相比股票市场，投资者可能对衍生品市场更加陌生。在某种程度上，衍生品市场对投资者的专业性要求可能更高，涉及的专有名词也更多。

一方面，从境外市场实践来看，持续贴水并不会导致股市走势持续走低。例如，美国标普500指数期货自2009年出现持续贴水，截至2013年11月15日，1228个交易日只有13天正基差，正基差天数只有1%，但美国股市自2009年一路走高，累计涨幅超160%。标普500指数先是从2009年3月666点的近13年新低升至2010年4月末的1186点，涨幅超过78%；经过此后短短两个月的回调，该指数继续上攻，并在2011年4月突破1300点关口；短期休歇后，从2011年10月开始，标普500指数再次发力，至今25个月来上涨超过59%，最高达到1804点；今年涨幅已经超过26%，已创历史新高。分析显示，美联储量化宽松政策刺激使得无风险利率持续走低甚至接近于零，而企业利润增长和劳动力市场好转等使得股息率一直维持在2%以上且稳步提升，无风险利率与股息率之间的巨大差异彰显出美国股市投资价值，成为拉动美股持续上涨的核心动力。可见，股市走势还是受宏观经济政策、利率资金成本、企业盈利状况等基础因素决定。

从新加坡的A50指数期货看，那里的远期合约价格略微高于指数现价，这是比较正常的升贴水格局，本栏建议尽快取消股指期货交易的所有限制条款，以吸引做多资金进入，形成正常交易的股指期货升贴水格局。

该策略主要针对停牌股，即在成分券因利好、利空公告而停牌时，投资者预估复牌后该成分券价格将发生大幅波动，而含有该成分券的某些ETF（权重越大越好）未充分反映其复牌后的价格预期，此时投资者可以通过申购（预期上涨）、赎回（预期下跌）操作套取无风险收益。具体而言，当预期某成分券复牌将大幅上涨，若某重仓该券的ETF未在PCF清单中设置必须现金替代标志，则套利者可通过二级市场买入ETF，赎回得到一揽子股票，紧接着卖出除停牌票外的其他成分券，相当于实现变相买入因利好停牌的股票，待复牌后获利。

如前所述，股指期货理论价格公式为(F=S*[1+(r-y)*t/360])。可见，期货理论价格的决定基础是指数当期价格，与到期时的指数价格无关。准确地说就是，期货价格不是到期时指数价格的无偏估计。因此，期货价格高于或低于现货指数，并不意味就是对未来股市看高或看低，不能误将股指期货价格简单视为交易出来的到期时的指数价格。尤其是当市场套利机制十分有效的情况下，这种判断更加不合理。相对商品期货，金融期货期现套利更加便利和发达，上述这种理论价格关系也更加牢固和扎实。

那么期货2004合约价格为5265，意思是市场预期在4月的期货交割日，中证500的价格会是5265。

为什么中证500股指期货会是贴水状态，有两个原因：第一，市场预期中证500未来会下跌；第二，股票会分红除权，除权之后股价降低，会使股指期货的现货价格降低。

一二级市场价差的

4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。

市场风险已有所释放

股票类ETF以跟踪股票指数为主，如广发沪深300ETF（510360）、广发中证500ETF（510510）分别跟踪沪深300与中证500指数，这两只指数均是股指期货标的，ETF即是期货对应的最佳现货。期货受市场情绪影响，难免相对基准出现升、贴水，尤其在极端行情下，会因为大幅升贴水出现一定的套利空间。比如，市场情绪极度乐观，沪深300期货大幅升水，套利者可以买入沪深300ETF，同时卖出沪深300股指期货，套取期货到期时升水逐步收敛的价值。同理，期货大幅贴水时也可以通过卖空ETF，买入期货来进行贴水套利，但目前境内ETF融券成本相对较高、且很多ETF面临无券可融的情况，因此该策略应用难度稍大。

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