蚂蚁金服最终能否渡过难关，即将会有分晓，之前的杠杆之大，恐怕前无古人，后也难有来者。业务端蚂蚁和银行合作做中小微业务，众所周知，银行是不愿意做中小客户贷款的，因为银行是人工放贷，用信贷员去调查，一笔贷款，万儿8000的，利息几百块，没有一个月还批不下来，不够本啊。

蚂蚁金服就不同了， 5000块的能放， 500万的依然能放，光淘宝和天猫上的商户就有260万，营业额，流水，利润，信用情况，还款来源，风险预警， AI系统都给你算得明明白白的，十几秒钟就能放款，所以银行才愿意委屈自己和蚂蚁合作， 1000块钱的贷款，银行出900块，蚂蚁出100块。还有一个原因，就是银保监要求银行支持中小微企业，规定银行资产总值的10%要放给中小微企业，所以蚂蚁这么高的杠杆还不缺资金，而事实上这已经是整改之后的操作了，之前银行贷款后无限发abs，杠杆更高。

值得一提的是，FAIR的背后是蚂蚁集团旗下的科技业务板块公司“蚂蚁数科”，在由蚂蚁集团提供的官方资料中，蚂蚁数科的职能是融合蚂蚁集团的技术能力，为金融机构数字化升级、小微商家数字化经营、产业链数字化协作和跨境服务数字化转型贡献力量。一言以蔽之，蚂蚁数科，或是蚂蚁集团技术商业化的桥头堡。

不过，业内人士称蚂蚁集团的IPO或许仍有待时日。根据证监会有关发行规定称，科创板和港股主板要求2年及1年内实际控制人没有发生变更，这意味着蚂蚁集团IPO或许要等到一年以后。

大家知道，证券是一种金融产品，是具有经济价值的凭证，可以用来交易。

根据公告，本次调整后，蚂蚁集团各主要股东彼此独立行使股份表决权且无一致行动关系，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。蚂蚁的股东及持股比例没有变化，包括马云在内的股东及受益人的经济利益不受影响，同时股份表决权更加透明且分散。马云对蚂蚁的投票权将与他作为杭州君瀚的自然人股东、在蚂蚁集团享有的经济利益相匹配。

比如在最早的公益场景里，传统募捐的方式基于区块链实现的链上公益平台，实现了善款捐赠的全链路存证和可审计。一笔10万元的善款，有多少人、分别捐了多少钱，以现金或者物资的形式发放，发给了谁，都清晰透明，这就是数据确权技术的应用之一。

通过下表，我们可以看出，蚂蚁集团与银行相比，其利润增长的速度更是天壤之别，这应该和蚂蚁集团的平台和系统垄断相关。

马云100%持有杭州云铂投资咨询有限公司（一人独资有限责任公司），作为杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）和杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙）的GP（一般合伙人），而杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）和杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙）分别持有蚂蚁金服42.28%和34.15%的股权。依照《中华人民共和国合伙企业法》规定，GP拥有有限合伙企业的事务管理权，因此，这意味着马云掌控了76.43%蚂蚁金服的投票权，处于绝对控股的优势地位，所付出的代价最多为人民币1010万元，而彼时蚂蚁金服的估值为490亿美元。

当然，杭州云铂投资咨询有限公司作为马云一人独资有限责任公司，存在需要为杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）和杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙）的债务承担无限连带责任的风险。因为，《中华人民共和国公司法》第五十八条第二款规定：“本法所称一人有限责任公司，是指只有一个自然人股东或者一个法人股东的有限责任公司。”第六十三条规定："一人有限责任公司的股东不能证明公司财产独立于股东自己的财产的，应当对公司债务承担连带责任。”

对于第一问题，我想答案实在是太明显了，马云怎么可能不知道呢？那既然知道，为什么还要这样做呢？很有可能的原因是马云“主动”站出来以“自己的财产”为整个体系承担最终责任和风险，会让实质上向马云交出全部投票权的一众LP（阿里巴巴和蚂蚁金服的高管）心里更加放心一点点；同时也让外部投资者，特别是众多的国有大机构觉得更加靠谱一点点。这也可以算是一种均衡，马云掌控公司，但是要承担无限连带责任，毕竟蚂蚁金服的主营业务可是风险不小的金融啊。

如此一来，关于第三个问题，马云会不开眼到去竭力避免资产混同吗？显然不会。马云甚至可能会主动要求杭州云铂投资咨询有限公司的员工（比如秘书）拿公司的钱给自己买点啥（比如一盒铅笔），务必做到“不能证明公司财产独立于股东自己的财产”，如此才能安众人之心。这暗合“自黑”的逻辑，也是以区区1010万元掌控估值490亿美元蚂蚁金服76.43%绝对多数投票权的必须付出的“合理的代价”。

蚂蚁金服的前身是脱胎于阿里巴巴的“支付宝”，因此，阿里巴巴是蚂蚁金服事实上的“母公司”。对此，2014年8月，阿里巴巴发布的招股说明书中披露了一项极为重要的潜在交易安排。根据当时的协议，蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%；同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股权，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述分润（即分享利益）安排同步终止。

2018年2月1日晚间，因为国家政策变化（外资可以参与支付业务），阿里巴巴与蚂蚁金服联合宣布，根据2014年双方签署的战略协议，阿里巴巴将通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%股权。本次交易后，马云通过杭州云铂投资咨询有限公司控制的蚂蚁金服投票权股权变为51.21%=(42.28%+34.15%)*(1-33%)，阿里巴巴占股33%，而阿里巴巴是马云通过合伙人制度控制的（以马云和蔡崇信为代表的团队通过特殊的合伙人制度控制了阿里巴巴董事会的多数席位），这意味着马云实际掌控的蚂蚁金服投票权达到惊人的84.21%=51.21%+33%，剩余的15.79%股权为境内投资者持有。

蚂蚁金服公司治理“大变阵”之一：马云“跑了”

不过，仔细阅读马云金服提交的招股说明书，可以发现，马云的控制权并没有受到任何实质性的影响。首先，马云与井贤栋、胡晓明及蒋芳3位股东在上市前夜（2020.08.21）紧急签署了一致行动人协议，马云作为一致行动人；其次，在杭州云铂投资咨询有限公司章程中为创始人马云约定了一票否决权；再次，公司章程还对井贤栋、胡晓明及蒋芳3位股东增、减、转股权做出限定；第四，公司章程甚至约定，杭州云铂投资咨询有限公司股东股权不属于夫妻共有财产；最后，值得注意的是，井贤栋、胡晓明及蒋芳3位股东持股完全一致，非常便于马云进行有效的均衡。

蚂蚁金服公司治理“大变阵”之二：马云“隐身”了

未能成功上市的蚂蚁金服着实沉寂了一段时间。直到2023年1月7日，蚂蚁集团发布的一份公告显示（参见附件1），为持续完善公司治理，实现长期可持续发展，蚂蚁集团拟在董事会和股东层面采取一系列升级举措，包括引入第五名独立董事，股东上层结构调整、推动股东投票权与经济利益相匹配等。根据公告，本次调整的核心是主要股东投票权的变化：从马云及其一致行动人共同行使股份表决权，到包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云在内的10名自然人分别独立行使股份表决权。

为持续完善公司治理，实现长期可持续发展，自2021年以来，蚂蚁科技集团股份有限公司（以下简称“蚂蚁集团”）持续提升公司治理水平，目前董事会八名董事中包含四名独立董事（达到半数），下设包括风险管理与消费者权益保障委员会、ESG可持续发展委员会在内的六个专门委员会。在此基础上，计划继续引入第五名独立董事，实现董事会中独立董事过半数。同时，蚂蚁集团相关管理层成员不再担任阿里巴巴合伙人，进一步提升公司治理的透明度和有效性，强化与股东阿里巴巴集团的隔离。

马云先生、井贤栋先生、胡晓明先生及蒋芳女士分别持有云铂投资34%、22%、22%及22%的股权，根据云铂投资现行章程及《一致行动协议》，马云先生能够实际支配云铂投资股东会与行使蚂蚁集团股东权利相关事项的表决结果，进而通过云铂投资控制的杭州君瀚及杭州君澳间接控制蚂蚁集团53.46%股份的表决权。因此，本次调整前，马云先生为蚂蚁集团实际控制人。

1、马云先生、井贤栋先生、胡晓明先生及蒋芳女士终止在云铂投资层面的一致行动关系；

2、井贤栋先生、邵晓锋先生、倪行军先生、赵颖女士、吴敏芝女士将通过股权转让分别持有云铂投资20%的股权；

3、云铂投资从杭州君瀚退伙，杭州星滔企业管理咨询有限公司（以下简称“杭州星滔”）入伙杭州君瀚，并担任杭州君瀚的普通合伙人暨执行事务合伙人；杭州星滔由马云先生、韩歆毅先生、张彧女士、黄辰立先生、周芸女士分别持有20%的股权；

4、本次调整完成后的云铂投资及杭州星滔的全体股东承诺独立行使其在云铂投资或杭州星滔中包括表决权在内的各项股东权利，不与任何其他方达成任何形式的一致行动安排；不单独或与任何其他方共同谋求对于蚂蚁集团的控制权。

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