21世纪经济报道见习记者王雪 上海报道

近年来，美锦能源在氢能领域激流勇进，但“暗礁”亦在途中。

2006年，美锦能源借壳上市，姚俊良凭借40.3亿元位列福布斯中国富豪榜41位，斩获“山西首富”的名号。

美锦能源董事长姚俊良公开表示，传统能源企业在资本、技术等方面有较大优势。在不伤筋动骨的情况下，可以开展氢能业务模式探索，借用已有优势迅速建立起自己的业务壁垒。

10月27日，美锦能源发布三季度报，显示该公司2022年1月至9月主营业务收入187.13亿元，同比上升18.59%；净利润却不及预期，归母净利润约17.12亿元，同比下降15.56%，扣非归母净利润约为16.63亿元，同比下降22.09%。

盈利能力下滑的情况在2022年半年报中可见端倪。该公司占营收比重97.7%的焦化业务成本同比增加了70.75%，致使净利润同比仅增加8.63%。究其原因，该公司披露，以煤炭为主的原材料价格一路上涨。

如今，美锦能源已传至“第三代掌门人”，商业大厦从煤炭横跨至氢能，业界声望也从“三晋第一户”接力为“氢能第一股”。

姚巨货带着28岁的儿子——姚俊良开办了清徐县煤炭加工厂，赚到了第一桶金。

中国煤炭工业协会发布的数据显示，2013年全国煤炭行业利润同比下降33.7%，大型企业利润同比下降36.2%；企业资产负债率高达64.03%，企业偿债能力下降，经营风险增大。

2018年，美锦能源股价更是拦腰跌到2.9元/股，家族财富缩水118亿元。

2017年，美锦能源开始了氢能布局的第一步棋，公开竞购佛山市飞驰汽车制造有限公司（以下简称飞驰汽车）股权。

根据美锦能源的测算，每年产焦化产能715万吨，如果焦炉煤气全部用于制氢，理论上每年生产氢气6.4万吨，满足2.4万辆中型卡车或1.8万辆客车一年的用量。

即便美锦能源氢能版图愈发清晰，但据该公司2022年半年报披露，氢能业务仅占营收的2.3%，且处于亏损状态。

截至当前，美锦能源手握货币资金43.38亿元，如何盘起如此大一盘棋？

2020年第一季度，飞驰汽车营收约348.64万元，净利润亏损约1992.33万元；截至2020年一季度末，飞驰汽车资产合计15.31亿元，负债合计13.36亿元，负债率达87.2%。

不可忽略的是，为了融资，美锦集团在进行股票质押。8月2日，该公司公告显示，集团已累计质押股票数量达18.45亿股，占其所持股份的97.45%，占公司总股本的43.20%。

美锦能源解释，第一大股东进行股票质押主要是为了满足自身生产经营需要，目前总体质押风险可控，股份质押不存在平仓风险。

与此同时，为氢能业务持续性“供血”的主营焦碳业务也因原材料价格上涨渐失优势。2022年上半年，美锦能源经营活动产生的现金流约15.67亿元，同比下降44.43%。

2021年11月底，国家能源局正式颁发《煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十二五”规划》，明确指出，“十二五”时期，国家进一步加大能源结构调整力度，着力构建安全、稳定、经济、清洁的现代能源产业体系。

美锦能源董事、副总裁姚锦丽在一场研讨会指出美锦能源入局氢能的优势，“工业副产氢是这一思路的源头，美锦能源主营业务是焦碳，炼焦过程中焦炉煤气富含55%的氢气，可以低成本制氢，这条路线是当前大规模、低成本、高效率制氢最可行的办法。”

但美锦能源的氢能业务所需投入资金是“巨大的”，仅2019年就高达200亿元。

美锦能源将为飞驰汽车提供担保，向中国农业发展银行佛山市分行申请流动资金贷款，金额达人民币3亿元整。

当前，美锦能源通过投资与并购，初步形成了集“制氢、加氢、膜电极、电堆、整车”为一体的氢能产业链。

焦煤行情不定，氢能进入投入期，美锦能源能否提供足够的资金流，成功避开氢能“开疆拓土”过程中遇到的“暗礁”？

截至2015年11月份，中国90家大型煤企的利润减少500亿元，同比下降91%，整个行业的亏损高达95%。

“狂飙突进”：现金流吃紧

业内有着“卖一吨煤的利润买不到饮料”“卖一吨煤的利润还不如卖一斤土豆”等说法。

对此，中证鹏元指出，“该公司股权质押比例很高，公司业务面临一定的安全生产风险及环保压力，关联交易规模较大，面临资金支出压力大，以及存在较大短期偿债压力等风险因素。”

一位券商分析师告诉21世纪经济报道记者，焦煤属于周期性行业，2021年10月下旬，煤焦市场下调，价格几乎被拦腰斩，临汾主焦煤从4400元/吨，下滑到2300元/吨左右。

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