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文章详情介绍：

• 1,疯狂哥炒股专栏 _ 炒股难，量化炒股，更难
• 2,“散户大本营”Robinhood：是炒股神器还是赌场？丨氪金Lite

疯狂哥炒股专栏 _ 炒股难，量化炒股，更难

记忆中，疯狂哥第一次接触到量化的概念，大概是刚开始炒股的那几年。一个朋友拿着电脑展示他收集的数百个指标，每个都可以绘制出精美的图案，要么是红/绿箭头，要么是笑/哭脸，亦或是逢低买入/逢高卖出的文字提示，让人产生一种“炒股竟也能如此简单”的感觉。

那时候还不懂回测评估的概念，调出自己关注的票，分析一通曾经错过的买卖点，如果有提示则认为是好指标，否则就研究下一个。乐此不疲。

至今，炒股论坛上仍然能看到求助编写指标，或者热心网友分享指标的帖子。

虽然，技术指标一直处于量化鄙视链中的最底端，经常被嗤之以鼻。但是，不可否认，分析家、飞狐、通达信、大智慧等传统炒股软件的技术指标是量化的萌芽状态。姑且称之为量化分析时代吧。

再后来就是2015年股灾的时候，期货量化交易作为大面行情之后的“元凶巨恶”，进入了普罗大众的视野。

然而，真正的趋势并不会因为一些扰动而轻易改变，量化交易并没有因为股灾的影响而停止发展，反而是在2016年AlphaGo一鸣惊人的催化作用下，继续如火如荼。

另一方面，也得益于互联网放大了知识的传播效率，随着各种编程学习资料、量化经验等内容的传播，降低了新手进入的门槛。

跟随着期货市场的脚步，秉承着“copy from future”的理念，股票市场也开始出现量化交易的星星之火。

相较于期货市场的量化技术由四大交易所主导，股票市场则呈现券商、软件公司各自为战的局面。大券商相对保守，但是在技术创新方面的投入更具实力。中小券商则表现出了更大的积极性，业务创新的力度也更大。在传统赛道被大券商把持的情况下，开辟新赛道是业务上进行弯道超车的一支奇兵。姑且称之为股票量化交易的春秋时代吧。

但是，像疯狂哥这样一个处在食物链最低端的散户，对量化交易只能，望其项背、望尘莫及、望洋兴叹。

直到去年，沟通了自己的理念之后，疯狂哥和小A一拍即合，决定探一探股票量化交易的水深。

经过考察，目前券商提供的量化交易解决方案主要有两种：一种是，量化交易终端程序。另一种是，柜台api接口。

两者各有优劣，相较于后者，前者门槛更低，提供可视化的界面方便操作，提供历史数据方便设计算法，提供回测系统方便评估策略，让使用者专注于策略研究。后者的自由度更高，可以进行高度定制化开发，可以追求更高的运行效率、更低的时延，但也意味着更多的开发工作量。

经过与小A的讨论，我们决定采用第二种方案，即便这是一条更艰难的道路。我们找了一家提供api接口的券商。无意做广告，只是记录自己的量化交易历程，就不提名字了。

由于股票量化交易仍然属于一种稀缺资源，这样的稀缺资源会被当作拓展业务的筹码。稀缺资源向能够创造更多价值的客户倾斜，这是无可厚非的。虽然疯狂哥的资金量有限，但是沟通之后，对方放宽了对资金量的限制。

即便如此，必要的流程还是要走。使用前需要通过主体资质的审核，包括提供各种材料，例如设计方案、使用说明书等。小A编写了几十页的文档，最终才通过审核。

开发阶段，券商提供了正常仿真环境和24小时仿真环境，方便我们没日没夜的卷自己。毕竟只是测试环境嘛，互联网上可以直接访问。在熟悉api接口业务细节，以及测试策略逻辑等方面，仿真环境发挥了很大的作用。

由于股票的量化交易仍处于戴着脚镣跳舞的阶段，券商要求实盘的报单程序必须部署在内网服务器上。券商提供的服务器是多人共用的，操作系统是无界面的Linux。当然，疯狂哥也可以自己采购一台服务器，然后托管到机房，但是，目前实力还不允许，等疯狂哥赚钱了，高低要整一台独享。

交易程序的设计必须考虑这些实际情况。内网报单决定了我们的程序必须采用前后端分离的方案：后端部署在券商内网服务器上，负责接收行情、计算策略、处理订单；前端运行在个人电脑上，在开通vpn的情况下通过tcp连接到内网服务端，负责管理策略参数、展示策略状态。

思路很简单，但是其中涉及的技术并没有那么简单。包括，券商的行情/交易api、网络通信、前端界面等。如果开发环境是windows，还需要考虑linux系统运行的跨平台问题。

当然，如果是全自动化策略交易，经过严格的测试后，可以不设计前端界面，也就不需要前后端的网络通信。通过券商提供的看盘工具了解实时报单情况，通过日志了解策略运行情况，也是可行的。

我们对程序的定位是交易执行的辅助工具，所以前端界面以及网络通信，就是必不可少的了。

我们的交易执行策略并不复杂，不需要历史数据，也不需要进行回测评估。暂时就没有必要在历史数据和回测系统上下功夫。如果做长远考虑，数据存储、数据处理、算法、回测评估等，都是不可缺少的。

优化设计方案、采用合理的数据结构、优化代码逻辑，最终提高运行效率、降低内部时延，则是更高的追求。

正所谓，“路漫漫其修远兮”。

然而，“以有涯随无涯，殆已”。个人的精力是有限的，你在程序开发方面花费的精力多，在策略研究方面自然就会少。反之，亦然。

这是一道选择题。让我想起了对木桶理论的“短板效应”和“长板效应”的讨论。选择弥补短板，还是加强长板？处在不同的环境，不同的阶段，会有不同的答案。当然，在现代社会的分工体系中，合作是永不过时的话题。

量化交易道阻且长，纵使每一步都走的踉跄，也要勇敢的迈出求索的下一步。期待成功的那一天。

扯了这么多有的没的，这周就酱！

“散户大本营”Robinhood：是炒股神器还是赌场？丨氪金Lite

文丨王林、潘心怡

编辑丨潘心怡

看上去，美国“散户大本营”离神话破灭又近了一步。

Robinhood二季度净亏损达5.02亿美元，尽管其营收超过5亿美元，但其中很大一部分是由狗狗币为主的虚拟货币推动，这也就意味着这样的营收增速在下一季度很难再现。

机构投资者也好，个人投资者也罢，嗅觉灵敏的他们反应迅速，Robinhood 财报发布当天，股价跌超9%。

时间拉回到财报发布前20天，这个被华尔街价值投资者深恶痛绝的存在登陆纳斯达克，伴随它的是极具争议的背景音。

这当中，既有不留情面的口诛笔伐——老股神巴菲特和搭档芒格斥责其“怂恿投机炒作...运作像是赌场...肮脏、不体面”；也有“颠覆创新”一派人的青睐有加——“牛市女皇”木头姐旗下ARK基金近日斥资2.2亿美元“抄底”。

引发华尔街大佬们激辩的Robinhood究竟是谁？作为美国年轻人群体中爆火的网红炒股软件Robinhood，其以零佣金模式颠覆了传统券商，并迫使Fidelity等传统券商在2019年将每笔交易约5美元的佣金降至零。在年初“游戏驿站”逼空事件中，作为主要阵地，却因“拔网线事件”而臭名远扬。

Robinhood做的到底是一门什么生意，能让身为“局外人”的它从“老钱”林立的华尔街分得一杯羹？近来，随着舆论对其“挣脏钱”的指控愈演愈烈，越来越多的人开始怀疑，充斥着流量思维和炒作概念的Robinhood还能走多远？

01 向流量看齐

打着互联网平权主义和“零佣金”的口号，2014年成立的Robinhood迅速成长为美国Z时代心中的炒股神器。

据统计，2016年至2021年间，美国近一半的新券商账户是在Robinhood开设的，其客户年龄中位数仅有31岁。

图1：Robinhood累计资金用户、MAU快速增长 来源：平安证券，36kr整理

新入场的美国年轻散户在这里汇聚，在金融语境下，他们是一群被视作“非理性”的业余投资者，由于极易受市场情绪和行情氛围影响，往往更容易成为被机构和大户“割韭菜”的对象。

但在美股十年长牛的大背景下，风险仿佛是切蛋糕时不甚损失的一点奶油，甜蜜诱惑在前，这些都变成了忽略不计。10年回测，以标普500为参考的美股年化收益率已经超过12.5%，没赶上这波红利的年轻人早已蠢蠢欲动。

图2: 过去十年，标普500收益率一览 来源：Wind

在同伴客数据联合创始人、前高盛纽约分析师马志博看来，美国机构投资渠道较为成熟，“婴儿潮一代”的普通人大部分股票投资通过养老基金管理。而千禧一代的工资和养老金账户增长已远远不能满足“体面生活”的动态成本。

“人人都追求更高风险更高回报的投资基本面已经形成，免费对于本就业余、交易量也不大的个人投资者永远是最好的吸引点。”

在抓住下沉市场痛点的同时，Robinhood能够跑出来还在于彻底摸透了互联网流量的玩法。

兴业证券海外组首席分析师洪嘉骏告诉36氪，Robinhood之所以迅速撼动老牌券商，主要还在于其擅用互联网经营思维提升用户体验，比如操作页面简洁、气氛娱乐化、在WSB、Redit等炒股论坛宣传造势等等。

一个典型的例子是其互联网平台拉新和促活的竞争策略。按照推荐计划，Robinhood向推荐人和被推荐人提供股票奖励，每次奖励一股股票，大约98%的客户都会获得价值从2.5美元到10美元不等的股票奖励。

疫情则成为Robinhood一飞冲天的“助燃剂”。洪嘉骏表示，疫情背景下的低利率环境更是使资金汇集在股市中，一些不具备炒股经验的人看到周围人盈利也跑步入场。

联储放水、财政部发补贴，美国人居家隔离的无聊日子里，不少人冲向了股市。2020年第一季度，Robinhood新用户人数达到了300万，交易量急剧上升，为当时的美股大反弹贡献了一大批“子弹”。

“零佣金”并不是一件有门槛的事，Robinhood开创先河后，包括老牌券商Fidelity、CharlesSchwab和E-Trade在内的竞争对手都在2019年被迫将每笔交易约5美元的佣金降至零。站在同一起跑线后，为什么Robinhood还能异常坚挺？

美股投资网TradesMax首席分析师Ken透露，Robinhood2020年四分之三的收入是基于交易的，这是与行业其他公司的显著区别。基于此特点，其大部分营收都来自风险最高的投资：期权、加密货币、保证金利息和卖空利息。

一切免费的东西，都暗中标注了价格，依靠散户起家的Robinhood最终还是将镰刀挥向了“韭菜”。

02 散户神坛or收割机

在散户交易空前繁荣的大背景下，今年年初，以梅尔文、香橼等为首的对冲基金做空Z世代的“童年回忆”游戏驿站为导火索、在Robinhood平台上，一场早就对资本心怀不满的散户与对冲基金之间的大战拉开序幕。

然而，最后承受不住亏损的机构被迫求助政府。在监管层授意下，Robinhood等直接暂停了暴涨股票的交易，游戏驿站、AMC 和黑莓等热炒股票的代码一度凭空消失，随后直线跳水。

在散户大获全胜之际“拔网线”， Robinhood 也因此被贴上了“背叛”散户的标签。

对此，马志博分析表示，散户们指责Robinhood背叛，只是大家逐渐认识了它盈利的真相而已。完全没有“熔断”机制的交易平台是不存在的，大众狂欢机构兜底的事不可能永远持续下去，因此Robinhood不可能一直做赔本的买卖。

得益于高并发交易下单的处理能力大幅度提升，Robinhood做到了向大量散户开放交易端口。技术外衣下，Robinhood的盈利真相并没有那么复杂，只要有疯狂交易，就能收获巨额利益。

Robinhood 的主要盈利模式有三，分别是用户资金沉淀、杠杆交易收费、下单信息换做市商返佣。其中，第三种方式最为复杂，简单来说就是以免佣金换取流量后，再将客户的订单信息（包括期权、股票和加密货币）打包给做市商，做市商负责执行成单的同时利用盘口信息差返点、获利，即所谓的PFOF模式。

从收入结构来看，来自PFOF交易收入是公司绝对的收入来源。今年二季度，交易收入、利息收入、其他收入占比分别为79.8%、12%、8.2%。其中，期权、加密货币、股票占交易收入的比例分别为36.48%、51.66%、11.52%。Citadel等四大做市商更是为其贡献了64%的收入。

其真正的客户与其说是散户们，不如说是华尔街的大机构，而偏偏这是两个相互憎恶的群体。

图3：Robinhood营收结构（数据：21Q2）来源：公司财报，36kr制图

Ken向36氪表示，Robinhood利用速度和系统方面的优势，进行早于市场的超前交易，而且是数十亿的交易，其目标是每笔交易只赚一点点钱，甚至几分钱，但是由于交易数量庞大，所以可以获得巨额利润，可谓秒进斗金，而这基本是零风险的。

除了大批量交易，竞价也是一个重要因素。Ken进一步解释，订单流支付在经纪商中很常见，但它是有争议的，因为它似乎为他们创造了一种激励机制，让他们将客户订单发送给愿意支付最多的做市商。

洪嘉骏也认为，与传统赚取佣金的券商相比，Robinhood PFOF的盈利方式更依赖换手成交量，所以该平台会积极制造很多热点题材让用户去追。

换言之，为了能让做市商付一个更好的价格，利益驱动下，炒作意图、投机倾向在Robinhood的模式中扮演了重要角色。

就是在不断被放大的市场情绪怂恿下，判断力较低的散户往往做不到及时“止损”。去年5月，一名20岁的美国内布拉斯加大学生因为对衍生品不甚了解，以为自己在Robinhood上的交易亏损超过了70万美元，因无法承受而在家中自杀。

03 终将沦为平庸？

掌握Robinhood的财富密码不是一件难事，随着传统大交易平台在散户市场纷纷完成转型，Robinhood的先发优势正在减弱。

一个数据暴露出了Robinhood的“心虚”——二季度，该公司基于交易的收入增长141%至4.51亿美元。其中，加密货币交易收入占比超过50%，达到2.33亿美元，与去年同期的500万美元相比，飙升了4560%。而在去年同期，加密货币在营收中所占份额仅有17%。

Robinhood自己也发出警告称，“如果对狗狗币交易需求下降，而且没有被我们平台其他可交易加密货币的新需求所取代，那么我们的业务、财务状况和运营结果可能会受到不利影响”。

更重要的是，Robinhood的PFOF盈利策略等仍面临监管风险和不确定性。

今年5月，美国众议院金融服务委员会也提出了一项禁止PFOF的法案草案，Robinhood的核心盈利点面临打压或全面禁止的风险。目前PFOF模式在英国、澳大利亚等地均受到限制。

此外，就内布拉斯加大学生自杀一事，今年6月30日，美国金融业监管局（FINRA）因“误导用户和技术故障”对Robinhood处以约7000万美元罚款。这是FINRA有史以来开出的最高额罚单。

虽然有争议，订单流支付（PFOF）其实在经纪商中很常见。据分析师Ken介绍，美国监管要求经纪商向其客户披露他们参与PFOF的信息，并要求经纪商确保其客户获得最优惠的交易价格，目前还Robinhood还没有因为PFOF的原因受到监管处罚。

洪嘉骏也告诉36氪，美国的监管态度一般是法无明文禁止即可为，不太有政策倾向的问题，也没有特别多道德考虑。“对Robinhood而言，他们可能会想办法去合规，但是应仅停留合规的层面，不会因此改变他们的商业模式。”

尽管Robinhood上市首日遭遇破发，暴涨暴跌的股价如同坐过山车，但其在华尔街并不缺乏拥趸。

截至美东时间8月2日，Cathie Wood管理的ARK Invest共有三支ETF持有Robinhood，总持仓量超过646万股，按最近一个交易日收盘价计算的持仓市值约为2.27亿美元。

对Robinhood的长期押注可以理解为对散户投资者在市场周期中行为的押注，如若遇上熊市，增速势必会快速下降，但就目前来看，这样的情形可能短期内不会出现。

在马志博看来，美联储流动性支撑下的股市财富效应是一个更广阔的基本盘，但它对所有类似平台都一样。如果股市繁荣一直在，财富效应一直在，散户的江湖就会投资不断。

“在这个大环境下，Robinhood 仍然是整个领域的先驱者，我们有什么理由相信它会在这个市场里消失呢？”

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