最初指定的价格。当大事件发生时，通常会产生最大的滑动点。

“今年上半年，中国汽车行业利润同比降幅达到了25.5％，同期营收仅下降4％，这是很不健康的。尤其是在新能源汽车领域，上游企业利润暴增，但下游企业却‘连汤都喝不到’。”8月11日，在中国汽车工业协会信息发布会上，中汽协副秘书长陈士华一针见血地指出了新能源汽车产业链目前的窘境。

无独有偶，在2022世界动力电池大会上，广汽集团董事长曾庆洪也抱怨道：“电池占掉我整车60％的成本，那我不是在给宁德时代打工吗？”

而宁德时代董事长曾毓群回应称，“是上游原材料的资本炒作，给动力电池产业链带来了短期困扰，碳酸锂、六氟磷酸锂、石油焦等锂电池上游材料均出现价格暴涨。”

国轩高科方面曾在5月6日的投资者电话会议上表示，今年盈利情况仍受原材料价格波动影响。欣旺达也在业绩说明会上提及，原材料涨价是行业性问题，已与下游客户形成价格联动机制。

新能源汽车行业一路高歌猛进，销量屡创新高，但产业链企业却都在哭穷。那么行业利润究竟去哪了？到底是哪个环节在闷声发大财？

01.新能源汽车上游企业利润暴增？

“通过几年的技术升级、方案优化，我们动力电池的价格降了很多，但因为原材料的价格上涨，把我们几年的努力都摊掉了。”陈士华认为，目前碳酸锂价格处于畸形状态。

根据生意社的统计数据，截至8月25日，电池级碳酸锂的价格为每吨49.5万元；工业级碳酸锂的价格为每吨48.5万元；电池级氢氧化锂的价格为每吨48.5万元。作为对比，在2020年12月、2021年12月以及2022年3月。电池级碳酸锂的价格分别为每吨6.0万元、每吨20.5万元和每吨50.3万元。

原材料价格暴涨之下，处于产业链上游的锂矿企业利润暴增。

根据多家上市锂矿企业的2022年上半年业绩预告，其业绩普遍上涨，其中天齐锂业将实现归母净利润96亿元至116亿元，同比增长11089.14％至13420.21％；赣锋锂业将实现归母净利润72亿元至90亿元，同比增长408.24％至535.30％；盐湖股份将实现归母净利润90亿元至94亿元，同比增长325.63％至344.55％。

另外，根据同花顺ifind数据显示，截至8月24日晚间，共有10家锂矿上市公司发布2022年半年报，均实现归母净利润同比正向增长，其中增幅最大的为鞍重股份，归母净利润同比增长4701.10％，紫金矿业大赚126.3亿元，半年归母净利润突破百亿元规模，同比增长89.95％，而西藏矿业实现归母净利润4.8亿元，同比增长1018.3％。

具体以赣锋锂业和天齐锂业为例，根据两者的一季度财报，赣锋锂业的总营收为53.65亿元，同比增长233.91％；归母净利润为35.25亿元，同比大涨640.41％，而扣非净利润为31.03亿元，同比暴增956.4％。

天齐锂业也保持着高速增长态势。一季度，其总营收为52.57亿元，同比增长481.41％；归母净利润为33.28亿元，同比暴增1442.65％；扣非净利润为28.34亿元，同比暴增1883.09％。仅一季度，就超越了2021年全年的净利润。

赣锋锂业和天齐锂业双双实现净利润翻倍增长的直接原因均为拥有极高的综合毛利率，2022年一季度，赣锋锂业和天齐锂业的综合毛利率分别为66.65％和85.28％，作为对比，在2021年一季度，两者的综合毛利率仅为30.33％和45.55％。

不只是头部锂矿企业的业绩扶摇直上，一些中小企业的业绩也实现了翻倍增长，比如盛新锂能在2022年上半年的总营收为51.33亿元，同比增长325.76％；净利润为30.19亿元，同比增长950.4％。

而根据雅化集团发布的2022年半年度业绩预告，其净利润为21.22-23.72亿元，同比增长542.79％-618.52％；扣非净利润为21.03-23.53亿元，同比增长537.18％-612.93％。对于业绩翻倍增长的原因，雅化集团认为主要是锂盐产品的需求持续增长，锂盐产品价格继续维持在较高水平，使经营利润得到大幅度增长。

一位新能源分析师向DoNews（ID：ilovedonews）表示，“今年下半年锂价不会出现明显下跌，只会出现反复波动，价格基本维持稳定，虽然今年碳酸锂会有一定新增产能，但是产能落地还需要一定时间，下半年供需方面依然较为紧张。”

02.新能源汽车厂商抢矿自救

新能源汽车产业链上游企业在享受到原材料价格暴涨带来红利的同时也在被其反噬。

原材料价格暴涨严重压缩了产业链下游企业的利润空间，因此，无论是动力电池厂商还是新能源汽车厂商，纷纷将触手伸向了最上游的锂矿领域。

比如宁德时代参股的天华时代出资2.4亿美元入股了刚果（金）的Manono锂矿，并通过子公司四川时代新能源与四川省天府矿业公司签订了合资协议以增加锂资源供给等等，而比亚迪则是在非洲觅得6座锂矿山，且均已达成收购意向，同时，其还宣布拟在江西省宜春市投资285亿元，其中涉及到建设年产10万吨电池级碳酸锂及陶瓷土（含锂）矿采选综合开发利用生产基地项目。

不过，为了化解原材料价格暴涨导致的成本飙升，动力电池厂商不得不将压力转嫁给新能源汽车厂商，最终，部分新能源汽车厂商被迫上调了新能源汽车的终端销售价格。据不完全统计，今年已有几十家新能源汽车厂商上调了销售价格，针对热门车型甚至进行了多次销售价格调整。

然而作为直面终端消费者的产业链下游环节，新能源汽车厂商自然也不会坐以待毙。

3月2日，澳大利亚锂矿商CoreLithium宣布与特斯拉达成供应协议，将在四年内向特斯拉供应高达11万吨的锂辉石精矿，同时，特斯拉还与澳大利亚锂矿供应商Liontown签署了一项每年不低于10万公吨锂辉石精矿的五年协议。

8月18日，广汽埃安与赣锋锂业签署《战略合作协议》，双方计划从新能源动力电池最上游材料端展开合作，持续探讨在锂资源开发、中游锂盐深加工及废旧电池综合回收利用各层面的深入合作。

此外，直接参与到产业链上游的新能源汽车厂商还包括比亚迪、宝马、大众集团、通用汽车、福特、丰田等等。

值得注意的是，进入产业链上游已是新能源汽车厂商势必要迈出的一步。

以刚刚发布2022年二季度财报的小鹏汽车和理想汽车为例，其中，小鹏汽车的总营收为74.36亿元，同比增长97.7％，净亏损为27亿元，同比下跌126.1％，而毛利率从一季度的12.2％下降至10.9％。

理想汽车的情况也不容乐观。2022年二季度，理想汽车的总营收为87.33亿元，同比增长73.3％，净亏损为6.41亿元，亏损同比扩大172.42％，同时，毛利率为21.5％，较一季度下滑1.12个百分点。

导致小鹏汽车和理想汽车毛利率环比下滑的原因之一，即电池成本出现了大幅上涨，公司无法对冲成本短期快速上涨的压力，使得整体毛利率出现了环比下滑。

现阶段，有越来越多的新能源车企决定重掌主动权，据咨询机构惠誉统计，自2021年初以来，汽车制造商对电池上游原材料的投资已经达到21项，其中16项投资于锂行业。

除了选择布局上游产业链领域，有新能源汽车厂商还紧锣密鼓地加码自研自产动力电池的脚步，比如广汽埃安拥有海绵硅负极片电池等多项技术，目前也已成立能源企业、电驱企业，并计划接下来成立动力电池企业。蔚来也正在自主研发磷酸锰铁锂和4680电池，并计划量产上述两种电池，供给蔚来及其子品牌阿尔卑斯，在2022年一季度财报电话会议上，蔚来董事长李斌透露，蔚来现已拥有超过400人的电池研发相关团队，正在深入参与电池材料、电芯与整包设计、电池管理系统、制造工艺等研发工作，并计划将在2024年推出自研的800V高压平台电池包。

尽管如此，但原材料价格暴涨引起连锁反应似乎很难在短时间内得到修复并回归正常。国泰君安在研报中指出，受益于新能源汽车和储能需求爆发，锂行业需求未来有望维持30％以上的复合增速。2022年锂行业供需矛盾依然突出，且供需缺口在于扩产速度较慢的资源端。

为了掌握主动权，新能源汽车厂商不得不一边造车一边挖矿、造电池，这无疑会加速新能源汽车厂商的亏损程度，并阻碍新能源汽车行业的快速发展。对于新能源汽车厂商而言，一场大规模的博弈尚未分出胜负，一场更大规模的博弈正在展开。

本文源自DoNews

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