本报记者陈开

史上最折腾的足球俱乐部收购案，在历时近一年后，终于画上了句号。

昨晚，罗森内里体育投资公司与AC米兰母公司菲宁韦斯特签署股权交割协议，这意味着中国籍投资人李勇鸿正式入主AC米兰，结束意大利前总理贝卢斯科尼对该俱乐部长达31年的统治。作为世界足坛顶级豪门，AC米兰终于改姓“中”了，这怎么看都是件大喜事。然而无论意大利还是中国的米兰球迷，都未必高兴得起来——尽管AC米兰现在的日子，已经够不爽了。

董事会已散 办公室已空

意大利时间本周二下午，AC米兰现任老板贝卢斯科尼召开了最后一次俱乐部会议，随后董事会解散，所有俱乐部高层宣布辞职。

据《米兰体育报》、《都灵体育报》等多家意大利媒体报道，中国财团的负责人李勇鸿已经抵达意大利米兰。而在此前，李勇鸿的得力助手，罗森内里体育投资公司的执行总监韩力已经先期抵达，完成收尾工作。中国财团对俱乐部的收购，将在明天的股东大会上正式完成，这意味着AC米兰将改天换地，迎来中资时代。按照去年签署的协议，李勇鸿需为此支付7.4亿欧元，包括5.2亿欧元买下AC米兰99.93%的股权，替俱乐部偿还2.2亿欧元的债务。

昨晚，罗森内里方面代表韩力与AC米兰方面签署文件，正式完成股权交割。罗森内里公司主席李勇鸿将替代贝卢斯科尼成为俱乐部主席，后者则谢绝了出任俱乐部名誉主席的建议。

米兰卖了两年半的背后

成立于1899年的AC米兰，是足坛百年老字号，世界顶级豪门。该队历史上曾7次夺得欧洲冠军杯，仅次于皇马的11次。不过最近6年，他们再没拿过像样的冠军，甚至缺席了近几个赛季的欧冠。

AC米兰的没落，少不了要提到贝卢斯科尼。凭借球队的影响力，贝卢斯科尼先后三次当选意大利总理。然而随着经济危机到来，贝老板祸不单行，先是被迫辞职；然后又离了婚，每年支付3000万美元赡养费；手下产业菲宁韦斯特集团股价狂跌，被罚5.6亿欧元；2013年，又被法院判决不得参加选举，不得在议会任职。

既然AC米兰不能再帮他谋取政治资本，本身又烧钱，贝卢斯科尼自然打起了出售的主意。从2015年起，与AC米兰先后传出“绯闻”的中国企业，排起了长龙，包括并不仅限于万达、娃哈哈、华为、阿里巴巴、茅台、百度、华融……期间，还和不知来路的泰国富商Mr.Bee缠绵过，最后无疾而终。

直到贝卢斯科尼与李勇鸿敲定谈判，这名神秘的中国商人，终于成为AC米兰新的真命天子。

“小鱼吃大鱼”的中国老板

说李勇鸿神秘，并非夸张，他几乎从不公开露面。国足主帅里皮上周在接受采访时就表示：“不像苏宁收购国米，在中国，没有人知道AC米兰真正的买家是谁。”同样神秘的，还有对AC米兰进行收购的中欧体育，工商资料显示，该公司在收购米兰前两个月才注册成立。

据有限的资料显示，李勇鸿1969年出生，祖籍广东茂名，1994年移居香港。他在国内资本市场曾有不良记录，2011年，李勇鸿以3.6亿元的价格接手了A股上市公司原多伦股份(600696.SH)的4000万股权，成为实际控制人。然而不到半年，又将其转手，且股权转让未及时披露信息，2012年底被上海证券交易所公开谴责，并罚款60万元。

有媒体报道，李勇鸿全部身家大约6亿欧元，全部砸进去也不够7.4亿欧元的收购价，这是一次典型的“小鱼吃大鱼”式的买卖。

钱不趁手 收购险成闹剧

按照李勇鸿的计划，钱不趁手没关系，可以先付定金买下AC米兰，然后再找人投资中欧体育并购基金。然而风云突变，去年开始，中国加强了资金转移管控。

2015年至2016年间，不到两年时间，中国资本至少入股了国米、马竞等上十支海外球队，投资超过150亿元。今年3月20日，中国央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在中国发展高层论坛上表示，“如果说收购有利于提升中国的足球水平，我觉得是好事。但情况是这样的吗？很多企业，在中国的负债率已经很高了，再借一大笔钱去海外收购。有一些则在直接投资的包装下，转移资产。”

在这种情况下，国内投资人陆续退出，李勇鸿的收购计划屡屡搁浅。去年11月、今年3月，中欧体育两度因为资金问题无法完成收购，交易案几乎成了闹剧。不过在分三次支付了2.5亿欧元保证金后，李勇鸿的收购计划，还是得以“续命”。

AC米兰的权柄，在贝卢斯科尼和李勇鸿(右)手中交接

少跟资本玩家们谈足球

虽然资金出境的路被堵死了，但支付上亿欧元的李勇鸿已经骑虎难下，并终于找到了新办法——引进海外资本。

这一次收购AC米兰的，是境外注册的罗森内里体育投资公司，唯一股东仍为李勇鸿。《华尔街日报》报道，美国对冲基金Elliott同意提供3亿欧元左右的融资，帮助李勇鸿完成对俱乐部的收购。

显而易见，对冲基金掏钱不是为了学雷锋，甚至有可能鸠占鹊巢。知情人士透露，Elliott提供资金的利率为11.5%，如果李勇鸿无法筹集资金还债，那么Elliot将获得AC米兰的控制权。因此有消息称，李勇鸿的新计划是在未来一年半内，推动AC米兰在香港上市，以便填上资金窟窿，让Elliot获利离场。

俱乐部能不能如愿上市，其实并不是AC米兰球迷关心的。他们担忧的在于，无论对冲基金还是李勇鸿，都是资本玩家，他们只关心如何套利，而对足球本身毫无兴趣。而让不爱足球的人彻底控制球队，作为百年豪门，AC米兰会重振雄风，还是会从此沦为金钱资本击鼓传花的玩具？这实在叫人难以预料。

足球不同于其他球类运动，90分钟的比赛中进球数通常停留在三个左右，这也使得足球赛事的结果具有更强的不可预知性，也正是因为如此，一般重要的赛事总是安排多长比赛。

在足球比赛中，进球似乎是一个随机事件，我们可以设计一个简单的理想化模型（排除阴谋论、假球论）。

在双方球队客观实力均等的前提下，假定各方在一定时间内进球的概率是一定的，那么可以认为该条件下，双方的进球数符合类似于泊松分布这种无记忆模型。

泊松分布是法国数学家泊松在推广伯努利形势下的大数定律时，研究得出的一种概率分布，目前该模型广泛应用于各类企业中。

表格中第一列表示四支球队的平均进球数，第二列表示各球队在比赛中无进球的概率，后几列同上。当场均进球值与期望值差距越大时，概率越小。

但有一个不可忽略的事实-第一次的进球会使之后的进球变得容易，是模型总会存在“误差”，但该模型依然具有很高的参考价值。

下面简单介绍计算方法：

泊松公式：P（X）=（M^X/X!)*e^(-M)；P (0) = e^(-M)

e为常实数2.718

M为球队场均进球数即表格中的第一列

X为期望进球值即表格中的第一行数值

X！为X的阶乘，如3！=3*2*1、n！=n*（n-1）*（n-2）*......*1

例：场均进球数为2的球队本场比赛进球数为1的概率为多少呢？

P（2）=（2^1/1!)*2.718^(-2)=27.1%

假设两支球队的进球互为独立事件，主队平均进球数1.6，客队平均进球数1.2，则通过上图表格是不是可以得到各种比分情况的概率：0:0的概率为20%*30%=6%，1:1概率为32%*36%=11.5% ......

将所有平局的概率相加就得到平局概率为25%。同理主队获胜概率为48%，客队获胜概率为27%。亚盘上下盘的概率也可依次方法来计算，从而来规划投资比例。

在职业足球比赛中，一场比赛的得分数的平均值在2-3.5之间，2.8是个典型的平均值，排除0-0的情况，双方战成平局的概率为20%。平均进球值越低，第一个进球就显得愈发重要。

如果平均进球值为2，先进球一方获胜的概率为72%，失败的概率仅为8%。如果平均君求之为2.8，则先进球的一方获胜的概率为67%，输球的概率为13%。

2000年初英国有家报社对本地联赛800多场比赛的统计，在总进球数不为0的比赛中，先进球一方获胜的比赛占比重68.7%，平局占比20.8%，输球占比10.4%。

不难发现计算结果与实际的统计数据符合的很好，泊松模型是20世纪博彩公司在确定赔率时的利用的计算模型之一，21世纪初这依然是不少博彩公司开赔的依据。

许多老彩民都相信自己是可以依靠博彩公司来赚钱的，当然你需要丰富的知识储备，但你还需要解决一个问题：如果你认为一场比赛中会打出某项赛果，你应当投入多少资金？

克里在其经济论著作中给出了最佳策略，选择一个适当的值K，使得游戏平均增长指数能达到最大值即K=丨p-（1-p）丨。

例如一场赛事上下盘打出概率分别为55%和45%，那么我们投注金额应占总资金的10%，此时资金平均增长率为0.008.这个策略可以保证你的平均资金增长率最大，当你选择更大或更小的K值，将导致平均资金增长率的下降。

如今彩票软件、网站如雨后春笋般层出不穷，而且软件以及网站上都会给出欧赔亚盘各项的打出概率，那么这篇文章的模型还有什么意义呢？

值得注意的是，拥有出色风控能力的博彩公司给出的赔率和水位是利润最大化后的产物，而某些交易所的赔率则是购买者的行为自动生成。

所以网站上根据即时赔率计算出的概率并不是客观的实际概率。本文模型对样本容量有较大要求，如果你能掌握更为精准的计算方式，恭喜你，你要发财了！

如今外围滚球网站如雨后春笋般层出不穷，团队技术也是参差不齐，操盘手段各有千秋。（以下为笔者目前水平的个人见解）不同外围网站的操盘习惯虽说大同小异，但小异中却给一些套利团队有机可乘的机会。

某项数据打破一般常规的比赛，例如上半场无角球或1个角球，对于这种赛事，滚球网站不可能在短时间内将盘口做到统一，通过对比盘口和水位上的差异，投机者利用大资金的对冲稳定盈利金额的0.2%甚至百分之1之多。

该种对冲方式对即时性和资金量的要求较大，而且能筛选出的赛事少之又少。笔者昨晚守在电脑前近5个小时，仅筛选到奥地利甲级联赛中的一场比赛，可惜的是经过计算，赔率方面还差0.2的点就可达到该要求！

赢字渴望不可及，笔者以为能触及到该境界的并非是那些混迹于足彩界几年甚至几十年的高手，更大的可能是那些数理与计算方面有着极高造诣与天赋的人，虽说单纯的从数学角度分析足球，无异于缘木求鱼，但是从另一个角度来看，足球本身就是一场数字游戏。

近期，上证指数在3000点左右盘旋，股市波动不仅影响到了基金业，也对券商资管、银行理财等资管业务造成了不小的压力。根据南财理财通数据，4月25日至4月30日期间，净值在1以下的存续产品有1268只，总存续产品有31194只，也就是说4月末破净产品数量比例是4.06%。

2022年以来的“股债双杀”还在持续，既配置了股又配置了债的“固收+”产品表现尤其不乐观。“固收+”产品多数是以固收类资产打底，“+”的部分通常为权益类资产，而且多数为股票，其目的希望增厚收益。然而在市场调整的情况下，权益类资产的负收益抵消掉了相对稳定的固收类资产的正收益，“固收+”屡屡变成“固收-”。

保卫固收资产收益不被侵蚀，各家券商资管和银行理财子公司正抓耳挠腮苦思破题之术，此时一种较为新颖的资产配置策略进入到机构的视野——定增量化对冲。

“固收+”产品多数是以固收类资产打底，“+”的部分通常为权益类资产，而且多数为股票，其目的希望增厚收益。视觉中国

风险收益特征类似“固收+”

定向增发，指上市公司为了收购资产、项目融资等目的，向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。2020年2月，证监会对再融资规则进行修订后，从发行对象、发行折扣、锁定期、减持规则、融资规模等规则予以放宽，有效激活了市场主体的积极性。

根据Wind数据，从新政刚落地的2020年3月，到2022年2月这两年间，定增市场共计发行定增项目数量661个，实际募资金额合计11585.47亿元。由于市场预期趋于稳定，理财子公司、券商自营资管、保险资金、外资QFII、国家主权基金和产业资本等，也逐渐认可定增市场，并且吸引了摩根大通、瑞银等国际机构参与。持续稳定的定增项目供给，丰富的投资标的，使定增套利类工具有了生存的土壤。

对冲交易简单来说，就是盈亏相抵的交易。对冲交易即同时进行行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。

财通基金量化投资部研究员陈凡卿对记者介绍了财通基金已经运行一年的定增量化对冲策略。他表示，市场上多数机构采取的是单票定增的模式，希望加上对冲波动的策略来获取定增的折扣，但实操中无论是通过融券还是场外期权来对冲，成本都比较高，并且很难找到稳定的融券券源；而如果采用定增多票组合的方式可以绕开前述难点，再通过量化配平和股指期货合约尽可能对冲组合的主要风险敞口，力争在规避底仓波动的情况下实现定增组合折扣收益的部分提纯。

陈凡卿表示，目前这个策略的主流产品期限是18个月左右，基本可以覆盖两轮定增周期。

目前，定增政策对这类定增量化对冲产品还是比较友好的。新定增市场下，不同类型市场参与者对定增的投资策略周期、预期各不相同，不再像原本长锁定期下到期即有强烈减持冲动。而财通基金运行的这个策略单产品配置的每个定增标的金额不大，通过小额分散的方式配置，力争解禁即可减持，从而实现定增折扣的部分提纯。

券商自营和银行理财资金高度关注

目前券商自营业务和理财子公司也关注到这种策略，并已经把该策略当做一种增厚收益的手段在使用。据21世纪经济报道记者了解，理财子公司的资产管理规模比较大，大部分资产趋于稳健，有些理财子公司会在其中加入一部分定增量化对冲产品。这样做一是为了增强收益，二是因为这种策略与市场上其他策略的相关性较低，可以较好地通过定增组合分散风险，所以对银行来说是一个比较有特色的优质资产。目前的试水者包括一批国有大行和股份行的理财子公司。

“最开始配置这一策略的是一家大学基金会，相对而言，银行和理财子公司都更为审慎，去年4月，一家国有大行率先配置了定增量化对冲策略，经过一段时间的实盘运作，已经有了正反馈，越来越多的银行以及理财子公司也进一步关注或配置这一策略。”陈凡卿表示。据悉，截至今年4月末，已有包括理财子、券商自营、信托等近40家不同类型的机构投资者配置了定增量化对冲策略。

他也坦言，今年到目前整个定增市场的折扣有所收窄，这套策略的收益可能不会像去年那么高，“一方面市场上流动性较多，再加上项目发得比较少，定增市场显得比较热”。

不过即使目前定增折扣持续收窄的情况不变，他仍认为，这个策略今年收益表现虽可能不如去年那么亮眼，但相比相同风险收益特征的固收+类产品仍具有很强的竞争优势。如果未来某个时点市场行情好转，或者上市公司定增批文临近到期，企业大概率会释放前期积压的定增融资需求，产品收益表现也可能会随之上涨。

对于处于非标转标过程中的银行和信托而言，在合规压力下不得不出清一部分非标资产，而定增量化对冲策略相对有吸引力的收益水平，以及与其他类型资产的较低相关性，在当前市场环境及转标趋势下或是一种转标的有意义的尝试，被市场寄予厚望。

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每经记者：聂虹 每经编辑：叶峰

近来A股市场绿光笼罩，映得股民朋友一脸菜色。看着金灿灿的黄金涨涨涨，有投资者心中惴惴不安：转买黄金怕追高被套，继续持股怕市场跌跌不休，撤离A股心有不甘更怕错过反弹。这时候，寻找A股投资抗跌品种成为了大家最关心的事情。

《每日经济新闻》记者注意到，近来在大部分权益基金随大盘下挫的情况下，有这样一类基金逆势上涨。Wind数据显示，截至8月9日，本周5个交易日沪指大跌3.25%，而当前除2只定开型基金暂无数据外，全市场20只量化对冲基金（A、C份额分开计算）几乎全部收正，平均收益率超过0.75%。与此同时，最近一个月超8成的量化对冲基金收正，平均收益率超过2.83%。

震荡市场和科创板打新利好量化对冲

近来，随着外围政治和经济环境变化，市场开始转入震荡调整，很多基金净值也随之出现回撤，而量化对冲基金却逆势上涨。这一点在2018年也体现明显，如2018年沪指大跌近25%，全市场权益基金收益惨淡，而同期22只量化对冲基金全部跑赢大盘指数，其中10只基金当年业绩收正。有基金业内人士表示，这样的业绩表现与其本身产品属性和今年以来的市场特点有关。

在海富通基金相关人士看来，量化对冲产品致力于追求绝对正收益，它适合各类市场环境，不过当市场较为震荡的时候，这类产品的优势可能会更加比较明显，因为它剥离了市场“贝塔”的影响，只专注于去获取“阿尔法”。与此同时，好买基金研究中心研究员龚丽蔚强调，量化跟对冲不是一个概念。“量化是一种方法，对冲是6、7、8种策略的合集，策略中的CTA、市场中性确实是非常适合在市场下跌时期进行投资的策略。”

结合今年情况，龚丽蔚认为仓位和交易活跃是量化对冲基金今年表现比较好的两大原因，“2019年一季度的牛市来得非常突然，很多基金都没有做好充分的仓位准备，1、2月份就是靠仓位决胜。量化基金有一个优势就是不依赖主观择时，大部分做股票的量化基金都在年初保持了满仓的仓位。另外，今年股市资金丰富，交易换手特别活跃，这也是适合量化基金的一个重要因素。”

与此同时，沪上一位基金业内人士表示，科创板打新也为今年的量化对冲基金带来了一定收益，特别是规模在2亿元左右的基金，期间净值增长也较为明显。而如量化对冲基金中规模最大的海富通阿尔法对冲，获配的900多万元科创板新股和其二季度16.42亿元的规模比起来，打新收益明显摊薄。

《每日经济新闻》记者梳理7月22日科创板开市当周的情况发现，确实有不少量化对冲基金当周增长明显，如广发对冲套利和南方安享绝对收益基金期间净值增长均超6.35%，另有6只基金单周增长3%以上。上述基金业内人士认为，“对冲基金其实特别适合做打新，因为主板跌可以对冲掉。”

偏小众的量化对冲基金如何投

实际上，在大众投资者眼里，量化对冲基金可能只是一个小众化的产品。

有基金分析人士认为，最大的一个问题是基金名称过于专业化。无论是“量化”，还是“对冲”听上去都比较复杂，对投资人都不太友好，很多人更愿意听简单的故事。或许正因为此，Wind数据显示，截至8月9日，当前超8000只基金产品中（A、C份额分别计算），量化对冲基金只有22只。成立最早的一只在2013年，而2017年12月6日至今再无一只新的量化对冲基金成立。

虽说如此，但海富通基金相关人士认为，这类产品的认知度正在快速提升，同时凭借其独特的风险收益优势，越来越受到包括机构投资者、中小投资者在内的各类投资者重视。另外，从公开信息看，陆续有新的量化对冲产品申报，或许未来有可能看到这类产品的蓬勃发展。

量化对冲基金投资是否需要择时，适合哪类投资者，又应当注意哪些风险呢？上述人士表示，之所以要择时，是因为投资者认为不同的市场环境下投资某个产品，会带来不同的收益，所以需要选择合适的时机去购买。但量化对冲基金追求的是对冲了“贝塔”收益之后的“阿尔法收益”。理想情况下，这类产品的收益是不受市场涨跌影响的，因此这类产品并不需要择时。“从这个意义上来说，我们认为量化对冲产品非常适合那些没有太多时间关注市场涨跌、择时能力较弱、风格稳健的中小投资者。”

与此同时，龚丽蔚认为，任何在短期维度谈论择时的理念都是不靠谱的，择时一定是减少收益的行为，尤其是量化对冲策略，本身就有一定的复杂性，挑选一个好的公司长期持有才是能最终获得收益的。

而就下半年的市场行情来看，广发基金量化投资部总经理陈甄璞认为，震荡是下半年主基调。站在当下，他认为，经济仍处于底部震荡阶段，以沪深300指数为代表的估值水平已修复至接近历史中位数水平，下半年指数出现大幅上涨的概率较小，A股从单边做多转向区间振荡，细分领域的优质企业具有较好的结构性机会。除此之外，近年不少信息也利好对冲策略。陈甄璞表示，自2017年以来，中金所先后四次对股指期货交易进行松绑，目前股指期货负基差水平已经大幅收敛，当前对冲成本已经消失，对冲策略有望获得更好的表现。此外，股指期货逐步松绑后，交易变得更加活跃，股指期货的移仓成本降低，对冲策略的资金容量也大幅扩大。

封面图片来源：摄图网

每日经济新闻

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